欣泰电气1月27日上市 定位分析

　　欣泰电气1月23日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月27日登陆深圳证券交易所创业板。

　　根据安排，欣泰电气此次发行价格16.31元，总计发行2144.5万股，将于1月27日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为14.24-18.54元

　　【相关券商研报】

　　海通证券：欣泰电气对应的价值区间为14.85-18.54元

　　主营输变电设备及无功补偿装置。公司主营业务包括节能输变电设备、无功补偿装置等。目前变压器为公司主要收入来源，占2013年上半年总收入的77.86%，公司变压器产品包括110kV及以下油浸式、35kV及以下干式、风力、矿用变压器等。

　　国内配网投资复合增速15%。我国110（66）kV变压器市场规模300亿元/年，35kV及以下变压器市场规模500亿元/年。根据国网未来五年规划，预计2014-2015年配电网投资复合增长率15%以上。目前国内35kV及以下变压器市场竞争激烈，参与国网招标企业约30余家。

　　公司获国网供货资质，收入增速或超行业。2010年公司收购母公司66kV及以上油浸变压器业务，经挂网运行后，于2011年、2013年分别获得66kV、110kV国网供货资质。我们预计2014-2015年公司变压器业务收入增速约20%，略超行业增速。

　　磁控并联电抗器电网优势明显，辽宁已展开招标。国内主要无功补偿厂商包括荣信、中电普瑞、思源等。公司磁控并联电抗器具免维护、适用电压等级高等特点，更适用于电网。辽宁电网已对磁控并联电抗器进行招标，无功补偿总需求150万KVar/年，其余地域亦将陆续启动该产品招标。预计2014-2015年公司该业务收入增速约20%。

　　募投项目着力磁控并联电抗器产能扩张。本次募投项目为500kV及以下磁控并联电抗器项目，募集资金投资2.2亿元。达产后1750Mvar、1000Mvar产品年产能约71-98、50-70台。预计新增收入4.53亿元，利润总额7671.80万元。

　　公司股票合理价值区间为14.85-18.54元。参考同行业的估值水平及公司业绩增速，在对应2014年15倍、18倍的发行情况下，我们预测公司2014年的每股收益将达0.99元、1.03元。对应的价值区间为14.85-18.54元。

　　公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期，市场竞争风险。

　　国泰君安：欣泰电气合理价格为15.5-17.6元

　　建议询价区间为11.5元-14.0元

　　公司是国内领先的节能型输变电设备和电能质量优化设备生产企业，我们预计公司2013-2014 年营业收入分别为4.70 亿元、5.30 亿元，同比增速分别为 1.95%、12.7%；预计公司2013-2014 年净利润分别为0.65 亿元、0.79 亿元，同比增速分别为5.1%、21%，公司本次采用存量发行，根据可比公司平均市盈率，我们认为公司合理的对应2013 年市盈率为20-23 倍，对应于公司的合理价格为15.5-17.6元，建议询价区间为11.5 元-14.0 元；

　　无功补偿的需求被持续推动，我们认为2014 年国内无功补偿市场容量或达到60 亿元。其中输电侧无功补偿市场容量2014 年或可达30亿元，风电升压站及汇集站2014 年市场容量约为5 亿元，冶金、煤炭等行业2014 年无功补偿市场容量约为15 亿元；

　　MCR-SVC 及SVG 将占据主流市场，公司MCR-SVC 技术领先。随着市场对于 SVG 的技术成熟性与稳定性不如 TCR-SVC 的疑虑消除以及价格差距的缩小，MCR-SVC 相对TCR-SVC 技术优势提升，MCR-SVC 及SVG 将占据主流市场。公司已经生产磁控并联电抗器产品6 年，早于大多数国内企业，且公司股东陈柏超教授为我国过电压技术专家、磁控并联电抗器领域领军人物。

　　地域扩张为公司输变电设备业务提供新的增长空间。我们认为公司后续对四川、湖北、北京等省份以及煤矿等大客户的拓展或将取得进展，为未来将提供持续增长的动力。

　　风险提示：1. 低电压等级变压器门槛较低，行业竞争激烈，公司地域扩张或进展缓慢，或毛利率降低；2. 公司无功补偿业务处于市场开拓期，公司或在国网公司开拓进展缓慢。

　　方正证券：欣泰电气合理价格为14.24到16.91元

　　投资要点

　　公司主营输变电一次设备和电能质量产品

　　公司主营产品可分为节能型输变电设备和电网性能优化设备两大类， 2012年收入占比分别为88%和12%。前者包括变压器、智能箱式变电站、 输变电配件等，后者包括SVC、电容器及成套装置、电抗器和磁控消弧 线圈等。公司产品主要用于电力行业，此外在石油化工、冶金、煤炭、电 气化铁路等领域也有广泛应用。2012年，电力行业占到公司销售收入的 60%。

　　变压器行业需求稳定增长

　　国家配电网建设与改造、农网改造升级、智能电网和特高压投资升级 均有利于提升变压器行业市场需求。公司各种配电变压器产销量均位居全 国前列，2011年和2013年公司66KV和110KV变压器又分别重新获得国 家电网供货资质，预计未来公司变压器产品销售收入将稳定增长。

　　磁控并联电抗器技术先进，前景看好

　　公司特色产品磁控并联电抗器型动态无功补偿装置（MCSR型 SVC)，是我国智能电网不可或缺的无功潮流控制装置，也是输配电系统 无功补偿现有产品的理想替代产品。新增装机容量、风电和电气化铁路的 发展以及现有电力系统的质量提升和结构改造都会促进对本产品的需求， 且国家电网也正逐步推进磁控并联电抗器入网。公司拥有该产品核心技 术，具有先发优势，将率先受益，市场前景广阔。

　　募投项目缓解产能不足

　　公司募集资金将用于500KV及以下磁控并联电抗器项目，该项目将 有效缓解公司现有产能不足，而且将使公司具备生产500kV及以下电压 等级产品的能力，丰富了公司的产品线。预计项目投产后第一、二、三年， 分别能够贡献2.27亿、3.4亿和4.53亿的收入。

　　盈利预测与估值

　　按照发行后股本计算（9335万股)，我们预测公司2013-2015年摊薄后每股收益为0.73元，0.89元，1.03元。综合考虑公司所处的市场及其行业地位，参考同类公司估值，按照公司2014年摊薄后EPS 0.89元，我们认为给予16-19倍市盈率比较合理。我们预期公司二级市场的合理价格为14.24到16.91元之间。

　　风险提示：

　　原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、新产品市场推广风险