鼎捷软件1月27日上市 定位分析

　　鼎捷软件1月24日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月27日登陆深圳证券交易所创业板。

　　根据安排，鼎捷软件此次发行价格20.77元，总计发行3000万股，网上发行1800万股，将于1月27日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为17.28-26元。

　　【相关券商研报】

　　海通证券：鼎捷软件建议询价区间为17.82 元-20.52 元

　　1. 股权分散使得公司无实际控制人，台湾鼎新骨干员工普遍持股

　　公司成立于2001 年12 月，主营业务是企业管理软件的研发、销售、实施及服务，主要包括自有软件的销售、软件配套实施服务、外购软硬件销售等。

　　2. ERP 市场有望保持持续增长

　　ERP 是针对企业物质资源管理、人力资源管理、财务资源管理、信息资源管理集成一体化的管理软件，是实现企业信息化的重要手段，其中将包含生产制造模块的ERP 产品及服务称为生产制造型ERP，它主要为制造业企业提供一体化的ERP 解决方案和服务，是目前ERP 产品与服务的重要应用领域。

　　3. 公司是聚焦流通与制造业的ERP 厂商，在台湾地区有明显的区位优势

　　公司是具有近30 年丰富经验、以自制ERP 软件为核心的一体化企业管理解决方案供应商，主营业务是企业管理软件的研发、销售、实施及服务，公司客户所在行业以电子、汽车、机械、食品饮料、医药等制造业和批发、零售、连锁分销等流通业为主，分布于80 多个细分行业。ERP 相关产品是公司的核心产品，2010~2012 年ERP 相关产品收入占营收比重分别为64.8%、63.3%、62.7% ，毛利占比则分别为57.9%、57.1%、56.1%。

　　4. 公司募投项目分析

　　公司本次公开发行不超过3000 万股，计划募集资金约5.2 亿元，用以投资ERP 软件系列产品升级项目、运维服务中心平台扩建项目和研发中心扩建项目。我们认为ERP 软件系列产品升级项目和运维服务中心平台扩建项目是公司主营业务的基础所在，募投项目的实施有助于公司进一步提高ERP 软件的实施和服务等能力，增强盈利能力；而研发中心扩建项目则有助于提升公司的研发能力，提升公司在产品开发、人才吸引、产品质量控制等方面的竞争力。

　　5. 建议询价区间为17.82 元~20.52 元

　　我们预测2013年-2015年归属上市公司股东净利润分别为9832万元、12169万元和15082万元，未来三年复合增长率约为15.6%。考虑到ERP行业仍具备较大发展空间，同时近期新股申购热情较高，我们认为公司估值可达2014年18倍~20倍，合理市值为21.9亿元~24.3亿元，建议询价区间为17.82元~20.52元。

　　风险提示：宏观经济导致客户需求下滑风险；市场竞争加剧风险；人力成本上升风险；应收账款风险。

　　国泰君安：鼎捷软件建议询价区间 21-26元

　　建议参与申购，询价区间 21-26元。我们预计 2013-15年公司收入分别为10.7/12.1/13.4 亿元，同比增长7.4/12.8/11.1%；净利润为1.02/1.26/1.42 亿元，同比增长5.0/22.7/13.1%。目前A 股从事财务和管理软件相关业务的公司2013/14 年动态PE 均值为28/21 倍。比对同类上市公司，同时考虑公司的成长性和成长质量，我们认为公司合理定价区间为23-28 元，对应2014 年22-27 倍PE；建议询价区间为21-26 元，对应2014 年20-25 倍PE。

　　专注于制造和流通业的ERP 厂商。①产品线完善，专业经验丰富。公司在ERP 行业拥有超过30 年的实践经验，ERP 和相关产品模块已超过30个，已形成面向大、中、小型企业较为完善的ERP 产品线。②持续销售能力强。对于一般客户而言，首次上马ERP 通常选购10-15 个模块，而公司ERP 和相关产品模块已超过30 个，成功挖掘新客户后，往往可以通过持续跟踪来向其销售更多模块或使用者帐号，深度挖掘客户需求。

　　市场拓展及产品完善驱动公司未来成长。公司成长性有望来自三方面：①我们认为公司登陆A 股将进一步提升在大陆市场的品牌价值，同时募集资金到位将有更多资源倾斜大陆市场，公司ERP 产品有望在大陆市场开辟出一片天地（2012 年仅37%收入来自大陆），后续成长空间可期。②在内地市场合作伙伴体系的逐步建立，公司ERP 产品成熟度较高，尤其在制造业成功案例丰富，更好的建立合作伙伴网络将加速公司与客户的接触，带动收入增长。③新产品和新解决方案的持续推出。

　　募集项目是公司产品竞争力和未来成长性的重要保障。公司计划募集资金5.87 亿元，主要投向ERP 系列产品升级和运维服务中心平台建设。一方面新产品对持续满足客户需求很重要，另一方面公司开拓大陆市场需要有配套实施服务能力，扩建运维服务中心加强服务能力对公司至关重要。

　　风险提示：人力成本上升对净利影响较大；大陆ERP 市场竞争激烈对盈利能力的可能负面影响；技术和商业模式变革风险。

　　银河证券：鼎捷软件合理估值区间17.28-22.08元

　　公司是以自制ERP软件为核心的一体化企业管理解决方案与服务供应商。自制ERP软件产品及其服务为公司的核心产品和服务，占公司营业收入约70%。自子公司台湾鼎新是台湾地区最大的ERP服务提供商之一，市场占有率在30%以上，同时也是台湾地区E-ERP供应商龙头。2009-2011年公司在大陆地区的市场占有率分别为3.79%、3.80%和4.19%，整体呈增长趋势。公司综合毛利率保持在80%以上，自制ERP软件销售业务毛利率保持在99%以上，盈利能力较强。

　　我国ERP市场渗透率较低，制造业转型升级和流通业信息化水平提升是推动ERP应用增长的主要动力。2010年我国ERP普及率仅为0.015%，渗透了较低。制造业是应用ERP的主要领域，2008年至2010年市场份额占整体ERP市场份额均超过50%。制造业的转型升级和信息化的发展将带动ERP需求增长。2013年国内ERP市场达到470亿元，生产制造型ERP达到124亿元。另外，流通行业ERP的普及率仍然较低，信息化水平的提升也为ERP行业带来的巨大的发展空间。

　　公司的核心竞争优势是致力于制造流通一体系化，并且建立了制度化、标准化的增值服务体系。公司ERP应用一直以提供制造业与流通业的解决方案为主，营业收入中来自于制造业和流通业的占比分别超过60%和30%，主要行业覆盖电子、汽车、机械、食品饮料、医药等制造业和批发、零售、连锁分销等流通业。依托于完善的一体化产品解决方案和制度化、标准化的服务体系，公司逐步开拓并形成了以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域优质客户为主的客户群体。

　　募投项目促进公司产品升级，提升研发实力，持续创新保证公司的生命力。募集资金用于ERP软件系列产品升级项目、运维服务中心平台扩建项目、运维服务中心平台扩建项目。募投项目从产品、服务和研发等方面进一步增强公司在ERP行业的核心竞争力。达产后预计每年新增营业收入、净利润5.99亿元、1.45亿元。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年归属母公司净利润分别增长1.7%、16.2%、19.7%，按照发行后总股本1.2亿股计算，对应发行后全面摊薄EPS分别为0.83元、0.96元、1.15元。根据可比公司平均预测市盈率，我们认为2014年公司合理PE区间为18-23倍，合理估值区间为17.28-22.08元。

　　风险提示：宏观经济波动较大导致制造业和流通行业对ERP需求放缓风险；国外知名厂商和国内厂商竞争激烈风险；技术研发能力下滑和人才流失风险。