短期低估值品种防御作用有限
近期水泥股价持续下跌,海螺、华新、祁连山、冀东等纷纷接近甚至跌破去年8 月底最低点,依照中性1.4 的业绩,目前海螺估值已跌近10 倍,尽管估值已经偏低,我们认为短期在风险仍未释放完毕时,低估值的防御作用有限。
宏观面上,除IPO 即将开闸外,5 月工业增加值下滑显示经济持续疲弱,5 月社融和信贷低于市场预期、端午节前利率飙升时央行的不作为、美国退出QE预期等表明流动性出现收紧,影响后市预期。
基本面上,我们一直担忧3 季度华东水泥价格出现大幅下跌(超出50 元),根源是对4 月量价超预期的质疑。同时我们认为在产能绝对过剩的情况下,产能利用率的小幅提升不会影响区域价格,特别是在区域存在价格协同时。据此,结合6 月市场表现,协同难以持续下,我们判断3 季度深跌的可能性较大。
中期投资价值具备,水泥结构性弹性犹存
市场有观点基于估值下行认为水泥大势已去,我们认为估值中枢下行是因为预期未来行业增速放缓,弹性缺失,但水泥的区域性意味着弹性的缺失是结构性的,中西部区域,特别是新疆仍然存在较高弹性。并且对于全国性布局的企业来说,东部增速放缓只是弹性变弱,从产能转移的角度来看,未来弹性仍将逐步回升。据此,结合目前股价我们判断中期配置价值具备。
水泥可以再稍等等,短期仍看成长+主题
由于短期见效仍较难,我们建议水泥可以再稍等等,待前述两方面风险得到进一步释放,下半年标的选择上,因为本轮机会是超跌带来的,因此以基本面表现好的海螺、祁连山、华新、江西为先。从中长期看,仍具量、价弹性的区域将成投资首选,如新疆、西南,标的:青松建化、天山股份。
短期调整之后的热点还是主题与成长,重点推荐:长海股份、纳川股份。
长海股份:依托玻纤制品全产业链和自身研发优势,不断进行结构升级和新应用领域开拓,通过先发、成本、规模等优势占领渠道,维持持续增长,预计13-14年EPS1.05、1.5 元,对应PE25、17 倍。
纳川股份:大行业小公司,成长空间巨大;政策支持下,高性能排水管材替代优势将凸显;公司以销售为主导,多模式并行将加速产品推广;预计13-14 年EPS0.7 和1 元,对应PE22、15 倍。（长江证券）