导读:
国产大飞机总装在即 千亿产业链浮现
国产大飞机制造时代将开启 航空配套产业链迎发展契机
军工改革助力国产大飞机项目 航空材料产业链需求有望激增
光大证券:关注飞机制造装备股
大飞机制造板块10大概念股价值解析
国产大飞机总装在即 千亿产业链浮现
在全球民用大飞机制造舞台上,以“C”打头的中国大飞机必将占有一席之地。有专家指出,这是一个巨大的市场,目前该产业规模就已经在千亿水平,未来将达到万亿水平,成为高速铁路之后,中国高端制造业的又一支柱。
7月31日, C919大型客机首架机头在中航工业成飞民机公司下线,此前首架飞机的前机身、中央翼和副翼此前分别在南昌和西安下线,其他机体部段也将在近期陆续下线和交付。据悉,C919首架试飞飞机计划在下半年开始总装,这将为其在2015年实现首飞奠定坚实基础。目前,C919累计订单400架,一个千亿规模的产业链已经形成。
中航工业的相关负责人告据记者,C919大型客机机头部段全长6.66米,是由框、长桁、风挡骨架、蒙皮组成的典型的半硬壳式金属结构,包括座舱盖、前起舱、壁板、机头地板等几大部件,共涉及模块300多项,零件3200多项。
“C919客机机头部件复杂,处于飞机的一级气动区,多处区域处于鸟撞范围,零件结构形式复杂,表面分布较多系统开口,对产品外形精度及外表面质量要求高,由于C919客机总装承制单位引进了数字化可移动生产线,对机头部件与其他部件间的对接面精度及全机对合使用的定位基准点位置精度要求更高,因此对机头的产品质量提出了更高的要求。”上述负责人说。
据悉,到2020年,中国大约新增干线客机即大飞机1600架左右,而到2050年左右中国大约需要更新和新增干线客机3000多架。中国航空工业发展研究中心研究院研究员黄毓敏表示,对于大飞机的需求,中国已经位居世界第二。
所谓大型飞机是指起飞总重量超过100吨的运输类飞机,有军用、民用型,也包括150座以上的干线客机。现在拥有这项技术的只有美国、欧盟和俄罗斯。作为大型战略性高技术装备,大飞机的研制兼有政治、国防方面的重要意义,其所带来的巨大市场盈利空间也让许多企业趋之若鹜。
当今,美国波音、欧洲空中客车两大巨头一直稳稳垄断着大客机市场。中国正在研制的C919-150座级的大型喷气式客机所瞄准的目标就是打破这一局面,在性能质量和市场份额上都能和波音、空客相竞争。
对此,各个机构也充满期盼。有机构测算,按照每架飞机5000万美元,累计订单近400架计算,潜在市场规模达千亿元。随着我国大飞机制造水平提升、支线飞机对外出口提速,高温合金、刹车系统、光电器件等航空配套材料,也将迎来发展机遇。
据分析,随着大飞机项目的逐步量产,将拉动配套材料市场规模,给军工行业带来业绩支撑。从C919飞机成本构成来看,起落架、机轮刹车系统成本各占1/12,前机身和中后机身约占总造价10%。由此可以推算,机轮刹车系统市场规模约为100亿元,大飞机结构件业务收入也达百亿规模,机构预计结构件未来20年需求将超过500亿元。(.上.证)
国产大飞机制造时代将开启 航空配套产业链迎发展契机
中国商飞公司C919大型客机制造获重要进展。15日,C919前机身大部段在江西南昌成功下线,标志着中国大型客机项目,所有机体部段的下线和交付工作正式开始,下半年有望进入总装阶段。中国商飞公司大飞机的“主制造商-供应商”模式,对民机产业的带动作用逐步显现。机构预计,按照每架飞机5000万美元,累计订单近400架计算,潜在市场规模达千亿元。随着我国大飞机制造水平提升、支线飞机对外出口提速,高温合金、刹车系统、光电器件等航空配套材料,也将迎来发展机遇。
据中新网报道,C919大型客机已转入工程发展阶段,大部段装配陆续开工,前机身、中后机身、机头、中机身和垂尾等大部段,将在未来数月陆续实现交付。4月24日,中国商飞公司在第六届中国航空工业制造国际峰会上透露,目前已取得400架订单,计划今年6-7月完成机身各个部件的交付,11月完成结构总装下线。2015年6月正式下线,10月份进行首飞,预计2017年12月完成适航取证工作。
大飞机项目的逐步量产,将拉动配套材料市场规模,给军工行业带来业绩支撑。从C919飞机成本构成来看,起落架、机轮刹车系统成本各占1/12,前机身和中后机身约占总造价10%。由此可以推算,机轮刹车系统市场规模约为100亿元,大飞机结构件业务收入也达百亿规模,机构预计结构件未来20年需求将超过500亿元。
值得注意的是,成飞集成不晚于6月19日复牌,拟注入中航工业集团防务装备资产。4月下旬彭博曾报道中国可能最快在一个月内公布军工改革扶持政策,推进军工科研院所的体制改革,目前已临近时间点。同时,地缘局势紧张等因素,均有望刺激军工板块市场情绪升温。
总体来看,大飞机项目带来的业绩释放、国防预算的稳步增长和军工改革方案的出台预期,使得军工行业已步入改革元年,相关公司将分享行业改革和业绩提升的双重机遇。
公司方面,博云新材主营粉末冶金复合材料,主要用于军民飞机刹车副等领域。同时,公司与霍尼韦尔组建合资公司,为中国商飞公司C919项目提供机轮刹车系统。2013年报透露,公司多个型号产品研制取得突破性进展,顺利开展C919产品的设计和研制项目工作。钢研高钠为国内高温合金领域龙头,2014年公司募投项目将全面进入投产期,高温合金作为飞机发动机核心材料,市场需求旺盛。公司表示,旗下高温合金产品可满足C919需求,目前在等待商飞公司订单下达。洪都航空主营教练机,并积极布局通用航空领域。同时,公司参与了C919机身段的研制和生产,2013年报显示公司参与的大飞机项目正有序推进。(.上.证)
军工改革助力国产大飞机项目 航空材料产业链需求有望激增
为确保C919大型客机早日实现首飞,日前中国商飞公司首次召开C919项目系统供应商现场协调会,要求供应商按期完成各项目任务节点。值得注意的是,7月初国务院副总理马凯在鄂豫调研时强调,要推动军工开放,深化军工企业改革。机构预计,大飞机产业的巨大市场空间,以及军工领域的逐步开放,为C919提供配套材料的非军工集团企业,有望获得更多市场份额。
在国家总体安全观的背景下,C919作为国产大飞机项目,得到政府大力支持。5月23日总书记专门参观了中国商飞设计研发中心,指出中国是最大的飞机市场,要花更多资金来研发、制造自己的大飞机。
从研发进程来看,大飞机项目已进入关键阶段。5月15日,C919前机身大部段在江西南昌成功下线,标志着中国大型客机项目所有机体部段的下线和交付工作正式开始,下半年有望进入总装阶段。7月4日,中国商飞首次召开系统供应商协调会,要求供应商按期完成各项目任务节点。国内外供应商分别对承研项目的系统状态、试验件及装机件交付研制状态,进行工作汇报和相关安排。按照计划,2015年底C919有望实现首飞。
据了解,目前C919订单已达到400 架,市场规模约1200 亿元。按照构造成本来看,占比近50%的发动机、航电、控制系统等设备,我国尚不具备独立研制能力,仍需和国外企业合作。但占比约25%的机体部件和材料,国产化水平较高,相关企业将率先受益。
一个重要的背景是,十八届三中全会提出,要全面深化国防和军队改革,加强军工行业的开放性。以军民融合为例,6月初总装备部、国防科工局等单位,联合出台简化军品市场准入程序政策,鼓励民营等社会资本进入,充分利用全社会力量做强军工企业。
机构预计,中国商飞公司的大飞机“主制造商-供应商”模式,以及军工全面改革的政策机遇期,为C919配套的高温合金、刹车系统、光电器件等航空材料企业,将获得更多市场订单。按照C919已有订单推算,机轮刹车系统市场规模约为100亿元,大飞机结构件业务收入也达百亿规模,结构件未来20年需求将超过500亿元,市场空间较大。
公司方面,博云新材主营粉末冶金复合材料,主要用于军民飞机刹车副等领域。同时,公司与霍尼韦尔组建合资公司,为中国商飞公司C919项目提供机轮刹车系统。值得一提的是,公司拟定增收购稀有金属新材料资产,进一步完善产业链。钢研高纳为国内高温合金领域龙头,2014年公司募投项目将全面进入投产期,高温合金作为飞机发动机核心材料,市场需求旺盛。公司表示,旗下高温合金产品可满足C919需求,目前正等待订单下达。(.上.证)
光大证券:关注飞机制造装备股 荐6股
近期中印边境、钓鱼岛争端、日本右翼势力和南海争议再度显现。
钓鱼岛问题上,4月30日举行的美日防长会称:美方承认日方对钓鱼岛的管辖权。外交部发言人华春莹表示:钓鱼岛是中国的核心利益。中国驻美大使崔天凯表示:在钓鱼岛问题上,美国不要搬起石头砸自己的脚。
针对日本右翼势力日益抬头(参拜靖国神社、否认侵略历史、安倍身穿作战迷彩服登上战车等)。解放军报称,我们对中日之间这场斗争的长期性、复杂性要有充分准备,要准备应对更严峻的局面。中国国防部官员称:日本干扰我飞机正常战备巡逻,日本不要倒打一耙。
南海方面:自菲律宾挑起“国际仲裁”一事后,南海问题近期再度升温。外交部长王毅1日启程访问东盟四国,南海问题成为主要议题。中方应会重申立场,“针对具体的岛屿争议,中国主张直接同相关国家来谈”。
中国面临地缘政治环境恶劣地区热点问题利益纠结不断激化
根据地缘政治理论,相近国家的政治、经济和军事的举动和发展会对周边国家带来很大影响。从朝鲜半岛到南海局势,随着美国重返东亚,整个东亚局势进入新一轮动荡时期,地区热点不断激化。通过重返东亚,美国大大加强和日、韩两大东亚盟国的关系,进一步压缩了中国在东亚的影响力。美国还加强了与印尼、越南等国的关系,恢复了与印尼的军事合作,成功切入了南海局势。我们认为,中国面临恶劣的地缘政治环境,周边不同程度存在热点地区利益的纠结。
加强战备直升机和大型运输机未来大批量装备可期
我们认为,以战争求和平则和平存,以妥协求和平则和平亡。要避免战争,就要加强战备。当前,全球军事强国已进入三代装备时代,美国已逐步向四代过渡,而我国装备正处在二代向三代转变过程中,在某些领域刚刚解决国产装备“从无到有”的问题,还需要大量改善性提升性装备,包括:航母、战略轰炸机、大型战略运输机、专用武装直升机等。我们相信,在“加强战备、准备打仗”的目标指导下,国家对军事工业的投入和订货量将有一个大的飞跃。因此,我们重点推荐直升机整机制造商哈飞股份、直升机重要部件制造标的光电股份和海特高新,大型运输机制造商中航飞机,教练机制造商洪都航空,航空电子系统制造商中航电子。(.光.大.证.券)
大飞机制造板块10大概念股价值解析
博云新材:变更管理层,期待新变化
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:桑永亮 日期:2014-02-26
公司新变化:博云新材2 月26日公告董事长兼总经理易茂中先生辞职,由博云东方执行董事李詠侠先生接任总经理。易董事长为博云新材在产业布局、技术提升方面做出了卓越的贡献,期待新总经理能在市场拓展、利润释放方面有进一步的提升。同时我们注意到新总经理并未持有博云新材股票,因而可以合理猜测公司存在做股权激励可能性,这将有希望提升整个管理层对公司利润的重视度。
我们的观点:预测博云新材2013-2015 年EPS 为-0.01、0.18、0.29 元(2013年底定增融资顺利,小幅上调2014 利润3%、2015 利润5%)。时间进入2014 年,国防主题依然是市场热点并有望持续,公司业绩从低位反转并快速上升的确定性大幅增强,我们按照更新的EPS 测算目标价为11.63元,对应2014、2015 年PE 为65、40 倍,为国防板块平均水平,增持。
公司主营业务的变化包括:战斗机刹车系统业务预计继续保持翻番式高增长。战斗机刹车产品的利润随价格提升、退税、战机列装量增加等因素带动,有望2014 年翻番。
汽车刹车片保持30%以上高增长。2013 前三季度收入增长80%多,毛利率从17%提升到24%。2014 年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深,产能进一步释放,收入和毛利率会进一步提升。
硬质合金业务厚积薄发,快速增长期。2013 前三季收入增40%,利润增300%,源于超细晶产品取得突破,销量大增。公司积极与客户接触,提升产品质量,2013 年终于迎来国外客户大面积订货,2014 进一步放量。
定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014 下半年试生产。C919独家供货订单将成为公司长久的利润保障,而短期收益主要来自与霍尼韦尔的合作获取海外订单。
风险:2014年业绩不达预期、市场系统性风险。
中航电子:资产注入箭在弦上,成飞集成股权增值空间巨大
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:陆洲,杨绍辉,余兵 日期:2014-03-26
事项:中航电子披露2013 年年报:2013 年实现营业收入59.99 亿元,同比增长8.20%;实现净利润6.27 亿元,同比增长4.12%;每股收益0.36 元。公司拟每10 股派送现金股利0.5 元(含税)。
平安观点:
公司业绩符合预期,内涵与外延式增长空间广阔。
非航产品增速较快。2013 年,公司军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,航空产品收入同比增长7%,非航产品收入同比增长11%。预计未来5 年,公司的非航空防务和民品业务占比降逐步提升至接近50%。航空产品中,公司飞行指示仪表收入增长势头较强,同比增幅达89.8%;飞机告警系统收入增幅达69%;大气数据系统和传感器、敏感元件收入增幅超过30%;专用驱动作动系统、航空照明系统增幅均超过10%。
非航产品中,公司控股子公司千山机电实施民用"黑匣子"项目,主要用于轨道交通和石油开采,未来10 年市场空间可达30 亿。子公司宝成仪表的智能纺织机械已成爆发性增长,粗纱机、细纱机等产品下游需求旺盛,在手订单充裕。
持有成飞集成股权增值空间巨大。值得注意的是,年报显示,中航电子持有成飞集成(002190)310 万股,占比0.95%,初始投资成本310 万元,期末账面价值达4984.47 万元。一旦今年成飞集成重组注入防务装备类资产,这部分股权的增值空间可能远超预期。
研究所资产注入箭在弦上。目前,中航电子大股东航电系统公司未上市资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。
这5 家研究所2012 年的收入合计137 亿元,利润总额近17 亿元。而中航电子2012 年利润总额仅占航电系统的20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3 倍以上。我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。目前,全国范围内的军工科研院所改制正在紧锣密鼓地展开,国家对改制进程已有明确的时间表,中航电子有望率先实现改制注入。
航电系统资产盈利能力突出。考虑军机列装及现有作战飞机的航电升级,军用航电市场的规模约为600亿元。在先进战斗机上,航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,航空电子系统费用占战斗机总寿命期费用的三分之一。电子战专用飞机、预警机和电子侦察机等飞行平台的电子设备所占成本比例几乎达到50%,如E-3A 预警机占44%、EF2000 和F-22 飞机约占40%。国外大型客机中,机载设备在飞机成本构成中所占份额均高于30%,国内ARJ-21 的机载设备所占份额约为33%。从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力远高于整机公司,航电系统下属各公司的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。
给予“强烈推荐”评级。我们预测中航电子2014-2015 年每股收益分别为0.45 元和0.58 元,当前股价对应今明两年动态PE 分别为47 倍和36 倍。作为航电系统唯一上市平台,中航电子ROE 和毛利率水平在军工板块名列前茅,未来3 年复合增长率保守估计将超过25%,下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3 倍以上。我们给予公司“强烈推荐“评级,目标价25 元。
风险提示:军品订单及后续整合时点存不确定性。
洪都航空:成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邱世梁 日期:2014-01-03
一、事件:
12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。
二、我们的分析和观点
根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备,前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。
(一)中航装备资料:
1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备),成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司(2011年成立,将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司,归为中航装备旗下)。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。
2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:(1)航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;(2)航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;(3)非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。
3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。
(二)几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。
三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。
如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。
成飞集成之”中航锂电”调研简报:预计明年锂电池业务将会好转
类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:周宠 日期:2014-01-02
中航锂电是成飞集成的最大亮点,也是公司业绩最大的不确定性因素。2012年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀,导致最终亏损2265万元,2013年上半年则继续亏损2054万元。亏损原因与新增折旧有关,也与市场需求不足,国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系,预计锂电池业务今年还会继续亏损。
国家对新能源汽车的扶持态度,我们判断国有锂电企业将最先受益,表现在订单获取和资金补贴上,中航锂电将因此而受益。今年9月,国家对锂电的扶持政策密集出台,工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》;国务院发布《大气污染防治行动计划》;北京发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》,能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等。我们判断,电动汽车可见的市场主要还是靠政府拉动的公共运输与交通领域,如大巴、出租、环卫车、邮政车等。预计其对中航锂电收入及利润增长的促进作用明年会有体现。
与普天的合作令人期待。公司近期与“普天“新能源签署了一份战略合作协议,称双方将在新能源汽车、电力、通信领域展开合作,期限为两年,公司针对北京市场公司设立了北京子公司。我们预计明年公司将会获得锂电池订单。按照经验估算,每辆纯电动公交车需配置50万元左右的电池,如果2014年完成预计的500辆,将增加收入2.5亿左右。
盈利预测与估值。我们预计公司2013年-2015EPS分别为:0.13元、0.15元与0.19元,当前股价对应2013年PE133倍,估值高,但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐,资本市场对锂产业链上市公司的追捧,给予公司“增持”评级。
风险因素。锂电池市场启动不及预期,市场需求不足
钢研高钠2012年报点评:盈利稳健增长,积极布局拓宽军品市场
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪 日期:2013-03-28
事件:2013年3月27日钢研高钠发布2012年报,12年公司实现销售收入4.56亿元,同比增长20.14%;实现归属母公司股东净利润7,048万元,同比增长9.25%。基本每股收益0.3325元,符合我们的预期。公司拟以12年末总股本211,988,154股为基数向全体股东每10股派现1.6元(含税),共派发现金股利3,392万元。此利润分配预案需提交12年年度股东大会审议通过。
点评:
12年第四季度营业收入下滑。从往年看,4季度单季营业收入通常为全年最高(图1),今年则偏低。公司12年4季度单季营业收入1.15亿元,较11年4季度同比减少0.27亿元。
12年收益质量保持良好。在12年国内外经济不景气情况下,公司仍保持了良好的收益质量。公司12年净利率15.43%,略低于11年的16.97%,高于10年的14.05%;公司12年加权平均ROE7.61%,高于11年的7.38%和10年的5.64%。
积极布局拓宽军品市场。12年公司组建的轻质有色合金制品事业部已经成为4家军品用户合格供应方,合同额已接近1,000万元;另有3家军品用户正在试件,公司有望较快成为合格供应方。此外,依托自主开发的真空水平连铸技术,公司拟建设年产1,000吨的真空连铸生产线;目前,第一条中试生产线已经建设,试生产的真空连铸母合金各项技术指标均明显超过了模铸母合金。
开拓民品新增长点。12年公司投资1,140万元持股38%成立天津钢研广亨特种装备股份有限公司,后者12年亏损217万元。亏损的原因是12年开办费的摊销,预计13年随着销售收入的增长将逐步扭亏为盈,为公司带来一定业绩增量。
2个募投项目年底顺利完成验收。“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品”和“航空航天用钛铝金属材料制品”两个募投项目于12年12月顺利通过了会计师事务所的专项审计和公司组织的专家验收。这两个项目主要应用于航空航天发动机领域。12年以来,随着我国某重点型号发动机的生产批量快速增长,航空发动机用粉末高温合金订单出现快速增长,航空航天用粉末及变形高温合金材料制品项目的建成投产将极大缓解订单快速增长造成的产能不足。我们预计,“航空航天用粉末及变形高温合金材料”项目13年可贡献较好业绩。
盈利预测与投资评级:我们预计钢研高钠13-15年的基本每股收益分别为0.35元、0.55元和0.71元。按3月26日收盘价17.80元计算,对应的PE为52X。维持公司“增持”评级。
风险因素:公司项目进展低于预期;创业板高估值回调。
中航重机年报点评:主业经营稳中趋好,新兴能源趋向复苏
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:许维鸿 日期:2014-04-14
事件:
2013年公司实现营业收入638,586万元,同比增长18.87%,实现经营性利润23,290万元,同比增长83.76%,归属于上市公司股东的净利润15331万元,同比下降28.18%。按最新股本摊薄EPS0.20元。
点评:
主营业务规模持续上升,经营情况呈现了稳中趋好:2013年,在中国经济增速持续放缓的宏观环境下,公司一方面重新明确了三大主业的战略定位;另一方面规范公司治理,既指明方向,又夯实内功,以实现公司“稳中向好”的发展态势。总体上来看,三大主业经营情况呈现了稳中趋好的态势:锻铸业务稳步发展,液压业务蓄力微增,新能源业务在经历调整期后趋向复苏。
报告期内,公司实现营业收入638,586万元,同比增长18.87%,其中锻铸业务收入471,250万元,同比增长27.35%,业务占比74%。公司实现利润总额19,207万元,同比下降50.46%,主要是因为控股子公司在前一报告期转让了股权资产取得非经常性收益。因此报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,958.70万元,同比增加13,488.68万元。
新兴能源趋向复苏,大力培育新产业:2013年随着并网消纳条件好转、过剩容量的消化,以及国家对可再生能源利用的重视度不断提高,2013年成为了风电行业景气的转折点。预计2013-2015年国内每年新增装机分别为15、18、20GW,增速保持在10-20%之间。根据国家《可再生能源发展“十二五”规划》,到2015年,累计并网运行风电装机容量达到1亿千瓦,其中海上风电装机达到500万千瓦,近期市场需求仍然稳定存在。2020年我国的风电装机容量目标为2亿千瓦,2016-2020年期间每年装机量约2000万千瓦,未来市场预期看好。3D打印产业2011年产值达到17亿美元,年增长29%,据英国增材制造协会预测,预计2015年将达到350亿美元。目前天地激光公司通过了质量体系审核认证检查,获得北京市军工保密资格认证委认证批复,一期生产线的设备进入调试阶段。
盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.26元、0.36元,对应2014年动态PE49.19倍;维持“增持”评级。
风险提示:政策性风险,对外贸易汇率风险
哈飞股份:13年业绩基本符合预期,14年直升机仍将较快增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:真怡,罗立波,董亚光 日期:2014-03-31
13 年完成重组,业绩基本符合预期。2013 年实现销售收入108.31 亿元, 同比增长22.75%;归属母公司净利润2.47 亿元,同比增长2.14%;全年EPS0.49 元/股,12 年重组前EPS 为0.34 元/股。
净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%,同比下降0.69 个百分点;期间费用率基本持平;投资收益较上年相比下降1339 万元,主要是上年同期有处置长期投资收益。
预计公司14 年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后,核心产品除了原哈飞的Y12 系列飞机、直9 系列,还增加了直11、直8 以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%,根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上,预计14 年公司军品业务增长约25%。
中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352 直升机项目合作协议,合作双方预计该款直升机市场规模约为1000 架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目,EC175 已经在2014 年1 月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司,必将受益于这个合作项目,该项目将成为公司业务新的增长点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.49、0.56、0.64 元,EPS 复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整,但公司所处的军用和民用需求空间巨大,军民用产品互通性较好,公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商,我们看好其发展前景,维持“买入”评级。
风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。
西飞国际:板块整合完成,即将更名中航飞机
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鞠厚林 日期:2012-12-10
1.事件
公司于12月5日发布公告,由于收购资产完成,将改选公司董事会,并变更公司名称为“中航飞机股份有限公司”,证券简称由“西飞国际”变更为“中航飞机”,并对注册资本、公司章程等做了相应的调整。
2.我们的分析与判断
(一)飞机板块资产证券化完成持续增长能力强
中航工业按照“专业化整合、资本化运作”对经营下属主要业务板块,飞机板块较快完成了经营性业务的整体上市,有利于该板块尽快进行资产整合、管理整合,快速提高经营效益。上市公司未来主要业务包括民机、军机、运输机、相关部件以及国际转包等其它业务。总体上看公司的民机业务处于起步阶段,中长期增长空间很大,军机业务将呈现稳定增长,运输机需求潜力大,未来较长时期内将保持快速增长,国际转包及其它业务中长期趋势看好,但受国际及国内经济环境影响较为明显,因此波动将较为明显。
根据公司的产品结构,我们预计未来两年公司的利润增速将在20%-30%之间。国际及国内经济的复苏情况以及公司内部整合的效果将成为影响公司业绩增长的重要因素。
(二)中航发动机、航电、机电板块仍有整合空间
中航工业其它的主要业务板块中,发动机板块、航电板块、机电板块的整体上市空间较大,目前还有较大运作空间。其中发动机板块和航电板块的整体上市,市场有较强预期,希望明年会有突破,航空动力和中航电子将是主要受益者。
中航精机是核发电板块的主要上市平台,该公司收购庆安公司、陕航电器等的事项目前也已经处于阶段,预计在今年底或明年初完成的可能性较大,届时公司的名称可能也会变更。
3.投资建议
我们预计西飞国际2012年每股收益为0.12元,2013年为0.17元。公司2012年和2013年市盈率分别为60倍和43倍,与同行业重点公司相比,处于偏高水平,维持“谨慎推荐”评级。
中航集团其它重点公司,航空动力、中航电子、中航精机等由于未来仍具有资产重组潜力,有助于提升公司经营业绩,可能有较好的投资机会。
中航精机:航空主业持续增长,资产整合预期提升
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鞠厚林 日期:2013-12-16
投资要点:
航空工业为主民品为辅
公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元,其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元,三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大,其中航空产品毛利率最高,其次为汽车行业,这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据,航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。
航空产品种类较多持续增长能力强
公司于2012年完成重大资产重组后,主业涵盖航空制造工业的较多重点领域,包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位,竞争有限,将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。
航空机电领域主要资本平台。
公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台,机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入,更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程,使公司的外延增长预期更加明确。
成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级
预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右,2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元,对应PE为28、22、18.5倍,在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率,公司投资价值有较大上升空间,给予“推荐”评级。
中国铝业:1Q14业绩重现亏损,扭亏道路艰难;下调2014/15年盈利预测
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:蔡宏宇 日期:2014-05-05
业绩重现亏损
中国铝业1Q14年实现收入352亿元,同比/环比+3%/-31%;归属于母公司净利润亏损21.6亿元,折合每股收益-0.16元,扣除资产减值损失,投资收益和公允价值变动后的EPS为-0.14元。
评论:1)1Q14氧化铝和原铝产量分别为302万吨和82万吨,同比+3%/-23%,不及预期,主要是由于铝价低迷,且用电成本较高,公司对部分电解铝和氧化铝生产线实行弹性生产;2)外销氧化铝和原铝平均售价同比-6%/-11%,导致毛利率同比下滑1.7个百分点至0.6%;3)三项费用占收入比率下滑0.9个百分点6.7%。
发展趋势
产能过剩导致铝价疲弱难以扭转。年初以来铝下游需求维持疲弱,供应过剩的局面依然存在,铝价跌幅曾一度达到9%。而国内新建项目仍在进行,虽然国务院发布《指导意见》以推动淘汰落后产能,但过剩情况短期难以改变,疲弱基本面将继续对铝价形成压力。我们预计2014/2015年铝均价-4%/-5%YoY。
国企改革有望加速,瘦身和降本值得期待。新一届政府大力推进国企改革,提升经营效率,中国铝业2013年通过剥离亏损的铝加工业务以及出售需要大幅资本开支的西芒度股权实现了扭亏。预计管理层将采取更加积极的成本费用管理以及对非盈利、非核心资产的剥离措施,公司业绩2-3年内缓步改善值得期待。
盈利预测调整
下调2014/2015年盈利预测0.43/0.11元至-0.50/-0.21元。假设今明两年铝价增速同比为-4%/-5%;氧化铝产量增速为+3%/+3%,原铝产量增速为-5%/-5%;氧化铝单位成本增幅为-3%/-4%,电解铝单位成本增幅为-2%/-4%。由于电价谈判进展缓慢,如果不继续出售资产或关闭产能,实现扭亏较为困难。
估值与建议
铝价将持续低迷,股价缺乏催化剂。年初以来A/H股-7.9/+2.6%,目前2014年A/H股P/B为1.1/0.8倍。考虑到未来行业过剩局面依旧严峻,铝价将持续低迷,公司经营走出困境需要较长时间,股价缺乏上涨动力。维持A股目标价3.1元人民币和H股目标价2.6港元,较目前股价分别有0%和8%的下跌空间。维持“中性”评级。
风险:铝价超预期下跌,降本力度不够。