天康生物(002100):市场直销疫苗持续高增长,饲料业务结构升级
动物疫苗:市场苗高速增长,税率下降推动盈利进一步提升。上半年,预计公司实现疫苗销售额2.2 亿元,同比增长9.5%。其中,市场直销疫苗收入约3800 万元,同比增长约38%;政府招采疫苗收入约1.82 亿元,同比增长约7%(其中,小反刍疫苗因疫情爆发,全国紧急招采,上半年共确认销售收入约3200 万元,同比增长32 倍以上)。7 月1 日起,公司生物制品业务增值税税率由6%下降至3%(无进项抵扣),预计可为公司节约税费1500 万元以上。公司悬浮培养生产线已启用,口蹄疫悬浮培养工艺疫苗已全面上市(猪口蹄疫O型苗走了绿色通道,产品5 月已经上市),随着工艺技术磨合,后期产品质量有望进一步提升,为销量增长铺平道路。此外,禽流感灭活疫苗(悬浮培养工艺)、猪瘟E2 亚单位标记疫苗有望15 年春防前上市,成为业务新增长点。
饲料:产品结构优化推升利润率。受养殖行情低迷影响,公司上半年饲料销量约38 万吨,同比持平(收入下降0.5%)。其中,疆内凭借传统优势,销量增长约10%,疆外(河南、东北)销量则下降接近20%。从结构看,疆外市场猪料销量占比提升至55%,疆内市场猪料占比提升至43%,推动毛利率提升,饲料业务盈利同比增长2.9 个百分点。其他业务方面,植物蛋白业务因棉油价格低迷导致上半年亏损约1600 万元(其中应收款减值准备1000 万)。
资产注入推动畜牧全产业链布局,体制破冰促进激励制度完善。公司近期公告,拟以9.57 元/股的价格向大股东天康控股股东发行4441 万股,以4.25亿元吸收合并天康控股及其下属8 项资产的股权。本次收购完成后,公司业务将包括植物蛋白与油脂、饲料、兽用生物制品、农业融资担保、养殖、肉制品加工6 大板块,涵盖整个畜禽养殖全产业链,成为新疆农牧第一股。同时,收购完成后,公司核心高管将通过天邦投资直接持有上市公司6.42%股权。结合现有的激励基金制度,我们认为,针对公司核心高官的激励机制已经完全到位,将成为促进公司后期殷实发展的重要动力。
盈利预测:业绩复合增速39%,维持“买入”评级。预计公司14-16 年饲料销量分别为90/100/110 万吨,生物制品收入分别为7.35/8.46/10.1 亿元。同时假设并购资产于15 年1 月并入损益表,则公司14-16 年收入分别为42.3/58.8/66.1 亿元,净利润分别为2.27/3.48/4.4 亿元,摊薄后EPS 0.52/0.73/0.92元,市盈率23/16/13 倍,给予15 年22 倍估值,目标价16 元。重申买入评级。申银万国
海大集团(002311):今年业绩高增长无忧 进一步理顺激励机制
海大集团公布2014年中报,上半年净利润增长49%,落在此前预增区间上限,符合我们此前预期。上半年销售收入89亿元,同比增长24%,净利润2.0亿元,同比增长49%,上半年EPS=0.19元,ROE=5.01%;公司同时预计前三季度净利润增长30-60%,分配预案为每股现金0.1元。
海大集团同时公布股权激励草案,行权条件大致为13-17年收入复合增长12%,净利润复合增长20%。
(1)激励对象包含核心员工466人;(2)激励股权占总股本的2.35%,其中限制性股票占总股本1.36%,价格5.74元,期权占总股本0.99%,行权价11.47元;(3)行权条件:以2013年为基准,营业收入增长不低于40%、60%、80%;净利润增长不低于60%、85%、110%。
整体看,上半年饲料销量230万吨,同比增长15.87%;其中畜禽饲料同比增长17.73%,水产饲料同比增长11.94%,高毛利率的对虾料增长较快,综合毛利率提升0.82%至10.19%。对虾养殖有所回暖,核心利润来源对虾料增长20%以上,对虾饲料上半年受天气的影响,华南地区先后经历天气回暖较慢、五六月降雨较多,且骤雨暴雨频发等恶劣天气;但经过两年多对虾养殖疫病暴发的技术研究和养殖模式总结,整个行业对疫病的预防、治疗和控制,都有一个阶段性的提升,所以对虾养殖和对虾饲料行业总体上同比有所恢复。其他饲料品种中鱼料销量增长超过10%,猪料增长约15%,禽料增长约20%。
期间费用控制有力,费用率下降0.34%至7.14%。上半年销售费用2.31亿元,同比增长10.30%,主要系公司通过服务站的建立和推广等高效服务模式,大幅提升公司技术服务的深度和广度,使公司服务营销人员的效率得到提升;公司管理费用3.54亿元,同比增长31.55%,主要是采用多种激励措施,增加了管理人员的薪酬水平,报告期内员工薪酬和福利同比增长40%以上;财务费用0.53亿元,同比下降13.23%。 我们再次强调,海大在东南亚市场的扩张将成为未来重要增长点,东南亚水产养殖的自然禀赋好,市场容量大,竞争不激烈。上半年海大越南工厂收入增长75%,利润翻番;我们此前预期今年对虾料销量从6万吨增长到10万吨难度不大。目前产能已经满负荷生产,未来新厂扩建速度将继续提速。
展望下半年,我们对行业调研显示,下半年的对虾料销量旺季将较去年有所推迟,主要是台风威马逊将珠三角第二造对虾投苗时间推迟了2周左右,但整体仍将好于去年同期,而畜禽料景气随着下游养殖行业回暖,将好于上半年。整体看,海大主要利润贡献点的水产饲料大概率将在去年低基数上景气提升,尽管Q3是海大旺季,Q3净利润一般是上半年的150%,公司仍然有预计前三季度有30-60%的业绩高增长的信心。
本次公司同时提出大范围(466人)的激励方案,主要是为了更好的理顺激励机制,让管理团队利润更好的与二级市场股东利益一致。本次考核目标既考核了成长性,也考核了盈利增长能力,以目前行业趋势看考核目标净利润复合增长20%的实现难度并不大。
我们对海大的观点维持不变,2014年水产饲料行业景气将出现复苏,继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式,2014年多个增长点有望发力,但农业企业靠天吃饭的风险犹存,海大今年增长幅度有多少,在很大程度上还取决于后期的天气和对虾养殖成活率。总体我们相信2014年是机遇超过风险的一年,我们维持2014-16年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95元,同比增长61%、32%、39%,重申“买入”评级,12月目标价14.2元,对应2014年27xPE。齐鲁证券
美亚光电(002690):色选机增长稳定 CT业务保持快速增长
口腔CT业务上半年销售达去年全年水平,呈加速增长势态
公司上半年口腔CT 业务实现收入1,985万元,同比增长259%。公司口腔CT 业务实现收入2,213万元,今年单价较去年略有下降,因此销量基本与去年全年持平,呈加速增长势态。国内口腔市场尚处爆发前期,口腔设备受益,公司CT 设备性能不输国外产品且更具有价格优势,市场份额进一步扩大是必然趋势。
色选机业务境外销售取得喜人增长,杂粮与出口共同驱动增长
公司上半年出色选机口业务达5,011万元,同比增长60%,出口占比达18%。由于国内大米色选机市场基本趋于饱和,公司海外市场销售将成为主要增长点。另一方面,国内杂粮色选机渗透率远低于大米色选机,随食品安全政策趋严,杂粮色选将打开市场空间,成为公司色选机业务增长的另一主要驱动力。
盈利预测与估值
预计公司2014~2016年EPS 分别为0.87、1.17、1.56元,当前股价分别对应41、31、23倍PE。考虑到公司是基于图像识别技术拓展多个应用领域的技术平台型公司,未来有望继续进军多个新型领域,维持“买入”评级。广发证券
水晶光电(002273):光学龙头的成功“同心多元化”
2014 年上半年,公司实现营收4.35 亿元,同比增长53.85%。其中,传统光学业务(包括IRCF、OLPF)营收为3.16 亿元,同比增长38.28%,营收占比由81.12%下降至72.72%,营收集中度高的风险得到改善。公司新兴业务增长迅速,其中蓝宝石LED 衬底业务营收0.87 亿元,同比增长62.88%,营收占比提升至近20%。公司单一业务营收占比下降,营收结构趋于合理,围绕智能手机相关产品进行“同心多元化”的战略布局获得初步成功。
传统光学业务:蓝玻璃IRCF 成为主要增长动力.
受益于智能终端摄像头像素的持续升级,蓝玻璃IRCF 逐步普及。蓝玻璃IRCF 的价格是普通IRCF 的2~3 倍,同时IRCF 组立件的价格是IRCF镀膜片的5~10 倍。目前公司IRCF 整体生产仍处于供不应求的状态,其中蓝玻璃IRCF以及组立件的生产比例正逐步提升,我们预计未来蓝玻璃IRCF将持续成为公司业绩增长的主要动力。
新兴业务:蓝宝石及反光材料业务高速增长,微投业务有望爆发.
上半年LED 景气度持续高涨,公司的蓝宝石LED 衬底业务保持着快速发展的势头,营收同比实现大幅增长;而随着服装等民用反光织物市场的快速增长,上半年公司反光材料业务也发展良好,远超年初预期。另外,公司在微投业务上也有技术储备,并已与智能眼镜厂商有过合作经历,未来在智能眼镜市场启动时,公司将率先受益,有望实现爆发增长。
14-16 年EPS 分别为0.50/0.70/0.94 元,继续给予“买入”评级.
不考虑新定增项目的情况下,我们预计水晶光电2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.70/0.94 元。鉴于蓝玻璃IRCF、蓝宝石衬底等业务的高速成长以及微投业务未来的增长潜力,我们继续给予公司“买入”评级。广发证券
鼎汉技术(300011): 内生加外生发展模式带动公司快速发展
营收实现较快增长 :报告期实现营业收入2.54亿元,同比增长50.60%。其中,信号电源收入为1.11亿元,同比增长98.64%;综合供电方案收入为0.54亿元,同比增长129.63%;通信电源收入为0.52亿元,同比增长42.75%。实现归属于上市公司股东净利润为0.30亿元,同比下降58.09%,扣非后同比增长53.71%;每股收益为0.0725元。公司继续推进内生加外生发展模式,其中,普铁车载辅助电源实现中标约1100万元销售订单;收购海兴电缆;与北京城建设计公司签署战略合作协议,计划围绕目标城市以PPP、EPC 等模式开展新合作模式等成为关注亮点。报告期,新签合同金额2.65亿元,同比增长231.25%,截至到6月30日,在手订单5.99亿元。
销售毛利率出现一定下滑:报告期公司销售毛利率达到33.88%,较去年同期下降了3.56个百分点,其中,信号电源毛利率为39.31%,同比下降了2.72个百分点;综合供电方案毛利率为46.04%,同比上升了23.33个百分点;通信电源毛利率23.88%,同比下降16.85个百分点。
营收快速增长带动期间费用率有所降低:报告期销售费用2300.75万元,同比增长7.02%;管理费用2597.75万元,同比增长了42.69%,主要由于研发投入增加等所致;财务费用为108.38万元,而上年同期为-92.12万元。整体来看,公司销售期间费用率达到19.68%,较上年同期减少近3.28个百分点。
投资评级:不考虑收购海兴电缆,上调2014-2016EPS 分别为:0.25元、0.34元、0.42元,考虑到收购海兴电缆,预计2014-2016年EPS为0.26元、0.43元、0.51元,存在超预期可能。维持“买入”评级。东北证券
金螳螂(002081):业绩大幅优于同行 龙头优势凸显
净利率提升0.6 个百分点至9.4%,受益各条线管理e 化和工序流程化管理,净利率有望继续提升。净利率提升的主要原因是毛利率提升和销售费用率下降:上半年毛利率提升0.1个百分点至17.7%,其中装饰施工的毛利率提升0.66 个百分点至17.42%,对整体毛利率提升贡献最大,管理费用率下降0.8 个百分点至2.2%。我们认为,得益于近几年来公司持续推动各条线的e 化管理,未来净利率有望继续提升:(1)设计施工方面,尝试将BIM、3D扫描、3D 打印等技术结合运用, 公司已经组建BIM 服务团队,并成功在青奥中心、上海中心大厦等项目上试点运用, BIM 技术可以可降低造价10%,缩短工期7%左右, BIM 咨询将成为接触业主的第一步,还有利于提高公司高端订单获取能力。(2)供应链方面,加强战略集采,属地采购工作,并利用网络招标平台,提高招标效率,降低采购成本。(3)项目管理方面,条码化管理结合50/80 项目管理平台实现了对项目的动态管控,也为工序流程化管理打好基础,有利于提高项目管理效率和管理质量。
家装电商业务进展顺利,公司执行力、供应链、标准化管理经验优势明显。上半年家装e站签约综合服务商184 家,上线城市44 家,体验店落地19 家,线上线下累计承接订单2251件,成交金额9200 万元,平均客单价4.09 万元,目前店铺描述、服务、发货评分都为4.9分,全部高于同行业60%以上。家装e 站可以充分利用金螳螂在品牌,BIM 技术,工序流程化管理和供应链体系等方面的优势,有望在家装电商蓝海市场的开拓中继续成为龙头。
订单充沛,异地扩张成效显著。上半年末在手订单180 亿元,同比增长25%。实现省外营业收入58.55 亿元,占比达67.6%(11~13 年分别为53%、55%、65%),省外收入增长35.96%,异地扩张进展顺利。省内收入亦实现了14.5%的增长。上半年收现比下降7.2 个百分点至88.7%,但是应收账款的账龄优化,一年以内的应收账款比年初提升4.3 个百分点至78.85%。
维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司14 和15 年EPS 分别为1.20 元/1.56 元,增速分别为35%/30%,对应PE 分别为14.2X/10.9X ,维持“买入”评级。申银万国
欣旺达(300207):消费电子快速增长 新能源潜力巨大
公司手机数码类和笔记本电脑类模组高速增长,但毛利率降低;动力类锂离子电池模组发展迅速,储能产品潜力巨大。预计2014-2015年收入为38.12亿和51.46亿;净利润1.52亿和2.38亿;EPS为0.61元和0.95元;对应PE为56倍和35.8倍;维持“推荐”评级。
收入利润增长快速。公司公布半年报,上半年实现营业收入15.92亿元,比去年同期增长98.06%;归属于母公司的净利润为4736万元,比去年同期增长50.11%;实现扣非后净利润4737万,同比增长93.81%;实现每股收益0.19元,基本符合我们预期。
传统核心业务情况:手机数码类和笔记本电脑类模组高速增长,但毛利率降低。手机数码类营业收入9.16亿,同比增长78.7%,公司已成为联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要供应商,优质的客户资源和国产智能手机的迅速崛起,成为公司业绩增长的重要保证。其次,笔记本、平板电脑类收入2.87亿,同比增长108.45%,在保持与原有国际化大客户良好合作的同时,国内部分客户如联想、精英、神舟等客户也实现了较大的收入增长。不过上半年手机数码业务毛利率为7.87%,同比下降5.61个百分点;笔记本电脑类毛利率13.23%,同比下降8.95个百分点,主要原因是产品售价下降,人工成本上涨,行业毛利水平整体下降造成。
动力类锂离子电池模组发展迅速,储能潜力巨大。动力类业务收入1.6亿,同比增长315.65%,毛利率为22.76%,同比去年增加1.21个百分点。公司对现有客户及产品结构进行了优化,加大了对电动汽车及储能用锂离子电池解决方案的研发投入,目前已研发并拥有了18650及磷酸铁锂两种电动汽车锂离子电池模组解决方案,且已和国内部分整车厂商进行了实验性产品合作。公司电动汽车用电源管理系统还承担了深圳市重大产业技术攻关项目和广东省高新技术产业化项目等多项政府资助的相关研究项目。储能方面公司目前已研发出基于锂电池的兆瓦级储能系统,用于公司承担的“国家863智能微电网研究项目”的示范工程,并和国内一些厂商展开合作。公司兆瓦级储能系统具有能量密度高,安全性高,高可靠性,和电网互动性良好等特性,可广泛用于大型光伏,风力电站及智能电网中。随着电动汽车技术的日益进步及储能市场的发展,未来锂电方案的相关应用市场广阔,未来这块业务潜力巨大。
盈利预测与估值:预计2014-2015年收入为38.12亿和51.46亿;净利润1.52亿和2.38亿;EPS为0.61元和0.95元;对应PE为56倍和35.8倍;维持“推荐”评级。 长城证券
森马服饰(002563):童装增长超预期 休闲服有望迎来拐点
公司上半年实现营业收入29.32亿元,同比增长7.6%,归母净利润3.44亿元,同比增长21%,折合EPS 0.51元,其中Q2收入同比增长11.4%,增速环比提升近7.5个百分点,盈利增长20.3%。受益于童装业务的快速发展(+30.9%),公司收入增速呈现逐步改善趋势,同时在品牌力的提高下,上半年毛利率同比提升1.4个百分点,通过精细化管理及渠道优化等举措费用率有所改善,同比下降0.7个百分点,带动净利率提升1.3个百分点,盈利能力进一步恢复。
童装外延与内生增长并举,休闲服下半年有望迎来拐点
公司上半年童装业务继续保持强劲增长,其中外延扩张依然是关键,受益于购物中心渠道与三四线蘑菇型店建设,公司大店化策略顺利推进,预计上半年经营面积增长达15%,同时通过终端体验与产品升级,门店经营能力及平效均有明显进步,我们认为未来在行业集中度持续提升的趋势下,公司童装业务仍有较大的发力空间。休闲服方面,上半年收入同比下滑4.4%,从终端零售调研看已在逐步恢复转正,渠道调整逐步见效,电商渠道也在不断取得突破,我们认为公司休闲服下半年有望迎来拐点,实现恢复性增长可期。
儿童产业链延伸稳步推进中
公司围绕巴拉巴拉核心VIP客群以及渠道资源优势加快推进儿童产业链延伸,构建以儿童业态为核心的综合性产品与服务平台,其中梦多多等新业态门店都已在顺利推进中,公司近期通过上海育翰迈出了儿童产业链延伸的关键一步,在现有的资源优势下,公司未来在动漫娱乐等协同内容上仍有较大的发展潜力。国信证券
北方创业(600967):盈利能力提升 铁路货车军工长期驱动
企业自备车交付加快,未来看好铁路货车积极拓展。神华目前是我国唯一专业化管理铁路自备货车的企业,地缘优势使公司与神华建立了长期合作关系,14年1月公司中标神华2800辆C80型敞车,占招标总量的23%,合同金额18.34亿元,上半年我们预计交付超半,此次招标车辆我们预计将于年内完成交付,奠定全年业绩快速增长。公司在新产品研发生产方面技术优势及制造工艺领先,5月成为首批获得中铁总C80E 型通用敞车批量生产许可的厂家,份额位列第三,C80E 通用敞车是我国铁路货车由70t 级向80t 级全面升级换代的车型,成为公司未来3年业绩增长的主导力量;公司承接神华100吨级货车整车的试制生产任务,在重载化上走在国内前列。未来其它重点企业自备车也可能加快拓展。另外公司签订埃塞俄比亚1100辆货车出口订单首次进入非洲市场,未来公司将继续开拓海外市场,出口业务将保持强劲竞争优势。
业务结构变化,降本增效管理升级,盈利能力增强。公司综合毛利率21.9%,上升了2.9个百分点,业务结构变化,高毛利企业自备车交付加快,出口业务快速增长,产品结构变化致车辆毛利率上升2.79个百分点。公司加大推进全价值链体系化精益管理,控制费用,挖潜节约成本,销售/管理费用率下降0.4和0.7个百分点,净利率上升2.1个百分点,盈利能力明显增强。
集团顶层设计资产证券化,公司受益军品注入预期。7月集团党组扩大会议指出,大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”。我们认为兵器集团资本运作思路渐趋清晰,平台性公司将显著受益。过去5年通过两次资产臵换,北方创业业务逐步拓展到军品零部件,未来有可能成为一机集团军品注入的平台性公司。一机集团2013年收入105.1亿元,增长18.9%;利润4.5亿元,我们估计2013年集团坦克车及装甲车等军品业务约60-70亿元,按照军品采购5%利润率计算,军品业务利润约3-4亿元,未来军品注入预期强烈。
重申买入-A 评级,上调6个月目标价24.85元。预计公司2014年-2016年收入增长19.9%、20.7%、26.4%,净利润增长57.2%、43.0%、30.8%,EPS 为0.49元、0.71元、0.92元。自备车及海外出口强劲增长,集团军工资产注入预期强烈,重申买入-A, 提高6个月目标价24.85元,对应2015年35倍动态PE。安信证券
梅安森(300275):引入天堂硅谷 开启公司战略整合新篇章
梅安森拟引入天堂硅谷作为财务投资者及战略咨询顾问。公司拟以13.49 元/股的价格向浙江天堂硅谷久盈股权投资合伙企业非公开发行不超过3,706,449股,募集金额不超过5000 万元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。天堂硅谷已现金方式全额认购,此次认购的非公开发行股票自发行结束之日起,36 个月之内不得转让。此外,梅安森与天堂硅谷资产管理集团合作,签订《战略咨询、管理咨询及并购整合服务协议》,旨在引入天堂硅谷,对公司的战略规划与并购思路进行专业梳理,以加快行业整合。协议总金额300 万元,期限为三年,自2014 年8 月起至2017 年8 月止。
煤炭行业持续低迷,公司困境中探索转型,公共安全开启巨大市场空间。自2012年下半年起,国内煤炭行业持续低迷,价格持续下跌,由此对公司煤矿安监业务造成巨大压力。2013 年公司开始积极寻求安全监控技术在其他领域的多元化发展,并将眼光瞄准公共安全领域。目前公司主要面向城市地下管网气体危险源监测预警、工业园区监测监控、化粪池、校园安全等公共安全领域。2013年及2014 年上半年公司公共安全业务分别实现收入1,015.54 万元和1,816.40万元。我们认为公共安全市场空间巨大,原因在于:1、公共安全市场基本空白,目前市场处于刚刚起步阶段;2、政策支持力度逐渐加大。近期特大重大安全事故频发,国家对此重视程度骤升,先后出台《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》、《严防企业粉尘爆炸五条规定》等政策,以此来加强国家公共安全体系建设。因此,未来随着国家对公共安全问题的越发重视,有望开启庞大的公共安全市场。
引入天堂硅谷,将加速公司向公共安全领域转型,公司有望开启战略整合的新篇章,强烈推荐。我们认为,天堂硅谷作为国内知名的资产管理集团,具有丰富的产业运营经验和广泛的国外渠道和资源,引入天堂硅谷,一方面能够帮助公司更好、更清晰的梳理公司发展战略,另一方面也能借助天堂硅谷的资源加快产业整合,助力公司加速向公共安全领域转型。我们看好引入天堂硅谷后梅安森在战略转型及产业整合上的前景,预计公司2014-2016 年EPS 为0.75、1.03、1.30 元,目前股价对应PE 仅为20、15、12 倍,强烈“推荐”。长江证券