恒立油缸(601100):油缸业务稳步回升,泵阀产品渐行渐近
我们认为:公司液压泵阀、精密铸件等新业务的投入已进入后期,固定资产增长将逐步放缓,折旧导致的毛利下降已近尾声;同时研发费用率将趋稳,高投入带来的盈利能力减弱趋于稳定;而随着新业务市场空间的逐渐打开、规模效益的形成,公司盈利能力还将逐步改善。
泵阀研发稳步推进,或成为2014主要看点 。
挖机液压泵、阀四倍于油缸行业空间,有望成为公司未来重要增长点。目前公司泵阀业务稳步推进,液压阀样品已经推出,开始进行台架测试,公司预计14年1月将推出液压泵样品。在相关测试工作完成之后,我们预计公司14年3季度将实现小批量供货,成为2014主要看点。
估值:上调长期增长预期,上调目标价至15元,“买入“评级 。
我们预计公司15年泵阀业务有望放量,因此我们上调公司2015年盈利预测至0.62元(原为0.59元)。同时我们看好公司泵阀未来市场空间的打开,提高了公司长期增长预期。我们基于瑞银VCAM模型(WACC为10.5%),上调目标价至15元(原为11元),对应13-15年35/29/24倍P/E 。瑞银证券
量子高科(300149):业绩符合预期,期待营销风暴
全年业绩区间符合预期:2013年业绩区间在0.18~0.22元之间符合我们0.20元的判断,Q4单季净利润应该在420~1407万之间。今年公司费用率的上涨基本抵销成本下降带来的毛利率改善,站在B2C的角度,明年将会是公司名牌运作和核心品类打造年,通过一年多对于营销模式的探索公司将借助互联网通过电子商务对终端产品进行宣传,并致力于在行业内做知识普及和市场教育,因此费用率可能会有所上升。
我们看好益生元产业主要基于以下几点:(1)环境污染严重和生活节奏加快促发肠道健康是被忽视而又亟待重视的大产业;(2)益生元能直接改善人体肠道内环境而非单纯补充有益菌群,从而一旦进军终端领域有望引发对于益生菌产品的全面替代;(3)国家对于低聚果糖(FOS)可以作为食品原料和营养强化剂的再次确认化解了之前供给端的限制;(4)乳酸菌饮料的风靡或构成对消费者进行益生元市场教育的绝佳机遇。
量子高科已掌握技术难度高的高纯度(95%以上)粉状低聚果糖的产业化技术,同时掌握了国内领先的固定化细胞和固定化酶生产低聚半乳糖的专利化产业化技术,为国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖产业化技术并实现规模化生产的企业,占据了益生元生产技术的制高点。
全球视角益生元产业的发展经历了发现益生菌—益生菌走向产业化—工业化生产益生元并应用到终端三个历史发展阶段,而第三阶段又分成原料领域(B2B)和终端领域(B2C)两个步骤,我国益生元产业的发展应该处在“益生菌走向产业化”和“益生元工业化生产”的中间阶段。
我们看好行业空间和公司的技术壁垒,建议对转型的营销变化紧密跟踪,预计13~15年公司EPS为0.20元,0.26元和0.35元,维持“推荐”。长江证券
北京君正(300223):进军可穿戴领域,打开新的成长空间
过去两年,因为软件生态问题导致了公司在移动互联网终端领域拓展成效甚微;但是,2013年随着可穿戴设备的兴起,公司快速推出智能手机解决方案,避开了软件生态问题,寻找到新的发展机遇。
可穿戴市场为公司打开蓝海市场
可穿戴未来几年将面临爆发式的成长机会。根据BI的预测,2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.6亿台;全球可穿戴设备的市场规模2018年预计达到120亿美元。根据艾瑞咨询的数据,预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部;2012年中国可穿戴设备市场规模6.1亿元,预计2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.9亿元。
超低功耗优势使其在可穿戴领域具备很大的优势
公司具备CPUIP内核的设计能力,其XBurstCPU内核是世界上少数成功量产的CPU内核之一。其产品的功耗指标远远低于同类产品。当前电池技术使得可穿戴设备待机时间普遍较短,而公司产品的超低功耗特征使其在可穿戴领域具备非常大的优势,能够帮助客户产品尽可能的提升待机时间。
l作为嵌入式CPU设计公司龙头,或将受益半导体新政大力支持业内估计,国家在支持集成电路产业发展方面可能有更大力度的政策出台。作为国内领先的具备自主知识产权嵌入式CPU芯片厂商,预计将成为新政的重点支持对象。
风险提示
可穿戴设备开拓的不确定性;市场竞争风险。
给于“推荐”评级
我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.32/0.57/0.95元,2013年12月12日收盘价32.55元,对应的PE为110.5/62.3/37.6倍。从PE的角度看公司的估值并不低,但是我们认为:首先,公司当前面临可穿戴发展的大机遇;其次,公司业绩处于拐点,未来趋势向好;第三,公司当前现金储备多,未来有并购整合机会。因此,我们首次给予公司“推荐”评级。国信证券
汉森制药(002412):四磨汤增长加速,永孜堂值得期待
近日,我们调研了汉森制药,与公司管理层就企业运营情况、行业动态、产品线规划等进行了交流。我们认为公司主导产品四磨汤口服液2014年在产能投放、基药增补放量的驱动下有望加速增长,新进收购的永孜堂产品线丰富,销售方面具有较大改善空间,有望成为驱动公司长期较快增长的新引擎。公司明年高增长确定性较强,当下估值处于合理区间,远期来看市值仍有较大空间,建议关注。
四磨汤口服液短期事件性影响逐步消除:2013年中报公司主力产品四磨汤口服液(包括6、8、10支装三种规格)实现销售收入2.06亿元,同比增长26%,此后第三季度(尤其是7、8月份)受到“槟榔事件”媒体负面报道的影响该产品增速明显下滑,但随着公司对相关报道的澄清(及时向消费者解释药用槟榔和食用槟榔的区别,通过专家、行业协会、医院医师向患者进行解释说明)、广告宣传投入的加大以及基层营销的迅速跟进(例如依靠自有的近千人销售队伍向医生和消费者进行沟通,并将中国中医药报等媒体报道下发至基层),从9月份开始四磨汤口服液的销售已出现明显好转。由于该品种在治疗老年性便秘、胃肠道功能紊乱、儿童肠胃疾病、产后/术后肠胃功能恢复等方面效果显著,终端需求良好,因此我们预计在经过了此前的事件性影响后,四磨汤口服液在2013年Q4有望实现更快增长,从而驱动公司14年全年业绩增速进一步提升。
基药增补放量+产能释放成为中期增长两大助推器:在产能方面,公司目前口服液生产主要使用老厂房产能,我们估计在考虑技改和加班生产的前提下年化最大产能约2.8亿支,目前公司新建的募投项目产能已完成基建和设备安装,正在进行GMP认证前的三批产品试生产,募投项目设计产能达3亿支(按照7小时/天。
250工作日计算,我们预计如终端需求持续,其实际产能翻倍应无问题,可满足公司未来5年产能需求),随着2014年一季度募投项目产能的投放,类似13年一季度出现的四磨汤口服液终端欠货状况将不再出现,预计2014年四磨汤口服液有望实现至少30%以上的增长。在基层市场方面,公司营销也在逐步深化,在09版基药目录公布后,四磨汤口服液陆续进入了湖南、广东、河南、青海、安徽、吉林、北京、陕西等8个省市的基药增补目录,我们估计今年四磨汤口服液在湖南省内销售可达1亿元左右,广东可达7000-8000万元,河南、北京等省份也名列前五位,可见基层市场对产品拉动效应较为明显。在最新公布的重庆基药增补目录中,四磨汤口服液也名列其中,预计在新一轮各省的基药增补目录调整中,该品种仍有望在其他几个省份入围。考虑到公司拥有较好的营销网络(四磨汤口服液销售人员近千人,在28省市设有办事处),预计在14年基药招标逐步启动后有望在上述省份基层市场获得明显加速。
营销规模化效应逐步体现,费用率存在下降趋势有望利好业绩:公司目前拥有超过1500人的销售团队,其中营销中心约有900余人负责四磨汤口服液的销售,其余人员中约有300人在子公司负责公司胶囊产品的销售。在过去几年中为了应对募投项目投产后消化新增产能带来的挑战,公司提前不断扩充销售人员,完成了国内大部分地区的销售人员布局,但同时也导致其销售费用率上升较快,而仅为30万左右的人均年销售额也显然低于其他主流口服制剂销售企业,同时2013年公司为应对媒体负面报道进行的广告宣传投放也拉升了销售费用的总体投入。根据公司2013年中报,其当期销售费用1.39亿元,对应费用率为48.70%,其中主要支出为与人员相关的职工薪酬(3497万)、差旅费(1625万)和广告宣传费(3336万)。我们认为,由于公司未来两年销售人员数量将不再大幅增加,广告投入的增速也将慢于收入增速,公司的销售规模化效应已逐渐开始显现,14年销售费用率的下降有望使得其利润增速超越收入增速。
二线品种属性良好,稳定增长概率较高:除主打产品四磨汤口服液外,今年前三季度公司二线品种中银杏叶胶囊和缩泉胶囊也保持了平稳较快的增长(中报收入同比分别增长15.3%和22.31%,预计三季度仍保持这一趋势),公司的银杏叶胶囊是国家医保乙类品种和优质优价产品,每粒总黄酮醇苷含量高达40mg,在同类产品中最高。主治尿失禁的缩泉胶囊作为独家剂型相比缩泉丸具有服用方便、剂量小吸收快的特点,在治疗中老年尿失禁方面具有较好疗效。我们预计随着公司3亿粒胶囊生产募投项目的投产,未来几年中上述两品种仍有望持续保持20%以上的较快增长,进一步完善公司的产品结构。
永孜堂品种丰富,未来改善空间较大:前期,公司公告以2.82亿元收购永孜堂制药80%股权的计划。永孜堂作为云南昭通当地具有特色的制药企业产品资源丰富,拥有天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊等7个独家品种,近年来永孜堂凭借其品种优势发展较快,2012年该公司完成销售收入6709万元,净利润1311万元,2013年前三季度完成销售收入6387万元,净利润1003万元。此前由于永孜堂自身销售力量薄弱(仅有20人左右的销售队伍,主要负责招商),绝大部分销售通过代理商完成,因此报表毛利润率不高(省内毛利润率65%,省外仅为23%),7个独家品种也均未进入全国医保目录。我们预计公司完成收购后(估计永孜堂从13年12月开始并表)将抽调部分市场业务骨干协助公司开展云南省外的销售及市场推广工作,并帮助永孜堂做好医保目录公关及招标价格维护工作(目前天麻醒脑胶囊已经进入十余个省市地方医保,在母公司的支持下预计14年进入全国医保目录的可能性较大,永孜堂的部分二线品种也有望进入全国医保目录或地方医保),届时丰富的产品线有望为公司中长期可持续发展提供品种保障。而公司在收购永孜堂后账上现金依然超过3亿元且并无大额负债,这也为其继续外延式扩张,不断丰富产品储备创造了良好条件。
盈利预测:总体而言,我们认为公司主导产品四磨汤口服液作为中药独家品种,临床效果良好,使用范围不断拓展,未来在产能扩张、基药增补放量和费用率下降的驱动下有望使公司业绩进入加速增长通道,而其二线产品缩泉胶囊,银杏叶胶囊产品凭借良好的疗效和剂型、质量标准上的优势也有望保持稳健增长。所收购的永孜堂不仅将为2014年提供并表增厚,同时其作为拥有7个独家品种的中药企业,产品储备丰富,销售方面具有较大的改善空间,未来有望长期保持较快增长。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72、1.07和1.41元,公司虽然静态估值不低,但14年内生+外延实现快速增长的确定性较高,长期品种储备丰富,在市值上具有较大成长空间,继续维持对公司的“增持”评级,建议逢低买入。兴业证券
千山药机(300216):“当德国技术遇到中国成本=完美制造
1、传统业务增速没有公司预期的好,但同时也预示着明年业绩并不会像市场预期那样大跳水,目前公司在产品大幅增加,说明订单饱满。我们认为明年传统产品线高速增长可能性不大,能够达到今年的水平已经实属不易。而且制药装备业不是一个可以持续高速增长的行业。
2.上海千山医疗科技有限公司生产泌尿科耗材及器械产品(主要包括输尿管支架、导尿管、内窥镜等)。预计很快将会推出一次性无菌导尿管产品,毛利率极高。公司目前是租赁千山远东3000㎡厂房生产,产能释放没有问题,如果顺利投产可以做到近5亿元的销售额,公司主要是做高端产品,对比美国库克产品替代,公司认为产品质量和产品线完全可以与美国库克相当。
3.医疗器械明年可以上市的品种包括“采血管(针)”、“自动化药房系统”、“无菌导尿管”和“部分高端实验室试剂”。公司目标是在2015年实现医疗器械销售额超过制药装备,这几年公司在医疗器械领域投入大量资源,最终希望医疗器械领域可以做到百亿销售额,医疗器械新产品毛利率至少达到60%以上,净利率在20%。按保守15%净利润,约为15亿元,公司生产的医疗器械逐步向高端转移,因此对于公司的估值也将不断提高,如果按25倍测算,则公司医疗器械业务就价值近300-400亿元。
4.预计公司2013年实现营业收入为5.19亿元、同比增长42.23%。净利润8844万,同比增长24.20%,折合每股收益0.48元。“千山药机”即将进入一个业绩和估值双提升的阶段。公司在医疗器械领域布局的产品线将于2014年全面上市,通过引进德国R+E先进技术制造工艺,建立在国内医疗器械领域的技术壁垒,再结合在制药装备领域积累的生产经验,构筑起超高的性价比产品线。所以当“德国工艺”遇到“中国成本”=完美制造!随着2014年高盈利能力的医疗器械产品线开始大幅贡献业绩,公司的估值势必上升。再结合公司股权激励的行权条件和时间节点,我们给予公司“推荐”评级。东吴证券
蓝色光标(300058):公告收购WAVS 维持强力买入
蓝色光标本次海外投资是其实施营销传播服务行业“全产业链”布局的关键步骤和“国际化”战略的重要组成部分。此次交易将对未来发展产生几方面的积极意义:(1)WAVS 主要专注于社交传媒营销,是一种新型的广告与营销模式。我们预计本次收购有助于蓝色光标紧跟国际数字营销的新理念,推进公司数字化战略,实现数字化业务占比升至70% 的战略目标(目前45%);(2)WAVS 服务过 Adidas, Jaguar, Cisco, Heineken, eBay, Kia, Expedia,Sony 等企业,我们认为本次收购有助于借助WAVS 的国际客户覆盖、全球化布局,提升蓝色光标的品牌影响力,以及满足客户对国际业务的需求,实现未来十年海外收入占比提高到33%的目标(目前不到3%);(3)我们认为这有助于继续完善公司在营销传播产业链的布局,扩大业务规模,为客户提供更加全面的营销服务。
估值
我们将公司2014-16年预期每股盈利上调4%,并将基于PEG 的12个月目标价格上调4%至81.69元,以反映这项收购的财务影响。我们依然看好蓝标内生+外延收购双轮驱动的增长战略,重申强力买入该股。高盛高华