[中国证券网编者按]上周末央行突然降息,业内权威人士表示,此举或将对市场带来流动性拐点,相关受益股面临巨大的发展潜力和投资机会。
降息迎来流动性拐点 "大象"有望先舞
尽管央行官方给出了"中性操作,取向不变"的解释,但市场的主流研究机构都认为此举已经打开了中国的降息通道。
券商的宏观研究员也几乎一致认为,目前降息之举仅仅是开始,后期伴随着多次降息、降准。申银万国宏观研究员李慧勇即认为,还存在3次降息6次降准空间。若降息、降准持续,毫无疑问中国的货币流动性将进入一个非常宽松的时期,这对股市而言,无疑将是利好,特别是那些大盘股。
三行业首受益
降息反映到A股的行业中,众口一词的利好首先在于房地产业。
对于仍然陷入低迷的房地产行业,降息的作用,首先来自于负债端的影响,即开发商脖颈上勒紧的资金链缰绳,终于迎来了松弛的这一刻。华泰证券的研究员认为,降息会成为常规动作,直到利率降低到完美利率以下,催生出下一轮的地产繁荣。
降息的实际意义也直接普惠购房者,100万30年期的银行贷款,降息之后将每月少还260元。这对于房地产行业来说,无疑会增加销量。广发证券推荐关注潜在销售弹性大的地产股,同时兼顾有息负债率处于高位的地产公司。
中金公司对地产观点转为乐观,2015年来自政策的惊喜多于基本面,地产股估值提升靠增量资金,比如降准、降息,沪港通或者A股加入MSCI.
相较于房地产,券商与保险两个行业的受益更为确定,弹性也较大。市场人士认为,降息将激活市场交易热情,吸引场外资金入场,这就在本就火热的市场气氛之上增添了一个强力助推剂。
自融资融券推出以来,中国的A股已经正式进入杠杆时代,一位私募基金经理告诉记者:"如果融资业务的成本降低,会有更多的投资者愿意加杠杆来买股票 ,这对券商来说属于双重利好,一方面增加了佣金业务收入,另一方面则增加了息差收入。"
而对于保险股来说,降息相对于保费来说,不改保险产品收益率的上升趋势。无风险利率的下降,将使保险产品更具吸引力,保费高增长确定性较大;从保险公司的收益角度来分析,保险公司所投资的股票类资产也会有正面刺激作用。
国金证券研究员贺立认为,本次降息对券商板块上涨的强化程度要高于以往;降息对保险公司保费、投资、非标资产质量均存在直接利好,且后续存在通过税延政策等支持保障型产品发展的预期,预计保险股会有较好表现。
周期股或迎长牛
降息的争议来自于对制造业的影响,即降息能否在短期内有效降低实体经济的融资成本。
大部分券商研究机构认为,降息对制造业的回暖有利,而地方债的融资成本也将下降,对基建、房地产行业形成利好;同时也将极大提振消费,促进明年的经济增长,从而促进股票市场走牛。
也有人持忧虑观点。海通证券姜超注意到,降息第二天,银行活期存款的利率就提升了。国金证券策略分析师徐炜认为,实体经济从此次降息中能获益的程度有限,预计信贷的规模短期内仍难有起色,商业银行出于自身盈利和风险偏好降低的考虑,预计在给实体经济让利的结果上会打上一个折扣。而从行业传统角度分析,一旦房地产等行业启动,必然带动周边产业走入景气周期。这一点,已经在以往的货币扩张中被证实。
"其实争议的焦点不在于此次降息的作用,而在于这是不是一个宽松的通道。"上述私募基金经理称,目前中国的法定存款准备金率在20%左右,后续释放流动性的空间较大。"A股中,最看重的实际是流动性。"
海通证券(600837):投行业务实力强劲 增持
2010 年1-6 月海通证券实现营业收入43.82 亿元,同比增加6.05%;归属于母公司净利润约18.42 亿元,同比下降24.90%;基本每股收益0.22 元。
承销业务收入占比大幅增加:2010 年1-6 月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为28.80 亿元、2.94 亿元和4.98 亿元,分别占营业收入的65.72%、6.71%和11.37%。
承销业务占比较去年同期大幅增加10.8 个百分点(见图1)。
经纪业务市场占有率提升:2010 年1-6 月公司经纪业务同比下降12.96%。股基权债口径下,2010 年1-6 月经纪业务代理成交额为2.31 万亿元,同比下降1.43%,降幅小于市场平均水平约3.23 个百分点。市场份额较上年同期提高0.15 个百分点至4.40%。从月度数据来看,2009 年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010 年1-6 月公司净手续费率为0.100%,较2009 年同期下降0.018 个百分点,降幅为15.25%,手续费率下降趋势不可逆转。
处置可供出售金融资产浮盈使得自营业务维持盈利:2010年1-6 月公司自营业务收入同比下降30.39%。相较2009 年末,公司交易性金融资产中的债券类投资明显增加,权益类投资规模基本未变,保持在20 亿元左右。不过,可供出售金融资产浮盈大幅下降,6 月末仅为8 亿元,较2009 年末的18 亿元减少10 亿元。公司自营业务在股指下挫的情况下维持盈利的主要原因是对可供出售金融资产的处置。
投行业务实力强劲:2010 年1-6 月公司承销业务收入同比增长18.4 倍。2010 年1-6 月公司承担了华泰证券等6 个IPO项目和华东数控等6 个再融资项目的主承销商,同时与另三家券商联合承销了交通银行170 的配股项目,承销家数排名行业第四,筹资总额为321.45 亿元,同比增长86.06%,较去年下半年环比增长337.04%,筹资金额排名行业第二。其中华泰证券融资额达到156.9 亿元,为继中国建筑之后,融资额最大的IPO 项目。
融资融券业务前景光明:公司2010 年1-6 月实现融资融券业务收入123.63 万元,6 月末融资融券规模为2758 万元,市场占有率在2%左右。根据上交所和深交所数据,6 月30 日全行业融资融券总规模在15 亿元上下,而截至8 月25 日,融资融券总规模已接近35 亿元。尽管目前该业务贡献收入极小,但较快的发展速度使得该业务前景十分光明。
股指期货发展迅速:根据中金所数据,我们做了粗略统计,公司控股93.33%的海通期货股指期货的代理成交量行业排名第三,市场占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司实现期货业务净收入1.47 亿元,同比增长309.38%,我们预计股指期货贡献收入在8000万元左右。同时,由于金融期货在结算上较商品期货有较大的成本优势,因此,公司期货业务的毛利也有所增加。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年净利润分别为35.76 亿元、49.01 亿元和59.08 亿元,相应EPS 分别为0.43 元、0.60 元和0.72 元,根据8 月26 日收盘价9.63元计算,动态PE 分别为22 倍、16 倍和13 倍。公司经纪业务市场份额上升,自营投资结构均衡,投行业务实力强劲,同时,创新业务发展快速,我们维持公司“增持”的投资评级。(天相投顾 石磊)
宏源证券(000562):投行和自营业务推动业绩快速增长
投资要点:
宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元,分别同比增长30.3%与40.1%。,每股收益0.50 元,承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中,2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元,分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元,较1 季度末下降4.8%。
承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元,市场份额2.72%、居行业13 位,是去年全年的11 倍,实现承销收入3.2 亿元,收入占比达18.9%。
经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元,同比下降13.6%,市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%,较2009 年下降10.2%,明显低于行业平均降幅;其中2 季度佣金率0.13%,环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级),在疆内的垄断优势愈发明显。
自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%;但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元,较上年末减少9.7%,主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元,主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。
期货业务进步显著,上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%;其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%;上半年实现资产管理收入0.4 亿元;直投业务完成2 单投资,投资额0.65 亿元。
在市场(1700/2400)的假设下,调高2010-2012 年盈利预测至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股价对应动态21 倍PE,在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20 元,对应2010 年25 倍PE,但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。(国泰君安 梁静)
东北证券(000686):短期具有交易性机会 推荐
公司近况:
东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。
评论:
东北证券2010年8月经营数据环比继续好转,经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。
公司8月营业收入1.90亿元,较上月1.59亿元营业收入增长20%;当月净利润为8300万元,也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元,环比增长3%;公司的净利润率也继续回升,至43%。
估值与建议:
在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3 股、日均股票交易额1800亿元,自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下,得到目标价格为22.72元,折配股前目标价格为29.53元。
由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损,且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元,自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下,公司短期内仍可能有交易性机会,我们维持对东北证券“推荐”投资评级。(中金公司 王松柏)
长江证券(000783):市场份额有提升 谨慎推荐
2010 年上半年,长江证券归属于母公司所有者的净利润为4.9亿元,较去年同期减少23%。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少6%,承销业务同比减少10%,投资收益同比减少33.5%。
从业务收入结构上看经纪业务、自营业务构成营业收入的主要成分。其中经纪业务收入占比为64.6%,是业务收入的主要来源。
从交易额上来看,2010 年上半年长江证券股基权交易额为7573.6 亿元,同比增长15.3%,市场份额为1.66%,同比提高0.19个百分点。2010 年上半年佣金率为0.118%,与去年底相比,略有下降,下降了2.47%。
市场份额提升,主要是长江证券营业部重新布局的结果。营业部向中心城市和发达地区涌入,以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额,而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司,因此,长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。另外,公司全面推进零售客户业务,客户规模增加,也导致市场份额提升。
佣金率虽有所下降,但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外,为应对佣金率下降,公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重,2010 年上半年,公司网上交易金额为5878.39 亿元,同比上升22.86%,占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升,降低了公司的固定成本。
预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元,对应PE 为24.04倍,鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。(东北证券 赵新安)
国元证券(000728):投行业务收入增长迅猛 估值相对合理
净利润小幅下滑,相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元,同比略增11.12%;归属母公司所有者净利润4.22亿元,同比下降8.55%,好于同业水平;基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元,加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。
投行业务大丰收。报告期内,公司实现投行业务净收入1.43亿元,同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元,延续去年以来良好的发展势头。整体来看,上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元,市场份额从09年的0.39%上升到0.93%,行业排名前进到27位,创历史最好水平。
市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈,同时由于营业部网点调整力度较大,市场份额有所下降,双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%,二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点,平均净佣金率约为0.109%,比09年末下降6.78%,低于全行业的14.84%。
自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元,同比大幅下降109.33%,其中二季度由盈转亏0.22亿元,但相对于自营规模来看,其绝对值较小,自营收益率较为稳健。具体来看,一季度自营收益率为0.49%,二季度降为-0.22%,两者都高于同期上证综指收益率。
预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快,但由于受刺激政策逐步退出的影响,市场相对低迷,从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑,因此下调公司盈利,预计10年每股收益0.46元,每股净资产7.66元,目前估值相对合理,维持“谨慎推荐”评级。(东莞证券 陈桂柳)
广发证券(000776):佣金率降幅趋缓 自营仍具弹性
投资要点:
广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元,分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元,业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元,分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。
经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元,同比下降26.4%;上半年市场份额4.80%,较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%,较2009 年下降23.5%,大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%,环比下滑3.7%,降幅明显趋缓。
公司上半年完成9 单股票公开发行,募集资金70.4 亿元,完成4 单企业债券发行,募集资金83 亿元,公司实现承销收2.6 亿元,同比增长8.1 倍。
自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元, 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元,较期初增加3.9%,其中股票投资规模22.2 亿元,较期初减少30.9%。截至目前,公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元,其中吉林敖东贡献6.9 亿元。
创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户,融资余额1.29 亿元,实现利息收入77 万元;期货业务实现佣金收入1.1 亿元,同比增加37.5%,期货公司实现净利润0.34 亿元,贡献业绩2%;直投公司已有2 单项目完成IPO,目前浮盈1.4 亿元。
在(2400/1700)的假设下,预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元,维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案,再融资的完成将快速提升公司资本实力,利于公司长期发展。(国泰君安 梁静)
国金证券(600109):投行业务占据半壁江山 目标价20元
报告摘要:
业绩基本符合预期。2010年上半年,国金证券实现营业收入8亿元,同比增长42%;实现净利润3.3亿元,同比增长46%;每股收益为0.3元;这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元,每股净资产为2.87元。
投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元,同比增长18倍;投 行业务收入占营业收入的比重高达49%,在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境,另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元,同比下降5%,其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%,与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰,与2009年相比只下降了5%,较大幅度地低于行业平均17%的降幅;公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰,较 1季度( 1.13‰)环比上升7%,上升的原因尚有待核实,预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部,营业部总数上升至21家。
权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元,基本规避了上半年的市场风险。期末,公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%,该权益类敞口在已公布中报的券商中较低,自营仍然相当谨慎。
费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%,而去年同期及整个2009年大体相当,但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升,我们认为公司的费用率控制较好。
维持公司中性A
的投资评级,目标价20元。公司的估值没有明显吸引力,资本实力和网点布局存在一定的劣势,因此维持公司中性A的评级,目标价20元。(安信证券 杨建海)
工商银行(601398):业绩靓丽 继续推荐
投资要点:
盈利较快增长。上半年实现净利润849.65 亿元,同比增长27.6%;年化ROE 为23.9%,同比提高3.76 个百分点。其中净利息收入1433.12 亿元,增长23.5%;非息收入增长18.8%。净息差同比上升12 个基点,下半年存款重定价仍未完成,预期净息差仍将稳步回升。
中间业务占比提升。手续费及佣金净收入增长33.0%,在营业收入中的占比提高了1.6 个百分点,至20.30%。主要得益于对公理财、资产托管、银行卡和结算清算及现金管理等业务,银行类理财产品累计发行2.04 亿元,同比增长87.8%;托管资产突破2万亿大关;电子银行交易额同比增长85.5%。
资产质量稳健。不良贷款余额800.73 亿元,减少83.94 亿元;不良贷款率1.26%,下降0.28 个百分点,实现双降。拨备覆盖率达到189.81%,组合拨备计提水平较为充分,增强了抵御风险能力。
公司响应监管要求,加大小企业贷款力度,增速高于全行贷款平均增速15.0 个百分点;个人贷款健康快速发展。抵押、质押和担保贷款占比达到67.4%,资产质量优异。
资本充足。可转债发行以及A+H 配股计划的实行,我们认为公司未来3 年发展再需要进行外部融资概率很小。我们预计10、11年EPS 分别为0.47 元和0.56 元,对应10 年动态PE 为8.8、7.4倍,公司拥有良好的风控和稳健的业绩,给予推荐评级。(国元证券 孙媛)
农业银行(601288):整体风险可控 具备四大亮点
2010 年上半年,农业银行实现营业收入1356.8 亿元,同比增长30.5%,实现净利润458.63 亿元,同比增长40.2%,实现每股收益0.17 元,实现每股净资产1.31 元。实现加权平均净资产收益率25.10%;同比提高3.5 个百分点。
净息差同比环比维持了较快上升,在四大行中依旧维持最高水平,县域业务的净息差高于城市业务,主要受益于较低的存款成本和较高的贷款收益率。
资产质量保持双降,信贷成本降低为0.9%,不过拨备覆盖率仅为136%,如果未来银监会提高覆盖率水平,未来信贷成本下降的速度面临一定挑战。
房地产贷款整体风险可控,不公对公房地产贷款占比依旧高于其他大行。
维持前期盈利预测,县域业务的较高成长和较高盈利能力、股改红利的逐步释放依旧是农业银行相比四大行的最大亮点。
首次给予谨慎推荐评级。(东北证券 唐亚韫)
建设银行(601939):期待净息差的提升 增持
上半年,净利润同比增长27%,未来净息差将进一步提升上半年,建行实现净利润707 亿元,同比增长27%。其中:营业收入1533 亿元,同比增长17%,利息净收入1178 亿元,同比增长15%,手续费和佣金净收入336 亿元,同比增长44%。
2 季度加权平均贷款利率提高。下半年,公司类贷款利率的上浮比例将进一步提高,净息差也将提高。
上半年,建行贷款结构进一步优化上半年,建行的总资产规模突破10 万亿,贷款投放增长9.88%。
中小企业贷款(+35%)、涉农贷款(+19.6%)、个人住房贷款(+17.6%)等增速提高,但是平台类贷款、房地产业贷款、产能过剩行业贷款增速下降。而且风险控制能力改善,贷款质量好转,不良率下降到1.22%,拨备覆盖率提高到204.7%。
地方政府融资平台的风险整体可控截至6 月31 日,此类贷款总余额5778 亿元。76.7%的贷款属于抵押、质押和保证类;23.3%的贷款属于信用类。省市级以上的占比81%。其中公益类、需要财政提供还款来源的占比15%。不良率为0.11%,拨备覆盖率1600%以上。此类贷款风险可控。
银监会(72)号文,对中间业务收入影响不大建行银信合作类理财产品1800 亿,其中1200 亿在今明两年到期,仅有600 亿可能在2012 年转入表内。规范银信合作,理财业务收入减少,但对中间业务收入的影响程度只有7%。建行将通过新的产品来弥补这种影响,总体看,其对业绩几乎没有太大影响。
750 亿A+H 股配股融资对A 股市场压力小按照证监会的要求,确定有利的时间窗口,本年内或许将完成750亿A+H 股配股融资,由于H 股占比近96%,对A 股的资金面的压力不太。按照本行的资本规划,未来将择机发行次级债,提高内源融资的能力,未来的资本充足率不低于11.5%。
投资建议我们预期:随着贷款结构的进一步调整,公司类贷款利率上浮比例提高,净息差提升空间将打开,利息收入将呈现稳步增长,建行利息收入增幅提高值得期待;预期2010 年净利润增速23%,EPS0.56,10 年PE/PB8.55/1.81。建行业绩提升空间较大,估值优势依然存在,我们维持建行“增持”评级。(中信建投 魏涛)
中国银行(601988):净息差缓慢回升 不良贷款大幅下降
投资要点:
业绩概述:
净利润增长符合我们预期。中行10 年上半年实现拨备前利润802.38 亿元,同比增长21.33%;归属于母公司股东的净利润520.22 亿元,同比增长26.87%;摊薄每股收益0.205 元,每股净资产2.11 元。
上半年中行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长23.29%,其中贷款同比增长25%;在净息差同比持平的情况下,净利息收入同比增长22.94%;2)非利息净收入同比增长13.06%;3)费用收入比同比下降0.83 个百分点至31.30%;4)拨备计提同比略降1.29%;5)有效税率同比略降0.23 个pc 至22.64%。亮点:
中间业务收入同比增长22.76%。主要增长点来自信用承诺和银行卡手续费收入。
不良贷款较年初双降,拨备覆盖率大幅增厚。不良贷款余额为645.91 亿元,较年初减少101.27 亿元;不良率为1.20%,较年初下降0.32 个百分点;拨备覆盖率较年初大幅提高37.27 个百分点至188.44%。
不足:
存贷款较年初增幅慢于国有行平均水平。上半年中行的存款和贷款较年初增幅分别为8.6%和9.8%,国有行平均分别为10.3%和10.5%。
上半年中行投资收益由去年同期盈利135 亿转为亏损20 亿元。
净息差回升较为缓慢。二季度净息差环比略升1 个bp,上半年净息差与去年持平。
估值与建议:预测全年净利润增长24%,谨慎增持评级
根据以上分析,我们维持中行盈利预测,即预测中行2010、2011 年分别实现净利润1002、1194 亿元,同比分别增长23.95%、19.23%;每股净收益分别为0.4、0.47 元;每股净资产分别为2.26、2.54 元。
按目前价格计算,中行2010 年动态PB、PE 分别为1.50、8.6 倍;2011 年动态PB、PE 分别为1.34、7.2 倍,维持谨慎增持评级,年内目标价4.3 元,该目标价对应的2011年PB、PE 分别为1.42、7.8 倍。(国泰君安 伍永刚)
招商银行(600036):面临二次转型 增持
招行2010年上半年的费用同比增速为13%,低于同业,主要是公司今年主观上开始对费用进行控制,客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度,2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内,预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。
银信合作理财产品
银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大,公司以前一直在梳理理财业务的风险属性,并划分为表内表外分别进行核算,目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的(这部分置于表外符合会计核算的原则);初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿;公司鼓励探索科学合理的银信合作模式,并将继续保持与信托公司的合作。
融资平台贷款
整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径,公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%,较年初下降0.15个百分点,不良率为0.09%,拨备覆盖率为2380%;拨备计提方面,如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整,公司会跟着适当调整,但预计影响不大。
资本充足率与业务发展
公司目前正在进行的二次转型,最重要的目的就是减少资本消耗,提高资本回报率,是一次转型的深化;为应对利率市场化,将更多面向个人和中小企业,同时提高风险定价能力,整合业务流程,
减少资本消耗,公司预期转型的时间跨度为3-5年;公司不承诺3年不融资,但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。
上半年公司的资本充足率下降较快,主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整,新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半,而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高,另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。
息差走势
上半年公司的息差回升明显,7月份的息差水平与6月份差不多,从全年来看,下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间,但空间已经不大。
投资建议:预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元,对应PE为11.83、9.84倍,维持公司“增持”的投资评级。(中原证券 南汉馨)
中国太保(601601):仍有较大上涨空间 目标价33元
和中国另外两家寿险公司一样,部分由于费用/赔付支出比率上升,中国太保3季度的净利润未达到我们的预期。但较我们的预期落后最多的指标其实是投资收益,3季度投资收益为40亿元(瑞银预期为49亿元)。
强劲的综合收益助推股东权益超过预期。
虽然从账面看这样的业绩令人失望,但我们认为这部分是会计处理所致。我们注意到3季度包含了集团可出售金融资产浮动盈亏(未通过主损益表计入账目)在内的“综合收益”实际为45亿元,大大高于账面净利润(中国人寿和中国平安也是如此)。这意味着股东权益实际上略高于我们的预期,为786亿元(瑞银预期为764亿元)。
向财险部门注入资金,集团层面仍有大量超额现金。
还需注意的是,该公司计划向集团的财险部门注入更多资金(42.3亿元)。
财险偿债率截至上半年末已经降至167%,新注入的资金将会令其回到200%以上的合理水平。09年末进行H股IPO后,中国太保集团层面目前仍持有大量的超额资本,若进行合理运用,假以时日将有助于提升回报并促进增长。
估值:利率上升、A股市场走强对公司有利。
如果我们对中国太保财险业务的估值采用2011年底预期市净率2.3倍(对应2011年预期市盈率15.2倍),对超额现金的估值采用市净率1倍,那么对应的中国太保寿险业务的估值仅为2.3倍的2010年底预期内含价值,以及11倍的2011年预期新业务价值。我们从另外的分析师那里接手了对中国太保的研究,给予其“买入”评级,并采用部分加总法推导出目标价33.10元。(瑞银证券 孙旭)
中国人寿(601628):投资环境明显改善 增持
中国人寿2010年前十个月按照《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入2903亿元,累计同比增长14%,十月单月保费收入221亿元,单月同比增速27%,09年10月较低的保费基数致同比增速相对此前有所提升,为全年单月增速最高。扣除十月单月保费,中国人寿2010年前九个月保费同比增长13%。
寿险保费确认率持续提高,前十个月达95.83%。中国人寿公布双重口径下原保费收入,新准则下实现保费收入2782亿元,前十个月累计寿险保费确认率95.83%,较前三季度的95.78%又有所提高,亦属同业最高。中国人寿万能险占比较少,09年保费确认率90%左右,与中国太保接近。随着08年销售万能险的续期保费占总保费的比例的下降,中国人寿和中国太保的保费确认率进一步提高。2010年以来,受会计准则变更影响,寿险市场实现超常规发展,同业公司保费增长惊人。中国人寿以分红险为主,受新准则影响不大,虽然在旧标准下市场份额下降至35%,但在新准则下仍高于40%,因此中国人寿没有保费规模和市场份额方面的压力,增长平稳。
个险新单保费前十个月预计累计同比小幅正增长。中国人寿目前保费增长较为稳健,2010年继续调整产品结构,总保费增长缓慢。同时,由于2009年结构调整致使基数较高,前十个月个险新单保费预计同比小幅正增长,总保费增长由续期保费和银保渠道带动。受产品结构调整影响,中国人寿期缴保费的增速预计远高于总保费增速。随着银行进入保险分羹寿险增长和同业中小公司的快速扩张,中国人寿增长乏力,市场份额下降是大概率事件。我们预计中国人寿2010年新业务价值增长10%-15%。
银监会上周发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。中国人寿2010年新单保费中来自银行渠道占比达70%,其中期交保费占比12%。此通知主要影响银保期交产品的销售,对中国人寿的总保费规模产生一定影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。
看好保险行业股价表现,给予“增持”评级。保险股受益于加息和加息预期,保险公司投资环境明显改善,而中国人寿业务增长趋势和质量良好,受益于行业基本面好转,给予“增持”评级。(申银万国 孙婷)
中国中冶(601618)
资源价值与转型改革效果初显
中国中冶昨日大单资金净流入40477.94万元,该股最新收盘价为2.97元,最新市净率为1.24倍。
从基本面来看,公司是我国最大的海外工程承包商之一,是我国最大的海外资源开发企业之一。主营业务横跨工程承包、资源开发、装备制造以及房地产开发等领域。在《财富》杂志最新公布的世界500强企业排名中,以公司为核心资产的中冶集团排名由第297位提高至第280位,较上年上升17位。
另外,公司是我国专业化经营历史最久、专业设计及施工能力最强的冶金工程承包商,曾参与了宝钢、鞍钢、武钢等我国几乎所有大中型钢铁联合企业的规划、设计或建设,是我国冶金工业建设的主导力量。同时,公司在国内有色金属冶金工程领域也处于领先地位,拥有国内最大的有色金属冶金设计院之一的中国有色工程有限公司。
从业绩表现来看,公司2014年三季报披露,2014年前三季度累计新签合同额人民币2,434.51亿元,比上年同期增加45.7%,其中新签海外合同额为人民币119.18亿元。2014年前9个月净利润同比增长38.46%主要系公司营业利润大幅增加的影响所致。
从筹码度来看,2014年三季报显示,前十大流通股股东中有3家基金1家保险总计持有7051万股(上期4家基金1家保险总计持有10318万股),截至2014年9月末,股东人数较2014年6月末增长10%,筹码集中度有所降低。
值得一提的是,2014年5月31日公告,公司全资子公司中冶置业持股98.52%的南京临江老城改造公司持有的南京金名城置业100%股权及项目公司对其人民币220,200万元的债权以人民币253,882.4万元对价转让给龙湖置业。本次交易有利于增加公司现金流入,减少应收账款,降低带息负债规模。公司预计从转让金名城置业100%股权及对其债权的交易中获得净利润约为人民币0.82亿元(未经审计)。
中金公司表示,公司矿产资源逐步进入投产期,逢大宗商品价格见底回升,公司资源板块将从过去的“负贡献”到“大幅减亏”再至“贡献盈利”。投资者将重新审视公司资源板块的价值。集团层面积极践行国企改革,新任管理层重视资产周转和资产质量。收缩低效投资,兑现收益并改善现金流和负债率,预计公司ROE将有显著提升。集团旗下葫芦岛有色及ST锌业率先启动混合所有制改革,显示集团强力推行改革的态度。