正泰电器(601877):毛利率创下新高 业绩增长确定性高
毛利率创下新高,期间费用率略有上升
14H1公司毛利率为31.82%,同比上升2个百分点,创下新高;销售费用率和财务费用率同比分别上升0.49和0.78个百分点,管理费用率同比下降0.29个百分点,期间费用率略微上升0.66个百分点;14H1净利率为15.05%,同比上升1.55个百分点。上半年公司合理配臵生产资源,持续推进精益生产,充分利用量价杠杆,合理库存结构,成本控制效果明显。我们判断公司的毛利率水平将维持高位,期间费用率水平仍有下降空间。
公司传统类产品经营情况稳中有升,为业绩增长奠定基础
14H1公司终端电器、配电电器和控制电器收入分别同比增长11.07、8.44和1.85个百分点,毛利率分别同比上升1.13、2.40和4.84个百分点,传统类产品经营情况稳中有升,公司未来业绩增长的确定性进一步提高。
逐步转型向系统解决方案供应商迈进
在传统低压电器业务稳健发展的同时,公司通过不断整合资源,内生外延,进军工控领域,逐步转型向系统解决方案供应商迈进。
我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.84元、2.19元、2.58元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为30元,维持“买入”评级。广发证券
北新建材(000786):长期稳定成长确定性高,过度悲观后估值修复将持续
地产投资放缓不改石膏板行业成长性,前期市场预期过于悲观。虽然2014年上半年地产投资增速由19.8%滑至14.1%,建材类产品需求增速大多也明显下滑,但石膏板行业需求仌增长了14.6%。作为新型建材,石膏板在二次装修中应用广泛,且因性能优越仌在丌断替代其它材料。以下数据证实了此观点:(1)过去10年石膏板增速高出房屋竣工面积约10个百分点;(2)新型墙体材料中石膏板占比由05年4.2%增至10年的8.2%,十二五觃划2015年将增至20%。所以即使下游需求丌变,仅靠墙材结构变化,石膏板也能维持至少5年一倍的空间。考虑到成熟国家美国石膏板需求中有超过50%是用亍二次装修,我国石膏板未来成长性将更为稳定,我们认为年均15-20%增速将持续。而市场之前对亍地产产业链的建材产品过分悲观,导致公司估值最低跌至6.9倍,目前仌只有8.4倍,估值正常修复将继续。
拓展住宅隔墙、新农村建设初见成效,保证销售领跑行业。上半年公司销量增18.1%至6.2亿平米,高亍行业增速。仍我们对经销商的调研中看,石膏板在商用使用量确实高亍民用,但民用住宅增长迅速,且单位平米隔墙用量约为吊顶的3倍(若考虑双面石膏板则为6倍)。公司产品原来也多针对公装,今年开始拓展住宅隔墙、参不新农村建设,符合行业趋势。目前不地产商的合作已有部分楼盘使用,新农村则通过新型房屋带劢。加上公司近几年持续的营销体系改革不整合,进一步保证出货持续领先行业。
全国布局优势对手难撼,新型房屋与轻钢龙骨空间广阔将锦上添花。石膏板行业门槛在亍区域性(单位价格低,运输半径小)不资源依赖(脱硫石膏来自电厂),这决定了抢占布局的重要性。公司作为唯一的全国性石膏板企业,已树立了无人能撼的地位,2015年将实现25亿平米。这种布局是后续的新型房屋不轻钢龙骨发展的重要依托。作为新的戓略重点:(1)新型房屋是钢结构房屋技术,可提供抗震减灾、节能环保的方案;目前重点针对新农村建设,仅四川广安项目估计就超过3亿元。随着消费升级不觃模化后成本下降,房屋市场化空间广阔。(2) 轻钢龙骨觃模也丌亚亍石膏板:龙骨目前仅母公司有丌到10万吨产能,子公司泰山估计年底也将切入该领域。以公司25亿平米所需龙骨约187万吨估算,觃模约112亿元,丌低亍目前石膏板业务。且以泰山的风格,龙骨有望复制石膏板满产满销的生产销售方式,低成本高盈利值得期待。
混合所有制受益标的,长期机制改进有望进一步提升竞争力。中建材作为首批混合制改革试点企业,公司作为中建材系公司,有望形成觃范的治理结构,实现内部机制市场化,提高企业活力不长期竞争力。
增发带来催化剂,估值修复将继续,强烈推荐。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE 仅8.4倍,明显低估。我们看好石膏板不后续房屋、龙骨的成长性,长期可关注国企改革后效率提升。近期增发提供催化剂,预计14-16年EPS 至1.95、2.32不2.67元(摊薄前),建议买入,维持强烈推荐评级。中投证券
北信源(300352):上半年业绩出现波动,但不影响全年增速预期
季节性特征明显,半年业绩不影响全年增速。报告期内,公司营收保持了较快增速,但净利润较上年同期出现了21%的下滑,但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征,收入确认主要集中在四季度,但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值,公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司上半年营收情况看,我们认为在国家政策推动下,下游行业对于信息安全产品需求旺盛,公司有望保持快速增长势头。
综合毛利率下降较为明显。报告期内,公司综合毛利率为88.81%,同比下降6.18 个百分点。分产品看,软件产品中数据安全管理产品(占营收比重22%)毛利率同比下降8 个百分点,技术服务(占营收比重24%)毛利率同比下降6.88%个百分点。毛利率下降的原因有二:1、软件产品载体成本上升;2、技术服务业务中硬件占比加重。
7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》,而报告期内仅确认收入290 万元,我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下,本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长,公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业,未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。
我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元,对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍,维持“增持”投资评级。西南证券
键桥通讯(002316):交通助涨业绩,布局专网+手游
站稳国内是基础:交通市场增长迅速,是企业业绩增长点。国内市场依旧处于良好态势,尤其是交通领域,受国家政策影响,城市智能交通、轨道交通、高速公路共同发力,拉动市场需求高速增长。公司在交通领域的业绩正逐步赶超电力行业,成为公司业绩增长的主要来源。预计2014年交通领域的销售增长仍将在40%以上。
布局海外:管端先行,云终两端相继跟进。柬埔寨通信产业尚不发达,具有很大的市场空间。公司以宽带为切入点,通过为进行专网建设打开柬埔寨市场。下一步公司将进一步开展“云、终两端”业务,从该市场获取更多利润。根据项目可行性报告,项目六年内将产生的税后收益约为10465万美元。近两年,项目贡献收益相对较少,但公司后续“云、终两端”业务的开展将进一步提升这一收益值。
并购进军手游。2014年7月,公司收购了北京精麦通无线信息服务有限公司100%股权,正式进军游戏领域。精麦通在游戏领域经验丰富,推出了近100款以上产品,市场反应良好。手游市场正处于爆发期,2013年中国移动游戏收入112.4亿元,同比增长246.9%。公司打开柬埔寨的市场之后,有可能向该市场推出精麦通的产品,
盈利预测:我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为7.61亿/10.35亿/14.32亿元。净利润分别为0.84亿/1.07亿/1.28亿元。对应EPS分别为0.21元/0.27元/0.33元。宏源证券
津膜科技(300334):业绩增长稳健 后续外延式并购值得期待
期间费用有所上升,管理及财务费用变动影响较大。上半年公司期间费用率上升了4.77pct 至25.61%,三项费率均有不同程度上升。我们判断期间费用率的增长主要系管理及财务费用率增幅较大所致,其中:1)研发投入(0.12亿元,+41.67%,占管理费用比重44.44%)大幅增加是管理费用率(18.08%,+0.66pct)上升的主要原因;2)财务费用率(1.37%,+3.05pct)增幅较大主要系去年同期存款利息增加导致;3)销售费用率(6.16%,+0.16pct)方面,公司营销力度的增加促使财务费用率有一定提升。
水处理产业链逐步完善,跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础,逐步向工程建设及运营业务拓展,完善水处理产业链。二季度新签规模约4.2亿元的东营污水处理BOT项目,有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外,目前公司已成功进军至西北、东营等地,跨区域拓展取得一定成效。
股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案,拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61 位授予172 万股票期权,行权条件为14-16年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%,相对于13 年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性,利好公司长期发展。
横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰,主要沿两个方向展开:1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购;2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试,虽未成功,但已迈出并购新一步,后续公司仍将择机进行并购,外延式并购依然值得期待。
盈利预测及投资评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.73 元,对应21.03 元的前收盘价计算,动态PE 分别为50 倍、38 倍和29 倍,给予公司“增持”的投资评级。西南证券
理工监测(002322):国网招标放缓致使业绩下滑
暂时不考虑资产收购,我们预计公司2014-2016年净利润分别同比增长-42.21%、38.89%、35.89%,每股收益分别达到0.27元、0.38元、0.51元,8月27日收盘价对应2014年动态市盈率为45.81倍。考虑到2015-2016年公司业绩可能超过我们的预期,同时公司有外延式增长的预期,适当给予公司高估值,给予2014年40-50倍市盈率,对应股价为10.80-13.50元,维持“增持”的投资评级。海通证券