首创股份:水处理量、水价双轮驱动平稳增长
600008[首创股份] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构:民族证券 分析师: 于娃丽
公司水务业务增长明显。公司主要发展方向定位于中国的水务市场,目前业务已经覆盖了水务的全产业链,拥有近1400万吨/日的水处理能力,公司作为水务行业的龙头企业,水务业务的规模和盈利能力增长较快,并拉动了公司整体盈利水平的上涨。
污水处理行业高速发展促公司水处理规模稳步增长。巨大的污水排放增长有力地推动了市政污水处理厂的新建、扩建需求。而且随着水处理成本的增加,行业的集中度也将逐步提高。因此,未来公司兼并收购将更加频繁,每年水处理量新增100万吨/日的目标不难完成,增长幅度在10%左右。
水价持续上调提升公司盈利能力。目前国内水价整体仍然处于较低水平,仅占成本的20%,而欧美的水价占成本的70%。发展中国家居民家庭收入的5%为可支付供水和污水处理服务的上限。但中国水费支出占城市人均可支配收入的比重不超过1%,因此未来水价上涨空间仍然比较大。
水价上涨0.1元/吨,公司EPS提升0.06元。
除水务业务稳步发展外,公司还进军固废领域,拥有垃圾填埋、焚烧、生物发电等技术,并参股从事固废处理业务的香港上市公司新环保能源,依靠其水务方面的协同效应,公司未来固废业务增长速度较快。预测公司2013-2015年EPS分别为0.30元、0.36元、0.43元,目前估值水平较高,但总市值/处理量仍处于同行业较低水平,给予公司“增持”评级。
风险提升:环保政策力度低于预期。
云南白药:大健康龙头稳步发展
000538[云南白药] 医药生物
研究机构:光大证券 分析师: 李婕
大健康牙膏稳健增长,养元青静待放量。牙膏去年含税收入20亿,占牙膏市场比重11%,公司策略是通过细分市场补充导入保证相对较快增长,我们预计13年牙膏收入增速30%,养元青作为公司主推的健康新产品,定位于“头皮护理”,主要针对人群年龄层偏大,今年主要是做营销层面上的调整,事业部下开始和牙膏的销售人员分线,费用将视销售情况动态调整,根据公司测算如果今年销售收入过亿有望实现盈利。
药品事业部中普药、透皮较快增长仍是亮点。我们预计口服胶囊剂和散剂与集团总体收入增速保持一致。普药12年销售额含税10亿左右,增速30%,受益于产能释放,今年收入增速有望达到30-40%。透皮(白药膏+创可贴)12年白药膏销售额含税8.5亿(进入基药),今年有望销售额含税过10亿,创可贴12年销售额4.8亿含税,今年有望实现较快增长。
原生药材事业部,中药资源事业部是新看点。12年原生药材事业部实现收入3.5亿,增40%,盈利降50%,其中包含了新建的中药资源事业部,12年收入1亿,我们预计中药资源事业部今年收入有望实现翻番。该事业部主要业务包括中药材、中药饮片、植物提取物、食品保健品(气血康口服液、千草美姿片、魔芋粉片、高原维能口服液等)。其中中药材主要目的是满足自身需求,文山子公司也规划在这个事业部下,13年预计公司自身需求10亿左右,12年公司在该项业务上有数千万对外销售的盈利。
医药商业维持稳定增长,电商或成亮点。12年收入增长18%,增速同比提升5.3pp,毛利率7.01%,提升0.63pp。我们预计公司商业要有高增长较为困难,13年增速基本维持12年水平。公司电商目前由白药大药房来运营,包括白药旗舰店天猫旗舰店和京东旗舰店,我们认为公司拥有大健康众多产品,适合电商平台运营,规模加大后费用率有望降低,电商或成商业未来利润主要贡献点。
盈利预测和估值。公司策略从稳中央突两翼转向新白药大健康,目前发展稳健。集团清益堂“日子”卫生巾,红瑞徕等大健康资产未来可能注入上市公司,包括三七在内的部分品种价格可能回调,公司综合毛利率有望提升。不考虑地产转让收益,我们预测13-15年EPS分别为2.93元、3.72元和4.68元,公司为一线白马股,享有估值溢价,给予13年35倍市盈率,目标价102.55元,长期买入评级。
风险:三七价格持续上涨,养元清销售低于预期
国瓷材料:募投项目部分投产,公司市占率将逐步提升
300285[国瓷材料] 非金属类建材业
研究机构:华创证券 分析师: 曹令
事项
近期我们调研了国瓷材料,与公司高管就MLCC陶瓷材料行业发展趋势和公司经营现状等情况进行了交流。
主要观点
1.募投项目部分投产,柔性生产产能弹性较大。
目前公司MLCC陶瓷粉产能2500吨,募投的1500吨项目,目前已有部分投产,预计今年年底前所有募投项目都将完全投产,同时募投的项目预留了1000吨左右的扩产空间,后续扩产时间仅需一年左右。由于MLCC陶瓷粉的生产装置是柔性装置,大批量和小批量生产,产量差很多。以目前的产能计算,如果全部都做三星电机的产品,一周最高产量可以做到150吨。电子化学品行业普遍采用以销定产的模式,产能瓶颈不大,主要还是看销售拓展情况。
2.MLCC陶瓷粉全球增长平缓,公司市占率逐步提升。
MLCC陶瓷材料全球市场空间约10亿美元,粗略估算,目前全球年使用量5万多吨。近年来全球市场需求都保持在8%左右的增长;MLCC陶瓷材料生产商也主要集中在日本,占比70%左右,其次是美国,占比20%左右。国外厂商均无扩产计划,美国厂家还在逐步收缩MLCC陶瓷粉业务。国瓷材料产品性能与日本企业接近,但平均售价要低30%-50%,性价比十分明显。目前公司全球市占率仅5%左右,预计到2015年,国瓷材料产品市占率将提高至15%。以全球目前5万吨需求量计算,则意味着公司2015年MLCC陶瓷粉销量将达到7500吨左右。
3.微波介质材料基数较小,但逐步开始放量
微波介质材料市场容量空间与MLCC陶瓷粉相当,也在10亿美元左右,但公司主要是做其中的高端产品。去年公司微波介质陶瓷材料销售额216万元,销售数量预计在12万吨左右,单价在20-30万元/吨,毛利率高达50%以上。由于去年公司已经完成了批量实验及客户验证,并开始小批量供货,微波介质材料步入逐步放量阶段。保守预计,2013、2014年,复合增速将达到50%以上。
4.盈利预测。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39、1.76、2.22元,对应的PE分别为37X、29X、23X。首次推荐,给予推荐的投资评级。
风险提示:
1、MLCC陶瓷粉新客户拓展低于预期;2、微波介质材料放量不达预期。
华天科技:手机指纹识别是下一个股价催化剂
002185[华天科技] 电子元器件行业
研究机构:光大证券 分析师: 蒯剑
媒体最近报道三星和苹果的下一代手机都可能配?指纹识别功能,成为台湾市场关注的焦点。
CMOS大厂豪威前天发布的最新季报收入同比增长高达54%,显示了镜头模组和CMOS行业景气度的旺盛。
指纹识别成为台湾市场焦点媒体最近报道苹果iPhone5S将在Home键处采用指纹识别功能,新的Home键指纹识别有望采用光学方式,通过CMOS拍照并与数据库中的指纹匹配来识别,表面是镀膜的蓝宝石,具有透光性好和防刮的特性,有助于提升辨认度。西钛的竞争对手精材有望获得iPhone5S指纹识别的订单,从而给供需紧张的晶圆级CMOS封装行业带来新的需求。
三星下一代手机也可能配?指纹识别功能。我们认为,指纹识别除了替代密码解锁,也能完成各种身份认证功能,在移动支付、电子商务等方面应用广泛,指纹识别在未来几年里将在手机上得到广泛应用。
阵列式镜头有望年底或明年初量产
高通处理器开始支持Pelican的阵列式算法,诺基亚高管最近明确表示Lumia手机明年将采用阵列式镜头。阵列式镜头具有几大优点:
1)更好成像效果(3D、后对焦、去除干扰等);
2)厚度小,符合手机轻薄化需求;
3)可省去连接器、FPC等辅助材料;
4)可以实现SMT贴片工艺,节省客户劳动力成本和提高生产效率。
行业和主要客户景气度高
CMOS大厂豪威前天发布的最新季报收入同比增长高达54%,显示了CMOS行业的景气度的高企。西钛下游客户格科微等出货增长快,晶圆级CMOS封装景气度高,行业供需紧张。西安厂主要客户展讯在1Q13的收入也超市场预期,全志已成为最大的白牌平板电脑芯片供应商。
业绩增长将逐季向上,上调目标价
西钛已满产,盈利水平上了新的台阶,股权比例从35%上升到64%将带来新的增长点。
在2012年,公司的业绩高点出现在2Q,3Q12和4Q12的净利润分别为4200万和600万元,公司在随后几个季度的业绩增速将逐季向上。
我们预计,公司的净利润增速在未来三年将保持在40%以上。我们自4月下旬推荐公司,现上调目标价至10元,还有20%以上的空间,维持买入评级。
千山药机深度报告:新版gmp认证进度明显加快
300216[千山药机] 机械行业
研究机构:民族证券 分析师: 符彩霞
新版GMP认证进度明显加快。根据国家药监局网站公布的新版GMP认证公告,截止到2013年5月末,国家药监局共发布221张无菌注射剂新版GMP认证证书,对应282条生产线。其中2013年前5月共发布96张无菌注射剂新版GMP认证证书,对应133产生产线,分别是2012年同期的4倍和4.3倍,进度明显加快。
大输液企业认证进度明显快于小水针。截止到2013年5月末,国家药监局公告的通过新版GMP认证的大输液生产线为149条,小容量注射剂生产线为133条,整体未过半。按照今年前5月的认证进度,我们估计总计约280条(70%)的大输液生产线和220条(16%)的小容量注射剂生产线有望于规定时间2013年12月末完成新版GMP认证,大输液新版GMP认证2013年是高峰,2014年将回归常态;小容量注射剂2014年可能仍将是高峰期。
采血设备、智能灯检机等新产品有望支撑GMP认证后增长。公司采血设备预计2013年下半年投产,预计2014年和2015年分别贡献1亿和2亿元的收入。随着公司智能灯检机技术的完善,预计2013年-2015年收入分别为0.5亿、0.75亿和1亿元。除此外,公司还开发了其他的新产品,如用于生产瓶盖的压缩成型机等。公司收购的德国公司目前订单情况也比较好。
这些将保障公司在新版GMP认证后整体收入的稳定增长。
评级与估值。结合相对估值法和绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值区间为13.5元-15.5元,维持买入。风险在于药厂GMP认证导致年度间需求不均衡,公司新产品智能灯检机和采血设备等销售情况不及预期。
扬农化工:环保核查将导致草甘膦供应短缺;重申买入评级
600486[扬农化工] 基础化工业
研究机构:高盛高华证券 分析师: 金俊
建议理由
我们重申对扬农化工的买入评级,因为我们预计随着环保部于今年晚些时候开展环保核查并联合其他部门推出相关惩治措施,草甘膦供应将出现短缺。我们预计供应短缺将出现在2013年底和2014年,草甘膦价格将于2014年达到人民币42,000元/吨的峰值。我们认为作为环保措施得力的行业领军企业,扬农化工将受益于草甘膦价格的上涨。我们将2013/14年扬农化工草甘膦的均价预测上调至每吨人民币36,000元/38,500元。我们新的目标价格隐含21%的上行空间。重申买入评级。
推动因素
(1)短期供应收紧:我们预计草甘膦供应将在2014年出现短缺,原因是我们认为在时间紧迫的情况下,只有排污设施达标的大型生产企业才可能在7月份以前申请核查,并在2013年12月之前通过第一轮核查。我们认为环保核查申请名单将是判断2014年供应水平的关键;(2)长期供应理性化:产能较小或复产较迟的工厂在未来三年可能因成本上涨而退出市场。
估值
我们因供应收紧将2013/14/15年草甘膦均价预测上调6%/15%/2%,但因抗麦草畏种子上市推迟而下调麦草畏均价和销量预测。总的来说,我们将2013/14年盈利预测上调12%/17%,但将2015年预测下调13%。我们将该股基于行业相对市净率的12个月目标价格从人民币33.70元上调至44.10元,这是基于3.5倍的2013年预期市净率和17%的2013-14年预期平均净资产回报率得出的(原为2.7倍和15%)。重申买入评级。
主要风险
环保核查执行放松;行业排污设施建设速度快于预期。
华力创通:再获专项支持,完善北斗产业链布局
300045[华力创通] 电子元器件行业
研究机构:国金证券 分析师: 赵旭翔
事件
华力创通于2013年6月3日晚发布公告,公司于近期收到工业和信息化部新一代宽带无线移动通信网专项的项目资金补助2763万元。预计对2013年净利润的影响为增加净利润2266.64万元。
评论
该项目为公司北斗导航业务补充:公司目前在北斗板块中已经形成芯片、终端,系统运营的产业链上下游布局;公司依托自身完整的涉密资质,获得相关资助,我们判断此次项目与研发北斗终端的天线等模块有关。通过此次项目资助,公司在北斗产业链布局更加完善。
下半年及明年将是公司北斗业务放量期:在国家政策支持,以及若干示范性工程的推进下,从整个北斗产品的需求进度看,我们判断下半年和明年将是公司北斗产品放量时期。
国家对北斗的支持政策不断,后续力度更大:北斗亚太区组网以后,国家对北斗后续运行指标满意,逐渐从系统检验到大规模扶持的转变。我们判断,后续扶持力度还会加大,从财政、产业政策、示范性工程等多方面支持。
北斗地理信息企业面临整体市值提升机会:目前A 股地理信息产业各个细分领域龙头企业整体市值偏低,同时这些企业手握大量现金,未来有望将会通过资本手段并购行业内优秀公司,拓展产业领域,向上攀登产业链,做大做强。根据国务院规划,地理信息产业将达到近万亿的产业规模,这些本土各个细分领域的龙头企业,在去除现金之后,只有几十亿甚至十几亿人民币的市值,显然是低估的。
投资建议
维持“增持”评级,预测公司12-13年EPS 为0.34元和0.44元,给予19元目标价。
宇通客车:混合动力客车持续发力,中报高增长可期
600066[宇通客车] 交运设备行业
研究机构:华创证券 分析师: 王炎学
事项
宇通客车发布2013年5月销量4910台,1-5月累计同比增长10%,其中5月同比增长27%,大客车同比增长25%,累计同比增长18%。
主要观点
1、贡献主要利润的大客车销量同比增长25%,是拉动销量提速的主要动力。其中以混合动力客车为主要增量,预计四五月混合动力客车销量接近一季度的1000台,6月销量继续可期。
2、公司4月和5月销量来看,最高毛利率的混合动力客车和LNG客车主要贡献力量,符合我们对公司今年增长点的判断,预计大客车占比将持续提高。
3、公司同时公告实施授予预留股权激励股票,同时公司在今年6月29日后第一批股权激励的股票将进入行权期,本次预留股权激励对象主要为技术部门和财务部门、销售部门,对员工的激励覆盖范围更广,公司上下激励动力十足。
4、公司一季度归母净利润增速6%,预计二季度归母净利润增速将加速到30%左右。一季度净利润增速对应的销量增速为1%,预计二季度销量增速在20%,利润增速将更高。
5、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元,目前股价对应13年业绩为12倍PE,公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇,同时在股权激励条件下公司释放业绩的动力十足,二季报高增长可期,是国内少有的新能源汽车投资标的,合理估值在11-15倍,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示
1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。
2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期
莱宝高科:OGS良率是业绩提升关键
002106[莱宝高科] 电子元器件行业
研究机构:方正证券 分析师: 周益资
投资要点
OGS产品良率是关键。与薄膜式触摸屏相比有良好表现,与更高端on-cell、in-cell产品在技术工艺、制程和投入成本上相比具备大规模出货优势,OGS已经成为中高端价位各类移动智能终端产品的主要采纳方案。由于整体工序较多,全线良品率也很容易受到影响,因此良率的提高才能有效控制原材料成本,稳定产品质量,获得高盈利。触摸屏生产商众多的前提下,OGS产品良率已成为实现更高盈利水平的最主要因素之一。
OGS产品良率提升趋势确立,产能发挥未完全。公司OGS产品产能在1KK/月,其中小尺寸(4~7英寸产品为主)约为700K/月,其余为中大尺寸(7~14英寸产品为主)。公司目前OGS产品销售情况有所波动,主要缘于订单需求规格较为多样,产品线上规格的切换对产能的有效发挥有所抑制。即使在产能未达到计划水准的规模,OGS产品仍保持了业内较高的良率水平,预计良率将随着之后产能释放和合理规划进一步提高。※重庆项目按计划进行,预计今年四季度将达产。公司的重庆项目进展顺利,目前厂房主体已经封顶,设备也在按批次开始到货并在安装调试过程中。预计项目将按计划实现8月开始投产,10月有望实现计划产能的10万片/月。
盈利预测
公司虽然近两年经历业绩低点,但其在触摸屏上的技术和市场积累已久。从公司一季度业绩表现来看,盈利水平的回升低于之前预期。产品需求放量更多依赖于之后超极本的表现及其他终端产品需求量的延续。预计随着重庆项目于四季度达产的产能逐步释放及良率爬升,公司主要盈利点将于今年底开始发力。我们因此预测公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.84元和1.14元,对应PE分别为57、27和20倍,调至“增持”评级。
风险提示
项目达产进度不及预期,终端市场需求不及预期。
人福医药:打造大医药平台,看好宜昌人福和维药
600079[人福医药] 医药生物
研究机构:国金证券 分析师: 李敬雷
投资逻辑
宜昌人福:保持稳定较快增长,盐酸氢吗啡酮上市值得期待。宜昌人福所处的麻醉镇痛药为管制药品,政策壁垒高,市场形成了寡头垄断格局,我们预计公司凭借芬太尼系列的优势地位,未来将保持每年30%左右的增长;新产品盐酸氢吗啡酮已经上市,目前已进入16家医院,该产品是强效镇痛药的主导品种,将有望成为10亿的大品种。
新疆维吾尔药业:独家品种众多,低基数高增长:维吾尔药业有2个产品祖卡木颗粒和寒喘祖帕颗粒进入新版基本药物,祖卡木颗粒批文数量仅5个,寒喘祖帕颗粒批文数量仅4个,竞争格局较好。公司在新疆省外的渠道优势明显,目前占据了70%左右的市场份额,有望成为新基药放量的直接受益者。此外,新疆维药还有复方木尼孜其颗粒、养心达瓦依米西克蜜膏两个独家品种进入全国医保。我们看好维药优势产品在人福医药平台上的放量,预计未来仍将保持40%以上的复合增长率。
出口业务:亏损有望收窄,投入仍将继续。2012年美国普克亏损达到1000万美金,收入也未达到预期。主要由于2012年年初美国普克收购皮肤病的专利药,但整合不善所致。预计今年皮肤病药物将单体扭亏,美国普克由于研发投入较大仍将出现亏损。
其他业务:医药商业有望借助湖北非基药招标的机遇实现较快发展;葛店人福将保持20%左右的稳定增长;北京巴瑞代理罗氏诊断产品,预计将保持每年30%左右的较快增长;中原瑞德赤壁新浆站获批,老浆站采浆区域扩展,未来2年成长性确定。
公司定增方案有望于今年6月获批,募集不超过10.25亿元:大股东当代科技现在持有公司股份16.9%,我们预计大股东将将积极参与此次定增,提高持股比例,展现了大股东对公司发展和股价的信心。
投资建议
不考虑增发摊薄和财务费用的下降,我们预计13-15年EPS为0.99、1.34、1.74元,同比增长20%、35%、30%,目前股价对应13年PE28倍,考虑到公司在麻醉药市场的龙头地位,维持“增持”评级。
风险
出口业务亏损持续超出预期