1、市场回顾:有色指数周跌3.7%
LMEX周跌2.6%,LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-4.6%、-2.5%、-2.3%、-3.1%、-4.8%。黄金收于1391美元/盎司,周涨0.6%。端午节前后两周价格发生较大变化的小金属品种:钨精矿(5.2%)、APT(3.6%)、电解钴(2.8%)、铟锭(4.0%);轻稀土均价(-2.5%)、氧化镝(-1.6%),氧化镨钕(-5.5%),钕铁硼N35(-0.7%),钕铁硼N52(-17.2%);锑锭(-3.0%)、钼精矿(-2.0%)。锂行业和钕铁硼板块经过调整后,目前是较好配置时机。本周A股有色行业指数跌3.7%,跑输A股指数1.5个百分点。分子行业看,小金属板块跌4.7%,基本金属板块跌4.7%,贵金属板块跌2.3%。
2、基本金属:价格与美元同向回落,中国需求担忧是主因
6月3日-14日期间美元指数大幅回落3.2%,而同期铜铝铅锌也分别回落2.5%/2.2%/3.9%/3.2%,这与金属价格走势在长期趋势上与主导定价的美元指数存在负相关性的规律出现背离。我们认为中国经济进一步走弱,从而导致需求下滑担忧是促发两者现阶段同向回落的重要原因。我们从以下几个层面对这一现象进行分析:?
由于市场学习效应,金属价格的中期波动趋势与美元指数间的负相关波动只追随主要趋势段,并有提前逆转倾向;在相对中短期,则可能出现美元和金属价格同涨同跌现象。最有代表性的便是2005年2-3季度,在此期间美元指数与金属价格出现了同向上涨的。
首先,我们认为在大量国家资金撤离新兴市场国家背景之下,美元质素出现下跌与其构成权重有很大关系。端午假期间,印度、巴西、澳大利亚、南非、菲律宾、泰国、印尼等全球主要新兴市场国家股票市场、国债市场及外汇市场均出现较大幅度的动荡,普遍表现为股票市场下挫、国债收益率攀升和汇率的下跌。介于从基本面来看,近期新兴市场国家经济数据未出现明显的恶化,而美欧等发达国家也未出现突发的风险事件,因此,我们认为近期新兴国家资本市场动荡所暗示的大量国家资金撤离新兴市场国家主要是由于国际投资者对美联储退出节奏加快的预期在不断加强。从同期美国资本市场来看,美国10年期国债收益率在过去一个月中的涨幅超过50个基点,垃圾债的平均收益率涨幅达到1个百分点(从5月初的4.95%升至目前的6.16%),由此也可以反映出,投资者出于对美联储退出提前的担忧,大量资金在从固定收益市场快速逃离。此背景之下,美元指数却表现出下跌,我们认为这与美元指数的构成权重(欧元57.6、日元13.6、英镑11.9、加拿大元9.1、瑞典克朗4.2、瑞士法郎3.6)有很大的关系。
其次,欧强美弱及不及预期的货币政策是美元近期回落的原因。我们对比欧美中PMI指标可以看到,2005年2-3季度金属价格与美元指数同向上涨的背后对应的欧美中PMI指标可以明显的看到,05年欧美中PMI指标均呈现出上涨态势,并且美中PMI上涨要明显好于欧元区,而近期欧美中PMI指标则出现了明显的不同,欧元区PMI值呈现出较好的态势。货币政策方面,在端午节期间欧央行和日本央行并未有如市场预期般进一步实施货币宽松政策,而美联储在则不断与市场沟通以便削弱将在近期消减宽松规模的预期。这就不难解释为何美元指数在5月下旬之后(尤其是端午节期间)不断走低。
最后,正如我们所一直强调的,中国经济的下行是我们一直对金属价格持谨慎态度的一个重要原因。中国占到全球金属消费量的40%左右,市场(尤其是中国外围市场)一直对中国经济增长持有较高的预期(保持8%左右),而中国经济的走弱则会使得市场重新评估金属供需格局。5月份中国固定资产投资、进出口贸易等数据均大大低于预期(如在“外贸挤水”政策下,有色行业中的未锻造铜和铜材5月份进口量同比回落25%左右),经济回落趋势进一步强化,加之政府对于经济增速容忍度的提高,我们认为后续金属市场在“供给端不断增长”和“中国经济增速不断下调”的背景下,有可能进一步承压。
综合而言,我们维持前期判断,微观环境为金属价格提供了一定支撑(现货需求支持库存回落,这一点要优于08-09年的市场环境),但目前宏观层面(美元指数和中国经济)很不利于金属价格走势。一方面,美联储启动退出量化宽松或缩减量化宽松的程序基本上已是箭在弦上,虽然对时点和方式难以猜测,但却已经形成了出手只是时间和力度问题的市场一致预期。另一方面,中国经济已很难出现超预期复苏(或出台刺激政策),我们因此保持对于基本金属的谨慎态度。
3、黄金:承压美国10年期TIPS收益率,震荡格局不改
金价收于1390美元/盎司,周上涨0.6%,但端午节两周综合来看金价小幅回落0.5%。1)下半年美国经济复苏态势将更加明显,美国退出QE和10YTIPS收益率继续上行可能是大概率事件;同时我们维持对美元中期升值趋势的判断;2)首饰金需要短期或将减弱。印度下一个传统购金节日德赛节(VijayaDashami)要到10月13日,并且印度对黄金进口政策趋严;而中国对与实物金的需求也可能在4月份金价暴跌时得到了释放;3)在极差的黄金投资情绪下,ETF进一步抛售黄金的压力依然存在。端午节两周期间SPDRETF黄金持仓量减少9.62吨,回落0.9%。
综合而言,我们认为,如果经济复苏仍是未来1-2年的主基调,则暂不具备黄金反转行情,除非全球通货膨胀预期大幅增强,亦或全球经济复苏受阻。继续对金价及黄金股保持谨慎。
4、小金属及新材料:锂行业和钕铁硼板块经过调整后,目前是较好配置时机
进入6月,锂行业和钕铁硼板块跌幅近10%,除了跟随大盘调整外,我们在上一期周报里的6月投资策略已经提示:较大超额的收益(5月锂行业和钕铁硼板块超额收益>30%)导致的部分投资者的获利了结也可能对相关板块表现有所影响。但我们依然坚定看好锂行业和钕铁硼板块,经过调整后目前是较好配置时机,继续强烈推荐赣锋锂业、天齐锂业,推荐西藏矿业、西藏城投。针对目前盐湖提锂标的(以西藏矿业为代表)表现更好,我们给出以下解释:
1)盐湖提锂是行业未来发展趋势,更具成本优势,盈利确定性更大。而国内真正具备绝对资源优势的公司是以西藏矿业为代表的盐湖提锂公司(虽然这些公司离真正实现盐湖提锂量的突破还有待时日)。在《华创证券-有色金属行业专题报告-在TESLA引领电动汽车革命中寻找碳酸锂行业投资机会-20130507》中,已经详细论证锂盐在2014-2016年面临过剩,价格平稳的情形:锂行业在新项目不断投产、而新能源电动车绝对量仍较低的情况下,锂盐开工率降低,但锂行业高度集中,秩序良好;锂资源价值提高,锂盐边际生产成本不断提高,支撑锂盐价格平稳运行。但目前的形势也不支撑锂盐价格的上涨:在需求没有真正爆发前,SQM、Rockwood不希望锂盐价格大幅上涨后刺激新建项目加快进度,两寡头倾向于控制住价格上涨;天齐集团收购泰利森后,如果锂盐涨价,天齐集团将是最大受益方,这也是两寡头不想看到的。所以在价格平稳或下跌情景下,盐湖提锂更具有成本优势,盈利能力更具有确定性。
2)我们认为,在锂盐价格平稳运行下,专注于金属锂(每年20%的增长)、丁基锂(每年5%的增长)、高纯碳酸锂、电池级氟化锂(每年15%的增长)等高端锂盐的赣锋锂业将是相对受益者。同时,在锂盐价格大幅上涨前,公司仍有布局上游资源的机会。
3)锂盐在2016-2020年面临供给缺口,价格上行的情形:新能源电动车爆发,推动锂需求快速增长;锂盐产能扩张受限,开工率提高;锂行业高度集中,秩序良好;锂盐边际生产成本不断提高,锂盐价格有望较大幅度上涨。在此期间,拥有上游锂资源的企业将是最大受益者,如西藏矿业、天齐锂业、西藏城投;专注于锂盐深加工的赣锋锂业同样受益。
4)结论:我们长期看好锂行业板块,但相应标的受益理论上可能有一个时间顺序:在锂盐价格大幅上涨前,低成本的盐湖提锂企业(西藏矿业)和锂盐深加工企业(赣锋锂业)最先相对受益。在锂盐价格大幅上涨后,锂盐上游(天齐锂业、西藏矿业、西藏城投)和锂盐深加工企业(赣锋锂业)共同受益。
我们持续关注钕铁硼行业:端午节前后两周,稀土价格在短暂止跌后继续下跌,而毛坯烧结钕铁硼价格跌幅更大。低牌号N35跌0.7%,但高牌号N52下跌17.2%,我们认为前期稀土价格连续下跌,而钕铁硼价格跌幅较小,价格补跌是主要原因。从年初至今,氧化镨钕跌18.2%,氧化镝跌51.3%,意味着稀土原料成本下降约30%,而产品N52价格下跌26.1%,原料成本下跌幅度仍大于产品价格下跌幅度。
1)目前许多投资者关心钕铁硼企业开工率的波动。我们认为,由于目前稀土价格仍未止跌,在原料下跌通道中,下游企业订单基本以短单为主;同时,目前并不是行业性的复苏,只是龙头企业的好转。所以订单与开工率都存在波动性。
2)日本昭和电工公司准备在6月内重启在中国的稀土合金工厂。重启的两家工厂自去年8月起实质处于停产状态。本次重启主要由于日系车在华生产出现恢复迹象,面向混合动力车(HV)用电机的稀土合金需求有望回升。昭和电工稀土合金生产能力合计4千吨,其产品除了向中国磁铁厂商供货外,也出口日本。该公司称:日本的磁铁厂商已开始增加合金原料进货量,但是需求的前景并不明朗。
3)钕铁硼行业龙头将受益于需求恢复、专利壁垒、客户粘性壁垒和技术壁垒。随着行业龙头订单、开工率的回升,我们维持行业龙头现拐点的判断,且估值合适。经过近期调整后,继续首推业绩确定、估值合适的宁波韵升,同时关注面临发展拐点的正海磁材。但需要提及的是,目前稀土原料价格仍在持续调整,各公司必须实施严格的存货管理存货管理才能抵御原料价格持续下跌带来的冲击。
5、宏观“三因素”运行态势跟踪:
1)中国因素:经济增长预期遭下调,流动性担忧增强
中国经济下行风险得到确认。6月上旬(8-10号)公布的5月份经济数据大大低于预期,这包括￠ù固定资产投资增速回落(环比下降0.2个百分点)￠ú工业领域出现“量价齐跌”(工业增加值环比降0.1个百分点,PPI同比-2.9%)￠?进出口贸易挤水分明显(5月出口1%yoy,预期7.4%yoy,4月份14.7%yoy;进口-3%yoy,预期6.6%yoy,4月份16.8%yoy)。华创宏观团队认为,二季度中国经济趋弱态势进一步强化。在此背景下,我们看到各个外资投行也纷纷下调了中国2013年GDP增长预期值7.5%左右,但从中国高层最近一段时间对经济增长的表态来看,7%可能是预期增长目标底线。
另一方面则是流动性担忧增强。端午节期间全球金属市场明显的一个表现便是,新兴市场货币的大幅贬值,股票市场的大跌以及债券收益率的攀升,而在此新兴市场资金流出担忧加剧的情况下,我们认为6-7月份资金紧张程度或超季节性因素。
2)美国因素:经济曲折复苏,联储试图稳定市场对QE退出的预期
数据参差不齐,延续曲折复苏态势。首先是ISM的制造业指数意外降至49(预期51),创09年6月份以来的最低水平。但就业市场在改善:5月份非农就业人数增加17.5万人,远超预期(16.3万人),尽管失业率消费升值7.6%(4月份为7.5%,失业率的上升主要是劳动参与率的提高,就业改善趋势没有改变)。上周首次申领失业金人数则降至33.4万人(预期34.6万),这一水平接近五年来最低水平。另外较差的经济数据还包括6月份密歇根大学消费者信心指数,预期初值为84.5,但公布初值仅为82.7,同时5月份产能利用率为77.6%,也小幅低于市场预期(77.8%)?联储试图稳定市场对QE退出的预期。自从5月22日伯南克给出或将择机退出QE的观点后,市场对于QE退出预期愈加强烈,但是从联储通讯社最近的文章中我们可以看到美联储正在试图稳定市场对QE退出的预期:文章称美联储可能要推后市场的加息预期。目前市场对于美联储退出QE关键时间点仍为9月份和12月份。
3)欧元区因素:与日本类似,未进一步实施宽松政策
欧元区经济数据延续好转。5月份制造业PMI终值为48.3,虽然仍位于50以下但明显好于市场预期的47.8,PMI终值创出15个月的新高。4月份工业产出环比增长0.4%,而预期则为下降0.2%。
6月7日欧洲央行公布最新货币政策,维持0.5%的主要再融资利率,在5月份改善的经济环境下并没有进一步实施宽松政策。同样日本央行也并未实施进一步的宽松政策(如延长目前固定利率贷款的期限),这一点超出市场对于日本将出手干预国债和股市市场的一致预期。
6、投资建议:锂行业和钕铁硼板块调整,较好配置时机来临
华创有色板块6月投资组合(25%赣锋锂业、25%天齐锂业、30%宁波韵升、20%厦门钨业)周跌3.8%,跑输有色指数0.1个百分点;6月跌9.4%,跑输有色指数0.9个百分点。
基本金属与贵金属:1)中国经济进一步走弱施压基本金属价格,这是金属价格未受走弱美元提振的主因。我们担心市场会进一步重新评估金属供需格局从而使得金属价格继续承压下行;2)而贵金属主要受制于美国经济复苏趋势下QE退出预期的不断增强,预计今年四季度美将正式提出退出QE,而在尘埃落定之前,金价仍将保持震荡态势。继续对两板块保持谨慎。
小金属:锂行业和钕铁硼板块经过近10%的调整后,在经济走弱环境下,符合经济和产业发展方向的行业仍将不断受到市场关注,目前是较好配置时机。继续强烈推荐赣锋锂业、天齐锂业,推荐西藏矿业、西藏城投。
下周关注:周三美联储会议,周四汇丰中国PMI数据、欧洲央行会议。（华创证券）
