苏交科(300284):高送转短期催化 中长期业绩增长无忧
业绩增长无忧。公司前三季度实现营业收入8.97亿元,实现归属上市公司股东的净利润1.21亿元,同比分别增长18.51%和27.51%。自12年三季度以来公司业绩增速表现出逐季提升的趋势。根据业绩预告,全年业绩有望继续保持较快增长。
10转10派2预案成短期催化剂。公司2012年每股收益0.59元,按照15-35%的业绩增速,预计2013年每股收益在0.68-0.80元之间,根据10派2的现金分配预案,现金分配比例在25%-30%之间,我们认为对于上市不到2年,还处于成长期的公司,该比例是较高的。在现金分红比例较高的情况下,公司还推出10转10的高送转预案,一方面增强了股票的流动性,另一方面也向市场传递了公司对于未来盈利前景的良好预期和信心。
外延扩张深入推进,积极开辟智能交通、环保等新领域。公司2012年下半年以来已先后收购杭州华龙交通勘察设计有限公司、甘肃科地工程咨询有限责任公司、江苏三联安全评价咨询有限公司,并参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司。通过收购,公司进一步打开西部市场,并进入安全评价领域,实现地域扩张和产业链的延伸。另外,公司在加强公路、市政、水运、轨道等领域咨询业务拓展力度的同时,在智能交通、环保与节能领域也进行了积极推进,这也成为公司未来发展的重要看点。我们预计,公司外延式扩张仍将持续,为公司发展注入了强劲动力。
预计完成股权激励行权考核目标是大概率事件。公司股权激励行权业绩考核目标为,与2012年相比,2013、2014、2015年业绩增长率分别不低于25%、50%、80%。我们认为,股权激励的实施将助推管理层改善管理,提升业绩。我们预计公司完成增长25%的2013年业绩考核目标概率较大。
盈利预测及评级:我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.74元、1.00元和1.25元的预测。按照公司2014年每股收益1.00元,给予20倍市盈率,上调目标价至20元,维持“买入”评级。信达证券
聚飞光电(300303):耕耘高端市场 坚定看好公司照明业务长期回报
聚飞光电理解稳健与躁进之间的差异,面对新产业的发展与投资,公司基于对自身的评估,始终采用循序渐进的方式,一步步的渗透(如大尺寸背光),或是采顺藤摸瓜的形式,逐步将客户的不同产品纳入自家的供应链中(例如增光膜)。我们认为,聚飞光电稳健的开拓不同新产业,从小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、增光膜、闪光灯等,从持续成长的角度,尝试各种不同的可能,小规模、循序渐进的作为,才能保持弹性,随时依据市场情况进行调整。
高端照明市场建立知名度是当前主要策略
随着LED照明的崛起,相关企业积极推进的同时,公司依然采取循序渐进的策略专注于品质加优质客户的策略,短期内似乎难以见到瞬间爆发放量的迹象,但是,我们认为,公司以LED照明的高端市场为起点,将逐步建立起在LED照明产业中的知名度,之后更藉此成为品牌LED照明终端企业供应商。而且,我们跟踪的情况显示,国内LED照明出货量高成长更多的在中低端市场,大多数公司将仍然无法摆脱增收不增利的格局,因此,公司当前在中低端市场简单的放量出货意义不大,高端市场以及盈利能力是公司主要的考量标准。
公司LED照明长期成长动力以及盈利能力将超市场预期
在可盈利的高端照明市场,大陆部分企业由于封装晶粒技术不过关,大量的优质终端客户订单转移到台湾企业,我们认为,聚飞光电专注于高端市场,目前台湾竞争对手的高端客户订单,将不断的被公司蚕食,逐步转移到公司手中。我们认为,聚飞光电照明业务尽管短期内难以见到瞬间放量充营收的迹象,但是,在公司品质加优质客户策略中,公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中,达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析,我们认可公司这一策略,并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。
盈利预测及估值
预计公司2013-2015年营业收入8.04、12.84、19.15亿元,同比增速62.38%、59.64%、49.24%,净利润138.33、211.76、305.91百万元,同比增速51.14%、53.08%、44.46%,EPS0.64、0.97、1.41元,PE31、21、14倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场,新应用领域不断突破,继续给予买入的投资建议。浙商证券
锐奇股份(300126):业绩触底回升 成长对标TTI
锐奇自主开发研制出角向磨光机、钢材机、电钻、电锤、石材切割机、曲线锯、电磨、电镐等24大系列、上百种规格型号的高性能专业电动工具,形成了覆盖建筑装潢、金属加工、木材加工等各种应用领域的丰富品线。新产品锂电钻机、工业电切割机将在新工业区带订单投产。
中国是世界最大的电动工具生产基地,占全球产量的80%,产品主要分为三个档次:高精端工具、工业用专业电动工具和DIY类产品。从销售区域来看,全球的一半市场在欧美。我们认为中国目前的发展阶段需求仍以工业用电动工具为主。据协会统计,中国的电动工具市场容量正以每年25%以上的增速快速增长,2012年大概是205亿元。国内电动工具行业十分分散,最大的博世在国内市场也只有10%,锐奇国内占有率也只是个位数,在过去的数年间,高端、低端市场占国内电动工具销售的主要市场,而中端市场只是一个很小的部分。而在发达国家电动工具已从工业需求转向家庭需求,未来这是一个趋势,作为一个消费类工具产品,需根据消费需求不断的推出新产品,因此行业增长相对平稳。
公司的产品销售有自主品牌和为国际知名品牌厂商提供ODM两块。国内产品的价格主要由市场供求关系决定,ODM产品定价采取成本加成方式。国内销售主要面向工业、建筑、铁路、房地产等,受宏观经济和资金的影响,2012年受影响最大。
国外销售保持稳定增长,公司适当控制ODM的占比,保护锐奇自主品牌产品。公司ODM80%是外销,20%是自主品牌的拓展,分布40多个国家,东南亚地区认知度较高,欧美市场尚有难度。
成长空间广阔,技术对标博世,模式对标TTI(创科实业)。博世集团电动工具部是全球电动工具和电动工具附件的市场领军者,包括Bosch、Skil和Dremel等品牌。2012年,其职员总共创造了约40亿欧元的销售额,其中90%来自德国境外。博世核心成功因素是创新力和创新步伐,每一年,博世电动工具都会向市场发布超过100种新产品。博世电动工具2012年销售额中有近40%来自上市不到两年的产品。德国博世中国1995年成立,目前,博世电动工具中国设有4个工厂-杭州、宁波、南京和东莞,同时还在杭州设有其亚洲最大的技术研发中心,仅杭州工厂的产值就达到60亿元。香港TTI创科集团是世界级的电动工具、户外动力设备、地板养护设备、房屋修理设备设计、生产企业,集团1985年成立,2012年香港上市,收入规模达到39亿美元,毛利率32%左右。TTI创科73%的收入来自于北美、20%来自于欧洲,成长是靠不断的收购兼并,现拥有MILWAUKEE、AEG、RYOBI、HONELITE、HOOVER、DIRTDEVIL、VAX七个品牌。虽然锐奇和这些跨国企业有差距,但是说明空间还是很大的。
公司的产品有自主品牌和为国际知名电动工具企业提供ODM两块。国内产品的价格主要由市场供求关系决定,ODM产品定价采取成本加成方式。国内销售主要面向工业、建筑、铁路、房地产等,受宏观经济和资金的影响,2012年受影响最大。国外销售保持稳定增长,公司适当控制ODM的占比,保护锐奇自主品牌份额。公司出口80%是ODM,20%是自主品牌的拓展,分布40多个国家,东南亚地区认知度较高,欧美市场尚有难度。
公司拥有核心零部件电机的制造能力。电机制造工艺是制造电动工具最为核心的工艺,电机的好坏决定着电动工具的性能和使用寿命,电机制造技术是电动工具行业拥有自主核心竞争力的企业必须掌握的技术。公司拥有多年生产电机的经验,并引进了世界先进水平的电机自动生产设备,所生产的精益电机转速达30,000-40,000转/分钟,单位重量出力达450w/kg,居行业领先水平。
明年增长点来自于新产品和嘉兴工业园一期投产。目前上海的厂区3万平方米200万台产能,嘉兴达到6万平方米,预计可以达到300万台以上产能,一期明年下半年投产100万台产能,公司订单饱和,产能释放会带来增长点。
2014年如果人民币升值放缓,有利于锐奇。公司的外销售比例超过50%,受益于欧美经济复苏,出口订单增速稳步提高。2013年公司受人民币升值影响较大,汇兑损失将近500万元,如果明年升值放缓,毛利率将会提升。
公司货币资金6亿,存在收购兼并的可能。公司上市超募资金与自有资金合计6亿,公司可以选择类似TTI的扩张方式,收购其它细分电动工具品牌,扩充产品线。另外公司也看好自动化工具,也有意拓展机器人手臂等领域。
长期给予“强烈推荐-A”的评级。公司未来成长来自于收购扩充产品系列、嘉兴产能投放,股权激励方案已推出。市值18亿,货币资金6亿,2013年业绩低于预期与人民币升值造成500万汇况损失有关。2013-2015业绩预测0.34、0.43、0.55,明年PE30倍,相对估值合理。考虑到公司现金流充足有收购的前景,从市值上来看也偏小,PB=2倍远小于其它创业板公司,给予强烈推荐评级。招商证券
新兴铸管(000778):开篇油气业务 战略转型加速
事件:新兴铸管日前与墨西哥石油国际有限公司(简称PMI)和SPF在墨西哥城签署了《设立中墨能源投资基金之框架协议》,拟设立中墨能源投资基金,其认缴的资金总规模为50亿美元,新兴铸管拟出资上限为不超过基金总规模的16%的8亿美元,按照当前汇率测算约48.64亿人民币。其中一期基金认缴规模为10亿美元,其中由本公司与SPFCapital负责组织认缴8亿美元,由PMI集团认缴2亿美元,重点投资海上钻井平台等海工装备类项目,采用由基金下设的项目公司先购买后出租给PEMEX的方式为主要运营模式。
油气业务开篇。公司公告显示:基金设立后拟投资的范围包括三大领域:1)能源基础设施,包括:墨西哥湾的海上钻井平台及相关设施;墨西哥全国的油气管道;墨西哥西海岸的LNG(液化天然气的简称)液化站和出口港等。2)石油和天然气的勘探和开发。包括:墨西哥老油田的再利用、新油田的勘探和开采,页岩气的勘探和开采等。3)能源贸易,包括原油以及LNG等油气资源。
战略转型加速。考虑到墨西哥原油供给能力2004-2013十年来来下滑近30%及墨西哥财政收入严重依赖石油收入促使墨西哥原油产业国有化75年来首次对外资开放,说明了墨西哥对能源投资需求巨大,我们认为虽然公司此次与墨方的合作目前只有框架性方向,尚无法量化该项目的投资回报,但作为习近平主席访墨时签署的《中墨联合声明》中重要合作项目之一,公司作为中国企业代表出海与PMI在能源领域首尝合作带有明显国家战略痕迹,我们认为以公司为载体后续深化合作概率很大。
油气管出口存在较大机遇。公司目前油气用管主要载体马头镇特种管材生产基地设计年产能18万吨/年,总投资15~16亿元,占地1500亩,其中6300吨热挤压机领先同行,已于2013年4月调试生产,双金属复合管设计能力为5万吨/年。此次合作有助于未来公司油气管产品对墨西哥市场的开拓。
维持“强烈推荐-A”投资评级:在钢铁行业向上景气拐点不明情况下,公司今年在业务结构化转型上频频发力,生态农业、光伏等业务均有涉足,此次与墨西哥石油合作进军利润率更高的油气能源领域既可以帮助公司由上游原材料生产商向下游集成解决方案提供商转型,又为未来高端油气管完全达产后打开海外市场。维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券
贵研铂业(600459):铂金属领域深耕细作 尾气催化驱动未来
铂金属领域深耕细作,已形成比较完整的产业布局:公司近年来在延伸贵金属产业链方面频频出手,贵金属资源-加工-贸易一体化初见雏形。今年以来,公司贵金属产品、贵金属贸易及资源回收业务三大业务板块都有较好的表现。公司亏损的元江镍业业务已转让完毕,显示了管理层坚持做大做强主业的战略决心。
公司的环保概念日益受到市场追捧:今年冬季以来,京津沪等大中城市都不同程度的出现雾霾天气,政府和民间对此都十分敏感,从国外经验来看,这种情况短期内难以得到改善。但可以肯定的是,未来尾气排放标准更加严格,贵研铂业尾气催化业务将因此受益,成为未来促进业绩增长的驱动力。从今年已发布的业绩来看,截止到三季度,公司的贵金属环保及催化功能材料方面的营收比上年同期增长36.09%,且毛利率居公司各项业务之首。
募投项目进行顺利:公司募投项目建设顺利进行,截止2013 年6 月30 日,“贵金属二次资源回收”项目整体进度达到84.21%,此外,公司于2013年7月22日审议同意公司以部分配股发行募集资金向昆明贵研催化剂有限责任公司增资33739.31万元,用于“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目”的建设,以上两个项目使资产负债表中在建工程较年初增长35.72%。“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目预计将于2015年建成达产,将有效突破公司产能瓶颈,助力于扩大市场份额。
盈利预测与投资建议:公司处于业务快速扩张期,贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先,销售渠道逐渐丰富,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,同时明年募投项目逐渐投产,业绩将大幅增长。此外,国内大中城市雾霾状况或将愈甚,事件驱动股价,环保概念将日益受到市场追捧。预计 2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元和0.60元。以2013年70倍的动态PE计算,公司6个月目标价23.10元。维持公司“买入”评级。海通证券
海宁皮城(002344):布局中原市场 异地扩张加快
公司发布重大合同公告,拟在河南郑州投资郑州海宁皮革城项目。目前,公司已与郑州市中牟县人民政府达成了投资协议书。该协议尚需董事会审议批准。
点评:
郑州海宁中国皮革城,位于郑州市绿博产业园区内,郑开大道北侧、万三公路以东。项目用地面积约150亩,预计投资总额为7.5亿元,2015年下半年有望开业。
河南市场皮革需求巨大,公司在河南新乡已有一市场,其持有新乡海宁皮革城51%股份。新乡市场2011年开业,合计面积7.5万平米,剔除出售部分,目前实际可租赁面积5.44万平米。2011-2012年,新乡市场净利润分别为460万元和116万元,2013年由于有4000多平米面积出售,预计全年净利为1173万元,2014-2015年我们估计其租赁产生的净收益仅为110万左右。相对于庞大的河南市场而言,新乡市场无论是体量还是盈利规模,均严重偏小,与公司强势的扩张战略不相一致。我们认为,主要基于几个方面:1)新乡城市辐射能力较小。新乡位于河南北部,尽管与郑州相邻,但无论是经济实力还是综合竞争力均大大落后于郑州。2)新乡市场体量偏小,其定位与中原客群的消费习惯存在一定差异,自2011年开业以来其整体盈利规模低于预期。因此,本次公司拟投资项目占据郑州乃至河南的中心位置,交通便利,区域优势明显,且能与绿博产业园内的“方特欢乐世界”及“绿博园”形成协同,客流前景看好。
公司作为皮革市场全产业链的整合者,除海宁本埠外,目前已陆续成功复制了辽宁佟二堡、江苏沭阳、河南新乡、四川成都等地,2014年哈尔滨和佟二堡三期有望开业,而天津、济南项目也有望在2015年投入使用。通过这种异地复制和滚动开发的模式,公司实现了市场份额的持续提升。
盈利预测:
预计2013-14年公司按最新股本摊薄后EPS分别为1.02元和0.81元。给予“买入”评级。德邦证券
国瓷材料(300285):专注于陶瓷墨水
公司专注于陶瓷墨水,也就是材料的生产,对于设备还是对外采购,以前陶瓷喷墨设备大多都是从日本采购,现在国产化比例提高,基本也都是从国内采购,这对陶瓷喷墨技术的普及也是一个好消息,因为设备更便宜了(对于下游厂商来说,设备投资减少了一半),现在一台陶瓷喷墨打印机成本几十万,具体配多少台要看企业的生产规模。
公司的目标客户就是瓷砖生产商,现在包括淄博、景德镇以及佛山等地都是全国主要的瓷砖生产基地,公司的主要客户就在这里,对公司来说拓展客户,也有一定的地缘优势。 公司目前的初始投资只是 1000万元,但这只是初始投资,后面对交易方,也就是佛山康立泰公司的具体评估结果出来之后投资规模还要进一步加大,预计会追加一个亿投资,预计届时合资公司的产能将会扩张至2000吨。由于目标公司产能规划及资产评估尚未明确,因此我们暂不上调盈利预测,预计2013-2015年公司EPS 分别为0.66、0.83和1.11元/股,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价40元。招商证券
同洲电子(002052):助力广电创新,谋求自身转型
点评:广电剧变下谋求新出路。2013年电信运营商加大了IPTV的推广力度,各类互联网公司也推出众多OTT产品,不论是在价格与体验上都较有线数字电视显示出致命的威胁。预计2013年年底OTT激活用户超过1000万,2014年机顶盒出货量超过2500万,将进一步对广电运营商构成较大的威胁。公司的“DVB+OTT电视互联网项目”,可满足北方广电运营商在2015年前实现“数字电视信号”改造的同时,快速的实现低成本切入“双向互动服务”。在双向网络改造期间,利用数字信号的高清优势,提前进入“互动业务”增值增收阶段。让已完成数字电视信号高清广播,但未进行网络双向改造的广电运营商,在双向网络改造的较长周期(2-3年)内,直接切入DVB+OTT电视互联网模式实现互动,启动“互动业务”以稳定老用户、增加新用户。对于公司来说,项目的推广可促进公司在统一平台标准的前提下,避免以往在多个地区的广电网络重复长周期高度定制化的双向互动业务开发及对接,节约研发成本,并由各增值业务及"摸摸看"触控新技术带动客户体验,从而带动公司PAD、智能一体电视及手机等智能终端产品的销售。辽宁省目前拥有家庭用户1500万,有线电视用户950万,其中数字电视用户650万户,具备较好的规模效应与推广示范性。
实际控制人同步参与增发,增强项目保障。公司的实际控制人袁明先生同步参与增发,其中公司控股股东袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%(含35%)。在一定程度上反映了公司对于项目的信心。对于以规模效应为基础的DVB+OTT项目来说,用户规模的增长是我们持续关注的重点,2014年公司如可实现超过500万的DVB+OTT用户,则公司依然具备一定的投资价值。
我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.27元和0.74元,建议关注公司用户拓展进程。齐鲁证券
星辉车模(300043):打通实物玩具和虚拟游戏界限 前景值得期待
经营情况:公司2013年1-3Q营业收入16.46亿元,YoY增长134.55%,营收大幅增长缘于2012下半年并表汕头SK70%股权,净利润0.956亿元,YoY增长24.15%,车模和婴童业务利润增速24%。3Q单季营业6.068亿元,YoY增速31.76%,净利润4390万元,YOY增速为16%,车模和婴童主业利润增速20%。
车模及婴童业务:2013上半年公司车模及婴童业务实现收入2.77亿元,YOY增长15%。国内业务增长30.4%,超过海外业务7.1%的增速,使得国内营收占比由之前的3成提高到了4成。公司车模业务毛利率长期稳定保持在35%的水准,玩具和婴童业务毛利率呈现明显上升趋势,达到了30%以上的水准。预计公司的出口业务预计较大可能保持在10%以上的增速,国内业务有望保持3成增速,未来车模及婴童业务整体增速约2成。
游戏业务:公司计画通过定向增发和支付现金收购天拓科技100%股权,此前年内已先后收购了深圳畅娱天下和谷果软体技术有限公司51%的股权,涉足手游和互联网广告业务。根据原股东承诺,预计2013-2015年公司来自游戏业务的利润分别为400、9300和1.134亿元,增厚公司EPS分别为0.02、0.31和0.38元。公司通过收购实现同时拥有实物玩具和虚拟游戏,并拓展游戏周边产玩偶产品,打造“玩具+游戏"的互动娱乐模式,未来游戏业务占公司总利润比重将达4成。
原材料业务:原材料业务占公司营收总额的7成,但是利润占比目前仅1成。公司2012下半年完成收购汕头SK70%股权介入原材料业务,以降低交易成本并获取便捷的原材料供应。该业务预计未来利润保持稳定波动的水准,净利润额约3500万元。
盈利预测:预计2013-2015年公司实现净利润1.31、2.37和2.87亿元,YoY增长21.8%、81.3%和21.4%。我们预计针对天拓的增发收购工作将在2014年完成,摊薄后EPS分别为0.54、0.797和0.968元,对应动态P/E为32.3、21.9和18倍,给予买入的投资建议,目标价19.9元,对应2014年25倍PE。群益证券
中航电子(600372):集优质资产于一身的航电旗舰公司
中航电子是我国航空电子领域的旗舰上市平台。中航电子经过3次资产注入,目前由11家子公司组成,已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司战略定位于打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”。
受益于我国军费开支的稳步提升及军费结构优化,核心军品制造业务将维持高景气。2012年我国军费开支占GDP比重仅为1.3%,远低于美国、俄罗斯的4.4%,也较印度、越南、韩国、台湾地区低一个台阶。假设我国未来军费开支占GDP比重为达到2.5%左右(与印度等国相仿),那么我国未来15年军费开支的CAGR将达11.1%。军费结构中装备费开支占比有望提升,有利于核心军品制造业务发展。
军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。“一代飞机平台几代航空电子”,一架军机的寿命在20-30年,但在飞机的全生命周期中,发动机、航电、机电等关键部件需更换2-3代,这意味着平均10年左右就会产生可观的航电系统改造升级需求。
我国正处于“三代机”换装高峰期,整体制造及核心零部件需求旺盛。按照航电系统占三代(半)战机30%的价值比重测算,2014-2020年军机航电系统市场规模约为640亿元。航电系统在更先进的战机和信息作战飞机的价值占比分别高达40%、50%,因此我们看好先进航电产品的市场前景。
首次给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年收入增速为48%、26%、25%,归母净利增速为47%、24%、28%,EPS分别为0.39、0.48、0.62元。给予目标价28.5元,对应公司2014年59x PE。海通证券