网宿科技：海外布局成为发展重点 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：1.公司发布2016年年报，营业收入4,446,527,248.83元，同比增加51.67%，归属于上市公司股东的净利润为1,250,396,585.35元，同比增长50.41%。2.公司发布2017年一季度业绩预告，一季度盈利16,919.97万元-24,171.39万元，同比下滑30%-0%。3.公司审议通过了《关于2016年度利润分配预案的议案》，向全体股东每10股派发现金股利2.5元人民币（含税）；同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

　　国内市场竞争压力增大，业务发展不利因素正进行出清：公司2016年如我们所预期的保持50%以上高速增长，抓住CDN市场快速发展的机遇，巩固市场地位。国家从战略层面支持宽带高速网络建设，视频业务快速崛起提升数据带宽需求，国内整个CDN行业仍处于高速发展阶段，依然保持旺盛的活力。而进入到2016四季度及2017年一季度，以BAT为代表的新兴CDN玩家大举争夺市场引发激烈竞争，CDN服务价格水平持续下滑，导致网宿毛利率下滑，影响公司盈利增长。我们认为公司业务发展的不利因素正进行出清：1.公司CDN服务价格持续下滑，缩小了与BAT的差距；2.国内CDN市场价格战不会无限持续，预计2017年将出现缓和；3.网宿作为第三方CDN公司价值将逐渐体现，在部分客户的份额将维持在合理水平之上，对公司市场份额形成支撑。预计全部不利因素出清后，公司业绩将恢复合理的增长水平。

　　重心外移，整合资源形成1+1>2效应：公司未来将海外市场布局和发展列为发展重心。一方面公司加强海外CDN节点建设和业务发展；一方面通过高效率并购快速增强公司网络规模、品牌价值和客户资源共享能力。公司选择收购CDNW，无疑能快速获得现成的海外CDN节点和客户资源，省去大量的建设时间和业务初期开拓时间，为公司业务发展提供新的增长点，进一步加强对国际巨头的挑战。

　　公司股权激励和员工持股计划持续注入信心，也为公司股价提供较强安全边际：公司连续多次推行股权激励计划和一次员工持股计划，提振公司管理层和核心骨干对公司发展的信心，其中2015年和2016年股权激励计划行权价格分别为57.70元、54.68元，均高于目前股价，为公司股价提供充分的安全垫，具有良好的投资价值。

　　盈利预测与投资评级：CDN行业保持景气，公司短期面临竞争压力和不利因素出清，内生增长依然保持高潜力，而海外收购将显著提升公司竞争能力。暂不考虑收购标的业绩情况下，预计公司2017-2019年的EPS为1.91元、2.35元、2.77元，对应PE28/23/19X。我们看好公司在CDN领域盈利前景，给予“买入”评级。

　　风险提示：收购失败风险，CDN市场竞争进一步加剧风险。