浙能电力(600023):浙能集团旗舰 盈利出众 成长确定
浙能集团电力资产实现整体上市。东电B(900949)第一大股东浙能电力5.53元/股向全体其他股东发行A股,实现换股吸收合并东电B。此次整合后,浙能电力实现A股上市,成为浙能集团的电力上市平台,同时也将成为第五大A股火电公司,最大的地方电力上市公司。
“区域优势”与“结构优势”确保浙能电力盈利能力处行业领先。
1)机组全部位于浙江省,机组利用小时和电价持续高于全国平均5%和11%。2)“大火电+燃气+核电”推动公司2012-15年ROE持续达14%。2012年权益装机1718万KW中,煤、气、核电占比为84%/9%/4%;火电机组中75%以上为60万KW以上大机组,竞争优势凸现。未来公司燃气和核电比例将提升,预计到2016年,核电权益装机将达7%,其利润占比将由13%提升24%。
业绩成长前景确定:在建项目支持2012-15年均装机增10%,充裕项目储备支持长期发展。1)公司在建权益装机751万KW将在2013-15年投产。充备的前期规划项目为公司中长期成长奠定基础。此外,集团尚有宁夏枣泉发电项目及大量非电力资产,有望为公司增添额外增长动力。2)资金及股权结构为持续扩张提供空间。公司目前负债率仅50%,显著低于行业平均(75%);此次上市后,大股东持股达84%,亦为后续股权融资扩张提供充足空间。
财务预测
我们预测2013/14/15年EPS分别为0.69/0.71/0.83。我们假设2013年利用小时上升2%(来水情况不佳,火电利用率提升),2014/15年利用小时分别下降1.5%;煤价分别下降13%/6%/0%。敏感性分析显示,+1%的电价、煤价和利用小时变动对浙能电力2014年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。
估值与建议
首次覆盖,推荐评级。我们看好公司的持续发展前景。公司的盈利能力和成长潜力都显著优于行业平均;集团的承诺(分红/股本转增/增持计划)亦为投资者提供充足安全边际。
给予推荐评级。多种方法比较,我们认为公司内在价值的合理估值区间在7.0-7.8元/股,较发行价5.53元/股有27-41%的提升空间。前期项目获批和集团优质资产注入是股价潜在的催化剂。中金公司
海格通信(002465):收购怡创科技布局网络优化
进军网优形成多业务布局。公司近两年陆续通过外延式扩张形成电子通信产品、北斗导航、数字集群和军用模拟器等多业务布局。此次借助收购怡创科技进入无线网络优化行业。
怡创科技面临的市场空间广阔。怡创科技主营业务是网络设计,网络优化与维护等。我们估算未来三年,全国的移动网络设计的市场规模是50亿元,网络优化与维护的市场规模是250亿元,市场空间广阔。
网优14年和15年高增长可期。预计14年国内运营商整体投资增速为30%,网优经历13年低谷后将开始发力,行业增速至少为30%。预计15年国内电信投资增速将放缓至10%,但由于网优建设周期滞后基站投资1年,因此15年也会保持20%增速。广东是我国4G建设的大省,年新建基站数量在2万个左右,在全国领先。怡创科技广东省内排名第二,先发优势明显,将会充分受益。
估值便宜。结合行业增速以及怡创科技的行业地位来看,预计公司未来三年业绩增速在25%。横向来看,目前A股同类可比公司如宜通世纪、三维通信的估值在30倍以上。公司二级市场的合理估值为25倍,14年承诺业绩为1.45亿元,将增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)亿元,公司股价有10%上涨空间。
业绩对赌协议较弱。怡创科技质押25%股权,用以补足对赌协议的差异,补偿股份为怡创科技25%股份*(4.71亿元-标的公司三年累计经营业绩-2016年剩余的己方股票解锁后置换成的现金额)/4.71亿元。
由于是股份补偿,且上限是25%股权,对收购方海格通信的利益保障较弱。
公司现金将较为紧张。海格截止到3季度的账面现金为4.78亿元。此次是以自有资金8.4亿元收购,在怡创科技办理完股权质押手续(估计不多于15日)后将支付总收购款的49%即4.2亿元。届时公司现金流将较为紧张。14年公司或将借助资本市场解决现金瓶颈。
考虑公司收购影响,预计公司13年到15年EPS分别为0.48元、0.81元和0.96元,对应的动态PE分别为36倍、21倍和18倍,维持“买入”投资评级。齐鲁证券
永利带业(300230):稳健发展的轻型输送带龙头企业
公司是我国轻型输送带领军企业。公司是我国第一大轻型输送带生产企业,具有1000多种产品的生产能力。轻型输送带行业下游非常分散,应用于国民经济的各个领域,公司下游客户有3000多家,占国内轻型输送带市场份额的10%以上,占全球市场份额的1-2%。今年以来下游食品等行业整体有所复苏,尤其是物流行业发展迅速,物流行业对公司产品的需求同比增长了1倍左右。
今年前三季度公司实现营业收入2.60亿元,归属上市公司股东的净利润3774.97万元,同比增速分别为20.32%和6.81%。
产品结构不断优化,综合毛利率持续提升。公司主要产品为普通高分子材料输送带和较高端的热塑性弹性体输送带,两类产品的毛利率分别为36%和62%左右。募投项目环保型热塑性弹性体输送带已经投产,产能100万平方米,处于产能消化阶段,目前可消化产能70万平方米。近年来公司热塑性弹性体输送带占收入的比例不断提升,产品结构持续优化,公司综合毛利率也逐年上升,今年前三季度综合毛利率为44.02%,同比提升了1.85个百分点。
收购杨力波兰,打开新的利润增长点。热塑性弹性体输送带的需求主要在欧美和日本,发达国家市场需求占全球市场70-80%,公司外销比例接近50%。
目前公司在海外市场处于打造品牌知名度和提高市场占有率的阶段,外销模式主要是将卷料销售给中间加工企业,这些企业经后续加工再将卷料制成成品销售给终端。10月份公司公告收购杨力波兰,未来将继续在海外市场收购下游卷料加工企业,有利于提升公司外销产品毛利率,打开新的利润增长空间。
估值与评级:预计公司2013、2014年EPS分别为0.34元、0.39元,对应动态PE分别为24.16倍、20.69倍,给予“增持”评级。西南证券
软控股份(002073):国际化初尝胜果
公司国际化战略初尝胜果:公司自2011年底开始进行国际化中高端战略调整,已经在欧洲、北美设立了研发中心,并先后并购了美国WYKO和TMSI等公司,并与固特异、韩泰等公司形成了紧密合作关系,在某些跨国公司已经取得了局部突破。此次重大合同是公司战略调整以来的首个国际大订单,标志着经过2年多的坚持与努力,公司国际化战略开始逐步进入收获期。此次订单为成型机和硫化机等投资占比较高的设备,也标志着公司主要产品均已经获得印度厂商的认可,印度市场仍处于启动阶段,发展空间较大,重点客户的突破使公司有望持续扩大在印度市场的份额。
仅仅是开始:JK公司的订单只是个开始,由于此前公司已经与韩泰等跨国公司达成合作协议,我们预计在2014年中,公司将会在橡胶生产装备、自动化仓储物流等领域持续收获国际大订单,尽管对业绩的贡献可能并不明显,但2014年仍有望成为国际化中高端战略全面突破之年。
投资建议:我们认为,公司的橡胶装备和工业机器人业务在2014年都有良好的发展前景,公司业绩将重新进入增长轨道。公司参与的橡胶谷、波裂解以及分布式光伏电站建设运营项目也有望取得明确进展。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.2、0.31和0.50元,维持增持-A投资评级,6个月目标价10.5元,长线投资者可以关注。安信证券
友阿股份(002277):移动渠道破茧而出 “积分联盟”一大创举
安信点评:
移动渠道破茧而出。公司于11月11日公布了与腾讯合作建设微信公众平台的公告,并同步开发了集团APP。历时1个半月,移动渠道正式上线,其中微信平台可以实现微信逛街、微信支付、线上购物等功能;APP可实现玩游戏、逛商场、在线购物、兑积分等功能。值得关注的是,在继天虹商场实现APP端的在线购物后,公司同时实现了微信平台和APP的在线购物,以及更是在APP端实现了玩游戏及兑积分等提高客户粘性的有益补充。
“积分联盟”吸引客流的一大创举。公司将与各大银行、移动等企业签订积分联盟合作协议,打通双方积分互换。一方面,如果公司积分可以兑换银行、移动等消费者日常必需服务将可以提高客户粘性;另一方面,也可以通过积分的形式将这些大企业的共同客户资源引流到公司的销售渠道。
经营展望:正处加速省内“购物中心”、省外“奥特莱斯”扩张阶段;“友阿微购”及集团APP的上线拉开O2O业务转型序幕;民营银行业务如果顺利推进将大幅提升业绩并有利于零售业务的发展。
投资建议:维持2013-2015年盈利预测,预计净利增长分别为21.5%、21.5%、22.4%,约合每股收益为0.82、0.99、1.22元。基于金融改革及O2O业务转型对公司估值的提升,给予2014年18倍PE,目标价为17.88元,维持买入-A投资评级。安信证券
兆驰股份(002429):新模式大幕拉开浙江“零元购机”
12月17日,公司与华数在杭州召开产品发布会,公布了杭州地区“零元购机”的两个品牌8种套餐,未来两个月内将在浙江省内全省铺开。继9月26日公司与华数、阿里在杭州召开发布会签订三方战略合作协议后,产品套餐正式进入发售阶段,19日开始预售,31日开始配送。
内容:
“零元购机”,两个品牌8种套餐,性价比高
公司引入了飞利浦、海尔品牌,针对杭州地区共设计了8款套餐方案,套餐包括了智能云电视一体机、宽带、点播、回放、高清等。其中,一体机内置了有线机顶盒和互联网机顶盒,更为简洁和便利;同时,还能充当“智能云电脑”,通过连接华数的云端,实现电脑的几乎所有功能。
与市场上的智能电视价格相比,性价比优势明显,对用户吸引力高。未来2个月内,公司将在浙江省内全面铺开“零元购机”的活动,预计其他地区的套餐价格将比杭州地区更优惠。
此次“零元购机”活动涉及的参与方有公司、阿里、华数、海尔、飞利浦等,共同致力于推进智能云电视在浙江省内的销售。
公司:制造商和运营中介。正如我们前期报告中所述,公司在此次活动中占据主导地位,除负责产品的生产制造外, 还承担运营中介的角色。将公司的电视内置华数、阿里的系统和机顶盒功能,绑定华数的服务包进行整体销售,公司在该活动中承担了更多的环节和责任,因此毛利率也较以往的ODM模式更高。
华数:提供有线、宽带、点播、回放等服务。通过绑定服务包和电视的形式,可提高宽带和点播回放的普及度,同时将电视作为一个终端入口,为未来拟开展的“高清平移”“OTT 产业链开放”打好基础。
阿里:内置阿里的支付宝、天猫、淘宝、聚划算、水电煤缴费等系统,提供安全支付的保障。
线上线下全面铺开,多渠道同步推进 此次公司的“零元购机”活动联合了阿里、华数、海尔、飞利浦等多家企业,除在产品和套餐设计上优势互补外,还能利用各自的渠道优势,线上线下全面铺开,多渠道同步推进。
华数营业厅:华数集团在浙江省内拥有2000万有线电视用户,具有良好的用户基础。同时,面对互联网的竞争, 华数正在寻求积极转型,在华数拟开展的“高清平移”“OTT 产业链开放”(同日,华数与思科、海信、创维、TCL、海尔、乐视、优酷、中广有线举行了“华数广电OTT 产业链开放式解决方案”签约仪式)等计划中,智能电视作为一个终端入口,对其重视程度高,未来将通过其营业厅展示、网站、纸质媒体等多种渠道进行宣传推广。
天猫等电商渠道:阿里将配合此次活动在天猫上进行推广和销售。
海尔专卖店
飞利浦专卖店
新模式复制潜力大
按浙江省每年有约300万台的电视更新需求,目前通过广电销售的数量非常少,若未来能提高广电销售的渗透率,则有望带来销量的快速增长。我们预计,14年以此新模式产生的销量为30万-50万台,拉动公司液晶电视销量增长5%-8%, 同时由于毛利率更高,对业绩的拉动效果将更明显。
与华数的合作率先开启了浙江市场,公司正积极与其他省市的广电运营商洽谈,将该模式复制到其他地区,拓展更大的市场。若明年能与3-4家广电运营商签订合约,则有望带来百万台的放量。
华数与中广有线、思科、阿里、创维、TCL、海尔、海信、优酷土豆等多家产业巨头签订合作协议,提出“华数广电DVB+OTT 产业链开放式解决方案”,此举将能够使得其他省份的广电能够使用华数的宽带出口,一定程度上也会有利于公司以新模式拓展其他省份的市场。
维持“推荐”评级
此次在浙江地区的“零元购机”集合了阿里、华数、海尔、飞利浦等多家优秀的公司,产品套餐性价比吸引力强,线上线下多渠道推广,我们看好该模式未来的销售放量。在浙江地区率先开启了“充服务费送电视”的新模式,将对其他省市形成示范效应,未来该模式大概率会复制到其他省市,进一步拓展公司的渠道、规模。目前公司在河南、山东等省份进行推广,品牌授权方也联合参与。
我们认为,公司一直在积极的从制造商向“制造商+运营商”的转变,相比同类公司而言,公司很好地顺应时代的变化率先改变了自身的经营模式,我们期待和看好公司的转型。预计13/14/15年EPS 分别为0.58/0.86/1.15元,维持“推荐” 评级。国信证券
远光软件(002063):燃料智能化领域又一次资本整合
根据智和卓源公司网站的介绍,智和卓源成立于2011 年,公司位于华北电力大学校区内,主要管理人员和技术开发人员均来自电力系统及华北电力大学。
它是国内第一家把物联网应用技术应用于火力发电厂燃料验收领域的科技企业。智和卓源承建的项目包括国电集团内蒙古东胜热电厂、大同二电厂、康平发电厂,大唐集团托克托发电厂,华能达拉特发电厂、京能康巴什发电有限公司、宁夏青铝发电厂、北方联合电力鄂尔多斯发电厂、京达发电厂等的智能燃料管理系统。
智和卓源的智能燃料管理系统基本实现了燃料入场、称重、回皮、采样、制样的无人值守。国电集团东胜热电厂的燃料智能化项目是智和卓源的典型项目,2013 年7 月国电集团在东胜热电厂举办了100 多人参加的燃料管理提升工作现场会。
燃料智能化是远光软件近两年来重点培育的新业务。之前远光软件已经承建了国电集团的燃料信息系统,可以对发电集团企业的燃料数据进行管理。公司正在积极参与国电集团的基层电厂燃料智能化试点。2013 年10 月公司成立了远光共创,主要研发燃料智能化集中监控系统。此次成立远光智和卓源,加强了无人值守和自动制样产品线,为未来远光软件以总承包方式承建发电厂燃料智能化项目打下产品基础。我们预计2014 年燃料智能化业务将有突破性进展。
维持盈利预测。预计2013-2015 年收入分别为9.4、11.7 和14.6 亿元,净利润分别为3.7、5.0 和6.6 亿元,每股收益分别为0.80、1.07 和1.42 元。维持“买入”的投资评级。申银万国
科斯伍德(300192):胶印油墨龙头具备较大成长空间
事件:近日,我们专程拜访了科斯伍德,和管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。
产品供不应求,产能利用率长期处于高位。公司是我国环保型胶印油墨龙头企业之一,下游需求主要是产品包装,占公司收入的70%左右,期刊杂志等占收入的20-30%。公司目前产能1万吨,但由于产品严重供不应求,产能利用率长期处于高位。2012年公司实际产量达到1.6万吨左右,产能利用率高达160%。今年由于设备检修等原因,我们预计全年产量在1.65万吨,同比基本持平。
环保驱动行业变革,环保油墨产能投放预计市场份额具备较大提升空间。公司募投项目1.6万吨环保型胶印油墨基本完成厂房等主体建设,正在进行设备安装和调试工作,预计2014年起将开始逐步释放产能,困扰公司多年的产能瓶颈将被突破。随着国家对环保的重视程度越来越高,年产300吨以下的小型油墨生产企业未来将面临关停的风险。随着公司产能的逐步扩大,公司的市场份额将逐渐提升。
海外并购打造公司国际化+多元化品牌路线。公司于2012年收购了法国知名的油墨生产企业Brancher,Brancher 公司主要产品为紫外线光固化油墨和食品级包装油墨,这两类产品的毛利率均高于普通的胶印油墨。通过这次收购,公司将进一步丰富高端油墨产品线,并利用Brancher 的品牌、技术和渠道优势,提高公司品牌的国际影响力,积极向海外市场拓展。
估值与评级:预计公司2013、2014年EPS 分别为0.33元、0.52元,对应动态PE 分别为32.96倍、21.17倍,给予“增持”评级。西南证券
中信海直(000099):细分市场龙头,静待厚积薄发
投资逻辑:专注直升机运营30年,已成为直升机运营、维修、培训等全方位专家,为业务扩张奠定了坚实基础;受益通航政策催化,公司有望从核心优势出发,发展成为集直升机运营、4S店和培训为一体的综合性直升机服务商。
通航元年即将开启。中国通航发展落后,参考通航强国发展史,打响通航发展第一枪的都是政策支持。近几年中国通航政策频发且层层深入,通航发展元年渐近。
直升机有望先行发展。考虑中国民航机场资源紧张、通航机场数量少的现状,直升机凭借对地面设施和飞行通讯保障要求较低的优势,有望在基础设施大量投产前,获得先于固定翼飞机发展的机会。
现有业务将加速。中信海直核心业务为海上油气平台运输,行业已处于寡头竞争状态。目前,陆上油气探明率及开采率远高于近海、近海远高于深海,因此,未来油气开采向海洋、尤其是深海推进是必然趋势。公司拥有的远距离运输机数倍于竞争对手;且主基地位于深圳,占据地理优势,我们预计公司的市场份额和运价都有望持续向上突破。
厚积薄发,新业务“四两拨千斤”。30年的海上油气平台运输,自然形成了完整的运营、保障和人才培养体系。目前已经开展的陆上通航业务和维修业务依然专注于直升机,因此完全依托“现有设备、人员和体系”,轻松跨界。按这个发展逻辑,公司未来有能力进入直升机代理销售、航材共享和人员培训三大业务。值得关注的是,已经开展和未来可能开展的所有业务,全部专注直升机,且是“一套班子”+“轻资产运行”,因此有望实现规模、业绩同步增长,甚至正向放大。
财务预测
预计公司2013/2014/2015年收入分别增长13.1%、13.9%和15.9%,EPS分别为0.29、0.35和0.44元。
估值与建议
目前市盈率为28.4倍,市净率为2.0倍,估值考虑通航政策后续仍有继续催化的可能,较通航产业其它公司估值更低,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价10.5元。中金公司
沧州明珠(002108):收购终止不改预期 隔膜催化成长
BOPA 需求将稳定增长。公司是国内第一家自主研发成功生产BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业,目前BOPA 产能2.5 万吨。BOPA 下游主要为医药、食品等消费领域,消费属性决定了产品受经济波动影响小。
锂电隔膜业务有望爆发式增长。我们认为公司爆发式增长点将主要来自锂电隔膜产品,12 年公司销量为600 万平,预计13 年销量有望达到1300 万平,14 年预计销量在2500 万平以上,基本为每年翻倍。
目前锂电隔膜已经进入比亚迪供应链,未来随着特斯拉电动车在国内的批量供应,国内28 个城市试点发展电动车会带来全国销量从13年1 万辆到14 年2-3 万辆以上的翻倍增长。
公司PE 管道、BOPA 业务发展稳定,锂电隔膜有望爆发式增长,收购终止不改基本面向好预期,维持公司买入评级。我们预计公司13-15年EPS 分别为0.45、0.59 和0.76 元,锂电隔膜放量将会对公司估值和业绩形成双击,维持公司买入评级。宏源证券