农垦改革发展意见发布 5股将分享政策红利(名单)
编者按：《中共中央、国务院关于进一步推进农垦改革发展的意见》发布。文件主要内容包括：深化农垦管理体制和经营机制改革、加快推进农垦现代农业发展等内容。意见指出，围绕垦区率先基本实现农业现代化、率先全面建成小康社会，加快改革发展。到2020年，实现以下目标：建立健全适应市场经济要求、充满活力、富有效率的管理体制和经营机制，打造一批具有国际竞争力的现代农业企业集团。预计后续改革步伐有望加速，海南橡胶、亚盛集团、北大荒、农发种业、农产品等有望受益。
深化改革，释放农垦企业活力。农垦系统是农业生产的“国家队”，农业现代化离不开农垦企业的现代化。改革管理体制、经营机制主要着力点在于垦区集团化改革、改革农场办社会职能等方面，深化推进混合所有制改革，开展改组组建农垦国有资本投资、运营公司试点，确立国有农场的市场主体地位。现代化企业制度的建立将成为改革的重要目标，农垦企业的发展活力有望进一步释放。
积极推进农垦现代农业建设。《意见》中农垦现代农业建设内容包括推进大型农产品生产基地、农产品加工流通业发展，鼓励农垦企业通过土地托管、代耕代种代收、股份合作等方式，与农户形成紧密型利益联结机制，发展大宗农产品产地初加工和精深加工，加快发展冷链物流、电子商务、连锁经营等流通业态。
改革进入落地阶段，农垦企业将充分受益。“三联战略”、培育国际大粮商是农垦企业的未来发展方向，体制改革将充分释放土地价值，海南橡胶、亚盛集团、北大荒、农发种业、农产品等有望充分受益。（投资快报）
海南橡胶:橡胶价格低迷拖累业绩，海南农垦有望引领农垦变革
事件:10月31日，公司发布2015年三季报，实现营业收入57亿，同比减少26.7%；实现归属于上市公司股东润-4.83亿元。
我们的分析和判断:1、胶价低迷拖累公司业绩，底部徘徊静待回升:受国内外天然橡胶需求萎缩的影响，以及橡胶产能短期难以去化的行业特征，报告期内橡胶价格仍在不断探底，天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售，胶价低迷直接拖累公司业绩。
2、农垦改革加速，海南农垦有望引领农垦系统变革!深改组已审议通过农垦改革纲领性文件，随着意见的发布和实施，我们认为农垦系统全面变革在即，农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。
海南省多次召开农垦改革会议，并强调“举全省之力，攻坚克难，全面推进海南新一轮农垦改革，为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大，海南农垦将再次引领农垦系统变革!3、海南橡胶改革投资逻辑:1）海南农垦唯一上市平台，资产注入预期强烈；2、混合所有制改革，经营效率的提高带来价值提升；3）积极推进产品升级、产业结构调整，提升上市公司盈利能力4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性
投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。
海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业，公司拥有超过350万亩的橡胶林，海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线，海南农垦引领农垦变革，海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级.
风险提示:改革进度不达预期；
亚盛集团:农产品价格拖累业绩，有望受益农垦改革
本报告导读:
公司有望受益于农垦体制改革，甘肃农垦集团资产丰富，存在注入预期。上半年农产品价格下行拖累公司业绩，公司继续努力扩大统一经营面积。维持“增持”评级。
投资要点:
首次覆盖，给予“增持”评级。公司有望受益于农垦体制改革，甘肃农垦集团资产丰富，存在注入预期。预计2015-17年公司EPS为0.18/0.24/0.3元，考虑改革及资产注入预期，给予公司2016年35倍PE，目标价8.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。
农产品价格下行拖累公司业绩。上半年公司实现营收8.91亿元（+5.1%），归母净利润0.87亿元（-23.08%），扣非后0.11亿（-89.3%），非经常性损益主要源于投资收益。综合毛利率21.31%（-5.33pCt），农产品价格下行拖累公司毛利率。期间费用率18.18%（+4.63pct）。2季度，公司实现营收4.59亿（+29.3%），归母净利润0.58亿，扣除投资收益后约亏损0.1亿，业绩略低于预期。
致力种植效率提升。公司以“建立大基地，形成大产业”为战略思路，形成“7+1”产业的新格局，通过调整种植产品结构、轮作等方式，提高种植效率。公司着力推广节水滴灌技术，扩大集中统一经营面积，采取“公司管两头+家庭农场、农户负责种植”模式，提高农业生产的规模化效益。
集团土地资源丰富，存在资产注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩，目前上市公司有415万亩，占比51%，未来存在整合预期。
风险提示:农垦改革进度不及预期、自然灾害风险
北大荒:清理整顿完成，谋求发展落子
事件点评
事件:近日，公司拟通过黑龙江北大荒投资管理有限公司（以下简称“北大荒投资管理公司”）与北京佳沃龙江投资管理中心（有限合伙）等企业共同设立佳沃北大荒农业控股有限公司（以工商注册登记为准，以下简称“佳北控股”），注册资金3亿元。其中北大荒投资管理公司出资0.9亿元，占总股本的30%。。
点评:
国退民进的合作模式。根据出资安排，佳龙投资12000万元，持股40%；北大荒投资管理公司9000万元，持股30%；九三集团5400万元，持股18%；智恒里海3600万元，持股12%。上述投资将在今后三年内分三次投入。根据我们了解，智恒里海应为佳沃一致行为人。从这个层面来看，北大荒集团方面持股48%，而联想佳沃方面持股52%。同时董事长也来自佳沃。根据合作协议，佳北控股应与公司积极开展业务合作，至佳北控股领取营业执照之日五年后，力争业务合作所涉及的土地面积不低于50万亩。事实上公司拥有的有机农地也只有50万亩。总体上，公司与佳沃的合作是一次重要的战略选择，倾注了很大的赌注总体来看，此次合作标志着公司在内部清理整顿之后，开始谋求发展的重要里程碑。
约束条款力度不大。根据双方协议，如果佳北控股截至2016年（财务年度）未实现盈利，或至2017年（财务年度）业务合作所涉及的北大荒土地面积低于5万亩，北大荒投资管理公司有权选择缴付本次全部出资；或选择放弃剩余未缴出资，由其他股东进行认缴。
强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势，营销推广优势，现代企业管理优势以及互联网技术优势；北大荒及九三集团土地资源优势，自身市场优势，丰富优质的产品资源优势，尖端农业科技人才优势；智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势，能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足，并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务，有利于优化产品结构，提高产品档次。
合作预期不宜过高。此次合作时机得天独厚，不但顺应了混改精神，也符合《关于进一步推进农垦改革发展的意见》提出“农场公司化”即去行政化和减负以及垦区集团化，以及农垦集团产业化运营，鼓励资产证券化。同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。理顺农垦内部机制、帮助企业厘清历史包袱、通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强。也符合北大荒管理层之前提出的发展方向，顺乎众多投资者的意志。正如之前我们指出的那样，农垦改革很难一帆风顺，具有农垦血脉的北大荒集团层面与民营的联想在合作过程中，随着时间的推进必然会出现很多摩擦和问题，解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多。同时农业投资产出过程相对要长得多，期间变数仍然不可低估。
盈利预测及评级:我们预计公司15~17年营业收入分别为48/49/50亿元，归属母公司净利润分别为11/13/15亿元，对应公司2015~2017年EPS为0.65/0.74/0.87元。对应2015年11月20日收盘价（15.32元）的市盈率分别为24倍、21倍、18倍。维持对公司的“增持”评级。
风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
农发种业:制种费用增加导致单三季业绩下滑，关注公司后期持续兼并收购
前三季度营收同增58.3%，净利同增9.66%，每股收益0.03元（按定增后股本摊薄，下同）。前三季度公司实现营收27.5亿元，同比增58.3%；归属上市公司股东净利润1397万元，同比增9.66%，EPS0.03元。其中，单三季实现营收16.7亿元，同比增123%，环比增195%，净利润1221万元，同比减20.2%，环比增20.5%，EPS0.03元。总体上，公司业绩符合我们预期。
种子企业并表，制种费用增加导致单三季度制种阶段业绩下滑。报告期江苏金土地和山东中农天泰两家企业合并报表，一方面，带来公司营业收入大幅增长，另一方面，由于三季度为种业制种季，并表企业新增制种费用导致公司单三季度业绩同比下滑（前三季度业绩小幅增长主要源于上半年旗下农牧分公司将其六环南土地及附着物整体出租，获得使用费净收益约800余万元）。
我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、通过先整合要素，再提升内功，构建公司核心竞争力。通过快速兼并收购，重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势，并开展国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系提升内功。2、服务体系建设是未来聚焦的重点。大致有两种模式，第一种是河南地区的组合式模式，通过各具优势的主体相结合，完成无缝对接；第二种是在东北地区，围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。3、后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。未来集团的土地和农用机械等资产有望注入农发种业，公司后期会按照国企改革的政策，建立激励机制，此外，借助股东优势，不排除公司未来和其他农场进行战略合作的可能性。
重申“买入”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司15、16年EPS分别为0.3、0.45元，给予“买入”评级。
风险提示:（1）公司收购作价过高；（2）服务体系构建速度不达预期。
农产品2015三季报点评:区域改革升温，资产价值显著
投资建议:股权结构微妙+经营效率须改善，有望率先受益深圳改革升温。公司是深圳国企改革重点受益标的，资产价值显著、业务布局领先。农批市场规模巨大且格局分散、准入门槛较高，产业整合空间广阔并可搭载供应链金融等。从饮食及消费习惯来看，农批市场仍将是农品交易主要场所。近期深圳国企改革广受市场关注，公司有望借机实现治理结构理顺及激励机制改善。考虑布吉冷库拆迁，下调2015-2017年EPS预测至0.05/0.07/0.09元，参考2015年行业平均PB估值水平，下调目标价至30元、维持增持。
拆迁补偿口径差异致业绩下降，改革有望带来效率改善。1-9月营收/净利润实现12.8亿/4634万元，分别增长4.96%/-22.59%，折合EPS0.03元，低于市场预期。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高，具备较好的供应链金融属性，我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点，成为公司业绩新增长点。
深圳国企改革升温，十三五期间现代农业建设有望市场政策红利。近期国务院及相关部委多次发文，五中全会提出将力助实现农业产业化及现代化，相关政策惠利有望释放；近期深圳国企改革市场关注度提升，作为国资旗下重要平台农产品理应率先受益。目前公司拥有权益土地近1000万平米，且部分为商业用地，资产重估溢价率超150%，实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权仅差2%。一旦股权结构理顺，公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外，REITS等地产金融工具快速发展，未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。
催化剂:国企改革取得进展；农产品宏观政策红利释放；
风险提示:经济持续低迷；国企改革进度低于预期。
