双杰电气：配网设备传统豪强，湿法隔膜潜力巨星

　　同时乘电改东风，提前卡位综合能源服务。公司通过参股湿法隔膜企业天津东皋膜切入新能源汽车产业；因存在较高的壁垒，湿法隔膜整体扩产不达预期，我们认为2017-2018 年供需仍将持续偏紧；天津东皋膜产能扩张确定性较高，有望跻身国内第一梯队，业绩确定性与弹性俱佳。公司通过限制性股票激励计划与正在筹划的第一期员工持股计划，提高员工的凝聚力，我们看好公司未来发展。首次覆盖给予买入评级，目标价32.00 元。

　　支撑评级的要点

　　受益于电网投资计划，配网龙头主业稳定增长。我国计划在“十三五”期间投入1.7 万亿元用于配网升级改造。公司作为配网一次设备龙头企业之一，环网柜、开关柜、箱变、配变等配网产品齐全，将显著受益。

　　受益于电改催生的竞争格局变化，提前卡位综合能源服务。增量配网放开将有利于公司利用技术、资金、资源优势扩大产品销路、提升市占率，并分享配网投资收益；同时公司全面布局综合能源服务，为公司从设备和技术提供商向能源服务商的战略转型打下基础。

　　湿法隔膜供需偏紧，参股企业天津东皋膜有望成为中国“旭化成”：公司以1.6 亿元现金参股天津东皋膜31%的股权，外延进入锂电池湿法隔膜领域。动力电池增长叠加消费电子产品升级，湿法隔膜渗透率有望持续提升，预计2017 年需求约7 亿平左右；受制于设备投入较高、调试周期长、良率提升困难、客户认证周期漫长等原因，行业产能释放缓慢，2017年实际有效产能预计仅有6-7 亿平，有望维持供应偏紧的状态。天津东皋膜掌握核心技术，产能扩张确定性较高，已开发远东福斯特、力神、深圳比克等客户，有望成为中国“旭化成”；预计2017-2018 年有望实现销售1 亿平、2.6 亿平，实现净利润2 亿元、3.8 亿元。

　　评级面临的主要风险

　　配网投资与电改推进不达预期；新能源汽车政策不达预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

　　估值

　　我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.57、1.76、2.01 元，对应当前股价下市盈率分别为41.6、13.5、11.8 倍，首次覆盖给予买入评级，目标价格32.00 元。