1月20日友邦吊顶申购指南

2014-01-17 11:40:26 来源:中国证券网 作者:曾雯璐

  中国证券网讯(记者 曾雯璐)友邦吊顶此次发行总数为1310万股,网上发行393万股,发行市盈率24.58倍,申购代码:002718,申购价格:28.02元,单一帐户申购上限3500股。

  【公司简介】

  公司主营集成吊顶的研发、生产和销售,拥有367家经销商,1263家专卖店,覆盖主要消费市场。由时沈祥、骆莲琴及友邦电器以其拥有的经立信审计的友邦有限的净资产发起设立的股份公司,公司设立时注册资本和实收资本为3,000万元,于2010年3月12日获得营业执照。2010年12月10日,公司以资本公积转增股本,注册资本增加至4,500万元。本次发行前,公司股份总数为4,500万股。

  【机构观点】

  海通证券:友邦吊顶建议询价区间为33.16-37.74元

  2013年上半年公司收入1.22亿元中,全部来自集成吊顶业务,集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合,由基础模块、功能模块与辅助模块构成,各模块占比稳定。其中基础模块、功能模块与辅助模块占营收52%、37%和11%。毛利润构成方面,2013年上半年基础模块、功能模块与辅助模块占比分别为50%、40%和10%。

  公司2010-2012年毛利率为52.59%/53.51%/52.23%,净利率为27.01%/27.97%/26.57%,利润率稳定。公司采用现款现销的销售策略,保障了公司现金流健康。公司2012年流动比率、速动比率分别达到4.01、3.50,大幅高于同业。公司2013年6月底资产负债率为15.18%,且均为流动负债,具备增加财务杠杆的空间。

  公司2008年至2012年营业收入复合增速达到24.79%,高于同期集成吊顶行业与住宅装修装饰市场增速。公司高速发展得益于:(A)产品领先同业。公司拥有高素质设计团队,并与著名设计师合作,不断推陈出新引领行业设计方向。(B)渠道建设完善。集成吊顶行业普遍采用专卖店模式。

  公司拥有367家经销商,1263家专卖店,覆盖主要消费市场;此外,公司建立了完善的经销商及专卖店管理制度,提高经销商素质,夯实销售渠道。(C)始终把客户体验放在重要位置。公司上千家专卖店配备专业产品设计顾问,根据消费者个性化需求,提供专业服务,此外推出整体家居新品、试水定制业务。

  投资建议:预测公司2013-2015年的净利润分别为8259/11287/12596万元;假如按照37.74元发行,股份数为423.91万股。对应2013-2015年EPS1.68/2.29/2.56元,参考可比公司估值及一级市场折价10-20%,给予公司2014年14.6-16.5倍估值,建议询价区间33.16-37.74元。

  风险提示。房地产宏观调控导致销量下降的风险;行业竞争风险;原材料价格波动风险;募投项目风险。

  上海证券:友邦吊顶建议询价区间为28.55-34.26元

  公司是集成吊顶行业的龙头,根据国家统计局下属的中国行业企业信息发布中心的统计调查,公司2011年、2012年销售额、销售量及市场占有率在集成吊顶行业中排第一名。近三年一期,公司综合毛利率分别为52.55%、53.41%、52.17%和51.84%,保持在较高水平。

  公司的竞争优势有:1)创新优势;2)品牌优势;3)销售服务网络优势。

  房地产行业的快速发展带来装饰市场容量的增加,到2015年,我国住宅装饰市场将达到1.2万亿元。随着居民收入提高不断推动消费升级,人们更加注重提高生活质量,对家居环境的美观性、舒适性和个性化提出更高要求,集成吊顶将逐步取代传统吊顶成为市场首选,发展前景广阔。此外,家庭二次装修市场规模不断扩大,将逐渐形成对集成吊顶行业稳定、且不断增长的需求。

  投资建议:由于可比公司业务与友邦吊顶仍存在较大差异,我们认为给予公司13年每股收益27倍市盈率这一估值水平较为合理。

  由于新股发行价格由项目资金需求量、新股发行费用确定,公司本次募集资金额为1.60亿元,考虑到一二级市场20%的折扣率,据此估算,我们认为31.40的询价中枢比较合适,预计公司发行新股510.33万股,转让老股742.25万股,发行完成后,公司总股本5010.33万股。据此,我们认为公司合理估值区间为35.68-42.82元,对应2012年静态市盈率为29.21-35.05倍,建议询价区间为28.55-34.26元,对应2013年动态市盈率为20.25-21.60倍。