投资逻辑:在行业资本开支2010年上一个台阶后,面临当前较弱的消费环境及新业态竞争,挖掘其中投资高效的个股有望实现超额收益。我们认为,此类公司应具有较优的区域和业态布局,有良好防御性;进一步从Capex角度可沿两个思路筛选成长性:(A)Capex回落且有合理店龄结构的公司,目前成长性优且费用压力小(如银座股份);(B)资本开支虽未回落,但得益于较强区域竞争力及运营能力,门店培育期短,业绩稳定增长的公司(如欧亚集团和步步高)。中长期看,处于扩张期的个股,虽短期Capex加大致主业承压,但若能以更前瞻战略布局购物中心、奥特莱斯等新业态,则可预期其后年度的竞争力提升和内生增速提高,经过2-3年可能重演银座股份当前的投资逻辑,建议长期关注王府井和友好集团。（海通证券）
