创意信息1月27日上市 定位分析

2014-01-24 14:34:03 来源:上海证券报·中国证券网 作者:

  创意信息1月23日发布首次公开发行A股股票上市公告书,公司定于1月27日登陆深圳证券交易所创业板。

  根据安排,创意信息此次发行价格18.11元,总计发行1428.75万股,将于1月27日上市。

  三家券商给出的合理估值区间为18.2-25元

  【相关券商研报】

  安信证券:创意信息价格区间为20-25 元

  专注于电信外包服务,领先西南地区市场。在专家型董事长的带领下,创意信息在近20 余年的发展历程中深耕西南市场,专注于数据网络系统集成开发和技术服务,在四川、云南、广西等省份获得了电信行业、电力行业、金融行业的重量级客户,主要包括四川电信、广西电信、四川联通、四川移动、成都银行、中国航空、云南电网等等,已经树立了在西南地区电信级数据网络服务行业的领先地位。

  受益服务化、集中化的行业潮流。电信级数据服务行业的市场规模在稳步增长,2015 年的市场规模有望达到2124.3 亿元,市场规模足够大。同时以创意信息为代表的优势企业还直接受益于服务化(盈利能力提升)和集中化(营业收入提升)的行业趋势。技术服务的高毛利率将使得公司的盈利能力稳步提升,而自身具备的一体化服务能力也将使得公司在与同类型公司的竞争中脱颖而出,优势较为明显。

  募投项目提升服务水平,扩大市场范围。创意信息的募投项目为“电信级数据网络系统技术服务支撑基地”及“技术服务区域扩展”项目,预计投资总额为10,415.50 万元。技术服务的门槛较高,符合未来行业发展趋势,有望成为公司未来的增长动力;技术服务区域扩展项目将在六个城市建立区域中心,包括南宁、昆明、贵阳、重庆、北京和西安,有助于公司将四川省的成功经验复制到其他省份。

  建议询价区间20-25 元。预计公司2013~2015 年营业收入分别为2.84 亿元、3.55 亿元和4.44 亿元,归属母公司股东净利润分别为0.43 亿元、0.55 亿元和0.69 亿元,EPS 分别为0.78 元、1.00 元和1.25 元。建议按照2014 年20-25 倍PE 询价,价格区间为20-25 元。

  风险提示:客户集中度较高的风险;应收账款额度较大的风险;2014年一季度业绩下滑的风险。

  齐鲁证券:创意信息对应价格为18.82-23.53 元。

  公司是西部地区电信级数据网络系统的行业龙头,专注于电信外包服务中的数据网络系统解决方案和技术服务业务,服务范围主要是为电信、银行、电力、航空等行业的客户提供电信级数据网络和核心业务支撑平台系统的咨询评估、规划设计、开发调测、部署集成、运营支撑和优化调整一站式综合技术服务。主营业务可以分为数据网络系统集成开发和技术服务,数据网络系统集成开发是公司的基础业务,收入占比最高;数据网络系统技术服务是公司的核心业务,高毛利率使其成为公司的最主要利润来源。

  电信级数据网络系统服务市场空间广阔:随着4G 牌照的发放和3G 渗透率的不断提升,以及国家宽带战略计划的实施,固网和移动数据流量将在未来几年保持高增长的态势,4G 网络带动下的新一代传输网的大规模建设将驱动数据网络系统行业的快速发展。未来随着电信、金融、电力、航空等行业的信息化水平的不断提高,对数据网络系统服务要求将越来越高,电信级数据网络系统服务在整个数据网络系统服务市场中所占比重不断增加。同时,“三网融合”和云计算为行业的发展提供了新的机遇

  公司在西部地区的竞争优势明显:公司多年以来专注于为西部地区大型客户提供电信级数据网络系统的业务服务,在电信级数据网络系统技术服务市场具有很强的区域优势;公司提供的数据网络系统集成开发和技术服务两项业务紧密联系、互相结合,具有较强的业务粘性;公司已建立的前期集成开发开拓市场、后续技术服务跟进的商业模式已经非常成熟,而且商业模式可复制性强,继而带来客户数量与市场区域的快速增加。募投项目带来公司综合服务能力和咨询培训能力的提升、服务模式的改进,公司未来能够继续扩大区域渗透。

  盈利预测与估值:

  PE 估值:我们预计2013~2015 年营业收入分别为2.83 亿元、3.23 亿元和3.94 亿元,归属母公司净利润分别为0.44 亿元、0.50 亿元和0.65 亿元,对应以IPO 后总股本0.5715 亿计算的摊薄EPS 分别为0.78元、0.94 元和1.14 元。结合公司募投项目前景以及同行业可比公司的PE 估值水平,我们给予2014 年的合理PE 区间为20-25 倍,对应价格为18.82-23.53 元。

  DCF 估值:我们计算WACC 时,选取1 年期国债收益率4.08%作为无风险利率,风险溢价为5 年沪深300指数平均收益11.82%与1 年期国债收益率之差,BETA 值选取“WIND 信息技术咨询与其他服务行业”的BETA 值0.7981,另外选取债务利率为3%,得出WACC=10.25%,最终DCF 估值为22.55 元。

  风险提示:客户集中度较高的风险,应收账款上升较快存在的坏账风险。

  方正证券:创意信息对应价值区间为18.2-22.75元

  公司主营为电信级数据网络系统解决方案及技术服务。

  公司主营业务为电信外包服务中的电信级数据网络系统解决方案及技术服务。公司利用自身在需求分析平台、评估规划设计平台、调试检测平台和服务管理平台的核心技术为电信、金融、电力、政府等部门提供服务,其中来自电信领域收入约占70%比重。

  电信外包服务行业规模较大,未来3年将维持30%的增速。

  2011年与公司主业直接相关的数据处理和运营服务、信息系统集成服务分别实现3028亿元、3921亿元,同比增长42.2%、28.4%。

  预计随着4G网络的新建和3G网络的升级,以及未来行业应用市场的继续增长,未来3年中国电信服务外包市场将以30%左右的平均年增长率快速发展。

  公司具有区域竞争优势。

  公司多年来为四川电信、广西电信、四川联通、四川移动、云南移动、贵州移动、陕西移动省级核心骨干网络、城域网提供建设、维护、优化及安全等专业技术服务。凭借在西部地区数据网络系统技术服务领域的多年积累,2010年公司在西部地区电信行业的电信级数据网络系统技术服务市场占比中排名第一,为7.06%。

  募投项目助力公司发展。

  公司拟募集10415.50万元用于电信级数据网络系统技术服务支撑基地及技术服务区域扩张项目的建设。募投项目主要目的是独立自主开展故障重现工作、提高咨询培训能力、改进服务模式和扩大区域渗透率等4个方面,项目实施完毕后将对公司业务承接能力产生较大促进作用。

  盈利预测与估值定价

  我们预计2013、2014和2015年归属母公司净利润分别为4546、6091和8110万元,对应IPO后总股本摊薄EPS分别为0.68元、0.91元、1.22元。考虑公司竞争力、4G投资高峰和行业平均估值,我们认为2014年合理估值区间为20-25倍,对应价值区间为18.2-22.75元之间。

  风险提示:

  对电信行业依赖较大的风险,客户集中度风险,相关认证不能持续取得的风险,税收优惠不能持续的风险。