李应利:注册制改革应该回归股市的本质

　　完成资金与最好公司的有效对接

　　国务院11月19日召开的常委会议要求抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。

　　国务院这次会议的主题是如何破解企业融资难、融资成本高的问题。为此，国务院常务会议决定采取一系列措施来缓解企业融资难、融资成本高的难题。注册制改革是其中一个举措。不过，在这项改革中还需注意的是，要避免一些企业上市融资就是为了圈钱。新一轮改革就是需要通过良好的制度设计避免这些情况的重现。

　　众所周知，在新股发行受到总量控制和一系列改革预期的推动下，最近3个多月中国资本市场略有好转，呈现出一线生机。但市场对这次上涨的性质一直存在争议，反弹反转之争不绝于耳，市场走势也一波三折。因此，这种来之不易的脆弱的牛市局面更需要管理层倍加呵护。否则，股市极有可能重归于熊。

　　非常有必要讲清楚股票市场的功能和注册制改革的实质。首先，我们分析股票市场的功能，教材一般都会告诉我们股票市场有很多功能，融资功能、价格发现功能等，这些功能固然不错，但是没有突出重点。其实，资本市场最主要的功能是将社会资金与最好的企业、最好的创意快速对接的问题，是为好的公司、好的创意服务，并非主要为大众企业服务。是为最好的公司、最好的创意锦上添花，不是为普通大众企业雪中送炭。社会资金有限的，不是取之不尽用之不竭的。如何将有限的资金最有效的使用，股票市场应运而生，不得不说这是人类发明的最伟大的机制之一。相反，如果股票市场不能把有限的资金有效的运用到最好的公司身上，那将不是创造财富，而是毁灭财富。中国的股票市场20年来，上证指数基本原地踏步，令社会上各方都在思考问题所在。

　　另一方面，腾讯、百度、阿里巴巴等过去10多年崛起的互联网巨头，没有一家能在内地资本市场上市。他们的成长过程，内地股民无缘分享。痛定思痛，当一个股票市场附着了较强的融资导向性，就会导致这种情况。未来的改革效果应该是，按照市场的规律，将资金分配给好的公司，而不将太多的资金分配给了不值得分配的公司，以避免浪费。

　　其次，注册制改革的实质，就是要使股票市场真正按照市场规律去运行，去完成资金与最好公司的有效对接。注册制不意味着新股发行不受节制，谁想发行谁就发行；注册制更需要搞好总量控制。市场并不是害怕融资，而是害怕无节制。2014年一月份新股重启，股指应声下跌，而随后明确了今年拟发行总量控制在100家以内，股市才重新震荡上涨。

　　因此，注册制改革应该回归股票市场的本质，让市场充分发挥作用，同时，在吸取以往经验的基础上完善规制。　李应利（暨南大学法治化营商环境研究中心）