海隆软件:业绩略超预期 重量级定增布局互联网金融
事件:海隆软件公布2014 年报:2014 年,公司实现营业收入6.5 亿元,同比增64.1%;归属于上市公司股东的净利润为1.2 亿元,同比增301.7%,EPS 为0.34 元。从Q4 单季来看,营业收入同比增194.6%;归属于上市公司股东的净利润同比增739.2%,EPS 为0.23 元。公司的利润分配预案为每10 股转增15 股派1 元。公司预计2015Q1 月归属于上市公司股东的净利润为5937 万~6531 万元,同比增长400.0%~450.0%。
公司同时公告,拟以不低于41.69 元/股的价格,非公开发行不超过约1.15 亿股,募集资金约48.0 亿元,投向互联网金融平台项目、互联网金融超市项目和补充流动资金。同时,公司拟以自有资金投资设立互联网金融全资子公司--上海二三四五海隆金融信息服务有限公司。
点评:总体观点:收购2345 的正面效果逐步显现,2014 年公司只在四季度并表了2345,但已带来了公司营业收入、毛利率和净利润的全面提升。2345 在2014Q4 实现营收约2.2 亿元,净利润8421 万元,加上1-9 月的净利润1.3 亿元,则2345 全年实现净利约2.1 亿,大幅超过其业绩承诺,也略超我们之前的预期。公司计划非公开发行募资48 亿元投入互联网金融项目,考虑到公司具备的优秀互联网基因、庞大的用户基数和已有的互联网金融业务基础,我们中长期对公司互联网金融业务的进展持乐观态度。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.90 元、1.04 元和1.20 元,未来三年年均复合增长率为52.25%。我们维持“买入”的投资评级,6 个月目标价为72.00 元,对应约80 倍的2015 年市盈率。
营收分析:营收增长较快,主要源于Q4 2345 表现靓丽。2014 年,公司整体营收同比增约64.1%,主要原因是2345 在Q4 表现靓丽,其中2345 四季度实现营收约2.2 亿元,占公司全年营收的约34.0%,考虑到季节效应,我们预计2345 在2015 年有望实现超过8 亿元的营收规模。若扣除2345 并表贡献,则营收同比增8.4%(主要由软件外包服务业务增长9.0%带动)。考虑到日元汇率在2014 年继续大幅贬值,公司原有软件外包的业务放量好于我们之前预期。
展望2015 年,我们认为2345 将成为公司主要的营收和利润来源,移动互联网和互联网金融业务均有实现营收贡献的可能;而软件外包业务则有望保持稳健增长。
毛利率与费用分析:毛利率和费用率均大幅增加。2014 年,公司综合毛利率约为51.4%,同比上升约15.7 个百分点, 主要源于2345 具有较强盈利能力,搜索引擎分流业务毛利率为84.3%,网站推广与营销业务毛利率为84.0%,显著高于软件外包与系统集成业务。由于PC 互联网流量入口趋于集中,2345 的议价能力持续提升,同时2015 年2345 将实现全年并表,我们预计2015 年公司综合毛利率将进一步提升。
2014 年,公司销售费用同比增长380.6%,管理费用增加45.0%,两项费用合计增加约97.1%,销管费用率合计上升约5.6 个百分点。销管费用的快速增长主要是由于网址导航业务与软件外包业务商业模式差异较大,2345 存在较大规模的推广费用和研发支出费用。考虑到2015 年全年并表,预计销管费用率将较2014 年继续有显著提升。
重量级定增布局互联网金融业务。公司拟以自有资金投资设立互联网金融全资子公司--上海二三四五海隆金融信息服务有限公司,专注于从事互联网金融业务。同时,公司计划以不低于41.69 元/股的价格,非公开发行不超过约1.15 亿股, 募集资金约48.0 亿元,投向互联网金融平台项目、互联网金融超市项目和补充流动资金等。其中,互联网金融平台项目由消费贷服务平台、网络微贷及投融资平台和互联网金融大数据中心等三个项目构成。2014 年公司已开始试水互联网金融业务,与中银消费金融有限公司合作推出了网络信贷平台--网上随心贷。我们认为公司具有优秀的互联网基因,同时其庞大的用户规模也具备了较高的金融变现价值,在公司成功引入高端金融人才的基础上,对公司互联网金融业务的中长期发展持乐观态度。
看好公司整体互联业务发展前景,维持“买入”评级。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.90 元、1.04 元和1.20 元,未来三年年均复合增长率为52.25%。我们认为移动互联网在2015 年将迎来蓬勃发展机会,看好公司移动互联网业务和互联网金融业务的中长期发展前景,维持“买入”的投资评级,6 个月目标价为72.00 元,对应约80 倍的2015 年市盈率。
主要不确定性。非公开发行审批风险;人力成本上升风险;日元汇率长期贬值风险;收购失败的风险;移动互联业务推进滞后风险。(海通证券)
