大学教授：注册制不会导致上市企业洪水泛滥

　　[2015年IPO数量219]

　　2016年第一个交易日，A股市场便触发了首日生效的熔断机制。2016年A股依然是不平静的一年，不久将要实行的新股发行注册制一直牵动着市场的神经，新股发行的节奏备受市场关注。

　　“在美国，牛市格局下企业会扎堆上市，而熊市时则上市企业寥寥，企业和投行对上市时点的把控极为精准。”上海高级金融学院(SAIF)金融学教授钱军在接受《第一财经日报》专访时表示，注册制不会导致上市企业洪水泛滥。

　　当前，中国经济增长在世界上创造了多个奇迹，但中国的股市长期收益却非常低。钱军在近期发表的《为什么经济增长最“牛”的大国有最“熊”的股市？》一文的统计分析指出，1992~2013年间A股市场与GDP增长的相关性仅为9.67%，远低于几乎所有的主要经济体，如美国的46.3%、日本的65%、德国的84.7%、英国的54.4%，以及巴西的43.4%和俄罗斯的74.5%。这一问题也一度令全球备感困惑。

　　根据钱军的研究，2000年投1元钱进股市并一直持有，到2014年只剩下0.75元(剔除通胀，含现金红利)，回报远低于美国的1.5元，更低于同为新兴经济体的印度和巴西的2元多，甚至还略低于经济长期滞胀的日本。若把这1元钱以活期方式存入银行，扣除通胀因素后期末净值尚达0.78元，这意味着投资A股的收益回报还不如把钱以活期的方式存入银行。

　　根据钱军的分析，中国的经济增长与A股股市脱节有着一系列“中国特色”的原因，但根本原因还在于新股发行“审批制”。

　　反观美国，其股市实行注册制，上市企业以新兴行业的成长型企业为主，其一般选择经济形势趋好、行业前景看好、自身业绩较好的牛市时机上市，因此上市后业绩平稳增长，少有中国这种大起大落的现象。

　　同样是中国公司，赴境外上市的中国公司业绩远远好于在A股上市的公司。去中国香港或美国上市的内地公司，在上市前后业绩变化不大，没有断崖式跳水的情况，上市后长期投资规模比较小，但是以净现金流衡量的投资收益率却更高。

　　如何解决上述问题？钱军认为，第一，降低或者取消规模、业绩方面的上市门槛，实行注册制。第二，鼓励民营，尤其是新兴行业的公司在A股上市。“证监会应该从以业绩为基础的监管，过渡到以合法合规为主要内容的监管，打击内幕交易，打击弄虚作假。”

　　要解决上述脱节问题，注册制被寄予厚望。不过市场担忧注册制的推行会导致上市公司数量猛增，造成新股供给增加。

　　钱军对此持有不同观点。“首先，监管层会结合市场情况把握放行节奏。在美国，牛市格局下企业会扎堆上市，而熊市时则上市企业寥寥，企业和投行对上市时点的把控极为精准。”

　　此外，在他看来，中国股市目前的上市企业不是太多，而是远远不够。“注册制放开后将倒逼投资者先了解这个企业再投资，不会再出现打新股如同中彩票稳赚不赔的怪象，同时也有助于推动和促进中国股市信息披露的日趋完善。”钱军指出。

　　然而中国市场尚不成熟，注册制推出后上市公司鱼龙混杂的现象在所难免。“监管部门千万不能因为出现个别作假现象而全盘否定注册制，任何市场都难杜绝作假现象，管理部门需要做到的是严惩造假，同时利用市场机制实行退市。”钱军建议。

　　值得注意的是，根据美国经验，在注册制执行过程中，人员专业化也是关键因素。“金融财务人才和法律人才两者不可缺其一，尤其对法律人才的重视要进一步加强。美国证监会(SEC)的人员大部分是学法律出身，其对信息披露的审核、财务报表的比对十分专业，法律的背景也让办事效率提高，知道从何查起。”钱军指出，美国税务局会定期从大型税所雇用有经验的退休人员担任顾问，而SEC则会从大律所中聘请专家。