美克家居：业绩符合预期，Zest品牌即将推出

　　2016年净利润同比增长10.04%，符合期预。公司2016年实现销售收入34.66元，营业利润3.93亿元，净利润3.30亿元，同比分别增长21.3%、5.4%、10%。每股收益0.51元，符合预期。分配预案：每10股转增13股，派发现金红利3.0元（含税）；

　　供应链优化项目效果显着。公司2016年零售业务毛利率为63.9%，降低了6.14个pct，其主要原因是：1、公司ART加盟业务（毛利率35.7%）稳步增长，2、加大清仓近两年产品不断迭代升级形成的停产产品；批发业务也进行清仓消化，毛利率降低了2.62个pct。同时公司进行了供应链优化项目，2016年零售全品类需求平均预测准确率提升了20%，库存周转天数提升了30%，配送周期下降到了9天，订单平均交付周期下降了13%，供应链绩效得到了明显的提升和改善，营业费用率和管理费用率分别降低了1.8和0.9个pct。

　　公司多品牌战略布局有望加快推进。公司根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式，建立品牌矩阵，多品牌美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2017年开店速度有望加速，2016年82：84：5：10（家）VS017年100、115、9、22（家），公司孕育多年的Zest亦有望进入商业化运营。

　　公司以Zest品牌切入定制家居市场。Zest作为公司的互联网品牌,将以C2M客厂模式提出绿色家居新主张，通过模块化设计为对设计风格有个性化需求的消费者提供高性价比的定制家居产品，我们预计这将是未来收入发力点。

　　维持“强烈推荐-A”。公司多品牌布局已经搭建完成，美克美家、ART即将进入加速增长期，同时将依托公司强大的设计能力推出ZEST品牌抢占定制家居市场，预估每股收益17年0.63元、18年0.75元，对应17年的PE、PB分别为24、2.8，维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示：新品牌Zest发展低于预期。