光大证券(601788):输血强身 公司元气逐步恢复
事件:10 月20 日公司公告称定向增发预案获董事会通过:公司拟向10名以内的特定对象非公开发行6 亿股,其中公司第二大股东光大控股拟以现金方式认购2000 万股,本次非公开发行价格不低于10.42 元,计划募集资金总额不超过80 亿元,将主要用于拓展综合金融服务,进一步扩大资本中介业务规模。
报告摘要:
定增将进一步提升公司资本实力,助推资本中介业务快速发展。此次定增完成,公司净资产有望达到332 亿,较三季度末增长32%,在上市券商中排名第6,公司净资本实力将显著增强。资金瓶颈的解决有望促进公司资本中介业务快速发展,假设公司按照现有杠杆水平进行配套债券融,资并全部投向资本中介业务,则资本中介业务新增规模将达到176 亿,贡献净利息收入10 亿左右(股权融资的息差水平为8%左右,债券融资的息差水平为4%左右)。
交易层面利好公司股价进一步上涨。此次非公开发行,光大控股认购股份的锁定期为5 年,其他持股比例达到5%的大股东锁定期为3 年,表明了大股东对公司长期快速发展的信心和支持。非公开发行价格确定为不低于10.42 元,若以非流通股与流通股80%的比价估算,则可确定流通股的合理价位至少在13.03 元,在此之下都可大胆买入。
公司元气逐步恢复,盈利不断改善。公司已经逐步从“8.16”事件阴影中走出,公司元气正逐步恢复。2 月,公司非金融企业债务融资主承销业务得以恢复,7 月证监会解除了对公司自营业务的限制,并恢复受理公司新业务申请的决定。公司业绩逐步好转,前三季度公司归母净利润同比增速达76%,由于基数原因,全年增速有望达到4 倍。
投资建议。受“8.16”事件影响,公司估值和盈利受到长期抑制。我们判断公司元气正逐步恢复,此次输血强身将进一步夯实公司业绩和估值反转基础,预计14/15 年EPS 为0.34/0.46 元,上调至增持评级。宏源证券
兴蓉投资(000598):污泥处臵再添新技术 市场有望进一步开拓
事件:公司与四川绿山生物科技有限公司和四川绿山投资有限公司签订框架协议,拟成立合营公司,从事污泥处臵业务。合营公司注册资本2000万元,由三方按持股比例出资,公司持股比例51%,为控股股东,绿山科技和绿山投资分别持股19%和30%(绿山科技和绿山投资为一致行动人)。合营公司将依托绿山科技“蚯蚓生物堆肥污泥处臵”专利技术在大成都市市域范围内开展污泥处臵环保类项目,并积极推进全国性业务拓展,项目采用“政府采购服务”方式开展业务。
引进污泥处臵新技术:拟成立的合营公司将采用绿山科技的蚯蚓生物处理技术:将污泥与有机辅料混合发酵后作为专属种类蚯蚓(大田养殖)的食物,使污泥转化为蚯蚓粪,通过深加工后制成微生物有机肥。该技术已于2010年实现产业化,并且在成都、南充、广元等地成功运用,处臵当地污水处理厂的脱水污泥。污泥生物处理技术将与公司现有技术(“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理技术)形成优势互补,增强公司在污泥处臵领域的技术储备,为市场开拓奠定基础。
进一步开拓污泥处臵市场:公司已与成都市水务局签订特许经营协议,被授予在成都市中心城区从事污水污泥处理的权利,目前公司污泥日处理能力达到400吨。成立合营公司后,污泥处臵业务地域包括但不限于大成都市市域范围,还将进行全国性业务拓展,并且不排除与现有污泥处臵厂进行战略整合的可能性,有利于进一步完善公司在污泥处臵领域的市场布局。
投资建议:暂不调整盈利预测,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.29元、0.34元和0.36元,对应PE为19.4倍、16.5倍和15.4倍,拓展污泥处臵完善环保产业链,符合公司一主多元发展战略,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价7.25元。安信证券
徐工机械(000425):优质资产再注入 又获向上业绩弹性
结论:大股东优质资产再注入,又获向上业绩弹性,同时受益国企改革和走出去;基于公司现有业务,预计公司2014-16年EPS分别为0.50、0.60、0.66元;考虑2014年7月和此次公告的两次收购大股东资产,预计公司2014-16年EPS分别为0.66、0.78、0.87元。考虑两次资产收购方案以及收购资产的成长性较高,给予估值溢价,目标价由10元上调至11.5元,相当于2014年现有业务23倍PE,维持增持评级。
优质资产再注入,公司又获向上业绩弹性。①此次公告收购的大股东持有的两家合资公司罗特艾德与力士(徐州)资产较为优质,负债率分别仅为14.7%和12.5%、净利率分别达9%、11.2%。②预计本次收购标的合计权益净利润增长率2014-16年分别为49.9%、20%、20%,具有较高成长性,为公司再次贡献向上业绩弹性。
国企改革正在推进,或带来更大的业绩弹性。①同类龙头公司中,徐工机械高管激励力度远远不够,国企改革具有巨大空间。②徐工机械作为当地政府进行国企改革的重要试点标的,将有望实现突破性改革,为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。
受益于“一带一路”,公司将进一步走出去。①中国基础设施建设的成功,是我国工程机械行业的最好宣传,一带一路提及的标志性工程、基础设施建设,势必会带动工程机械行业的出口,尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业,“走出去”准备充分。国泰君安
武汉健民(600973):医药工业重新发力 内生外延可期
估值与投资建议。
预计14、15年实现EPS 为0.76、0.98元,以11月20日收盘价29.64元计算,动态PE 分别为38.99倍和30.13倍。中药行业上市公司14、15年市盈率中值为34.22倍和27.32倍。公司目前的估值略高于行业平均估值。公司老产品二次开发及营销改革促进公司内生持续稳健增长,公司外延式发展可期,股权激励激发公司活力,我们看好公司未来的发展前景,首次给予公司“未来六个月,谨慎增持”评级。
内生增长动力充足。
公司已经启动老产品二次开发,并对新产品研发及引进进行了规划。
公司调整营销团队,加大招投标团队力量,备战招标大年,公司基药品种有望快速放量。公司对核心团队进行了股权激励,有利于激发公司活力。
外延发展可期。
公司与中融康健成立并购基金,管理团队入股,并购基金正在积极寻找项目,预计15年内会有并购项目落定,公司外延式发展从此起步。上海证券
中国玻纤(600176):宣布提价 明年更好
Q4业绩预计大幅提升。2014Q4,国内制造业转弱,11月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值回落至50%,低于预期并创下六个月新低,就业分项指数已经连续13个月处在萎缩区域,但玻纤行业库存水平还是处于全年较低水平,出货顺畅。从行业出货量和价格推测,公司Q4业绩将接近前三季度总和,有大幅度提升,符合我们的盈利预测。
逆势提价彰显信心,预示明年更好。公司主流产品价格在过去的3年内呈现“V”字反转,目前处于最高区域,整体行业景气度已经大幅度提升。公司继2014年7月1日再次宣布全球提价,体现了行业龙头的风范,对玻纤明年价格定调,有利于12月份和合约大客户讨论明年合同价。本轮率先提价,是基于明年供需状况即产能供给依然偏紧,对公司明年业绩提升盈利约3亿左右。
展望明年,公司业绩会更好。除了价格提升,公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率和注重发展中高端客户,这个体现在公司销量提升的同时,毛利还能有所提高。玻纤不同于传统大宗商品,不存在需求周期性下滑的风险,玻纤下游风能叶片、工程塑料、游艇和交通运输轻型化等刚性需求,均保持良好的增长势头,而目前的价格对全球其余玻纤厂家,盈利有所恢复但还未达投资回报要求,加上明年全球约50万吨产能进入冷修期,直接减少30万吨供应量,供应面继续偏紧,所以我们明年玻纤提价,范围在300~600元/吨,相当于中国玻纤每股收益增加0.24~0.48元,业绩弹性非常大。
公司北美建厂提升日程。10月10日中国巨石第二十届国际玻纤年会上,巨石集团有限公司对外宣布北美项目一期计划总投资3亿美元,年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线,将进入正式决策程序。与之前埃及项目追求低成本不同,巨石北美项目重在对产品高端化的探索,美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场,高端产品比例高。
积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈,随着公司产品结构改善,高端产品比例提高,进一步强化了对接全球高端客户的能力,按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨,作为高端客户对价格并不敏感,一旦选用,全球工厂调配供应,预计未来重点市场重点客户有突破。
继续维持“强烈推荐”评级。我们修正预测销量,认为中国玻纤2014年实现108万吨销量,2015年115万吨销量,2016年120万吨。由于供需矛盾有利于玻纤厂家,改善售价。总体看我们预测中国玻纤主营毛利率会保持在35%左右,三项费用中管理和销售费用则会有较大幅度增加,主要是员工工资增加,巨石开拓海外业务,研发新产品和推广应用所致。预计财务成本则随着资金面缓和,实际贷款利率下调,估算稳中有降。预测公司2014-2016年每股EPS为0.62、0.90、1.03元,给予15倍PE,目标价格13.5元。国联证券
利尔化学(002258):未来看点在草铵膦
近期,我们调研了利尔化学,针对公司主营项目的生产经营情况、公司未来投资规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。
投资要点:
公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业,但目前其盈利能力有所下滑。
利尔化学是中物院重点军转民企业,实际控制人中物院持其36.4%的股份。
公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商,相关产品的产能包括:毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农,上市以来吡啶类除草剂产能持续扩张,成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。目前来看,公司主要产品仍具有明显的竞争优势,但受国际农药市场总体影响,市场竞争加剧,公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率有所下降,影响了公司整体业绩的提升。
草铵膦已实现规模化量产,进一步扩大生产规模将很快实现。
草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生产,为进一步迎合市场契机,公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵,预计15年5月份投产。此外,广安2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。
江苏快达光气项目搬迁已结束,但运营仍处于磨合期。
公司目前拥有3000万平米的生产线,产品品质优良,定位于进口替代,已向比亚迪和苏州星恒等国内电池企业供货。公司自2012年进入比亚迪供应链体系后,给比亚迪的隔膜供货量稳定增加,我们预计2014年将有50%左右的隔膜产量用于满足比亚迪的需求。非公开增发欲投建的两个项目预计15年下半年和16年上半年投产,届时公司锂电池总产能将达到7500万平米,将形成公司新业绩增长点。此外,公司在投建湿法膜生产线的同时,将配套建设涂覆生产线,为后续公司的涂瓷膜进入动力电池市场奠定坚实基础。
制剂业务已进入快车道,将会成为公司业绩的重要来源。
公司制剂业务起步于2006年,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,其中江苏快达的制剂业务以自有品牌为主,而绵阳总部则依靠技术创新,除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,研发新制剂产品。随着规模效应的发挥,制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来,公司还计划成立独立的制剂子公司,加快制剂业务的发展,力争制剂、原药并举。
业绩预测:预计公司15年的EPS 为0.66元。
我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.55元、0.66元和1.09元,对应的市盈率分别为28.64倍、23.84倍和14.52倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道,首次覆盖,给予“增持”投资评级。渤海证券
云意电气(300304):智能电控明年有望部分放量
1.智能电机控制进口替代空间巨大,明年下半年智能雨刮有望放量。
作为公司未来主要看点,公司智能电机控制主要布局智能雨刮、智能冷却风扇,座椅马达控制、智能鼓风电机、智能车窗控制五大系列。目前这些部件国产化率极低、单价高,自主车企也大多采购进口品牌,因此有强烈的采购国内品牌降成本的欲望。公司先从最简单的智能雨刮入手,目前已经送样。如果进展顺利,2015年下半年有望进入批量生产阶段,我们预计该项收入有望超过5000万。
2.车用大功率二极管技术优势突出,外销前景看好。
目前全球能够生产大功率二极管的仅公司和博世、台湾鹏程等几家企业。其中,鹏程是外销规模最大的。公司产品较鹏程具备PPM值低、硅片焊接面积大、硅片切割更精准等优势,价格则相对便宜,未来从鹏程手里争夺20-30%的份额应该是可实现的。
3.马达控制器具备区位优势,未来有望进入低速四轮车市场。
公司马达控制器业务目前主要配套低速电动两轮车、三轮车市场。从未来发展前景来看,一方面公司所处的徐州市为国内两轮三轮电动车市场的集散地,每年全国3000多万辆的总产量中有2000万左右产自徐州。公司目前20万左右的销量只占本地需求量的1%。公司仅需发挥地缘优势,充分发掘本地市场即可实现大幅增长。另一方面,目前低速四轮车市场蓬勃发展,其马达控制器价格可达三轮车的三到四倍,但难度相对更高,也将为公司带来机遇。
4.产品储备丰富,胎压监测系统和智能启停均有可能成为未来爆发点。
公司胎压监测系统和智能启停系统调节器均有成熟产品。其中,胎压监测系统属于汽车主动安全的重要部件,但目前属于选装配置,渗透率仅5%左右。2015年国内可能会效仿美国推出强制配置政策,届时市场将会出现井喷。智能启停系统可以显著提升汽车节油效率。但由于其会提升制造成本,目前主机厂配置的意愿并不强烈。但是随着国内对汽车排放的要求日益严苛,配置比例可能会大幅提升。这两款产品均具备成为公司未来爆发增长点的潜质。
5.传统整流器、调节器业务将保持稳定增长。
公司传统车用整流器、调节器业务主要依托自主品牌OEM市场和国外AM市场。由于自主品牌的弱势,公司传统主业缺乏大幅增长动力。未来可能保持5-10%左右增速。
结论:公司覆盖智能电机控制、大功率二极管、胎压监测系统、智能启停系统调节器等多项颇有吸引力的产品,但需要等待客户验证和市场爆发。而传统主业短期受到自主品牌拖累增长缓慢。我们认为公司长期极具看点但短期业绩难有大幅提升,预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.41元、0.53元、0.75元,对应PE为38倍、30倍、21倍,暂时维持“推荐”的投资评级。东兴证券
信立泰(002294):战略性进军生物药领域
公司通过收购成都金凯与苏州金盟的股权,进入生物药领域,我们认为是重要的战略布局,意在打造自己的生物药研发与产业化平台。国内生物药的研发、产业化能力普遍还很薄弱,而公司并购对象的团队在业内口碑良好,具有具备 15 年以上生物药研发与产业化经验,在十一五、十二五期间,分别承担国家“重大新药创制”2 个、3 个项目,曾成功开发或参与开发新活素等代表性品种。
生物药在全球制药业地位日渐提升,大品种频出。
生物药在全球制药业中的重要性已日益凸显。2013 年全球销售金额前3 名的药物皆为单抗类生物药,前10 名中则有6 个单抗类生物药。生物药在全球医药销售收入的占比已从 2006 年14%提升至目前的 23%。
产品储备日渐丰富,有望改善对单品种的依赖。
经过几年不懈努力,公司产品储备日渐丰富,有望改善对氯吡格雷单品种的依赖。从已获批产品来说:比伐卢定和阿力沙坦有望在明年招标周期中快速放量,我们预计前者2014 年有望实现 5000 万元销售收入,后者则有希望进入新版国家医保目录,至少是部分省份的增补目录,长期看或有10-20 亿元市场规模。从尚待获批产品来说:载体可降解支架已经顺利完成临床,我们预期1 年左右时间有望获批上市,形成与氯吡格雷、比伐卢定的协同。
估值:处于历史低位,目标价50 元,维持“买入”评级。
从历史来看,公司动态市盈率基本保持在20 倍以上;而公司目前15 年估值为17 倍, 处于历史低位。我们预测公司2014-16 年EPS 分别为1.65/2.09/2.40 元,根据瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC8.0%)得到目标价50 元,维持“买入”评级。瑞银证券
二六三(002467):移动转售牌照让二六三走上快车道
维持目标价18.9元,维持“增持”评级:据C114中国通信网报道,11/20日工信部向第四批移动通信转售业务企业发放了试点批文,此次共有8家企业获得资助资质,二六三位列其中。我们认为本次牌照发放符合市场预期,我们认为移动转售牌照的获得将使得二六三能够更快地实施各种基于流量的面向大企业和特定消费人群的电信增值服务,维持2014-2016年EPS分别为0.32/0.42/0.58元,维持18.9元的目标价和“增持”评级。国泰君安
世纪瑞尔(300150):铁路改革红利将使公司再次腾飞
维持增持评级,提高目标价至25.52 元。我们认为公司向铁路运营服务商的转型正逢其时,有望成为受益铁路改革第一股。市场目前还把公司看成与铁路投资周期高度相关的公司,但我们看好公司在铁路改革加速时期,铁路服务运营等新业务有望快速突破,并有望依托铁路资产开放等改革实现凤凰涅槃、再次腾飞。维持公司2014-16 年EPS为0.3 /0.58 /0.76 元,考虑到行业可比公司估值普遍提升,我们给予公司2015 年44 倍PE,提高目标价至25.52 元(原24.4 元)。
铁总负债率已达64.77%,盘活资产降低负债率势在必行。2014 年10 月铁总成立铁路发展基金,通过引入社会股东在资本层面迈出了实质性步伐,我们认为这是铁路改革加快的一个信号。未来铁路改革有望由资本开放向资产开放过度,铁总多年来在铁路领域累计的资产数万亿,这将给民营资本做运营带来巨大红利空间。
公司在铁路行业深耕十几年,转型资产运营服务商优势突出。公司在原有铁路行车安全监控市场占有率领先,与全国多个路局及相关单位有良好的合作关系。今年以来,公司正以开放创新的模式加速开展铁路服务运营市场,参与设立合资公司开展铁路资产向民营资本开放的进程。我们认为铁路资产向民营资本开放是趋势,公司有望借助资金和渠道优势,深度介入其中并充分受益。同时,路投资近两年有望保持高位,很可能带动公司新老业务同时发力。国泰君安