烽火通信:传输网投资快速增长的最大受益者
烽火通信 600498 通信及通信设备
研究机构:长江证券 分析师:陈志坚,胡路 撰写日期:2013-06-05
报告要点
事件描述
烽火通信近期股价出现较大幅度的调整。
事件评论
LTE部署所带来的传输网新建及升级需求,将成为公司未来2年最大的成长驱动力:随着2013年中国移动启动大规模的TD-LTE网络建设,其必然带来对传输网的大量投资需求。我们判断,虽然中移动是2013年传输网投资快速增长的最主要推动者,但随着LTE部署预期的逐渐强化,中国联通及中国电信也必然会在后续进行相应的传输网提前建设,从而使得传输网投资需求具备持续性。
受益于行业竞争环境改善,公司整体盈利能力呈稳步提升态势:近期结束的中国移动OTN、PTN等传输设备集采中,各厂商的产品价格基本维持稳定;同时,结合2013年中国电信集采部分PON设备产品价格出现上涨的事实,我们认为,行业竞争环境已切实呈现明显改善的态势。我们判断,在公司主要产品价格基本维持稳定的情况下,通过器件成本降低以及设计优化,公司主要产品毛利率仍将呈继续改善态势。而近期招标结果也表明,公司主要产品如PTN等产品的毛利率提升的幅度明显好于预期,因此,公司盈利水平提升具备极强确定性。
主要产品份额持续提升,保障公司长期成长:公司主要产品的市场份额呈明显提升态势,将为公司长期增长提供坚实保障。具体而言:1、骨干网层面,中移动OTN集采、中国联通100G产品集采中,公司市场份额相比传统产品均有大幅提升;2、城域网层面,相比传统的MSTP产品,中移动PTN及中联通IPRAN产品份额已经实现份额的明显提升;而中电信方面,公司在其IPRAN实验网表现良好,预计即将在下半年展开的集采中,公司产品份额也将有良好结果。
海外市场持续突破,提供长期增长空间:经过多年市场开拓及积累,公司海外市场拓展已经取得良好成果,且开始逐步进入成长期。事实上,公司自2011年以来,海外市场收入已经持续实现50%以上的高速增长,且在东南亚、南美、拉美等区域均已经成为具备国际竞争力的光通信设备提供商。我们认为,海外市场的良好发展态势,为公司的长期成长提供了巨大空间。
盈利预测与估值:我们预计公司2013年--2015年的全面摊薄EPS分别为0.68元、0.89元和1.13元,并重申对公司的“推荐”评级。
TCL集团:趋势依旧向好,回调乃买入良机
TCL集团 000100 家用电器行业
研究机构:长江证券 分析师:陈志坚 撰写日期:2013-06-05
三大因素影响市场情绪,昨日公司股价大幅回调
昨日TCL 集团股价下跌幅度较大,单日跌幅达8.19%,且近五日以来累计跌幅达13.13%,我们认为导致本次股价下跌的最核心因素在于以下几方面:首先,前期公司股价走势较为稳健且屡创新高,存在较多获利盘;其次,在节能补贴政策退出后,市场认为公司短期股价缺乏催化因素,且预期在行业淡季背景下短期内面板价格明显上涨空间不大;第三,近期市场对于14年国内三星、LGD及京东方等多条高世代线产能集中释放后面板行业景气度能否延续仍有担忧。
节能新政退出影响可控,下半年面板供需结构仍有改善
我们认为节能政策退出确会对黑电行业销量增速造成一定负面影响,不过在目前农村CRT 步入更新高峰期背景下,其行业增速虽环比有所回落,但同比仍会有一定幅度提升,我们预计同比增幅在10%左右;而考虑到今年下半年全球面板产能同比未有明显增长,因此下半年面板供需结构较去年同期仍有改善;另一方面,黑电行业大尺寸趋势已基本确立,其进一步拉动面板需求;此外,由于前期政策是否延续未有明朗预期,因此整机企业对于面板备货均较为谨慎,而随着政策退出及未来涨价预期的确立,近期或存在一波面板补库存需求。
二季度单季业绩环比持续改善,通讯业务扭亏成亮点
总体来看,目前面板均价较一季度有所回落,略低于市场预期,不过考虑到产能利用率提升及日币贬值推动成本小幅下滑,我们预计二季度华星经营状况环比持平甚至有所超越,同时一季度公司通讯业务亏损较多,在二季度通讯有望扭亏背景下,公司单季度业绩环比必然会得到改善,预计同比增速应在100%以上;而从全年来看,随着三四季度行业旺季的到来,在华星产能利用率逐步提升的同时面板均价也存在上调预期,因此全年业绩环比改善趋势较为明确。
14年面板行业景气度仍有望延续,维持公司“推荐”评级
目前市场对于14年产能增长后面板行业景气度能否延续仍有担忧,而基于对供需层面深度分析,我们认为14年面板行业仍有望延续较好景气度:首先,14年全球面板产能按面积折算理论增幅约15%,而考虑到投产周期及爬坡期实际产能增幅应在6%-8%左右;其次,在需求稳定增长且大尺寸趋势延续背景下,14年全球面板需求按面积折算增速应在15%左右,因此明年面板行业高景气度仍将延续。综合考虑到债务豁免推进进程及深超科技所持35%股权收购,我们预计公司13、14年EPS 分别为0.35及0.42元,对应目前股价PE分别为7.44及6.19倍,近期股价回调提供极好买入机会,维持“推荐”评级。
三安光电:收购美国流明,深化产业布局
三安光电 600703 电子行业
研究机构:招商证券 分析师:鄢凡,张良勇 撰写日期:2013-06-05
现金收购美国流明。公司公告以自有资金2200 万美元收购美国流明(LuminusDevices, Inc.)100%股权。美国流明的主业为高亮度LED 器件,12 年营收1719万美元,净利润320 万美元,收购PE 约7 倍。
加速进入国际核心专利网络。虽然近年部分LED 专利到期,但国际大厂通过申请延期、交叉授权等方式仍占据行业专利的制高点。美国流明拥有专利151 项,不仅与日亚、晶电、首尔半导体等均有专利合作,而且得到麻省理工等科研机构的专利独家授权。继拟收购璨圆20%股权之后,三安本次再获得国际厂商的技术和专利支持,我们认为公司在国际市场的话语权有望大大加强。
切入封装,进一步布局垂直一体化。美国流明主要产品为超大功率(10W 以上)LED 集成封装。飞利浦、欧司朗、日亚、科锐等国际巨头均在垂直一体化方面做到极致,而三安作为大陆LED 龙头,加大垂直一体化布局为情理之中。我们认为公司将打通从衬底到终端应用的全产业链,其上下游协同效应将逐步加强。
获得优质客户,有效拓宽下游出海口。三安芯片业务的主要下游是照明、显示屏和背光。美国流明的优质客户包括LG、Philips、Acer、Zumtobel、Martin 等等,公司在投影、微投、舞台灯光等领域有强大的竞争力。(据TRI 估计,12年投影等LED 市场达10-15 亿美元。)我们认为三安收购流明丰富了公司的产品线,显著延伸了下游应用领域。
维持“强烈推荐”评级:我们认为公司正不断巩固其大陆LED 芯片领导地位,全面布局垂直一体化则体现了公司成为国际龙头的雄心和潜力。维持13/14年EPS 预测0.78/0.95 元,其中扣非为0.63/0.82 元。行业供需向好背景下,公司盈利向上趋势明确,长线成长逻辑清晰,结合主流电子估值,给予13年扣非35-40 倍PE,目标价22-25 元。
风险提示:路灯进度影响短期业绩,政府补贴不可持续。
华菱星马:业绩拐点兑现
华菱星马 600375 汽车和汽车零部件行业
研究机构:华泰证券 分析师:姚宏光 撰写日期:2013-06-05
事件:公司发布公告,经对公司财务数据初步估算,预计2013 年上半年实现的归属于上市公司股东净利润比上年同期增长50%以上。 短期业绩拐点兑现。公司2012 年同期归属股东净利润为1.1 亿元,每股收益0.27 元。根据业绩预告,2013 年上半年归属股东净利润1.66 亿以上,二季度净利润1.02 亿以上,同比增长104%以上,业绩符合我们预期。我们预计二季度公司重卡销量同比增长约100%。尽管公司2013 年折旧压力大于2012 年,但一方面大幅增长的销量分摊了增加的折旧,另一方面当前重卡行业的竞争程度较同期缓和,公司业绩大幅增长有充分的保障。
公司长期竞争力仍被市场低估。近期股价的上涨主要体现了短期业绩的大幅增长。我们认为公司的管理水平在前九家重卡企业中处于一流水准,长期发展前景可期。主要的理由是:1.公司2004 年才进入重卡市场,却发展迅速;2.拥有勤奋的管理层和相对较好的股权结构;3.盈利能力远超同业,当前的重卡行业实质上相当大部分利润被发动机攫取,组装业务的利润率很薄,同时重卡又是一个规模效应很显著的行业,但公司却在规模又小又无发动机总成的情况下实现了很好的利润率;4.不同于市场一般的认识,我们认为当前的重卡行业竞争并不充分,理由是重卡市场主流参与者都是国有企业,因此不难理解为什么公司凭借相对较好的管理水平就在业内取得了出类拔萃的业绩。
自制发动机开启未来利润增长之门。尽管短期在发动机没上量的情况下,需承担折旧压力,但目前发动机行业30%的毛利率水平可以使公司在较低的量上即可达到盈亏平衡点。跨过盈亏平衡点后,发动机业务有很强的盈利弹性。从非财务角度看,只有在拥有自产的发动机后,一个重卡公司才真正获得了在用户中树立自己差异化品牌形象的能力,摆脱同质化竞争下的低利润水平。
盈利预测与估值:我们预计公司2013~2015 年实现归属股东净利润2.59 亿、3.02 亿、3.50 亿元,EPS 为0.64 元、0.74 元、0.86 元,对应PE 为:17.3、15.0、12.9 倍。仍维持“买入”评级,看好公司长期前景。
风险提示:重卡行业复苏不达预期;自制发动机推广不达预期。
鱼跃医疗:打造医院销售平台,持续复制盈利点
鱼跃医疗 002223 医药生物
研究机构:长江证券 分析师:邹朋,刘舒畅 撰写日期:2013-06-05
报告要点
事件描述
我们跟踪了鱼跃医疗经营情况。目前公司战略重心在于打造医院渠道的销售平台,而血糖监测产品则是战略的核心,公司希望通过血糖监测这款全科产品来打造在医院渠道的品牌影响力。我们认为一旦公司医院销售平台构建完毕,储备产品的持续注入将不断复制盈利点,未来成长有望提速。
事件评论
打造平台型公司,血糖肩负重任:公司长期发展的核心战略是打造双跨OTC和医院市场的销售平台,平台价值体现为成熟的经销商体系和品牌影响力。目前公司OTC领域平台已经基本成熟,目前工作重点是打造医院渠道平台,在这个过程中血糖产品肩负重任。公司血糖产品在医院市场的销售占比并不高,但公司持续进行高投入,主要是因为血糖监测是全科产品,除了内分泌科,神经科、骨科、外科等科室都使用较多。血糖产品在医院市场的认可度将会直接奠定鱼跃品牌在医院渠道的影响力。
血糖产品开局良好,攻克三甲医院是重点:公司血糖产品已经全面在OTC渠道进行铺货,推广较为顺利。预计前5个月血糖业务实现销售收入近2,800万,其中5月单月预计销售近800万元,全年完成1个亿销售目标是大概率事件。虽然血糖产品放量迅速,但我们认为公司产品进入三甲医院数量才是最为关键的指标,因为这直接决定市场地位。目前公司血糖产品已经进入近15家三甲医院,全年目标是100家三甲医院。一旦鱼跃品牌地位确立,后续的放量销售便是水到渠成的事情。
公司产品毛利水平有望不断提升:公司自上市以来,整体毛利率水平一直处于上升过程之中。我们认为主要有两点原因:1、产品线在不断升级,高毛利的高端产品占比不断提升,提升整体毛利水平;2、随着品牌影响力加强和产品线的扩张,公司对经销商的议价能力在提升。医用耗材的毛利水平要高于OTC器械,随着耗材占比提升,未来公司整体毛利率仍将持续上升。由于医院市场投入较大,今年公司整体期间费用率会偏高,这在一定程度上会影响净利润。我们认为在平台搭建期,高费用投入是值得的,这将为后续产品的放量打下基础,相对于净利,毛利增速更能够反映公司实际经营情况。
新产品有望陆续获批,盈利点持续复制:随着销售平台的逐步成熟,新产品的持续注入将不断形成新的盈利点。下半年空气净化器、真空采血管、糖化血红蛋白仪、睡眠呼吸机等8个新产品有望陆续获批。虽然不一定每个产品都能够实现放量销售,但公司产品线的快速扩张趋势已经逐步形成。在成熟平台上,产品线快速扩张带来边际效应的叠加,利润增速有望持续提速。
维持“推荐”评级:鱼跃医疗作为国内家用医疗器械领军企业,其品牌与渠道的价值不容忽视。2013年是公司对新产品进行播种和培育的一年,空气净化器,血糖仪、真空采血管等新产品上市后的放量值得期待。公司积极打造医院销售平台,随着新产品的陆续获批,盈利点有望在成熟平台上不断得到复制。公司整体趋势向上,未来必将成为国内医疗器械行业的旗帜性企业,预计2013-2014年EPS分别为0.57元和0.80元,增长有望持续提速,持续“推荐”。
万 科 A:5月销售额好于市场预期,土地储备继续快速扩张
万科A 000002 房地产业
研究机构:瑞银证券 分析师:李宗彬 撰写日期:2013-06-05
5月签约销售金额同比增长32.1%,好于市场预期
公司5月实现签约销售面积122.6万平米、金额141.6亿元,同比分别增长19.6%和32.1%。公司销量增速显著高于瑞银观测到的41个重点城市的销量增速(+10%),好于市场预期。公司1-5月已累积实现签约销售金额701.8亿元,占我们全年预测值的41.2%。
销售均价同比显著回升,利润率下滑趋势有望得到缓解
公司自2013年1月以来的销售均价都在11,000元/平方米以上,同比增速均超过10%,1-5月累积销售均价已达到11,600元/平方米。我们认为公司销售均价同比大幅增加,主要是得益于一二线城市房价的持续上涨,料将缓解公司毛利率下滑的趋势。我们预计公司2013-15年的结算毛利率将维持在36%左右。
土地储备持续扩张将夯实2014-15年销售增长基础
公司5月新增土地储备171.2万平米,较当期销售面积高39.6%。公司1-5月份累积已新增土地储备1,324万平米,为同期销售面积的2.2倍,显示公司土地储备正在快速扩张。公司保持着良好的成本控制,2013年新增项目的楼面均价仅2,500元/平方米,低于2012年全年2,790元/平方米的水平。
估值:维持“买入”评级和14.50元目标价
我们预计公司2013/14/15年EPS为1.45/1.77/2.08元。我们基于2013年预测EPS1.45元和2013年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均市盈率)给予公司12个月目标价14.50元,较公司2013年末NAV有21%折价。
神州泰岳:飞信中标金额低于预期
神州泰岳 300002 计算机行业
研究机构:高盛高华证券 分析师:李哲人 撰写日期:2013-06-05
最新消息
神州泰岳宣布了中移动飞信业务的中标结果。公司中标四个子项目中的三个,总价值为人民币4亿元(飞信业务基础服务子项目,2.8亿元;飞信业务同窗子项目,7,000万元;以及飞信业务公共服务子项目,5,000万元)。更外一个飞信业务无线产品子项目由中软国际(0354.HK,未覆盖)获得,中软国际已发布公告。
分析
总体而言,神州泰岳的中标结果远低于我们的预期,但我们仍预计其它因素将支撑神州泰岳的可持续增长。要点:1)人民币4亿元的中标总金额远低于原本计划的5.14亿元,这表明定价压力超过我们的预期。2)合同期为1年,在我们看来这可能引发市场对未来几年价格将进一步下跌的担忧。3)另一方面,我们认为飞信合同的签署证实了神州泰岳在平台中的地位。因此,如果未来中移动对飞信进行战略性投资,神州泰岳可从中受益。4)我们认为公司的IT运维管理、农信通等其它业务在未来几年中依然可以保持稳健增长,并推动2013/2014年利润增长20%以上。我们仍然预计神州泰岳将在2013年下半年签约1-2个海外项目,这正是公司移动互联业务蓝图的战略焦点所在。
潜在影响
我们对神州泰岳的每股盈利预测、目标价格和评级正在重估中,等待进一步详细信息。
海油工程:上调盈利预测,等待新催化剂
海油工程 600583 建筑和工程
研究机构:瑞银证券 分析师:严蓓娜 撰写日期:2013-06-05
上调盈利预测
我们预计中海油工作量将维持增长至14年,渤海项目的启动将接替南海项目成为新的投资增长点。公司一季度较高的利润率反映了效率提高和作业饱满带来的盈利增长,加上税收优惠落实均超过我们此前与其,我们将公司2013-15 年EPS 预期调整至0.36/0.45/0.43 元( 原0.31/0.38/0.38 元) , 同比增长65%/24%/-5%。
海外业务拓展曲折前行
公司联合Kaverner竞标的澳洲Browse项目的TLP,由于整体项目无法满足甲方的盈利要求被整体推后,竞标落空。但我们认为公司的在短时间完成订单的作业能力,以及低成本作业能力仍是公司获得海外订单的竞争优势。
等待新的催化剂
我们认为股价已经反映了公司利好因素:(1)一季报超市场预期;(2)海工下属青岛分公司所得税率从25%下降到15%;(3)荔湾支架安装成功。未来股价上涨需要等待新的催化剂:8月底的二季度业绩公布和增发正式启动。
估值:上调目标价到8.7元/股,下调评级至“中性”
由于盈利预测上调,我们上调目标价16%至8.7元/股,基于瑞银VACM现金流贴现估值法(WACC为8.5%)推导。但我们下调公司评级至“中性”,主要由于我们认为(1)由于公司股价从5月2日来已经持续上涨了22%,已经充分反映了公司的利好信息;(2)2个月内可能没有新的催化剂;(3)市场对于成长型公司的估值可能短期有下行风险。
奥飞动漫:弘扬民族品牌,引领本土精品动漫崛起
奥飞动漫 002292 传播与文化
研究机构:民生证券 分析师:郑平 撰写日期:2013-06-05
一、事件概述
近期,国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥,赠送国际小朋友的六一玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品,彰显出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持。我们认为,2013年本土动漫产业的发展空间已逐步打开,政策扶持力度有望继续加大,作为国内最优秀民族动漫企业之一,奥飞动漫将引领中国精品动漫崛起,迎来快速发展的黄金期。
二、分析与判断
民族品牌助推“中国梦”早日实现,本土原创动漫品牌将享受政策荫庇
1、优秀的民族企业与品牌是推动中华民族伟大复兴,助推“中国梦”早日实现的产业中坚力量。(1)动漫产业的“软实力”效用不可小觑,因其可以用独特的表现方式承载文明。通过塑造富有民族特征、社会特色的卡通形象,各国可以向世界传递自己的价值观;在欧美、日、韩等发达国家的文化产业中,动漫均占据重要位置、也是政府重点扶持对象。(2)优秀的动漫形象往往承载勇敢、友爱、正义、亲情、责任等普世价值观,相比成人世界的影视剧而言,弱化了“社会道德规范、国家意志、政治宗教、伦理”等壁垒性较强的社会元素,因而更易引起观众的共鸣。我们认为,优秀本土原创动漫内容将是诠释“中国梦”,输出中国主流价值观的有效载体之一。
2、新一届领导班子对民族品牌的振兴给予了高度重视和支持。近期,国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥时,赠送给国际小朋友的儿童节玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品。我们认为,这一看似细微的举措不仅体现出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持,也体现出奥飞玩具品牌过硬的产品质量与良好的市场口碑。
国内动漫产业发展空间逐步打开,2013年将是中国精品动漫崛起年
1、2011年以来,动漫产业扶持政策已经对产业发展产生积极作用,产业经营环境发生了明显变化。我们判断,2013年将是中国精品动漫崛起年。
2、从动漫电影来看,国产动漫电影正步入精品制作期,动漫电影票房提升空间正被快速开启,据我们测算,六一档期(5月28日~6月3日)国产动漫平均单片票房较去年同期提升171%。(1)2012年5月28日~2012年6月3日共上映两部国产动漫影片,累计票房为2190万元(艺恩数据);2013年5月28日~2013年6月2日共上映三部国产动漫影片,累计票房为8891万元(艺恩数据),国产动漫整体票房提升306%;(2)六一档期,动漫电影平均单片票房从2012年的1095万元/部提升至2013年的2964万元/部;(3)国产动漫影片6月3日的平均单片排片率从2012年的5.50%增至2013年的6.71%,提升1.2个百分点。
3、从动漫电影的具体票房来看,艺恩数据显示,六一期间环球数码媒体科技研究(深圳)有限公司制作发行的影片《潜艇总动员3;彩虹宝藏》累计4212万;百视通和卡通先生合作的动画片《辛巴达历险记2013》累计票房2868万;北京青青树动漫科技有限公司制作的动漫电影《魁拔之大战元泱界》累计1812万。我们认为,尽管与国外动漫大片相比,国产动漫影片的市场关注热度以及票房仍存在差距(截止6月3日梦工厂的《疯狂原始人》国内累计票房约3.85亿),但本土动漫电影已展现出强劲的成长性。
4、从电视动画片来看,国内动画片生产已跨越“惟数量论”阶段,步入打磨精品的良性发展期。2012年,我国共制作完成国产电视动画片395部22.3万分钟,自2008年以来首次出现了负增长;我们认为,动画片总产量的下降是一个值得关注的积极信号,预示我国的电视动画的生产正从追求量变步入追求质变的新阶段,大量被浪费的优质产业资源将向优势企业集中,助推精品剧的诞生。
5、从下游玩具衍生品来看,国内婴童玩具市场正迎来需求爆发期,国产精品婴童玩具企业将依靠先发优势获取产业红利。公开数据显示,2011年中国孕婴童市场已达1.2万亿元,目前我国年均新增婴儿数量约2000万,孕婴童经济正以每5年翻一番的速度增长,产业盈利空间可观。
奥飞动漫大动漫娱乐产业的全产业链运营模式已基本构建完毕,或将加速国内外优质资源整合,做民族动漫品牌领军者
1、2012年,公司全年动画制作时长超过5000分钟,占2012年全国22万分钟的制作时长的2.27%。公司凭借20多年来的积累,已搭建起大动漫娱乐产业的全产业链运营模式,业务范围涵盖动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售等产业链环节。我们认为,公司全产业链的运营模式将使其在未来3~5年持续保持难以取代的行业领先地位。
2、我们认为,公司未来或将加速对国内外优质动画资源的整合,提升公司在内容创作和卡通形象的创造力、影响力和经营能力。(1)我们看好公司6月下旬即将推出的剧场版精品动画《凯能机战》,以及9月份即将面世的精品动画片《神魄》的市场反响。(2)除去1月31日已上映的《巴啦啦小魔仙》大电影外,公司今年还将推出两部参投影片,分别是广东明星创意动画有限公司制作的《开心超人》和潘高文化制作的《绿树林家族》。其中,《开心超人》大电影由黄伟明导演,将于6月28日全国上映,影片近日已在北京、上海、广州同步举行看片会。我们判断票房将比肩“喜羊羊灰太狼”系列电影,台词与情节有望赢得较高的家长接受度。(3)我们预计,公司将秉承“全球市场,分区开发”的思路,将自身的市场空间从国内延伸至全球,并加速推进与孩之宝、迪斯尼、GP等全球知名动漫企业的合作。目前公司与孩之宝的合资项目正处于稳步推进状态,合资公司14年有望贡献利润。
三、盈利预测与投资建议
奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。
不考虑收购影响,预计2013~2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元,对应当前股价PE为43X、28X与22X,维持“强烈推荐”评级,考虑公司具备可观的成长空间,我们给予公司60倍PE,未来6个月合理估值为25元。
四、风险提示:
1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。
鼎龙股份:彩色碳粉放量在即并购名图做大产业
鼎龙股份 300054 基础化工业
研究机构:平安证券 分析师:鄢祝兵,陈建文 撰写日期:2013-06-05
通用彩色碳粉需求空间广阔。据Lyra 咨询研究预计,2013~2017年彩色激光多功能一体机增速CAGR 为8.4%,消费升级将带动彩色碳粉的需求量增加,预计全球彩色碳粉的市场比例将由2010年的20%上升至2017年的31%左右,2017年需求量将达到7.5~8万吨左右。随着通用产品品质的提升、政府推广力度加强及人们环保节能意识的加强,通用彩色碳粉需占比将不断提升,预计2017年彩色通用碳粉市场份额将由2012年的10%提升至30%左右,彩色通用碳粉市场空间广阔。
彩色聚合碳粉为公司中长期业绩增长的主要驱动因素。公司彩色聚合碳粉项目突破技术瓶颈,并于2012年9月开车投产,已顺利生产出多批次合格产品,产品质量达国际先进水平,公司彩色聚合碳粉2013年上半年销量约为20~30吨/月,预计2013年下半年销量稳步提升。2014、2015年彩色聚合碳粉将成为公司业绩增长主要驱动因素。
并购珠海名图利于公司做大做强打印耗材产业。公司围绕彩色碳粉项目,不断整合上下游资源,强化竞争优势。公司拟以发行股份及现金方式购买珠海名图余下80%股权。珠海名图自设立以来始终专注于彩色硒鼓领域,名图的加入将为公司带来海外市场强大的客户资源,利于公司长期发展战略,有助实现公司跨越式成长。
短期电荷调节剂仍是公司利润的主要来源。公司打破20多年以来日本在电荷调节剂领域的长期垄断,现已成为全球三大电荷调节剂生产商之一。
目前公司电荷调节剂占全球市场份额约10%,目标占比为全球的30%左右,未来发展空间广阔。随着公司市场声誉提高及产品品质的不断提升,公司客户基础不断扩大,预计2013~2015年公司电荷调节剂销量将稳定增加。
盈利预测及风险提示:随着彩色聚合碳粉产销量提高、电荷调节剂技改完成及珠海名图顺利收购,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司13~15年增发摊薄后EPS 分别为0.45元、0.83元和1.13元,最新收盘价对应于13~15年动态PE 分别为41.2、22.3、16.4倍左右,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。风险提示:碳粉放量进程低于预期,并购云图进展低于预期。
德力股份:步入升级收获期,上游延伸增空间
德力股份 002571 基础化工业
研究机构:平安证券 分析师:王韧 撰写日期:2013-06-05
高档玻璃器皿进口替代空间大,成本优势是核心要素:消费升级带动下,近年来国内高档日用玻璃器皿需求年均复合增速逾15%。由于行业起步较晚、生产工艺及设备相对落后,这一领域尚未实现国产化,市场由法国弓箭、美国利比等欧美公司及其在华合资企业主导。高档玻璃器皿品牌识别度相对较弱,价格是消费者考虑的重要因素,国内企业以成本优势实现进口替代的路径可行。公司成本具较强比较优势,有望率先实现高档产品的进口替代。
13年起步入结构升级收获期:高档器皿尚处于国外技术及设备引进阶段,投资规模高。作为行业内唯一上市公司,公司在资金支持下率先开启结构升级的进程。谨慎预期下,至15年公司收入较12年增长近1.3倍,高档产品收入占比提升至55%,综合毛利率提升7个百分点。
渠道深挖保障产能投放:玻璃器皿生产连续性强,窑炉点火后再停产费用较高。这一生产特征下,渠道建设对企业经营意义重大。公司正进行渠道深挖以保障新产能的顺利投放,具体措施包括:纵深发展经销商渠道,考核新增渠道配合信用鼓励政策是主要策略;重整KA渠道,预计年内初步完成1500家全国连锁商超门店的覆盖。
上游延伸增空间:13年4月公司公告与凤阳市政府合作开矿框架协议。石英砂价格持续上涨的背景下,公司布局石英矿资源存两方面战略意义,即维系低成本的竞争优势、享受高品质石英矿日渐稀缺带来的溢价。按照1倍PB,50%权益计算,整合凤阳石英矿对应增加公司市值17亿元。同时,亦不排除公司收购外省石英矿的可能性。
盈利预测与估值:维持谨慎预期下对13~15年EPS分别为0.42、0.65、0.86元的业绩预测,对应13年6月4日14.79元的收盘价,PE分别为35.0、22.7、17.1倍。如扣除潜在17亿的石英矿价值,则玻璃业务对应PE分别为23.1、15.0、11.3倍。公司将率先实现进口替代,分享高端产品市场的高收益率及消费升级带来的成长空间,给予目标价格21元,对应2014年玻璃器皿业务25倍PE,维持“推荐”评级。
风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动、市场风格转向。
海宁皮城:业绩具有爆发性,快速增长有保障
海宁皮城 002344 批发和零售贸易
研究机构:东方证券 分析师:王佳 撰写日期:2013-06-04
事件:
本部二期市场B座皮装鞋业广场四楼的商品定位从皮革服装调整为毛皮服饰,于2013年5月31日对该四楼155间商铺进行了公开拍租,155间商铺全部招租成功,投标总金额为4亿元,合每平方米5353.4元/月。预计增厚2013年eps为0.08元,增厚2014年eps为0.12元。新租期将从2013年9月1日开始。
投资要点
商户品类调整,变相提升租金:我们认为公司商铺具有显著稀缺性,租金提升是公司业绩增长的主要动力。由于原有老市场连续提租多年,未来提租空间有限,但公司通过调整经营品,引进承受高租金的高毛利用户,预计租金仍有进一步上升空间。预计2H.2013年公司原有老市场提租5%-10%左右,有望成为公司业绩快速增长的重要保障。
成都市场经营较好,外埠市场提租空间大:2012年9月开业成都市场无论在人流上还是商户经营上,都好于市场预期。我们预计成都市场2013年讲实现收入1.76亿元,同比增长90%以上。另外本部外其他外地市场如佟二堡一期和二期也经营较好,预计外埠市场整体租金增长20%以上,将是2013年公司业绩快速增长的另一动力。
财务与估值
公司是零售类上市公司中少有的在业态具有明显防御性,在业绩上有望显著增长的公司。根据目前公告项目梳理,我们调整2013年、2014年EPS至0.96元和1.03元(原预测为0.93元和0.89元),分业态估值,考虑到公司租赁业务未来3年复合增长率为23.69%,远远高于行业平均增速,参照可比公司我们给予一定溢价,给予35倍估值;另外商铺出售也具有一定可持续性,给予10倍估值,对应公司目标价为25.39元,维持公司买入评级。
风险提示
租金提升低于预期,项目开业时间慢于预期。
维尔利:中标餐厨垃圾项目,外延扩张值得期待
维尔利 300190 电力、煤气及水等公用事业
研究机构:长江证券 分析师:邓莹 撰写日期:2013-06-04
事件描述
维尔利(300190.SZ)今日发布公告,具体内容如下:2013年6月4日,常州市产权交易所网站发布了常州市餐厨废弃物收集、运输及综合处置项目(一期)招标评标结果公示,公示公司为该项目中标候选人第一名。根据招标文件,由中标人组建项目公司,由项目公司负责常州市餐厨废弃物收集、运输及综合处置项目(一期)的投资、建设、运营、和管理。常州市政府按特许权协议约定购买项目公司的餐厨废弃物收集、运输及综合处置服务。
项目规模:工程按“一次规划、分期实施”原则进行建设,一期工程处理食物残余200t/d,废弃动植物食用油脂40t/d;二期工程处理能力增至餐厨废弃物395t/d。
事件评论
中标餐厨垃圾项目,意义重大。国家“十二五”规划中明确提出:“十二五”将对餐厨垃圾实施分类收集处置,且到2015年50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理”。我国餐厨垃圾的含水率超过90%,公司作为国内垃圾渗滤液处理行业的龙头,向餐厨垃圾处理业务进行产业链延伸具备先天的技术优势。此次中标餐厨垃圾项目,标志公司迈出了标志性的一步。按照公司计划,公司力争在年度内获得2-3个餐厨垃圾处理业务订单,实现该业务实质性突破。
作为渗滤液龙头,公司并不拘泥于传统优势业务,积极寻求业务拓展,外延扩张值得期待。近期公司积极利用超募资金进行外延式扩张,在传统业务的基础上积极进入垃圾发电、餐厨垃圾处理、工业危废处理以及污水处理等业务。目前公司账上拥有货币资金4.73亿,充足的货币资金为公司外延扩张提供足够张力。除此之外,公司作为上市公司优势明显,未来可以借助上市公司资本运作平台,以小身材撬动大业务,从而实现规模化以及多元化,未来发展值得期待。前期(5月30日)公司才披露了受让浏阳市城市固体废弃物处理场特许经营权的协议,近期公司又实现餐厨垃圾处理业务的拓展,公司外延式业务拓展有加速趋势。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.11元、1.24元。常州餐厨垃圾项目将帮助公司实现零突破,我们继续看好公司外来外延式业务拓展,维持公司“推荐”评级。
九龙电力:环保资产注入,脱硝之外提供更多增量
九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业
研究机构:长江证券 分析师:邓莹 撰写日期:2013-06-04
事件描述
九龙电力(600292.SH)发布公告,具体内容如下:
1.拟收购中电投远达环保工程有限公司26.23%股权;
2.拟收购重庆中电节能技术服务有限公司;
3.拟收购重庆远达水务有限公司;
4.拟收购重庆远达催化剂制造有限公司;
5.因公司正在论证筹划重大事项,公司股票自2013年6月5日起停牌。
事件评论
资产腾挪,或为未来发展铺路。公司此次拟收购的重庆中电节能技术服务有限公司、重庆远达水务有限公司、重庆远达催化剂制造有限公司原是中电投远达环保工程有限公司控股子公司,此前公司持有远达环保66.44%的股权,此次交易有助于理清上市公司股权结构及资产,为未来发展做好铺垫。
环保资产注入,公司业务整合加速。公司收购收购中电投远达环保工程有限公司26.23%股权后,将持有远达环保公司92.67%的股权。未来并不排除公司进一步整合中冶赛迪集团(6.67%)及重庆川东船舶重工有限责任公司(0.66%)股权的可能性。
脱硝业务之外,未来公司有望得到大股东更多支持。“十二五”期间脱硝全面启动,公司背靠大股东中电投,项目资源丰富。在之前非环保资产剥离之后,此次中电投远达环保资产的注入更是对于公司作为中电投环保平台的确认,在环保业务方面,公司未来必将得到中电投的大力支持。
我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.56、0.70和0.80元/股,考虑近2年脱硝业务的集中释放,公司拥有充足现金承接集团外的环保业务等,以及大股东对远达环保的支持,我们认为公司前景良好,维持“推荐”评级。
登海种业:成长空间有望打开,关注7~9月的品种表现
登海种业 002041 农林牧渔类行业
研究机构:中投证券 分析师:张镭 撰写日期:2013-06-04
事件:6月4日,公司公告自主研发的玉米新品种“登海618”、“登海3737”通过山东省省审。
我们观点:当前市场担忧未来1~2年内公司的成长空间有限,主要源于先玉335已进入推广巅峰。我们认为,在目前尚未出现335的有力替代品种的情况下,预计未来1~2年先玉335的推广面积仍可保持0~10%的增长,而在天气理想的情况下,登海605、登海618、良玉系列品种的良好表现有望打开公司的成长空间,密切关注7~9月间相关品种的表现。
投资要点:
登海618属早熟品种,初步布点示范效果良好。登海618主要解决小麦玉米一年两作光热不足的矛盾,从过去的布点示范来看,登海618继承了超试系列抗倒伏、高产、抗倒伏的特点,初步示范的群众反映较好。接下来需关注的就是大田推广的表现。但由于12年制种不多,因此预计本销售季的推广面积不大,更多是用于观察品种的表现。我们认为,若大田表现情况良好,登海618有望成为母公司业务的另一大利润来源,从而打开公司成长性的想象空间。
若天气状况理想,本种植季的登海605及良玉系列将有望延续良好表现,如此年报业绩有望超预期。登海605属于高产品种,但对天气的要求相对较高。若今年的天气状况理想,则605的高产表现有望延续,从而将大大促进13-14销售季的推广。公司预期中报业绩增长为80~130%,因此,我们假设,若下半年天气理想,则登海605及良玉系列在13-14销售季的推广情况亦将不俗,有望实现50%的增长,那么13年的EPS有望达到1元以上,而当前的市场预期在0.95元左右。
投资建议:(1)我们预计中报业绩增长105%左右,当前策略以“持有”为主;(2)若随大盘回调则关注介入机会;(3)若今年天气理想,则预期登海605、登海618及良玉系列的表现将不俗,从而4季度推广情况有望超于市场预期,如此则可上调目标价,迎来买入机会。关注点是7~9月间的天气表现及玉米的种植进展。
维持“推荐”评级。我们预计13-15年公司的EPS分别为0.94/1.02/1.16元,对应的PE分别为25/24/21倍,小幅上调目标价至28.2元。
风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期;营销费用超预期;天气因素。
盾安环境:光伏资产剥离+节能业务股权置换的新生
盾安环境 002011 机械行业
研究机构:民生证券 分析师:刘静 撰写日期:2013-06-04
一、事件概述
盾安环境(002011)召开董事会,审议通过光伏资产剥离和再生能源业务股权置换方案。
二、分析与判断
光伏资产剥离卸掉包袱,完成公司战略调整
公司通过《光伏资产业务及延伸权益转让框架协议》,将盾安光伏科技、内蒙盾安电力、甘肃盾安电力和新疆盾安电力四家公司100%股权及延伸权益1.3亿吨煤炭资源全部转让给盾安集团或及其指定第三方。我们认为,光伏业务对于公司业绩有所拖累,光伏资产剥离是公司战略的重大调整,卸掉包袱将使公司集中精力围绕制冷主业和再生能源两大业务,发展方向变得清晰。
天津节能成为公司全资子公司
公司通过股权置换和子公司资产整合方案,天津节能成为公司全资子公司,太原炬能旗下原有的再生能源业务和相关债券债务转至天津节能。再生能源业务对公司的业绩贡献占比预计得以提升。同时天津节能确定成为公司可再生能源业务总部和示范基地,有利于公司该业务资源集聚及优化配置。
现金流预期明显改善,全年再生能源业务执行和推进能力有保障
我们预计光伏资产剥离将为公司带来约18-20亿现金流。公司目前在手订单因前期投入较大而面临一定的资金压力,并可能已经影响了公司承接再生能源新订单的能力,我们判断现金流困境有望尽快缓解,全年节能业务合同执行和新合同接单能力有望兑现。
业绩改善和估值提升双重利好,主业仍提供安全边际
我们认为公司通过资产剥离和股权置换等方案获得新生,业绩改善已基本确定,而战略清晰、发展方向明确将为公司带来更好的估值提升预期。另外基于对空调行业景气度和行业竞争格局的判断,我们认为配件主业在13年仍为公司发展提供重要安全边际。新的变频空调能效标准预期推出,电子膨胀阀在能效提升趋势下使用比例将进一步提高,公司也计划通过加速推进三代智能控制元器件产品的市场化和产业化布局,为主业寻找新的盈利增长点。
三、盈利预测与投资建议
我们将在对公司的调研沟通后更新盈利预测,但基于今年以来股价触底和市场预期反转,在业绩改善和估值提升的双重利好预期下,重申强烈推荐评级并上调目标价至15元。暂维持盈利,预计2013~2015年EPS分别为0.40元、0.45元与0.59元,对应当前股价PE为31、27与21倍。
四、风险提示
空调行业旺季不旺;再生能源业务费用投入超预期。
澳洋顺昌:LED项目正式启航
澳洋顺昌 002245 公路港口航运行业
研究机构:银河证券 分析师:周晔 撰写日期:2013-06-04
1.事件
澳洋顺昌董事会通过决议,拟通过非公开增发募集资金不超过5.12亿元,用于建设LED外延片及芯片产业化项目(一期)。项目建设期30个月,规划年产能为180万片蓝绿光LED外延片(以2寸外延片折合计算)、蓝绿芯片115亿粒。
2.我们的分析与判断
(一)技术进步催生需求拐点 近年来,LED发光效率不断提高,同时成本和价格不断下跌,使得LED照明对传统照明的替代加速。民用照明市场对LED的需求或将迎来向上拐点。在终端需求增加、生产成本下降的情况下,LED产业链,尤其是外延片及芯片制造环节的利润水平势必不断改善,相关企业将能分享行业拐点之后的长期红利。
(二)公司前期准备比较充分 澳洋顺昌从2011年开始正式运作LED项目,在以下几个方面为迎接行业拐点做好了充分准备:1.政府合作:公司获得了淮安地方政府的大力支持,特别是敲定了MOCVD设备的进口补贴。2.技术储备:公司于2012年正式引入了LED芯片领域的专门人才,利用先期进口的少量MOCVD设备进行了较好的技术储备和队伍建设。3.市场营销准备:公司通过向淮安政府销售LED路灯,深化了对LED照明市场的理解,为大规模投产后的市场营销做好了铺垫。
(三)项目效益预期较佳 公司预计达产后的年销售收入为7.2亿元,税后利润1.69亿元,内部收益率24.5%。项目净利相当于2012年公司净利的115%。
3.投资建议:维持“推荐”
我们认为,公司的配送业务将在高邮基地建设的推动下稳健成长,LED项目有望长期分享行业拐点之后的红利,因此维持“推荐”。我们暂时维持2013-2015年的EPS预测:0.36/0.45/0.50元,拟对公司调研之后进一步分析其盈利增长前景。
4.风险提示
钢、铝价格大幅下挫,削弱配送业务毛利;高邮的配送业务盈利能力偏弱;LED外延片、芯片项目的技术、经济指标低于预期。
搜于特:新品显潮流,未来加大固定资产投资
搜于特 002503 纺织和服饰行业
研究机构:渤海证券 分析师:初文 撰写日期:2013-06-04
投资要点:
开店速度将保持稳定,提高坪效增长
从渠道来看,公司未来仍将专注于三四线市场,13年将开店200家左右,维持稳定的开店速度,把精力投入到加强管理提高坪效上。公司大力扶持大的加盟商,由董事长个人给予授信额度,对加盟商进行贷款。公司在加盟商方面比较有优势,主要是由于公司给加盟商的进货折扣一般在4-4.5折,比同档次品牌低。去年店铺坪效的增长较小,主要是因为公司主推“空中发展”模式,形成“一站式购物体验”。二三楼的租金比较低、但二、三楼的坪效比比一楼低,因此拉低了整体坪效,今年公司将继续对店铺进行精细化管理。
电商推出新品牌“搜于特”
公司今年成立了电商部,推出线上新品牌“搜于特”,主要做基本款服装,秋装即将上市。公司秉承一贯的低价原则,“搜于特”的毛利率不会高过已有品牌,也不会在线上卖过季服装。
加大固定资产投资,购店铺、建物流
固定资产投资方面,公司过去对于店铺购买的态度比较保守,主要是由于对地产价格的考虑。现在商业地产价格有下降趋势,公司正在开始购置大的店铺,12年开了5、6家超大规模店铺,最大的有3000平米,可以展示设计生产的3000-4000款服装。1-2年内建造新的办公大楼和厂区,耗资约3亿,以及占地300亩的物流基地,总投入在10亿以上。
盈利预测
预计13-15年营业收入增速23%、21%和20%,净利润增速29%、19%和17%,EPS分别为1.2、1.5和1.7元。给予推荐评级。
东诚生化:谋求转型,未来可期
东诚生化 002675 医药生物
研究机构:民生证券 分析师:李平祝 撰写日期:2013-06-04
一、 事件概述
近期,我们去公司进行了调研,就一些感兴趣的问题与公司高管进行了交流。
二、 分析与判断
肝素钠原料药销量有可能持续增长,价格有所回升2013Q1,公司肝素钠原料药销量增长显著,但价格同比有所下降。4月份以来,肝素钠原料药价格有所回升,且公司肝素钠原料药的出口价在所有同类企业中达最高。另外,二季度开始,肝素粗品价格下降。结合肝素钠原料药价格随肝素粗品价格波动的一般规律,我们认为,相比Q1,Q2和Q3公司的毛利率应该会有所回升。
另外,公司肝素钠原料药目前的销量延续了一季度的增长势头,同时公司也在开拓美国市场。据此推断,公司全年肝素钠原料药销量保持较快增长是一个大概率事件。
强化研发投入和对外并购,加快公司转型2012年公司的研发立项为过去几年最突出的;研发人员去年底是80人,预计今年将增到150多人,主要进行产品的筛选和市场的调研以及和高校的合作;今年研发投入预计在3000万左右,在研品种包括原料药和制剂。
另外,公司目前把项目和品种的选择作为重点,有8人的团队专门负责收购等事宜,由研发总监牵头,市场和投资的人参与,公司对外收购的重视度不断加强,加快了转型步伐。公司计划未来3~5年,转型成原料药和制剂并重的企业。
大洋制药产品丰富,研发实力较强大洋制药有26个生产批件,目前主推品种为消风止痒颗粒、银黄滴丸、穿龙骨刺胶囊、盐酸氨溴索分散片、金菌灵片/胶囊、饿求齐颗粒/片、止痛化?颗粒等。
大洋制药产品销售终端为OTC和医院,其中OTC占60%以上,医院约占40%。目前,省内的由大洋制药直销,省外的交给代理商来做。大洋制药销售团队有几十人,以招商服务为主,招商服务有30人,未来每个省的点还会增加3~5人。
另外,目前还有5个产品在研,今年申报4个产品,3个外用,1个中药复方。中药复方为十味痛风颗粒,今年5月底申报临床批件,治疗痛风,同类西药副作用大且减少不了复发率,研发实力较强。
三、 盈利预测与投资建议
考虑大洋制药对业绩的增厚效应,预计2013-2015年EPS分别为1.07、1.32和1.56元,以收盘价元26.15计算,对应PE分别为25、20、17倍,维持“谨慎推荐”评级。
四、 风险提示:原材料价格波动风险
拓尔思:大数据技术领先,长期价值凸显
拓尔思 300229 计算机行业
研究机构:宏源证券 分析师:易欢欢 撰写日期:2013-06-04
大数据处理技术业内领先,技术完善产品市场空间广阔。公司是大数据领域海量非结构化信息自动化、智能化处理领域的佼佼者,从底层技术、平台产品到应用产品和服务技术办局及产品完备,基于自主平台的企业搜索、机器挖掘、SMAS和OM等产品技术先进应用范围广阔,随着市场的城市未来前景广阔。
投资价值远优于美股同类大数据公司。公司能够实现Splunk、TableauSoftware和Marketo三家公司产品的核心功能,相比之下技术水平领先。并且三家美股大数据概念上市公司中,只有TableauSoftware略有盈利,而上市后市值不断攀升的Splunk仍处于亏损状态,相比之下已经实现稳定盈利的公司市值较低,投资价值进一步凸显。
业绩受到政府投资周期影响,经营环境下半年有望得到进一步改善。
公司主要以政府客户为主,相对来说经营环境比较稳定,但是政府投资有一定的周期性,换届前后和五年规划的首尾可能受到的影响比较大,所以去年下半年一直延续到今年一季度受到一定影响。但是政府强调执政的科学性和社会管理的有效性,重视网络信息舆情管理等领域,经营环境下半年有望得到进一步改善。
给予“增持”评级,预测13年EPS分别为0.51元和0.63元,给予公司未来6-12个月20.00元目标价位,对应40X13PE。
锦富新材:向平台型公司进军的电子材料龙头
锦富新材 300128 电子行业
研究机构:平安证券 分析师:卢山 撰写日期:2013-06-04
受益消费电子大潮,发展空间广阔:
公司从事光电显示薄膜器件生产,并向FPC周边、OCA胶、石墨等产品扩张,其特点是应用领域均为消费电子终端,且裁切工艺相近、下游客户重叠,易于快速实现品类扩张。消费电子近年需求旺盛,以智能手机、平板电脑为代表的移动终端增长迅速,而传统笔电、电视在新技术、新产品的推动下,有望迎来换机高峰;iSuppli预计到2017年将出货27亿台可联网设备,2012年14亿台,CAGR达14%。由于光学膜和黏胶材料为电子设备必须品,且随着产品智能化、轻薄化、高清化、大屏化,对材料需求用量提升,技术要求提高,同时考虑到多膜结合、产品降价,保守预计光学膜产值CAGR为5%。全球光学膜2012年规模42亿美元,公司销售18亿元,市占率仅6.5%,后续空间广阔;同时公司新品依旧瞄准消费电子,有望复制此前品类扩张的路径。
看好规模扩张带来的长期竞争优势:
比较锦富与台湾同业的成长路径,可以看到在2008年金融危机后,公司借助面板产能转移大陆的契机取得快速发展,迅速成长为两岸排名前二的光学膜专业裁切厂家。模切产业主要竞争要素为材料和客户,而客户选择模切供应商时,主要考虑及时、就近、产能、服务;公司通过异地扩张,在产能满足的前提下,实现众多客户的就近供货,且品类扩张后可提供全套解决方案。在规模提升的基础上,向原料供应商争取优惠价格和平稳供货,再加上公司部分设备自制,可保持相对同业更高的生产灵活性、销售利润率。
平台型公司成长更稳健更持久:
公司在规模扩张的同时,研发支出逐年增长,取得良好效果:1)人均产值虽低于台湾同业,但持续快速提高,迅速缩小差距;2)无锡正先的设备研发制造能力赢得优质口碑,收入利润翻倍成长;3)新品开发效果好,在拓展FPC周边材料和导光板业务后迅速实现过亿的销售收入。锦富近年向平台型公司积极前行,从设立初期就成立无锡正先专门研发生产设备,新工艺、新设备层出不穷,以此奠定坚实的长期竞争力;并向上延伸到材料领域,虽不若加工业快速创收,但我们认同公司的长期发展战略。当前公司优势在设备,公司希望经过调整,在材料领域多点开花,未来形成多个领域、多个下游的新增长点;我们认同公司长期发展方向――“设备、材料、研发和生产的一体化平台”。
首次给予“推荐”评级:
基于对移动终端和非背光产品持续增长的假设,我们预计公司13/14年收入25.3/32.4亿,净利润1.9/2.5亿,EPS为0.91/1.21元,对应PE为28/21倍。
考虑公司发展方向明确,长期竞争力稳固,我们首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:新产品新客户开拓不顺,传统产品毛利率快速下滑。
华力创通:再获国家补贴,北斗领域巩固优势
华力创通 300045 电子行业
研究机构:宏源证券 分析师:易欢欢 撰写日期:2013-06-04
公司事件:
北京华力创通近期收到工业和信息化部新一代宽带无线移动通信网专项的项目资金补助2763万元。
报告摘要:
北斗产业方兴未艾,服务产业化,应用扩张化。北斗卫星网络已经基本完成布局,在国际和国内两个市场拓展规模化的应用和服务。2013年5月,中国北斗落户巴基斯坦,进一步拓展国际市场。在国内方面,则是以军用为先导,积极推进北斗的民用,车载导航已经完成了试生产,即将面向大众市场。
仿真业务保持稳定,北斗卫星导航业务成为亮点。随着北斗导航产业大幕的拉开,华力创通在夯实仿真测试业务优势的同时,重点发育北斗导航业务,加大北斗芯片等产品的技术研发和市场开拓。2012年,华力创通主营业务虽然较同期出现小幅下滑,但北斗卫星导航产品收入却同比增长了68.19%,成为公司发展的新亮点。
获得国家补贴,体现研发实力和产业链优势地位。继GNSS全系统卫星导航测试分析仪项目之后,华力创通再次获得国家科技重大专项的资金补助,显示出公司很强的技术研发实力,同时也意味着公司在产业链上占据了非常有利的地位。
预计公司13/14年EPS为0.35元和0.49元,目标价17.5元,维持“增持”评级。
浙江东方:期货制度红利启动在即,A股最大间接受益者
浙江东方 600120 批发和零售贸易
研究机构:中信建投证券 分析师:魏涛,陈莹 撰写日期:2013-06-04
永安期货IPO上市在即,是继海康威视后又一成功财务投资实例。永安期货是目前国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一,12年手续费收入3.8亿元,业内第二;净利润1.63亿元,业内第一。永安期货IPO材料已申报受理正在审核,预计在14年前能在A股上市。公司持有永安期货1.4亿股(16.3%),按照每股10-15元估值将增加14-21亿元市值,公司成本为3.57亿元,如永安期货上市成功,公司浮盈约12.7-19.7亿元。永安期货上市将给公司复制另一个海康威视的机会。
期货制度红利启动在即,A股最大间接受益者。随着期货品种日益丰富和期货行业业务创新的提高,预计期货行业未来利润有5-10倍的增长空间。而且,国债期货有望在今年重启,预估年成交额约63.91万亿,市场饱和的手续费收入31.9亿元,并每年增加6.4亿利息收入。受资本金、客户偏好等因素影响,国债期货带给龙头公司较大的机会。与中国中期、物产中大、弘业股份、新黄浦等参股期货的上市公司比较,如果不考虑中国中期可能的资产注入,综合永安期货上市等因素,公司无疑是本轮期货业制度红利开启的A股最大间接受益者。
投资建议:大股东减持对股价影响有限,维持买入。在此阶段,我们依然坚定看好公司,对于大股东减持的问题,我们认为国贸集团肯定不会因为缺钱减持,可能是本届管理层兑现08年增持股票的浮盈以增加母公司利润;从后续可减持数量上看,国贸集团最多还能减持390万股。无论大股东是否想通过减持传递某种信号,但可以肯定的是,大股东可以打的牌已经非常有限,在公司目前的估值水平下,不足以对二级市场股价形成较大利空。公司既有海康威视和永安期货等短期亮点,且中长期业绩又有保障,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。目前公司股价仍较安全,值得关注,维持买入评级。如有回调,大胆买入。
杰瑞股份:增长前景光明,坚定看好
杰瑞股份 002353 机械行业
研究机构:长江证券 分析师:章诚 撰写日期:2013-06-04
中短期,国内高应力储层原油、致密油气开发将推动设备及服务需求快速增长。预计未来3-5年国产油气资源开发投入将加大,导致水平井数量增加提速、压裂需求上升,压裂设备、井下工具等设备及能服业务规模有望快速扩张。另一方,中国页岩气开发是行业的中长期推动力,一旦页岩气技术实现突破,设备及服务需求将进一步“爆发式”增长。
受益行业高景气,公司设备订单饱满,奠定未来2年业绩高增长。受益国内油气资源开发(特别是致密油气及页岩气),公司固压、连续油管等设备需求旺盛,为业绩快速增长奠定基础。此外,公司设备产品系列逐步完善,新产品将逐步放量,将形成新的业绩增长极。
打造钻完井一体化服务能力,公司能服业务发展潜力巨大。我们认为,未来中国石油系统进一步开放和更加市场化是大势所趋。在此大背景下,国内油气资源开发推动能服业务需求增长,具备技术和服务效率等优势的民营油服企业具备很大的成长空间。经过过去两年的积累,公司能服业务有望从今年起逐步进入收获期,而且公司与贝克休斯的战略合作关系有望推动其能服业务加速实现突破。
应收账款风险可控。所处行业属性、下游客户主要是中石油等原因导致公司应收账款数额较大,但风险可控。预计2013年起公司现金流将显著好转。
前期减持中的大部分股份用于股权激励,并非不看好公司前景或股价。
预计公司2013-14年收入约为39亿、57亿,每股收益约为1.7元、2.6元,对应6月3日收盘价的PE 分别为40、26倍,维持“推荐”评级。
风险提示
公司能源服务推进速度慢于预期。
用友软件:行业逐步回暖,转型成效将显,用友买点已现
用友软件 600588 计算机行业
研究机构:长江证券 分析师:马先文 撰写日期:2013-06-04
行业逐步回暖,用友高、中、低端产品全面步入复苏期。用友实现增长的途径有两条:一是下游需求回暖,行业出现快速增长;二是公司自身市场份额的进一步提升。其中,行业增长取决于宏观经济状况以及实体企业的盈利情况,根据经验数据,企业IT投入情况会滞后宏观经济3~9个月;而公司市场份额的提升则取决于公司相对竞争对手的竞争优势是否进一步增强。行业方面,2013年1-4月份,我国规模以上工业企业利润总额累计增速为11.4%,相比2012年有较为明显的提升。企业盈利水平一定程度的恢复,将提升企业IT支出的意愿和支付能力,从而将带动ERP行业逐步回暖。随着行业逐步回暖,用友高、中、低端产品开始全面步入复苏期,预计上半年公司合同可实现5%-10%增长。市场份额方面,根据CCID的统计数据,2012年用友管理软件、ERP、财务软件市场份额分别为23.8%、31.7%、28.4%,分别较2011年提升0.3、1.0、0.5个百分点,主要是因为金蝶国际由于转型失败,导致其市场份额被用友和SAP瓜分。用友已经连续11年市场份额持续提升,因此,我们认为,未来用友市场份额继续提升是大概率事件。
转型成效二季度将有所体现,利润率开始提升。2013年初,用友开始走“瘦身”转型之路,目标是实现U8产品的全分销,对NC产品则实行分签模式,公司自身则更专注于产品和支持服务。长远来看,这一“瘦身”战略将大幅提升公司的核心竞争力以及盈利能力;短期来看,转型最直接的效应即是减员调岗,降低人力成本。预计2013年人员数量将减少1000-1500人,人员优化基本在二季度完成,届时,费用增速将会得到良好控制,利润率有望显著提升。经测算,若2013年公司能延续2012年的严格费用管控,其收入增速达到10%则可完全覆盖费用,并体现出较大的利润弹性。
公司估值具备较强的安全边际,维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元,当前股价对应PE分别为22 、17、13倍,目前估值处于历史低位,具备较强的安全边际,维持“推荐”评级。