天赐材料1月23日上市 定位分析

　　天赐材料1月22日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。

　　根据安排，天赐材料此次发行价格13.66元，总计发行3010.5万股，网上发行2404.2万股，将于1月23日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为10.55-14.52元。

　　【相关券商研报】

　　海通证券：天赐材料参考发行价格区间10.55-12.05元

　　六氟磷酸锂——电解液一体化生产企业。公司是目前国内唯一实现六氟磷酸锂-电解液一体化生产的企业。公司六氟磷酸锂自2011年实现量产以来，凭借成本价格优势，电解液盈利能力大幅提升。随着锂电池行业的快速发展，公司锂离子电池材料业务有望快速增长。

　　个人护理品材料进入跨国公司采购体系。在个人护理品领域，公司拥有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等多个系列产品，已进入宝洁、RITA、拜尔斯道夫（BDF）、高露洁等跨国个人护理品企业全球采购体系。

　　有机硅橡胶材料：LED封装、互感器绝缘领域值得期待。公司现有有机硅橡胶产能6000吨，专注于模具、电线电缆领域，未来将拓展至LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值领域，市场前景值得期待。

　　募集项目分析。此次拟发行不超过3300万股，募集资金扣除发行费用后，全部用于六氟磷酸锂和卡波姆树脂等项目的建设。全部募投项目建成后，公司六氟磷酸锂产能将从1000吨/年上升至2000吨/年，卡波姆树脂产能将从目前的2000吨/年上升至5000吨/年。我们认为，募投项目将使公司生产规模上升至新的台阶，提升公司在锂电池材料和个人护理品材料领域的市场份额，推动公司快速发展。

　　盈利预测与投资建议。本次IPO将出现超募，按照海通中小市值团队《IPO新股发行价及发行数量计算初步探讨》公式计算，参考发行价格区间为10.55-12.05元/股，假设本次新发行股本2624万股，对应总股本数为12404万股，公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.66、0.72元。

　　风险提示：1）锂离子电池电解液及六氟磷酸锂价格下降风险；2）六氟磷酸锂核心技术被替代风险；3）下游需求波动风险。

　　中信建投：天赐材料建议询价区间11.88～14.52元

　　立足三大领域，国内领先的精细化工材料提供商

　　公司立足于个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务领域，是国内领先的精细化工材料提供商。其中，个护材料已成功进入宝洁、欧莱雅、高露洁等跨国日化企业全球采购体系，未来有望跨越式增长；锂电池领域，六氟磷酸锂-电解液一体化技术成熟，产品质量稳定，随着规模提升、成本降低，市场竞争力将进一步增强；有机硅胶领域，专注模具、电力电缆领域，积极拓展LED封装胶，继续维持稳定增长。

　　个护材料进入跨国企业采购体系，未来发展空间巨大

　　公司个护材料包括阳离子调理剂系列、硅油系列、表面活性剂系列、水溶性聚合物系列。经过多年的发展，公司在稳定国内客户的基础上，成功进入跨国日化企业的采购体系。这一方面是经济低迷下跨国企业出于降成本的考虑产能向国内转移的结果，另一方面，也是公司研发实力增强，产品打破国际垄断，得到跨国企业认可的结果。目前公司主要产品卡波姆已经成功打破路博润长期垄断成为全球第二，甜菜碱也已实现规模化采购、另外还有阳离子调和剂等，在未来两年都将有确定性增长。

　　电解液一体化成本优势显着，锂电池应用前景看好

　　公司是唯一的六氟磷酸锂-电解液一体化上市公司，生产技术成熟，产品质量稳定。六氟磷酸锂成本约占整个电解液生产成本的50～70%，是锂离子电池材料中附加值最高的部分之一。掌握六氟磷酸锂-电解液一体化技术给公司带来更低的生产成本，从而更加有利于抵御终端价格下降风险。随着公司未来两年产能提升，规模效应带来的成本下降将会更加明显。2014年，随着国家对电动汽车的补贴以及4G发展对锂电池的拉动，这种竞争加剧的局面将有所好转，预计2014年整体供需平衡。

　　未来两年增长确定，建议询价区间11.88～14.52元

　　公司项目储备丰富，今明两年陆续都有产能投放，产能扩张将支撑公司业务发展，并提升市场份额。按发行股本3300万股，总股本1.32亿股，我们预测13～15年EPS分别为0.62、0.66、0.82元。参考同类可比上市公司，给予公司2014年18～22倍PE 估值，建议询价区间11.88～14.52元

　　方正证券：天赐材料合理定价区间11.04元-12.42元

　　三大业务板块全面发展

　　公司成立于2000年，主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售。公司依靠在精细化工领域多年积累的经验及技术，建立了以研发引导技术，以技术推动产品的发展模式，形成了个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料三大业务板块。

　　个人护理品材料业务：进入跨国公司的采购体系

　　公司具备提供个人护理品系列材料的研发及工艺能力，形成了表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品，每个系列包含多个种类和型号的产品，涵盖个人护理所需的多种功能；是国内主要卡波姆树脂产品、个人护理品用高粘度硅油系列产品生产企业之一。

　　公司凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系，目前已与宝洁、拜尔斯道夫（BDF）、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利等跨国公司建立了合作关系，成为其个人护理品材料供应商，我们认为公司后续发展空间巨大。

　　锂离子电池材料业务：一体化优势显着

　　公司目前是国内少数具备六氟磷酸锂规模化生产能力的企业之一，由于该产品公司主要用于自用，并且该产品成本约占整个电解液生产成本的50%。 随着六氟磷酸锂自给率的大幅提升，公司电解液将实现一体化，突出的成本优势将助力公司的盈利能力获得大幅改善。

　　有机硅橡胶材料业务稳定发展

　　公司的主营产品主要为液体有机硅橡胶，主要应用在电子以及模具行业。产品定位于中端，拥有液体有机硅橡胶6000吨，主要包括LED封装胶、互感器绝缘胶等高附加值产品。目前产品已经进入推广阶段，未来有望成为新的利润增长点。

　　询价建议：

　　我们预测公司2013-2015年归属母公司的净利润分别为0.69亿元、0.9亿元和1.03亿元；按新增发行股数3300万股，总股本131.8亿股进行计算，公司2013-2015年EPS分别为0.52元、0.69元和0.78元。

　　基于可比公司估值水平，我们给予公司2014年16-18倍的PE估值，合理定价区间为11.04元-12.42元。