洋河股份(002304):蓝色经典下降收窄、看好微分子酒
上半年蓝色经典系列中虽然天之蓝和梦之蓝有下降,但海之蓝保持增长,总体虽有下降,但好于预期。蓝色经典系列收入占比达到60%以上,蓝色经典系列收入稳定对公司业绩影响显著。公司针对当前白酒行业环境已经在渠道端做出调整,省外市场上湖北和浙江市场仍然增长较快。我们看到洋河在本身渠道细化工作已经有良好的基础上,又开拓了一些新的渠道,新渠道战略思路有些类似“长尾效应”,对洋河渠道的调整我们持乐观预期。
关注2:微分子酒上市,看好创新产品发力
公司8月下旬上市了创新产品微分子酒,微分子酒产品的卖点在于酒体中存在大量微分子物质,微分子物质易于穿透细胞壁,在人体内代谢容易,引用后对身体损伤小,而且产品口感升级,可以接近高度酒的饮用口感。我们认为公司微分子酒已经将健康饮酒从概念提升到产品。微分子酒可以降低对饮用者身体伤害,换个角度看,产品适宜更广泛的人群消费饮用。 微分子酒目前通过团购渠道销售,有两款产品,33.8度产品终端价格478元,43.8度产品终端价格598元,产品定价属于次高端产品。微分子酒已经完成省内市场铺货,下一阶段会选择省外经济发达的北京、上海、河南和山东等地区铺货。我们判断微分子酒销售放量还需要等待:1)产品定价次高端,需要市场接受消化;2)产品功效在市场接受检验需要时间;3)产品处于导入期,铺货完成后才能启动营销推广工作。但我们看好微分子酒前景,未来有望成为蓝色经典后,公司新的盈利增长点。
关注3:“洋河1号”全国重点市场布局提前完成
“洋河1号”目前在江苏省内在5月份已经全部覆盖,6月份开始省外市场布局,第一步是浙江、广东和海南,7月是湖南、湖北和广西、8月份布局山东、河南、安徽和江西、9月份完成北京和上海布局,主要是经济发达的大省和城市以及板块市场。“洋河1号”计划到9月底,省外重点市场完成覆盖。在一个重点省中,会选择几个城市覆盖,除省会城市外还有几个经济发达城市覆盖。省外市场的布局还得考虑公司本身渠道布局比较好的,得考虑物流配送的问题。总体看“洋河1号”全国重点市场布局比年初预计的时间几乎提前了一个季度,也体现了洋河管理层的执行能力。提前了一个季度完成布局,正好赶在春节旺季到来之前完成,预计“洋河1号”在春季销售旺季中也会有好的表现。
结论:我们看好洋河股份的核心逻辑是公司优秀的管理层,无论是“洋河1号”电商平台模式的推出,还是微分子酒创新产品的上市都是领先行业的营销、产品变革。随着行业调整的结束,我们依然看好洋河在下一个白酒增长周期内取得超越行业的增长。我们预计公司2014年-2016年的营业收入分别为144.84亿元、158.97亿元和177.97亿元,归属于上市公司股东净利润分别为46.57亿元、52.36亿元和60.35亿元,每股收益分别为4.33元、4.86元和5.61元,对应PE分别为15.1X、13.4X、11.6X。继续给予“强烈推荐”评级。东兴证券
珠江钢琴(002678):发起设立影视制作公司 向大文化企业转型
事件:公司拟发起设立珠广传媒公司,对相关高管给予股权激励。公司拟与广州多屏文化产业投资有限公司共同投资设立影视文化制作公司“广州珠广传媒股份有限公司”,其中珠江钢琴出资9800万元,占比98%;多屏文化出资200万元,占比2%。同时,珠广传媒对董事、高管和核心人员实施股权激励,拟授予股票不超过2250万股,行权价格1元/股;考核期2014-2019年共5年(14和15年合并考核),考核标准为每年扣非ROE不低于10%。
设立影视制作公司,深化产业布局,拓展业务结构,加速大文化企业战略转型。公司立足传统钢琴制造业,积极向大文化企业战略转型,此次成立珠广传媒,未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业。拓展公司未来盈利结构的同时,也有利于传播公司的钢琴文化,也与公司未来重点发展的音乐教育构成协同效应,公司钢琴、音乐教育、文化传媒三大业务格局框架进一步完善。
打造资深管理团队,充分激励,体现混合所有制改革优势。1)珠广传媒的主要管理层均由资深媒体人担任,拥有丰富的从业经验和项目资源优势。拟聘请的珠广传媒主要负责人之一鲁滨先生原为珠江钢琴独立董事,具有在凤凰卫视、广州电视台、美国天下卫视等单位的丰富任职经历,创作多部知名电视剧和电视专栏节目;张溶宸女士在北京梦舟文化、北京殊胜影视文化、多屏文化等公司任职。由资深媒体人组成的专业管理团队将有效提升投资项目的管理水平,丰富项目资源;为珠广传媒的运营奠定较高的起点。2)公司引入市场化机制,发挥混合所有制改革优势,对珠广传媒的核心高管予以股权激励,有效调动管理团队积极性。
钢琴制造业务稳定增长,音乐文化板块多维拓展,业务协同效应显著,管理团队充分激励,建议增持。1)传统钢琴制造业务稳定发展。增城中高档立式钢琴产业基地已于13H2投产,设计产能4万架,其中高端品牌恺撒堡2万架,14H2产能利用率回升,产品结构升级提升盈利能力。2)音乐文化产业积极转型。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴,并进行互联网接口的改造升级。未来伴随远程音乐教育系统的开发,以及14年末10.3万架数码乐器项目建成投产,音乐教育O2O模式值得关注,钢琴音乐入口价值凸显。此次设立珠广传媒,将与音乐教育协同促进音乐文化产业转型,同时增加品牌宣传渠道,促进传统制造业务的增长。3)管理团队充分激励。作为广州市国资委绝对控股(持股比例高达81.85%)的老国企,公司在激励机制上一直较为灵活,上市前后两次实施股权激励,此次设立珠广传媒也充分运用激励机制,调动管理层积极性。因珠广传媒业务推进尚有一定不确定性,我们暂且维持公司14-15年EPS分别为0.23元和0.28元的盈利预测(公司三旧地块改造可能在未来两年贡献额外一次性收益)。目前股价(8.87元)对应14-15年PE分别为38.6倍和31.7倍,建议增持。申银万国
桑德环境(000826):平台型公司格局初显 并购扩张成为战略重点
桑德环境起家于水务,2005年前后介入固废领域,是中国最早的危废EPC企业并在垃圾焚烧领域深耕多年,2013年公司开始收购环卫、家电回收、汽车拆解能业务并积极布局餐厨垃圾处置业务,初步形成以各版块业务为经以地区(湖北、湖南、江苏、山东)为纬的多元多区域业务格局。
最早实现资本市场对接,并购扩张步伐正在加快。
桑德环境是中国上市最早的民营环保企业,03年A股借壳,08年和13年分别完成一次增发和一次配股,特别是13年完成配股融资18.5亿,环保行业是一个政策驱动、资金驱动、高资本投入稳定回报的行业,手握充裕的现金进一步奠定了公司在环保领域开疆扩土的基础,也是在13年配股融资后,公司加快了垃圾焚烧BOT的项目取得,加快了在环保领域的资产收购。
实际控制人文一波构建环保大版图,先发优势突出。
上世纪九十年代,文一波针对工业废水处理领域首倡“交钥匙工程”模式,推动了工业废水处理的进程。并针对市政污水处理提出了“中华碧水计划”,将BOT模式引入市政领域,加快了中国市政污水处理民营化的进程,我们认为文一波在环保领域具有很强前瞻性,桑德环境的多元化业务有望获得共振。
估值:上调至“买入”评级,新目标价29.5元。
根据公司半年报,我们小幅上调公司毛利率并上调公司资源回收业务的补贴收入,将2014/15/16年EPS预测由0.84/1.01/1.15元上调至0.88/1.12/1.29元,使用瑞银VCAM模型(WACC8.8%),基于现金流贴现得到新目标价29.50元(原26.80元),并将评级由“中性”上调至“买入”。瑞银证券
东百集团(600693):主业低迷费用承压
黄金珠宝销售减少是收入下降主要原因。在消费偏弱、竞争加剧及地铁建设等因素影响下,公司百货业务实现收入8.16亿元,同比降17.67%,因黄金珠宝销售减少。其中,东百东街店收入1.38亿元降10.3%,净利386万元降43.9%;洪元店和群升店合计收入2.39亿元降15.8%,净利818万元降1.5%;厦门店收入6,661万元降13.4%,亏损58万元,1H13亏98万元。分地区看,福州、厦门收入分别降17.09%、17.86%,莆田增长13.68%。
毛利率稳定,费用率升至历史最高水平。主业毛利率小幅提升0.18pct至15.9%,百货毛利率升0.02pct至15.18%。期间费用率升5.81pct至18.51%,达历史最高水平,其中销售、管理、财务费用率分别升3.35pct、0.79pct、1.67pct至12.78%、3.00%和2.74%。剔除兰州项目宣传费增加影响,租金和人工成本上涨仍导致销售费用率上升2pct。
未来两年快速扩张。下半年将新开2个门店:厦门蔡塘项目近期开业,福州红星店预计12月开业,与东街口商圈和台江商圈形成互补,进一步巩固福州市场地位。我们认为,短期外延项目集中将造成较大费用压力;但是,2015年东百商场改扩建完工与地铁通车同步,将带动公司自有物业面积增加26%(现10万平米),同时兰州国际商贸中心也有望于2015年开业,主业经营或将迎来拐点。
投资建议:考虑到丰富地产股权收益影响,预计2014-2016年公司净利分别增长220.1%、-82%和23.7%,对应EPS为0.52、0.09和0.12元。看好公司向购物中心和城市综合体的转型,及未来可能新增地产确认收入(暂未考虑),维持6个月目标价9元和增持-A评级。安信证券
东软集团(600718):软件业务低谷,医疗系统增长较快
外包业务下滑,新业务尚未产生实质贡献导致软件和系统集成业务下滑:2014年上半年,海外软件需求疲软,导致公司对日软件外包业务下滑严重。公司在健康管理服务领域、云计算和汽车电子等领域的布局尚未产生实质性成效。所以最终软件和系统集成业务出现下滑。
收购东软飞利浦股权后,整合顺利,CT、X线机以及MRI业务在国内和海外都取得较快的增长:公司在CT、X线机方面,继续保持了和提升了在国内的优势地位,MRI业务开始进入规模化发展。同时,公司医疗设备在海外的增长达到了305.4%。这说明了公司在收购东软飞利浦股权后,整合已经取得了成功。东软医疗2014年上半年取得了58.16%的增长,我们预计其在未来几年内将给公司带来更大的收入和利润贡献。
2014年是费用增长大年:经过2013年费用率下降后,公司战略性的加大了2014年的费用投入。公司在软件领域加大对健康管理服务、云计算和汽车电子等领域的投入会带来费用的提升,从而影响业绩。
公司长期的利润增长提速需要等待进一步国企改革和股权激励:我们认为东软集团仍然具备很明显的国企特征,从中长期来看,公司的费用率下降和净利率提升需要等待国企改革和高管的新一轮股权激励。
投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS为0.29元、0.37元和0.47元,给予公司“增持”评级。国金证券
威孚高科(000581):国iv窗口临近 下半年会更好
重卡回暖,国IV 普及,博世汽柴弹性十足:博世汽柴和中联电子分别贡献3.74 亿元和1.15 亿元,YoY 分别增长154%和28%,受益商用车、尤其重卡上半年阶段性回暖,同时国IV 标准商用车普及率提升,博世旗下附加值较高的高端产品需求提升明显,带动净利大幅提升;中联电子则持续受益汽车电子化程度提高,享有明显高于行业销量增速的成长。
汽车后处理系统增长迅速:主业中油泵等内燃机配件实现收入23.9 亿元,YoY+16.3%,后处理系统增长55.7%至8.0 亿元,子公司威孚力达期内实现了8.6 亿元营收,净利润为0.88 亿元。
受益国IV 配套,产品结构上移:上半年公司综合毛利率为24.4%,YoY提高1.6 个pct:内燃机配件业务提升1 个pct 至27.4%,后处理系统提升3.1 个pct 至17.2%,为国IV 配套的产品比例提升;进气系统小降0.8个pct。
SCR 系统普及率将逐年提升,前景广阔:我们维持原先的预期:14~18年,国内中重卡、工程机械搭载SCR 系统的比例将由40%提升至90%以上,保守估计市值将超过200 亿元。14 年计划淘汰600 万辆黄标车则会为普及伊始提升初速度。
盈利预测:预计公司14、15 年营收将分别达到69.26 亿元和80.82 亿元,YoY 分别增长23.92%和16.66%;实现净利润分别为17.63 亿元和21.58亿元,YoY 分别增长59.09%和22.38%;EPS 分别为1.728 元和2.115 元。
14 年A、B 股P/E 为16 倍和12.5 倍、15 年为13 倍和10 倍,维持买入的投资建议,目标价A 股35 元(14 年20x)、B 股32 港元(14 年15x)。群益证券
银禧科技(300221):多领域打造新增长极 业绩迎来爆发期
切入金属结构件市场,分享快速成长盛宴。金属结构件在消费电子品出货量快速增长及渗透率快速提升背景下将迎来高速发展,我们预计到17 年市场规模将由目前的49 亿美金提高到168 亿美元,年均增速超过50%。公司参股兴发电子,目前有金属结构件生产能力180万套/年的在建项目,预计完全达产后年销售收入为 23964 万元,年净利润为 5060 万元。按照公司股权比例估算,大概可获得1710 万元的投资收益,是2013 年归母净利润的1.4 倍,对公司的效益贡献明显。
传统改性塑料产能提升,成本下降。公司13 年底产能约10 万吨,产量9 万多吨。随着苏州产能4 月份以后逐步投放,14 年预计产能将增加8 万吨,产量增加4 万吨,收入增加在30%以上。另外通过自主研发生产阻燃剂,将可大幅降低生产成本,阻燃剂成本约占总成本6%,如若全部采用自主产品,按照13 年产量估算,大概可节约成本1000 万元,效益提升明显。
盈利预计和投资评级:我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.18、0.39 和0.58 元,对应最新股价的PE 分别是54.0、24.8 和16.6 倍。鉴于公司处于高速增长期,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。广证恒生
九州通(600998):医药电商第一股,引领行业变革
布局医药电商:从流量入口到物流配送全面铸就优势。九州通是目前唯一覆盖B2B、B2C和O2O业务的医药电商。去年B2C业务实现盈利,O2O业务进展迅速。与微信合作推出O2O“药急送”并开通“微信小店”,抢占移动流量入口,将众多合作药店纳入自身物流体系,打通医药电商的“最后一公里”。随着医药电商的竞争从流量转向供应链和物流,依托公司对上下游供应链资源的有效整合和高效的仓储、分拣、配送体系,九州通将成为医药电商领域的领航者。
试水移动医疗,市场空间巨大。公司入股移动医疗App“U医U药”的开发商,将药急送功能与“U医U药”的健康监测、慢病管理和用药服务功能进行整合,公司有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理及健康服务的互联网医疗企业转变。
传统医药分销业务:为电商模式提供有利支撑。二级及以上医院纯销业务持续增长,市场空间广阔;零售连锁业务效益提升;中药材及饮片、医疗器械及大健康产品等高毛利的新品种完成导入工作;并购博山药业为公司医药工业带来了新的利润增长点。公司是国内唯一具备技术输出能力的医药流通企业,可为上下游客户提供物流和医疗解决方案,在产业整合升级过程中占有先机。
维持“推荐”评级,目标价20元。预计公司2014-2016年EPS分别为0.35元、0.41元、0.47元,对应8月29日收盘价15.71元,市盈率分别为45倍、38倍、33倍,考虑到公司医药分销业务的快速发展和电商业务的不断扩张带来估值溢价,合理PE在50倍左右,公司股票6个月目标价20元,维持“推荐”评级。国联证券
东江环保(002672):拓展小额信贷业务实现“一箭三雕”
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.75 元、1.15 元和1.62 元,PE 分别为41 倍、26 倍和19 倍。我们认为,行业和公司加速度向上,目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点-估值和业绩双提升;同时考虑公司2014 年-2016 年产能复合增速超过50%,给予公司15 年35 倍估值,合理估值为38 元-40 元,维持“推荐”评级。国信证券
伊利股份(600887):中报业绩超预期
1H14公司毛利率为33.6%,比去年同期上升2.7ppts,分板块业务来看:1)液态奶收入增长15.3%,高端产品占比接近40%,较去年同期提升近5个百分点。其中,金典增长50%左右,儿童奶增长10%左右,新品(安慕希和香蕉牛奶)整体表现也不错;2)奶粉业务收入增长9.1%,其中金领冠(包括珍护)增速超过50%。虽然奶粉增速略有放缓,但我们认为有公司进行供应链管理要求降低渠道库存的影响,终端增速比出货量和行业整体增速都好。
费用基本处于可控范围
1H14,销售管理费用率为24.4%,比去年同期降低0.4个百分点,其中:1)销售费用率为19.0%,较去年同期下降1个百分点。由于原奶供应量增加,公司在4月份开始进行了促销,但促销费用处于可控范围;2)管理费用率为5.4%,比去年同期上升0.6个百分点,主要来自于职工薪酬的增加。
估值:上调盈利预测和目标价,重申“买入”评级
我们看好公司中秋国庆旺季表现和原奶成本缓解,上调收入和毛利率假设,将公司14-16年EPS预测上调至1.37/1.67/1.92元(原为1.27/1.53/1.76元),并将12个月目标价从36元上调至37元。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC=6.4%),对应2014/15年PE分别为27x/22x。KeyCall。瑞银证券