汇金股份1月23日上市 定位分析
汇金股份1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月23日登陆深圳证券交易所创业板。
根据安排，汇金股份此次发行价格18.77元，总计发行1547.5万股，将于1月23日上市。
三家券商给出的合理估值区间为25.6-48.4元
【相关券商研报】
海通证券：汇金股份建议询价区间为25.60元~28.60元
1.股权集中度较高，管理层普遍持股
公司成立于2005年3月，主营业务为金融机具的研发、生产、销售及服务，主要产品包括系列捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站、清分机以及点验钞机等，是捆钞机和胶管装订机2个细分市场的领先企业。
公司主要股东为鑫汇金及孙景涛、鲍喜波、刘峰等15位自然人股东。公司的实际控制人为孙景涛、鲍喜波和刘峰，共同控制公司发行前约79.4%的股权。公司前10名自然人股东均为公司管理层和骨干员工，这一股权安排有利于公司的业务稳定和长远发展。目前公司旗下有三家全资子公司--河北恒汇通、南京亚润和北京汇金，恒汇通主要业务是为客户定制开发各类金融机具控制系统软件，南京亚润主要经营装订机产品的生产和销售，北京汇金则主要负责市场信息收集、市场营销及国际品牌合作等商务活动，三家子公司对公司的业绩影响均较小。
2. 中高端金融机具市场将保持较快增长
中高端金融机具包括现金鉴伪设备、现金清分设备、现金捆扎设备、现金支付设备和银行自助设备等。公司定位于金融机具制造业，是我国中高端金融机具领域的领先企业之一。目前，全球金融机具市场发展迅速，发达国家金融机具市场规模稳步增长，发展中国家金融机具市场则呈较快增长态势。
我们判断未来国内捆钞机和装订机市场的需求驱动力主要来自以下两个方面：其一，捆钞机的全自动化替代趋势，目前我国捆钞机已应用到五大商业银行基层网点，根据最近几年各大商业银行总行的招标情况，捆钞机的年采购量约为3万台，其中全自动捆钞机的占比已经快速提升至50%以上，但中小商业银行及地方商业银行还没有全部配备到基层网点，未来全自动捆钞机的比例有望进一步提升；其二，装订机渗透率的提升，根据招股意向书的测算，我国每年装订机市场需求量约为29万~56万台，而2011年全行业销量为18万台，存在较大缺口，未来装订机的渗透率有望继续提升，全自动胶管装订机的占比也有较大提升空间。
3. 公司是国内捆钞机和装订机行业的龙头企业之一
公司是专业从事金融机具研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要有捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站等金融机具，主要产品为捆钞机和装订机，其中捆钞机是公司收入的主要来源，2010~2012年捆钞机销售收入占营收比重分别为55.5%、49.4%、46.9% ，毛利占比则分别为62.2%、52.8%、51.2%。
公司是我国捆钞机和装订机行业的龙头企业之一，我们认为公司主要的竞争力在于：其一，技术研发实力较强，公司的机械结构设计、机件加工精密度等技术水平处于行业领先地位，具备较强的自主研发能力，不仅保证了较高的产品质量，也有效控制了生产成本；其二，具备一定的先发优势，公司在捆钞机市场的份额约为15%，市场排名第一，在装订机市场也处于行业领先地位，先发优势带来的品牌效应有助于公司进一步提高市场占有率；其三，服务网络较为完善，售后服务的及时性和服务质量是金融机构选择机具供应商考虑的重要因素之一，公司在全国32 个省会及直辖市建立了110个售后服务网点，能够为客户提供7×24 小时的服务响应。
4. 公司募投项目分析
公司本次公开发行不超过1670 万股，其中发行新股不超过1670 万股，老股转让数量不超过1250 万股，用以投资捆扎设备工程建设项目、装订机工程建设项目和人民币反假宣传工作站工程建设项目，总投资约2.1 亿元，使用募集资金约1.9 亿元。我们认为三个募投项目均是公司主营业务的基础所在，募投项目的实施有助于公司进一步提高捆扎设备和装订机等产品的生产能力，增强盈利能力。募投项目达产后，公司捆扎设备的生产能力由6000 台增至13000 台，装订机的生产能力由13000 台增至63000 台，人民币反假宣传工作站新增产能4000 台。
5. 建议询价区间为25.60 元~28.60 元
我们预测2013年-2015年归属上市公司股东净利润分别为5615万元、7354万元和9015万元，未来三年复合增长率约为18.0%。考虑到金融机具行业具备较大发展空间，同时近期新股申购热情较高，我们认为公司估值可达2014年20倍~22倍，合理市值为14.7亿元~16.2亿元，建议询价区间为25.60元~28.60元。
风险提示：市场竞争加剧风险；产品毛利率下降风险；潜在法律纠纷风险。
国泰君安：汇金股份合理定价区间为35.5-39.4元/股
建议询价区间为30.2-33.5元/股，合理定价区间为35.5-39.4元/股。我们预期公司2013-2015 年销售收入分别为 2.10 亿元、3.21 亿元、4.91 亿元；净利润分别为 0.55亿元、0.77亿元、1.06 亿元。假设新发行股本700万股时，对于EPS分别为0.96、1.36和1.86元。目前行业可比公司 13年平均 PE 为 39 倍，合理定价区间为 35.5-39.4元/股，对应2013年 PE 为 37-41倍。建议询价给予15%的折价，对应询价区间为 30.2-33.5 元/股，对应 2013 年的 PE 为 31-35 倍。
公司为金融机具行业主要供应商，主要产品包括捆钞机和装订机、人民币反假宣传工作站等。2012年公司捆扎和装订两大系列产品的销售收入占营业收入比重分别为47%和23%。客户包括建行、中行、农行和邮储等银行。
公司为捆钞机和装订机市场领先企业。2012年，公司捆扎系列产品年销量超过9,000台，捆钞机产品细分市场占有率超过15%，市场份额排名第一；装订机年销量超过19,000台，市场份额第三。
传统产品需求稳定，新产品有望带动公司进入新成长阶段。目前，捆钞机和装订机市场需求稳定增长，公司新布局的自助票据机、印章机和回单机等新产品市场前景较好，有望带动公司进入新成长阶段。
公司本次拟非公开发行不超过1670万股，募集资金1.92亿元，用于捆扎设备和装订机工程建设等项目，募投项目建设将提升产能，帮助公司抢占市场份额。
风险提示：新产品市场开拓风险；主要产品毛利率下降或波动的风险。
方正证券：汇金股份建议询价区间 36.3-48.4 元
劳动力成本上升倒逼金融机具市场爆发
伴随着投资的高速增长结束后，劳动力成本逐年上升，最低工资一再上调。金融、银行业等领域，人工成本出现拐点，银行业的成本控制将受到严重考验。
成长性较强，低端市场放量，中高端市场进口替代
通过收购南京亚润，通过双方资源整合，充分利用公司技术研发、机加生产的优势和亚润品牌和销售渠道优势，促进了装订机业务的快速发展。银行柜台纸币清分政策将为公司带来小型清分设备的机会；在中高端品牌中，公司代理日本光荣产品，与国内竞争对手相比，产品高端性能突出，具备先发优势。金融智能机具市场已经在国内爆发，公司产品已经具备先发优势，未来成长性较强。
产品线丰富，渠道优势明显
公司紧紧围绕“现金处理设备”产业链，研发生产“点验、清分、捆扎、装订”等四大系列产品，组建了涵盖全国各地的售后服务网络，形成“产品+服务”的“一网四线”业务格局。其中，全自动捆钞机和全自动装订机构成了公司的核心产品，主要技术指标均达到行业先进水平，连续入围各大商业银行总行集中采购招标和中央政府采购招标，具有明显的竞争优势。在渠道方面，公司已经在全国开展渠道销售模式。公司在全国32个省会及直辖市，建立了74个自有服务分支机构，拥有近百名专业维修服务人员；并委托36个代理服务机构，形成了覆盖全国的售后服务网络，能够为客户提供 7×24 小时的服务响应。
募投资金用于扩大产能，有利于公司实现规模经济效应
公司本次计划1670万股A股，主要用于公司主营业务相关的项目及营运资金，项目总投资21200万元，计划使用募集资金19200万元。项目包括：（1）捆扎设备工程建设项目；（2）装订机工程建设项目：（3）人民币反假宣传工作站建设项目。
盈利预测与估值
公司是国内优质的金融机具供应商，产品线齐全，并代理日本光荣的清分产品，未来机器替代人将不断爆发于金融领域，看好公司的未来成长性。预计公司 2013-2015 年摊薄后 EPS 分别为 0.85，1.21，1.73元，建议询价区间 36.3-48.4 元。
风险提示
经济大幅波动以及银行业的系统性风险。
