国债期货市场功能发挥逐步深化

　　2013年9月6日，我国5年期国债期货上市，成为国内第一个标准化的利率期货品种；2015年3月20日，10年期国债期货推出，截至2018年6月29日，10年期国债期货日均成交量近3万手、日均持仓量约4.6万手，是交易最活跃的国债期货品种。今年7月24日，中金所又就2年期国债期货合约及细则向社会公开征求意见。若下一步2年期国债期货能够顺利推出，我国国债期货产品体系将进一步完善。

　　回顾国债期货市场的发展，5年期和10年期国债期货自上市以来运行良好，在提升国债市场运行效率、提高国债市场价格透明度和影响力、管理债券市场利率风险等方面日益发挥重要作用。

　　提升国债市场运行效率

　　近年来，我国国债市场运行效率大大提升。国债年换手率（年成交量/年末规模）由2014年的0.7上升到2017年的1.0，与美国国债市场换手率之比由1/10提高至1/6。在此过程中，国债期货发挥了催化剂作用：一方面，国债期货市场投资者积极开展期现套利交易，直接带动国债现券交易；另一方面，部分债券市场做市商已经利用国债期货管理做市风险，并取得了积极的成果。在2016年底中国债券市场出现大幅波动期间，利用国债期货管理做市风险的机构依然保持较为稳定的做市报价频率，为市场提供流动性，且报价价差合理，有实际成交。

　　提高国债市场价格透明度和影响力

　　国债期货上市前，由于国债主要在银行间市场交易，只有直接参与国债现券交易的交易员能掌握国债日内价格变动信息，市场价格透明度低，影响力有限。由于国债期货与国债现货相关度高（5年期国债期货和国债现货收益率相关系数为99.63%，10年期相关系数为99.82%），国债期货具有很好的价格代表性，且国债期货采用价格报价，价格连续，公开透明，实时向全社会公布，大大提升了国债市场透明度和影响力。

　　在反映货币政策信息方面，国债期货也发挥着重要作用。2018年4月18日，即央行宣布下调部分金融机构存款准备金率1个百分点后的第一交易日，10年期国债收益率下降15BP至3.50%。国债期货市场开盘后，10年期国债期货远期收益率震荡走低，在1小时内隐含远期收益率就下降15BP，可见国债期货价格能快速反映市场观点，为货币政策的传导发挥了一定作用。

　　有效管理债券市场利率风险

　　2016年底，国内债券市场大幅调整。2016年10月至12月底，5年期国债收益率最高约上升73BP至3.37%；10年期国债收益率最高约上升79BP至3.19%。在此期间，由于国债期货市场流动性好，持债机构大量在国债期货市场上卖空套保，国债期货市场成交量和持仓量均显著放大，国债期货日均成交量上升7倍至约14.4万手，国债期货持仓量上升39 %至约10.2万手。在此次调整中，国债期货充分发挥了避风港的作用，分流债券市场的抛压，增强债券市场的韧性，促进债券市场的稳定。

　　已上市的5年期和10年期国债期货运行质量良好，市场功能逐步发挥。如果2年期国债期货未来也实现成功上市，可以预见，覆盖短、中、长期收益率曲线的国债期货市场将进一步提升债券市场流动性，更及时、更全面地债券市场信息，助力货币政策迅速、有效地传导，在我国利率市场市场化改革进程中留下浓重的一笔。（国信证券 董德志）