券商蓄势资产证券化 8股享万亿盛宴(名单)

　　自2014年以来，券商资管业务迎来爆发式增长，而其中资产证券化业务也逐渐成为券商创新的亮点。不少券商人士认为，在当前多层次金融体系的搭建过程中以及企业庞大的存量资产亟待盘活的背景下，资产证券化正在呈现常态化发展，同时证券公司作为该金融创新产品的承销商，将大有可为。
　　1月30日，银监会创新管理部主任王岩岫表示，我国资产管理市场规模已经达到16万亿元，资产证券化市场在2014年已经达到近4000亿元规模，今年可能还会有飞跃式成长。另有媒体消息称，目前央行正与市场机构沟通，拟取消银行间市场资产证券化产品的审批制，转而采取注册制，目前正处于征求意见阶段。这也意味着，监管制度的放松，将极大刺激今年资产证券化的发行需求。
　　“目前监管制度方面对资产证券化业务的态度正在发生变化，监管环境的逐渐放开以及银行需求的提升，有望进一步打开资产证券化业务的市场空间，过去收益微薄、发行困难的局面有望得到改变。”深圳某券商人士表示。
　　需求井喷
　　发行主体意愿“由冷转热”
　　数据显示，2014年银监会监管体系已有66单信贷资产证券化产品成功发行上市，发行规模达2819.81亿元，远超2005年试点以来发行规模总和。其中，2014年3月21日由招商证券牵头主承销的招商2014年第一期信贷资产支持证券及招商2014年第二期信贷资产支持证券在同日同一时段招标，以153.89亿元的总规模刷新了我国单次发行资产证券化产品的纪录。
　　“2014年以来，信贷资产证券化发行规模激增，资产类型丰富，产品结构创新及投资群体多元化等多方面都值得载入我国资产证券化发展的史册。”招商证券投资银行总部创新融资部总经理胡晓和分析，过去一年，资产证券化产品的井喷发展并非偶然，而是由于监管环境的逐渐放开、银行需求“由冷转热”以及投资人对资产证券化产品投资意愿的提升等多因素共同促进的结果。
　　“实际上，目前利率市场化大趋势下，银行传统存贷差的利差收入削薄，收益通道正在发生转变，加上监管部门对银行非标资产的严格限制，也会在一定程度上刺激银行更多通过资产证券化这类产品来提高收益。”胡晓和分析，由于股权融资难度相对较大，资本充足率受到限制，银行要保证利润、规模的稳步扩张，必须通过将信贷资产打包出售，将传统的存贷利差收入转变为中间业务收入。
　　另有银行投行部门人士认为，当前银行对资产证券化的发行需求量较大，尽管从试点转为常态化发展阶段，打包的基础资产基本为优质资产，但后续银行需要挖掘更多渠道来盘活调节流动性较差的资产，而资产证券化将会是一个较好的选择。“通过不断产品创新和发行、积累一定项目和市场经验之后，未来通过项目实现会计出表，并通过项目获得收益将是银行从事资产证券化业务的最主要需求。”
　　胡晓和表示，银行作为信贷资产证券化的主力投资者，今年以来主动认购热情显著上升，保险、基金、券商和信托等机构投资者等也积极尝试参与认购，为资产证券化业务注入了前所未有的活力。以招商证券牵头发行的项目为例，2014年3月份发行的“招商一期”招标总规模77.02亿元，投标总额108.08亿元，全场投标倍率为1.40倍，9月份“招商三期”招标总规模86.95亿元，在市场化销售的原则下实现投标总额144.93亿元，全场投标倍率达1.67倍，到11月份“兴元三期”招标总规模60.51亿元，投标总额达155.32亿元，全场投标倍率达2.57倍，各类投资者主动认购意愿显著提升。
　　券商加码创新
　　机构争抢新蛋糕
　　不少机构人士认为，由于政策力度的加大、市场环境发生改变，今年的资产证券化市场将会出现崭新局面。一方面，产品发行明显加速，规模将进一步加大；另一方面，基础资产多元化，但以信贷资产为主，且以优质资产为主。有机构预测，今年资产证券化市场有望迎来万亿规模的发展空间。
　　券商机构普遍认为，目前中国存量贷款总量较大，资产证券化规模进一步发展的空间较大，2015年将是资产证券化业务加速推广年。平安证券研究报告称，截至2014年底，中国存量贷款总额高达81.68万亿元，而2014年底银监会监管的资产证券化产品存量规模仅仅2500亿元。企业资产证券化方面，未来诸多地方政府可能需要将已形成的存量资产通过资产证券化项目进行盘活，且这一需求规模不小。平安证券认为，资产证券化发展良机已至，预计2015年仅信贷资产证券化的规模就有望破万亿。另有乐观者预计，中国资产证券化未来潜在规模将超数十万亿。
　　1月30日，王岩岫在中国财富管理50人论坛第三届年会上透露，我国资产管理市场规模已达16万亿元，资产证券化市场规模去年近4000亿元，今年可能还会有飞跃式的成长。“当前资产证券化的需求主体范围正在从大型国有银行为主扩大到所有股份制银行，包括农合机构、农村商业银行、外资银行、汽车消费金融公司、财务公司等。”王岩岫分析，我国可资产证券化的资产有近90万亿元的规模，由此形成重资产的负债结构，对银行的资本金、存贷比、贷款集中度都有压力，银行对于通过盘活信贷资产从而调整结构、促进转型的需求非常迫切，同时广大保险机构也急需大规模优质稳定收益的长期资产，两者需求趋同。
　　目前不少机构已经开始提前把握资产证券化发展节奏，抢先布局市场，其产品创新也颇具亮点。比如，招商证券与招商银行、华润信托合作，推出国内首单以银行信用卡分期应收款作为基础资产进行信贷资产证券化的产品，丰富了我国信贷资产证券化的基础资产类型。相关统计显示，国开证券以933.08亿元的承销额排市场第一，中信证券以810.63亿元承销额排市场第二，国泰君安证券236.11亿元排第三，招商证券224.13亿元排第四名，中金公司排第五名。从大型国有商业银行以及上市股份制银行的承销情况来看，其承销商主要选择上述排位靠前的券商作为牵头主承销商，城商行等中小型银行有时会选择如第一创业证券等中型规模的证券公司。
　　“不过，在项目推进过程中，各家券商为拓展市场份额，市场竞争异常激烈，券商很难以一个公允价格进行收费。各家银行对于准备信贷资产证券化的准备差异较大，其资产规范性、基础资料的齐备性均需要进一步加强。”胡晓和坦言，信贷资产证券化需要常态化发展，各个机构的专业能力需要进一步提升，市场竞争需要更加有序化，监管需要进一步简政放权，让市场决定相关产品的设计结构及供需。
　　注册制“风口”来临
　　资产证券化驶入快车道
　　对于资产证券化业务市场而言，监管环境的放松正在成为大势所趋，而业内热议的注册制也有望加快落地。据媒体消息，近日央行正在为推行资产证券化注册制征求意见，而这也是自银监会对信贷资产证券化实行备案制并发放首批27家银行开办资产证券化业务资格之后，资产证券化市场迎来的又一个重大利好消息。
　　多位券商人士认为，当前的资产证券化市场正在经历政策逐渐松绑、监管逐渐放松的新阶段。自去年11月，证监会和银监会分别发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》以及《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，明确要求证监会主管资产证券化项目和银监会主管信贷资产证券化项目施行备案制。
　　由于此前审批制的试行，信贷资产证券化审核速度日益提升，大大加快了资产证券化市场的发展。有券商人士表示，去年进入下半年以来，信贷资产证券化的审核发行效率明显提速，仅9月1日-9月22日期间招标发行了10单资产证券化产品，总规模超过363.58亿元。随着监管审核效率及发行规模的提升，对主承销商市场化销售及定价提出了更高要求。
　　业内普遍预期，注册制的推行将极大简化资产支持证券的审批流程，一定程度上将会大大刺激资产证券化的发行需求。有券商人士认为，原本从审批制到备案制已经大幅提高发行效率，而注册制的推行，更会将流程缩短，审核提速将考验承销商销售及定价能力。 （中国证券报 ）

华泰证券：大金融概念春耕春种
　　华泰大金融团队
　　【券商：货币宽松下再配置】
　　降准降息预期再起，券商将明显受益。再配置将令板块具有高弹性。
　　两融风波逐步平息，行业更加规范，三月召开两会，行业无利空政策。同时，三月业绩环比同比均大幅增长。
　　展望全年，依旧是券商大年。注册制、T+0、资本账户开放、国企改革等开启券商新空间。
　　个股推荐：一是大型综合券商，“新大招”和“任我行”；二是互联网券商，锦龙股份。
　　【保险：政策红利+安全边际】
　　政策红利不断。2015年将出台个税递延、健康险税收优惠、投资渠道进一步放开等利好。估值方面，对应15年新业务价值倍数在10-20倍，估值处于修复阶段。
　　混改大幕拉开，全面推荐保险股：1）新华保险，混改，纯寿险，弹性最大；2）中国平安，业务品质高，低估值；3）中国人寿，纯寿险，价值转型；4）中国太保，个险强劲，产险改善。
　　【银行：开年利是晚到没退还是择偶理想标的】
　　金改明显加速，焦点切换为差异化竞争；银行是金融安全的底线，资产质量问题无需过度解读，信贷资产证券化备案制落地，地方债务问题梳理，市场担忧情绪已大幅缓解；
　　自贸区金改3.0落地，资本项目可兑换稳步推进，企业境外融资条件逐步放宽，区内融资成本下调望带动境内调整，利率市场化改革带来行业竞争生态变革；
　　PE PB估值双低，平均PB仅1.16，仍是A股价值洼地，向上空间巨大。推荐低估值和差异化标的，可关注北京、光大、华夏、宁波、兴业。

海通证券：国际化业务和投行业务取得明显进步买入评级
　　2015-01-23类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：潘洪文崔晓雁
　　[摘要]
　　2014年净利润同比增长89%，符合我们预期海通发布业绩快报，2014年营业收入179.8亿元、同比+72%，净利润76.4亿元（UBSe75.8亿）、同比+89%；净资产682.8亿元（UBSe683.1亿）、同比+11%，ROE11.8%；盈利符合我们预期。公司总资产3526.5亿元、同比+108.5%，杠杆提升速度明显超出我们预期，显示公司快速扩张资产负债表的策略持续推进中。
　　投资收益、利息收入增长是公司2014年业绩高增长的主因2014年市场显著回暖下，公司股票、债券投资均取得良好收益。我们认为投资收益大幅提升是业绩高增长的主要原因。此外，我们预计公司资本中介业务迅猛发展，年末融资融券、股票质押、收益互换等信用业务规模超过800亿元，驱动利息净收入快速增长。我们预计资本中介业务2014年收入占比达到30%，成为公司业绩增长非常稳定的因素。
　　2014年国际化业务和投行业务取得明显进步2014年公司国际化战略布局显著加快，这一布局符合公司H股发行时公布的三步走海外扩张战略且与人民币国际化、中国企业走向海外、海外投资者加大国内投资等大趋势相契合。展望2015年，我们拭目以待，期待公司国际化业务业绩贡献显著提升。2014年公司股票债券承销排名进步显著，成为公司2014年的一大亮点。
　　估值：维持“买入”评级，维持目标价27.89元我们维持公司盈利预测不变，维持基于分部估值法推导得出的目标价27.89元，对应2015EP/B3.47x，维持“买入”评级。

华泰证券：经纪和两融份额快速提升买入评级
　　2015-02-10类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：潘洪文崔晓雁
　　[摘要]
　　受益于市场份额与市场成交放量双重提升，经纪收入向上弹性较大2014年公司抢占网上开户、手机开户先机，经纪份额由年初6.4%快速提升至年末8.3%，占据行业第一的领先地位。2015年1月市场日均成交额为6598亿元（同比+280%），相对于2014年上半年日均成交额1887亿元大幅放量。考虑到公司同时受益于经纪份额持续提升和市场日均成交额同比大幅增长，我们认为公司2015年经纪收入向上弹性较大。
　　利差维持高位且平均余额快速增长，继续看好资本中介业务收入高增长2014年11月22日降息后，2015年2月5日再次降准。考虑到经济下行风险加大及外汇占款减少，市场一致预期年内仍有进一步降息降准可能，预期资金面相对宽松。我们认为2015年公司总体资金成本仍将处于低位，这有利于资本中介业务利差维持高位。2014年公司两融市场份额由年初5.5%升至年末6.5%。即便我们假设2015年两融增速为零，平均余额仍将保持快速增长。我们继续看好公司2015年资本中介业务的快速增长。
　　基于公司业绩预增和月度财务数据公告，我们上调2014-16年盈利预测2015年1月24日公司发布业绩预增公告，预计2014年净利润同比增长80-100%。根据公司3季报和4季度母公司口径净利润，我们将公司2014净利润预测上调至44.2亿元，同比+100%。调整后2014-16年EPS预测为0.79/1.05/1.33元，上调幅度分别15%、6%和4%。
　　估值：上调目标价至27.62元，上调评级至“买入”（原“中性”）考虑到公司经纪收入向上弹性较大及资本中介业务收入高增长，我们上调公司传统业务和资本中介业务估值。基于分部估值法我们将目标价上调至27.62元、上调10.2%，对应2015EP/B3.47x。

光大证券：收购新鸿基金融集团有限公司70%股份推荐评级
　　2015-02-03类别：公司研究机构：平安证券研究员：缴文超
　　[摘要]
　　事项：2015年2月1日，光大证券（601788）旗下全资香港子公司光大证券金融控股有限公司及新鸿基有限公司签订了一项买卖协议，光证金控将依据其已同意的相关条款及该协议条件以40.95亿港元的购买价向新鸿基收购其持有的新鸿基金融集团有限公司的70%股仹。
　　平安观点：
　　目标公司具体情况目标公司新鸿基金融集团有限公司是新鸿基有限公司（HK.86）的全资子公司，控股经营新鸿基金融有限公司，业务范围包括经纪业务（主要含股票及期货）、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究及杠杆式外汇交易等业务。
　　2013年新鸿基金融有限公司的总资产为62.37亿港元，净资产为29.61亿港元，营业收入为11.21亿港元，净利润为1.70亿港元；截至2014年11月30日，新鸿基金融有限公司的总资产为75.47亿港元，净资产为31.44亿港元，营业收入未10.08亿港元，净利润为1.72亿港元。
　　光大国际化战略的推进此次收购达成后，业务方面，有利于光大证券扩大在香港的业务开展，在资本市场不断对外开放的进程中，有利于提供跨境产品，提升客户服务能力。
　　另外，根据交易对手方新鸿基（HK.86）的公告，光大证券金融控股有限公司已向新鸿基承诺其将竭尽所能促使新鸿基金融集团有限公司（SHKFGL）上市。届时，光大证券就将拥有A股和H股两个上市平台，有利于公司提高多渠道融资能力。
　　投资建议：
　　光大证券2015年业绩增长确定性强，集团关系理顺有利于公司収展潜能的释放，定增补充资本有利于公司业务的开展和进一步募资的可能性，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：
　　收购的不确定性；非公开增収的不确定性；交易量不及预期。

中信证券：业绩弹性较大买入评级
　　2015-02-09类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：潘洪文崔晓雁
　　[摘要]
　　公司拟收购昆仑国际金融，进一步拓展FICC业务线1月29日中信公告拟收购昆仑国际金融60%股权，目前收购尚需相关监管审批、收购价格未确定。昆仑国际金融核心业务是提供杠杆式外汇及其他交易。
　　2014.1-3Q营业收入和净利润分别是港币1.15亿元和0.14亿元；2013年ROE11.3%。我们预期第二批外汇业务牌照今年上半年有望放开，中信很可能取得外汇业务资格。我们认为随着人民币国际化和资本市场对外开放加速推进，FICC业务中的外汇和期货业务未来潜力极大。
　　降准降息预期下，预期公司资本中介业务利差仍维持高位央行2014年11月22日降息后，2月5日再次降准。考虑到经济下行风险加大及外汇占款减少，市场一致预期年内仍有进一步降息和降准可能。我们认为2015年公司总体资金成本仍将处于低位，这将有利于资本中介业务利差维持高位。尽管两融余额增速受监管限制可能放缓，但平均余额依然保持非常快速增长。因此，我们继续看好公司2015年资本中介业务的快速增长。
　　市场显著回暖下，业务布局最为全面的中信证券（600030）弹性较大2015年1月市场日均成交额6598亿元（同比+280%），而2014年上半年日均成交额仅1887亿元。成交额同比大幅增长下，我们看好2015年经纪收入高增长，尤其上半年。中信是国内业务布局最为全面的综合性证券公司，我们认为市场显著回暖下，公司不仅经纪、投行、自营等业务弹性较大，而且并表子公司中的直投、基金等业务弹性亦不应低估。
　　估值：评级由“中性”上调至“买入”我们暂维持盈利预测不变，维持基于分部估值法推导的目标价36.45元、对应2015年P/B3.28x。考虑到降准后市场流动性增加、利好高beta的券商，以及公司股价下跌后目前仅对应2015E2.5xP/B，我们上调评级至“买入”。

广发证券：杠杆水平大幅提升增持评级
　　2015-02-16类别：公司研究机构：申万宏源研究员：何宗炎
　　[摘要]
　　投资要点：
　　2014年公司营业收入同比增加63.2%，归属于上市公司股东的净利润同比增长78.58%，符合预期。2014年公司实现营业收入133.95亿元，同比增加63.2%；归属于上市公司股东的净利润50.23亿元，同比增加78.58%；归属于上市公司股东的净资产396.11亿元，同比增加14.32%；加权平均ROE为13.56%，同比增加5.23个百分点。
　　2014年公司传统投行、资管业务收入大幅增加，融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为50.53亿元，同比增加38.67%，收入占比为37.72%；投行业务净收入为17.42亿元，同比增加330%，收入占比为13%；资产管理业务净收入为11.23亿元，同比增加447.8%，收入占比8.38%；自营业务净收入为39.14亿元，同比增加34.36%，收入占比29.22%；利息净收入为14.99亿元，同比增加54.38%，收入占比为11.19%，其中融资融券利息收入为26.36亿元，同比增加126%，期末融资融券余额为643.56亿元，同比增加222.7%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。
　　公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.92%，同比增加6.73个百分点；归属于上市公司股东的净利润率为37.5%，同比增加3.23个百分点；总杠杆（资产/归属于上市公司股东的净资产）为6.06倍，同比增加2.67倍；剔除客户保证金之后的杠杆为4.26倍，同比增加1.79倍；有效杠杆（剔除客户保证金和自营负债）为2.85倍，同比增加0.94倍。
　　公司创新业务能力强，国际化进程进一步推进，维持“增持”评级。2015年公司取得期权做市业务资格，创新业务能力进一步提高。H股上市有助于公司的国际化战略，扩大境内外的业务资源，同时大幅补充公司资本金。维持“增持”评级。预计2015-2017年EPS分别为1.11元、1.44元和1.73元，对应当前股价的PE为21倍、16倍和14倍。