应流股份1月22日上市 定位分析

　　应流股份1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月22日登陆上海证券交易所主板。

　　根据安排，应流股份此次发行价格8.28元，总计发行8001万股，网上发行4000.2万股，将于1月22日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为7.02-14.3元。

　　【相关券商研报】

　　海通证券：应流股份目标价区间11.4-14.3元

　　高端铸件供应商。公司拥有以铸造为源头的专用设备零部件制造完整产业链，是国内能够生产超级奥氏体、双相、马氏体不锈钢、高温合金零部件产品，并应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等行业的极少供应商之一。2012年，公司收入13.6亿元，其中出口9.7亿元，为全国阀门零件出口企业第一位。

　　拥有全球一流的客户。按照2012年数据计算，在油气设备领域，公司的最大客户是艾默生，销售金额为3.08亿元，占公司总收入的23%；在工程机械领域，大客户是卡特彼勒，销售2.47亿元，占18%；在清洁高效发电领域，大客户是泰科，销售1.18亿元，占9%；其他大客户还包括德莱赛、丹佛斯、美卓等知名企业。公司对国际客户的销售金额约占总收入的90%。

　　业绩变化与行业数据吻合。公司2010-2013E收入增速分别为60%、44%、8.32%和预计值-2.6%；2010-2013H1中国阀门出口额增速分别为29%、29%、10%、-1%。

　　业绩展望。公司2013年在油气及其他高端设备部件领域取得增长，而在工程机械和清洁高效发电领域下滑。而在2013年底，我国已重启新建核电项目，作为业内极少数拥有核安全一级泵阀类铸件制造许可证的企业，公司在核电领域有相当大的发展空间，并已经与沈鼓集团签订了总价为2233万元的《CAP1400铸件买卖合同》。

　　募投项目定位高端产品。公司将增加精加工产能，以使其占铸造毛坯总产能达到80%，这将增加产品附加值，提高单位产品价格；还将投建高温合金热处理项目，打造石油钻采、核一级主泵、医疗设备等领域的零部件生产能力，创造未来业绩增长点。募投项目达产预计新增收入7.8亿元，约占公司2013年预测收入的59%。

　　按照公司发行后股本4亿股计算公司2013-2015年EPS分别为0.41、0.57和0.66元，增速分别为-7.4%、40.4%、15.7%。按照2014年20-25x PE，给予上市后目标价区间为11.4-14.3元，建议申购。

　　风险提示：核电项目推进不达预期；全球工业不景气导致设备需求低迷。

　　国泰君安：应流股份建议询价区间7.02-8.58 元

　　建议询价区间为7.02-8.58 元：预测2013-2015 年公司的EPS 分别为0.39、0.50 及0.61 元，综合考虑公司未来的成长性及行业同比公司估值，给予公司2013 年20-25 倍市盈率，合理定价区间为7.80-9.75 元。建议询价区间为7.02-8.58 元，对应2013 年18-22 倍市盈率。

　　行业领先的专用设备高端零部件制造商：公司主要从事高端专用设备零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械等行业。公司2012 年在全国阀门零件出口企业中按照金额排序列第一位。

　　专用设备零部件需求稳定：专用设备零部件行业作为装备制造业的组成部分，其需求主要得益于两方面。一是我国正处在扩大内需、加快基础设施建设、产业转型升级的关键时期，将引发对先进装备的巨大市场需求；二是发达国家提出了“再工业化”和“低碳经济”等崭新的发展理念，促进了相关行业设备的更新换代需求。

　　竞争优势突出：一是产业链优势，公司拥有完备的以铸钢件为源头的零部件制造产业链，铸造工艺技术、装备和产品质量均处于国内领先地位并达到国际先进水平。二是客户优势，公司已与众多国际型大公司确立了紧密的长期战略合作伙伴关系，核心客户均是行业内的领导者，如艾默生、斯伦贝谢，通用电气、西门子、卡特彼勒等。2012年公司前五大客户占销售比重57.7%。通过与上述客户的紧密战略合作，同时分享了客户的品牌优势、技术优势、市场优势，驱动了公司业绩长期持续增长。

　　募投项目将解决产能瓶颈并进一步优化产品结构：募投项目达产后公司将新增1.5 万吨精加工产能至3.8 万吨，高附加值产品占比将进步一步提高。项目将实现年收入7.8 亿元及净利润1.55 亿元。

　　方正证券：应流股份上市合理股价10-12.5元

　　公司是行业领先的专用设备高端零部件制造商

　　公司主要从事高端专用设备零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械、以及其他高端设备零部件等四大领域。公司2012 年在全国阀门零件出口企业中按照金额排序列第一位。

　　公司在行业内具备多项竞争优势

　　公司具备以铸钢件为源头的专用设备零部件制造优势；多行业定制化关键零部件工艺技术优势；具有国际先进的制造装备优势；满足世界顶级客户不同要求的质量优势；众多全球行业领先客户战略合作优势。

　　公司产品下游行业应用广泛下 游应用领域分布较广，经营性波动较小2014-2015年将受益于国外经济复苏和国内核电重启，总体收入有望保持6-15%左右的增长；公司具有技术优势，高附加值产品增加，产品均价保持增长；IPO 募集资金提高关键零部件及精加工产能；核电重启有望成为新增长点，公司可以生产核一级主泵泵壳、水力构件和热屏构件，公司2013 年5 月获得一级主泵泵壳生产资质；IPO 降低资产负债率，提升净利润。

　　募投项目解决产能瓶颈，优化产品结构

　　募集资金运用全部围绕主业进行，项目实施后将有利于优化公司产品结构，增强公司服务市场和满足客户需求的能力，提升生产工艺水平，从而不断增强公司的核心竞争力，不断提高公司产品的市场份额，巩固和提升公司行业领先地位。募投项目达产后公司将新增1.5 万吨精加工产能至3.8 万吨，高附加值产品占比将进步一步提高。项目将实现年收入7.8 亿元及净利润1.55 亿元。

　　盈利预测与估值定价

　　我们预计公司2013-2015年按照IPO后总股本摊薄EPS分别为0.38元、0.5元、0.6元，参考可比同类公司估值，同时考虑未来业绩成长性，给予公司20-25PE较为合理，按照2014年每股收益预测值0.5元，对应公司上市合理股价为10-12.5元。

　　风险提示

　　原材料价格上涨；人民币升值；业绩下滑。