2月11日登云股份申购指南

　　中国证券网讯（记者 曾雯璐）登云股份此次发行总数为2300万股，网上发行800万股，发行市盈率26.52倍，申购代码：002715，申购价格：10.16元。

　　公司简介：

　　公司主要从事汽车发动机进排气门的研发、生产与销售，是中国汽车发动机气门生产的龙头企业之一，主要分为汽油机气门和柴油机气门两大类，分别占公司主营收入的七成和三成。公司发行前总股本为6,900万股，本次拟公开发行2,300万股，占发行后总股本的25.00%。发行后实际控制人张弢等9名一致行动人的持股比例将由发行前的46.43%变为36.03%，仍为公司的实际控制人。

　　机构观点：

　　安信证券：登云股份建议询价区间为8.70-11.60元

　　公司拥有2700万支气门的生产能力，市场占有率仅次于济南沃德、马勒三环处于国内行业第三位，主要为汽车发动机、工程机械发动机等主机厂配套。公司产品销售至中国、美国、意大利、英国、日本、巴西、中东及东南亚等国家和地区，主要客户有康明斯、道依茨、玉柴、潍柴、锡柴、卡特彼勒、长安马自达、重庆长安、广汽乘用车、江淮、奇瑞、海马等。
　　公司以往收入中60%以上为柴油发动机气门，汽油发动机气门业务收入占比相对较少。随着2013年开始为乘用车合资企业长安马自达供货，公司原有收入结构和汽油发动机气门业务盈利能力将有所改善。2013年开始配套国际工程机械巨头卡特彼勒，标志着正式进入高端工程机械配套领域，柴油机气门业务的毛利率也将有所提高。
　　公司本次拟发行2300万股，主要用于2000万支汽车发动机气门技术改造项目和省级技术中心技术改造项目。其中气门产能扩张项目总投资21038万元，竣工后将提高产品市场占有率并降低成本；技术中心改造项目总投资1200万元，建成后将提升公司技术研发能力。
　　投资建议：建议询价区间为8.70-11.60元。我们预计公司2013年-2015年的收入分别为3.20亿元、3.78亿元和4.31亿元，增速分别为4.7%、18.0%、14.0%，净利润分别为0.44亿元、0.54亿元和0.72亿元，增速分别为11.7%、21.8%、33.4%。EPS分别为0.48元、0.58元和0.78元。给予公司2014年15-20倍的PE，则每股合理询价区间为8.70-11.60元。上市目标价9.86-11.60元，对应2012年PE为17-20倍。
　　风险提示：汽车行业周期性波动风险；新能源汽车占有率上升风险。

　　兴业证券：登云股份建议定价区间为7.2～8.7元

　　公司是国内汽车气门行业的民资龙头企业。主营产品为柴油机与汽油机气门，下游覆盖重型车、轻卡、大型客车、微车、轿车、混合动力汽车等各种车辆。2012年公司销售柴、汽油机气门分别约1000、1800支，实现收入3亿元，净利润3900万元。国内市占率约8-10%，处于行业第三位。
　　公司股权结构较为分散。除4名法人股东和1名有限合伙企业股东外，其他56名股东全部为自然人，其中九名共同控制公司的一致行动人持股比例为46.43%。发行后控股股东持股比例将稀释至34.82%。
　　2010～2012年公司内外销量互补实现收入稳定，开拓新客户增加发展空间。公司利润依赖国内柴油机配套与国外售后市场，今明年行业压力会较大。相对于其他规模以上竞争对手，公司竞争优势不明显。2013年公司开拓卡特彼勒、长安马自达等新客户，有望缓解行业需求层面压力。
　　投资建议：预计公司2013-2015年全面摊薄每股收益分别为0.43元、0.48元、0.58元。气门行业竞争激烈，3年复合增速预计在5%-8%。公司通过募资扩产、开拓新客户有望获得超越行业的增长，但当前利润对国内投资链上的中重型柴油机配套市场依赖较大。我们认为公司合理价值区间为7.2-8.7元，隐含2014年的15-18倍预期市盈率。
　　风险提示：1、客户集中度较高风险，2、国内汽车销量不达预期，3、新增产能利用率不达预期，4、新能源汽车推广加速导致气门需求减少。