交行混改方案获批 10股价值严重低估
交通银行深化改革方案获批 银行板块迎重磅利好
交通银行 16日晚间发布公告称,今日收到央行关于做好交通银行深化改革工作的通知,该行深化改革方案已经国务院批准同意。
该公司将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求,完善中国特色的大型商业银行治理机制,坚持国有控股地位,优化股权结构,探索引入民营资本,积极发挥战略投资者作用,探索高管层和员工持股制度。
中信证券认为,中国金融步入2.0时代,其中主要的特征是市场化导向的顶层制度设计。商业银行能否顺利转型成为运用市场化思维的商业企业、具备平台效应的综合金融机构、擅长新兴技术的互联网公司,重要的一个前提是管理能否顺利转型、而混改是管理转型中的重要环节。因此,金融混改如果能够顺利推进,将对银行业提升经营效率、释放业务活力产生巨大的推动效应,也意味着新金融业务开启了无限空间。
中信证券预计以混合所有制改革为核心的管理转型将极大释放商业银行活力,开拓新金融模式增长空间;叠加风险改善和多重催化剂带来的估值提升,都将对银行板块投资形成强力支撑。
工商银行(601398):行业地位独特 看好
从资产规模上看,工商银行仍然是中国最大的商业银行。工行资产规模的环比增速处于中游,同比增速也和平均水平持平。贷款余额的增长情况和资产的增长情况基本相同。存款余额环比增长快于平均,显示了工行的存款优势。
前三季度净利润同比增长26.68%,主要是由于利息净收入、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。
利息收入和净息差
前第三季度实现净利息收入2,216.63亿元,同比增长24.36%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升。单季度实现净利息收入783.51亿元,同比增加26%,环比增加5%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比是下降的。
手续费收入增长良好,费用率降低.
第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入176.74亿元,较上年同期增长33%,但较上季度略微减少5%。
前三季度管理费用为791亿元,同比增加了13%,但是费用率从30%下降到了28%,因此费用率的变化对净利润增加贡献了4.4%。7-9月份的管理费用为279.17亿元,比上季度增加10亿,但是费用率下降了0.3%。
资产质量和信贷成本.
不良贷款余额为757.31亿元,比上年末减少127.36亿元;不良贷款率为1.15%,比上年末下降0.39个百分点。不良贷款比上季末减少45亿元,比去年同期减少137亿元。拨备覆盖率为210.16%,比上年末提高45.75个百分点,比上季度提高了21%。
信贷成本虽然有所上升,但仍旧保持低位估值和评级.
我们预测今年工行的净利润为1569.89亿元,对应每股收益为0.47元,如果考虑配股因素则为每股0.44元。明年的净利润为1982亿元,配股后的每股收益0.56元。考虑到工行在中国银行业的独特地位,以及今年以来的良好发展,特别是工行所具有的存款优势,以及合理的坏账处理,我们给予工商银行“看好”的评级。(华融证券 王泽军 李珂)
中国银行(601988):配股增强实力 持有
中国银行2010年1-3季度累积实现归属母公司净利润792.44亿元,同比增长27.7%,EPS0.31元,符合我们预期。其中3季度单季实现净利润272.22亿元,环比增长5.32%。
公司业绩同比增长主要源于规模扩张,截止3季末公司生息资产同比增长21.08%;业绩环比增长则主要源于信贷成本的下降。3季度单季公司计提减值损失12.11亿,较2季度40.54亿大幅下降;公司前三季度年化信贷成本0.35%,较中期0.44%大幅下降。
评论。
资金成本降幅趋缓,净息差企稳;存款搬家较上半年末改善,公司本身流动性3季度较为充裕;贷款质量保持平稳,信贷成本持续下降:资金成本降幅趋缓,净息差趋稳:前三季度公司净利息收入同比增长21.79%,其中利息收入同比增长17.84%,与中期保持平稳,主要源于生息资产规模的扩张;利息支出同比增长12%,较中期6.75%的同比增幅大幅提升;主要源于资金成本率下降的动能大幅减弱。基于存款重定价在上半年即已完成,而公司客户结构改善相比较存量规模过小,因而整体贷款收益率难以快速提升。在下半年体系内整体流动性较为充裕的背景下,同业及债券资金收益率难以有突出表现。我们预计下半年公司净息差将止升企稳,而公司3季度循环净息差2.09%,与中期循环净息差2.10%持平。
存款搬家较上半年末改善,公司本身流动性3季度较为充裕:基于6月末存贷比考核,上半年末股份制银行拉存款导致国有银行存款搬家的情形在3季度大为改观。公司3季度单季吸收存款2204亿元,而2季度单季流失存款791亿元。伴随国有大行存款规模的增长,银行体系内流动性情况也大幅改善。由于公司资本充足率限制(上半年末11.73%),贷款规模扩张受限,债券规模较中期增长1374亿元。
贷款质量保持稳定,信贷成本持续下降:3季末公司不良贷款规模余额及不良率继续双降。不良贷款余额611.5亿元,较中期下降34亿元,不良率1.1%,较中期下降0.1个百分点。3季度单季公司计提贷款减值损失21.38亿元,较2季度环比下降23.5亿元,前三季度年化信贷成本0.35%,较中期下降0.9个百分点。3季度末公司不良贷款覆盖率198.93%,较中期期末上升10个百分点。
投资建议。
维持2010-2011年实现净利润946.04亿元和109.524亿元,分别同比增长17.06%和15.77%的盈利预测;假设2010年完成A+H配股,配股比例1.1,融资规模570亿元,摊薄后EPS0.34和0.39元;目前股价对应1.54x10PB/10.48x10PE和1.37x11PB/9.06x11PE,维持“持有”的投资建议。(国金证券 张英 陈建刚)
浦发银行(600000):资本补充贷款增速提升 增持
2010 年8月25日,浦发银行向中国移动通信集团广东有限公司(简称“广东移动”)非公开发行A 股普通股的方案获中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。发行价格为13.75元,发行的股票数量占发行完成后公司发行在外股份总数的20%,募集资金近400 亿元,将全部用于补充公司核心资本,提高公司的核心资本充足率,预计2010 年末核心资本充足率和资本充足率将分别提升至12.4%和9.7%,可支撑公司未来3-5 年的业务发展。我们预计定向增发将在今年内完成。中移动完成入股之后将在三个月内提出中移动和浦发银行业务合作的具体方案。
资本补充后将提高贷款增速
根据浦发银行公布的2010年半年报,上半年浦发银行贷款增速为9.77%,全年贷款增速将在20%左右。下半年随着定向增发的完成,资本充足率的提高,贷款的增长限制主要还是来源于贷存比。下半年,公司存款的压力将较上半年继续加大。
成本收入比快速提高源于员工费用整体压缩后反弹
上半年浦发银行的成本收入比为34.5%,较去年上升了8.46个百分点,主要由于员工费用同比高增,增幅达到156.5%,主要源于同比较低基数和09 年费用(包括员工费用)整体压缩后反弹压力的释放。
地方融资平台清理办法将在9月底公布
浦发银行目前的地方融资平台贷款余额中70%-80%为2008、2009年发放,目前地方融资平台的余额大概在2500亿的水平,2010年上半年新增较少,下半年随着地方融资平台的具体数据以及清理办法公布,未来将加大对于符合银监会要求可作为一般贷款的地方融资平台贷款的发放。
估值与评级
从浦发银行已经公布的2010上半年业绩来看,超过市场的预期。主要还是得利于息差的快速增长。目前市场关注的重点还是中移动何时入股浦发银行,从短期来看,入股募集资金解决了浦发银行资本金的问题,从长期来看,重点关注中移动和浦发银行的业务合作具体方案。从未来发展方向来看,中移动将为公司带来积极的协同效应包括客户以及手机支付等业务上。我们预计2010年、2011年公司每股收益为1.4元和1.7元(摊薄后)。继续维持对浦发银行的“增持”评级。(方正证券 郑宁)
民生银行(600016):三大隐患 谨慎推荐
截至 2010 年6 月30 日,民生的地方政府融资平台共有客户数597 家,总规模达到2015.53 亿元,全部为正常类贷款,无不良率。
2010 年6 月底,融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元,其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年,将有700 亿理财产品到期,到2011 年,需要转入表内的规模大致只有150 亿元。
未来 3 年,民生将筹集250 亿的资本金,提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划,未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本;同时筹集100 亿左右的核心资本,但是目前没有具体的规划。
制约民生银行估值水平提高的不利因素在于:1、地方政府融资平台占比过高,2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高;3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患,这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高,4、净资产收益率较低,而且未来还面临融资计划,可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。(东北证券 唐亚韫)
招商银行(600036):业绩上涨空间不大 增持
公司将从明年开始实施新巴塞尔资本协议,在对信用风险的评估中,将由现行方法改为内部评级法中的初级法或高级法,计算的结果是带来资本的节约;在考虑对操作风险增提的资本后,总体上实施新巴塞尔资本协议后还是会带来资本的节约。
费用增长
招行2010年上半年的费用同比增速为13%,低于同业,主要是公司今年主观上开始对费用进行控制,客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度,2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内,预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。
银信合作理财产品
银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大,公司以前一直在梳理理财业务的风险属性,并划分为表内表外分别进行核算,目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的(这部分置于表外符合会计核算的原则);初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿;公司鼓励探索科学合理的银信合作模式,并将继续保持与信托公司的合作。
融资平台贷款
整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径,公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%,较年初下降0.15个百分点,不良率为0.09%,拨备覆盖率为2380%;拨备计提方面,如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整,公司会跟着适当调整,但预计影响不大。
资本充足率与业务发展
公司目前正在进行的二次转型,最重要的目的就是减少资本消耗,提高资本回报率,是一次转型的深化;为应对利率市场化,将更多面向个人和中小企业,同时提高风险定价能力,整合业务流程,
减少资本消耗,公司预期转型的时间跨度为3-5年;公司不承诺3年不融资,但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。
上半年公司的资本充足率下降较快,主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整,新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半,而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高,另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。
息差走势
上半年公司的息差回升明显,7月份的息差水平与6月份差不多,从全年来看,下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间,但空间已经不大。
投资建议:预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元,对应PE为11.83、9.84倍,维持公司“增持”的投资评级。(中原证券 南汉馨)
兴业银行(601166):规模快速增长 机构网点进一步完善
主要观点:
规模增长、息差提升以及管理费用因素是利润增长的主要拉动因素进一步分解公司的盈利增长,可以得出:公司利润增长的主要驱动因素为生息资产规模增长(43.2%)、成本收入比下降(9.2%)、息差上升(2.4%);而主要的负面因素在拨备计提(-16.0%)、其他非息业务收入(-1.3%)。
成本收入比保持稳定
由于公司营业收入上半年实现快速增长,公司上半年的成本收入比下降至31.72%。由于分支行机构设立较快,公司上半年的管理费用同比增长32.25%,在上市银行中处在较快的水平。我们预计公司全年的成本收入比36.5%,略高于去年同期水平。
投资建议:
未来六个月内,维持“大市同步”
预计公司2010 年、2011 年每股收益为2.69 元和3.14 元。目前股价分别对应9.55 倍、8.17 倍市盈率和1.72 倍、1.47 倍市净率估值水平。公司目前估值合理,我们维持公司“大市同步”的投资评级。(上海证券 郭敏)
建设银行(601939):中间业务表现优异 长期有估值优势
投资要点:
公司公布10 年半年报。资产规模突破10 万亿,较09 年底增6.37%,实现净利润707.79 亿元,同比增26.75%;每股收益0.3 元,同比增25%,年化ROE 为24%,符合预期。
净息差企稳回升。二季度净息差环比上升3 个BP,自09 年三季度以来,净息差呈现稳步回升态势。二季度公司新发放贷款利率已经有所上浮,预期下半年公司议价能力进一步提升,净息差全年将保持小幅上升态势。
信贷结构积极调整。公司响应监管要求,积极支持小企业贷款,上半年达到3543 亿元,较09 年底增长35%,高于行业平均增速;退出产能过剩等高风险行业。基础设施贷款较年底增长9.0%,个人住房贷款增长17.6%。全行实施名单制管理,抵押、质押和保证贷款占比达到76.7%,
中间业务表现优异。手续费及佣金净收入达到1677 亿元,在营业收入中占比同比提高4.04 个百分点至21.94%,同比增长43.63%,主要得益于国际结算业务和信用卡业务的高增长。国际结算量达到310.7 亿美元,同比增59.5%,增速居行业首位;信用卡业务收入25 亿元,同比增47%。
资产质量稳健。不良贷款余额和不良贷款继续双降。不良贷款余额为65.2 亿元,不良贷款率1.5%,较09 年底再次下降0.3 个百分点;拨备覆盖类提升了28.95 个百分点,达到204.7%。年化信贷成本为0.38%,同比下降7 个BP。
给予推荐评级。A+H 配股方案已获银监会批准,预期未来资本充足水平不低于11.5%;同时银监会(72)号文对银信合作类理财产品的规定,建行约有600 亿可能在2012 年转入表内,影响不大。
净息差的回升、中间业务的继续表现,将保证全年的业绩。预期10 年、11 年EPS 为0.57、0.68 元/股,对应动态PE 为8.3、6.9,长期看存在一定估值优势。(国元证券 孙媛)
平安银行(000001):规模增速加快 业绩基本符合预期
三季度业绩同比增长30.15%:公司近期公布了2010年三季报,1-9月总共实现营业收入131.60亿元,同比增长18.41%;归属母公司净利润47.34亿元,同比增长30.15%。
主要亮点:1)规模加速扩张:在完成定向增发后,公司资本限制得到缓解,规模增速明显加快,日均贷款余额环比增速由中期的0.44%大幅提升至3季度的6.62%,生息资产也实现了19.81%的同比增幅;2)净息差平稳提升:前三季度净息差2.49%,基本与去年同期持平,但分季度看分别为2.42%、2.51%、2.55%,呈稳健回升趋势。主要原因是贴现利率和债券收益率以及活期存款占比上升。而目前资产负债相对较短的期限结构,也能令公司能更快受益于未来的加息周期。3)信贷质量稳定:公司不良贷款持续“双降”,不良率与不良贷款余额环比分别下降8bps和0.3亿元,拨备覆盖率进一步提升至253.5%。
主要不足:1)3季度银行卡业务收入环比大幅降低了0.8亿元,拖累手续费净收入环比减少了0.32亿元,但主要原因是2季度信用卡营销活动较多拉高了基数;2)房地产开发贷款不良率上升了33bps,值得关注;3)尽管公司拨备覆盖率达到行业领先水平,但由于不良贷款余额较低,因此实际拨备率仅为1.44%,未来如果管理层实施新的拨备政策,公司需要追加的拨备支出会较多盈利预测与估值:目前公司业绩基本符合预期,我们预计公司2010-2012年净利润分别为64.11亿元、77.68亿元和89.63亿元,EPS分别为1.84元、2.23元,和2.57元。目前公司2010年动态PE约为10.2倍,在可比公司中处于较低水平,且考虑到“平深恋”在资本约束、交叉销售、协同效应等方面对公司的长期积极效应,维持“谨慎推荐”评级。(广州证券 俞冲)
宁波银行(002142):规模扩张为增长主要动力 重点关注
1.公司业绩增长高于预期。这一方面是因为公司的净息收入、中间业务增长比较强劲(分别增50.9%和43.4%),而成本收入比及信贷成本下降也对业绩增长作出贡献;另一方面是因为总部大楼搬迁带来约1.6亿非经常损益,不过扣除非经常损益,业绩同比增幅仍高达82.3%。
2.规模扩张为净息收入增长主要动力。上半年公司净息收入增长50.9%,净息收入对营业收入的贡献为88%。由于存贷利差下降55个基点,公司的息差同比下降30个基点。净息收入的增长主要依赖贷款规模的增长和理财产品的投资,贷款日平均余额同比增长74.82%,贷款利息收入增加8.31亿, 收益率较高的理财产品投资余额为253亿,利息收入为4.11亿。
3. 规模增速居行业前列、异地分行为扩张主力。上半年公司新增贷款117亿,较去年同期压缩22%,贷款余额较年初增长14.34%,在上市银行中排第一。异地分行成为规模增长的主要推动力。09年及10年上半年公司异地分行新增贷款占比分别为57.23%和 52.13%、南京银行这一比例分别为75.7%和72.89%;北京银行为42%和59%。公司已开业6家异地分行,其中温州分行6月份刚开业,北京分行已获准筹建。公司异地分行拓展速度比同业要慢,目前南京银行开业的异地分行已有8家、北京银行为7家。
4. 资产质量改善,信贷成本下降。公司的资产质量在城商行中一直居于前列。不过由于其客户以外向型中小企业为主,受金融危机影响08、09年公司不良贷款额分别增加3.22和1.54亿,这使得公司的信贷成本明显提高,分别达到0.6%和0.64%。今年以来,随着国内外经济的逐步复苏,公司的资产质量已经呈现好转,报告期末不良余额5.78 亿元,比年初少0.67亿,不良率为0.62%,年化信贷成本降至0.3%,拨备覆盖率也提高至205.6%。
5. 投资建议。近期公司50亿的非公开增发方案已审核通过,未来发展将获补充资本的支持。预计公司10、11年业绩分别增长62.7%和31.6%,考虑增发摊薄的EPS为0.8和1.06元,当前股价对应10年PE和PB为15.6和2.3倍,维持推荐-A评级,考虑到小银行具有高成长性,建议予以重点关注。(国都证券 邓婷)
华夏银行(600015):价量齐升推动业绩高速增长
三季度末,华夏银行贷款余额5104亿,较年初增长18.6%,其中中小企业贷款884亿,较年初增长37.2%,中小企业贷款占比提升至17.4%,中小企业贷款的迅速发展有效的提高了贷款收益率水平。
资产质量稳定,平台贷款风险可控。三季末不良率1.23%,拨备覆盖率提升为202%,资产质量保持稳定。公司地方政府融资平台贷款约791亿,目前仅有一笔为次级类,整体风险可控。
定向增长将有效补充资本。三季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.51%、6.58%,目前向大股东定向增发事宜正在积极进行中,增发完成后将较大的提高资本充足率,保证公司未来几年较快发展。
维持“审慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为58亿元、73亿元、87亿元,现有股本下EPS1.17元、1.47元、1.74元,10年PE11.1倍,10年PB1.82倍,维持“审慎推荐”评级,但需注意宏观经济风险。