万孚生物：内销增长迅速 看好公司POCT行业领先地位

　　高毛利产品拉升公司整体毛利，费用增长拖累净利润增速:2016年公司加大对市场和研发的投入，导致公司的期间费用有所上升，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升39.26%、36.82%和99.66%，金额分别达到1.34亿元、1.02亿元和一1，155.67万元，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.55%（+2.04PCT）、18.72%（+1.26PCT）和-2.11%（-0.76PCT）。期间费用的上升导致公司的净利增速低于营收增速。毛利率方面，高毛利率的慢性疾病检测产品（毛利率89.21%和传染病检测产品毛利率70.11%）t速较快，分别同比增长39.47%和28.83%拉动公司整体毛利率水平的提高庙2015年的66.77%上升至68.49%。

　　国内增速迅猛，国际增速逐渐回暖:公司致力于POCT检测领域，逐渐由最初的外销OEM主导模式转向国内外自助品牌+OEM协同发展的模式，国内销售收入占比逐年提高。分区域看，2016年国内销售收入达到3.37亿元，同比增长40.68%，占比达到61.63%，超过一半，国内收入的快速增长是公司业绩的一大主要驱动力。

　　国际销售方面，公司海外业务逐渐回暖，海外销售2.10亿元，同比增长11.12%（2015年同比下降4.61%）。

　　高度重视研发，看好公司POCT行业领先地位:根据Rncos最新发表的《GloBAlPoint-of-CAreDia9nosticsMarketOutlook2018》，2013年全球POCT市场规模已达160亿美元，在2013-2018年期间将保持8%的年复合增长率，并于2018年达到240亿美元的市场规模。我国PCOT市场起步较晚，目前市场规模较小，但增长迅速。根据Rncos的报告，2013年我国POCT市场规模4.8亿美元，全球市占率由2007年的3%上升到2013年的7%，预计2013年我国POCT市场规模将达到14.3亿美元，我们认为，随着分级诊疗等制度的推行，基层卫生建设中POCT投入将加大，预计未来几年我国POCT市场将保持20%以上的年复合增长率，市场空间极大。公司专注于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关领域，高度重视研发，2016年研发投入资金6，172.39万元，占营业收入的11.28%，目前公司已形成了丰富的产品线，产品销往110多个国家和地区，处于国内POCT行业领先地位，未来有望充分享受POCT行业增长红利，发展前景广阔。

　　投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.14、1.46和1.83元。给予增持一A建议，6个月目标价为80.5元，相当于2017年70.6倍的市盈率。

　　风险提示:研发不达预期，汇率波动，竞争加剧。