泸州老窖：经营趋势持续向好 上调目标价

　　投资评级与估值：我们认为公司在中高端产品快速增长的带动下，16年结构上移明显，小幅上调盈利预测，预测公司2016-2018年净利润分别增长22%、31%和31%，EPS分别为1.29、1.68、2.2（前次为1.27、1.65和2.15元），上调目标价到50元，对应17年30xPE，维持买入评级。我们认为老窖是此次行业调整以来，基本面快速发生变化的公司。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力，泸州老窖是最老的四大名酒且为浓香鼻祖，高中低价位都有强竞争力的品牌，渠道营销模式处于行业领先地位；2、集团和股份公司定位和分工明确，股份公司管理层年富力强，能力突出，高效勤奋；3、前期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，未来成长路径清晰；4、收入增长的持续性强，净利润弹性大；5、常年保持50%以上稳定的分红率。

　　国窖1573受益消费升级，高端白酒步入景气周期。行业经过13-15年的调整期，16年迎来了行业的全面回暖，17年行业将步入景气发展良性通道。高端白酒自身价格的下移与居民的购买力提升产生共振是本轮复苏的核心，全国范围内看，具有竞争力的高端白酒现只剩茅台、五粮液、国窖1573。茅台今年预计仍将淡季不淡，国窖1573现在的策略是紧跟茅五价格上涨步伐，同时销量保持高速增长。

　　特曲停货为挺价，未来定位清晰。此次并非特曲第一次停货，去年以来，公司多次执行过停货决定。我们认为停货的核心目的主要有两个，一是为了挺价。价格是由供需关系决定，是市场规律。旺季的停货是为了渠道终端惜售，提升渠道利润空间；淡季的停货是为了平衡供求关系，稳住价盘。二是特曲定位中档酒优质品牌。本轮消费升级明显，中档酒的消费价格带普遍提升，特曲的一批价及实际成交价将逐步向200元靠拢，精准跟随消费升级。

　　低端产品不再拖累收入，17年将聚焦主线核心产品。随着16年的大幅砍条码，目前低端产品生产端的问题已经基本解决，社会库存需要一定的时间自然消化。预计17年将不再拖累报表收入端。博大公司将重点聚焦头曲系列、二曲系列等5支核心单品。

　　股价表现的催化剂：产品提价，定增获批

　　核心风险假设：经济下行影响高端白酒。（申万宏源）