鸿路钢构(002541):收入规模仍处于增长轨道
公司2013年前3季度实现营业收入32.90亿元,同比增长26.60%,其中Q3实现收入12.28亿元,同比增长19.12%。源于2012年新签订单的逐步结转,公司1-9月实现营业收入32.90亿元,同比增长26.60%:1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入8.65亿元、11.97亿元、12.28亿元,同比增长40.41%、25.77%、19.12%(图1);2)分业务结构来看,根据公司的营业税金占比进行粗略的估算,公司的工程业务收入占总收入的比重仍在提升(图2)。
2013年前3季度公司实现综合毛利率12.21%,较去年同期下降0.38%(图3)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率11.28%、13.25%、11.84%,较去年同期下滑1.00%、0.20%、0.14%。公司毛利率下滑的主要原因包括:1)随着钢材价格的下跌,公司前期以较高价格购入的钢材提升了摊销成本;2)业务结构中毛利率较低的工程业务占比有所提升。
2013年上半年公司实现净利率3.92%,较去年同期下降1.02%。其中Q3实现净利率2.84%,创历史新低(图3)。公司2013年前3季度的净利率较去年同期下滑1.02%,净利率降幅大于毛利率降幅的主要原因在于非经常性损益的减少以及期间费用占比的小幅上升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率3.75%、5.15%、2.84%,较去年同期下降0.50%、0.67%、0.59%,Q3净利率创历史新低。
2013年前3季度公司的期间费用占比为7.23%,较去年同期提升0.56%(图4):1)公司2013年前3季度的销售费用占比1.65%,较去年同期下降0.21%;2)公司2013年前3季度的管理费用占比为3.71%,较去年同期提升0.23%,人员的增加是管理费用占比上升是主要原因;3)公司2013年前3季度的财务费用占比为1.88%,较去年同期提升0.14%,应收账款和存货对公司资金的占用导致公司的财务费用较去年同期略有上升。
2013年前3季度公司的非经常性损益占收入的比例为0.59%,较去年同期下降0.49%,非经常损益的减少是导致公司净利率降幅高于毛利率降幅的主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的非经常性损益占收入的比例分别为1.08%、0.60%、0.23%,较去年同期下降0.73%、1.08%、0.49%。
公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.65元,较去年有所恶化(图4)。公司由于新签订单大幅增加而加大原材料的采购力度是Q3现金流恶化的主要原因。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.45元、-1.11元,较去年同期有所恶化;2)从收、付现比的角度来看(表1),公司2013年上半年的收现比为109.27%,较去年同期的105.89%略有改善,这说明公司经营性现金流的恶化主要源于付现的上升。从资产负债表来看,公司Q3现金流的恶化主要来自于存货与预付款的大幅增加,结合大幅增长的预收账款分析,我们认为公司由于新签订单大幅增加而加大原材料的采购力度是Q3现金流恶化的主要原因,但这也说明公司的收入规模仍处于增长轨道。
盈利预测、估值和评级:根据2013年前3季度公司披露的各项经营数据,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司的销售费用占比;2)略微下调公司的资产减值损失;3)略微下调公司的营业外收入。据此我们给出公司2013-2015年EPS至0.71元、0.93元、1.19元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍。维持公司的“增持”评级。兴业证券
日海通讯(002313):有线超预期下滑,等待4G拉动
2013年前三季度公司实现营业收入16.0亿,同比增长19.94%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿,同比增长1.56%。3Q收入增速进一步放缓至11%,净利润同比下滑31.82%,业绩低于市场预期,主要原因在于公司有线业务受运营商宽带投资放缓影响超预期下滑,前三季度同比下滑40%,公司三季报亮点在于无线和工程业务高速增长,分别同比增长60%、120%(含并表因素)。
毛利率小幅下滑,未来将持续这一趋势
2013年3季度公司毛利率为30.54%,同比下滑2.5个百分点,环比下滑3个百分点,主要原因在于高毛利的有线业务大幅下滑,低毛利的工程业务占比提升所致。分业务来看,前三季度公司无线业务的毛利率相对较高,在35%左右,有线和工程业务毛利率则均小幅下滑。我们判断,随着行业竞争日趋激烈,毛利率有进一步下行的可能。
股权激励费用影响当年费用率,长期看费用率稳定
2013年3季度公司三项费用率20.84%,同比上涨0.8个百分点,主要来自股权激励费用的增加。前三季度,公司股权激励费用高达2300万,全年来看,股权激励总费用将计入3500万,这将对公司费用率有一定影响;但长期看,公司各项费用将维持稳定。
未来有线下滑或持稳,长期看无线和工程在4G拉动下的快速增长全年来看,虽然公司在受运营商4G建设推动下保持无线和工程业务高增长,但有线业务超预期大幅下滑。因此,我们认为公司全年业绩承压。
中长期看,有线业务持稳后,公司无线业务、工程业务潜在市场空间较大,其在4G拉动下的快速增长可以帮助公司重回快速增长轨道,支撑公司中长期发展。
盈利预测:受有线业务下滑影响,业绩低于市场预期,我们下调公司业绩;中长期看,我们看好公司在有线业务持稳后,无线和工程业务在4G建设的驱动下快速增长,预计13-15年EPS为0.59元、0.67元、0.77元,下调为“增持”评级。兴业证券
聚龙股份(300202):创新聚龙,放量清分
3季度主营业务加速增长:7~9月公司实现营业收入1.4亿元,同比增长75%;归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长75%。主要由于纸币清分机产品的持续热销。公司在巩固原有五大商业银行客户的同时,大力发展农村商业银行、农村信用社、邮政储蓄银行及海外银行客户。这些客户已经在公司销售收入中占有相当的比重。另一方面,公司继续拓展流通管理解决方案业务,在北京、上海等地建立人民币流通管理系统的示范工程。
综合毛利率保持稳定:1~9月,公司综合毛利率为56.3%,较今年上半年的57.4%,和去年同期的55.8%相比,基本保持稳定。在小型清分机领域由于销售规模的原因,价格会略有下降。公司依靠中型清分机和清分环保流水线等新产品的推广,高端清分机产品比重不断上升,综合毛利率保持稳定。
费用率保持稳定:报告期内,公司销售费用0.60亿元,销售费用率19.1%;管理费用0.69亿元,管理费用率22.1%。与去年同期基本持平。
中型纸币清分机打破垄断,新产品拓展顺利:我们对清分机市场规模的预期在200亿元左右,目前渗透率约30%。公司自主研发的中型纸币清分机已经获得客户认可,拿到交通银行的订单,在国外厂商垄断的大中型清分机市场打开了进口替代空间。
在新产品开发领域,公司以银行需求为导向。柜员循环一体机具有取款、存款、清分的功能,能有效的提升银行网点的工作效率;清分环保流水线具有点钞、清分、扎把、盖章、塑封等功能,能有效提高银行现金中心的工作效率。这两种新产品对应的市场空间,我们保守估计在200亿元。考虑到清分机市场200亿的空间,公司的产品线对应400亿的需求(未考虑产品寿命到期带来的更新增量),2012年公司收入5亿元,在未来3年时间,聚龙不会遇到行业天花板的问题。
盈利预测:央行对假币零容忍的政策和清分机对银行工作效率的提升依然是支持纸币清分机行业快速增长的内在动力。中大型清分机的进口替代和新产品的不断推出,让聚龙面临的行业天花板不断推移。我们认为未来3年公司仍将保持30%以上的高增长。预计公司13年、14年每股收益0.73元和1.02元,对应目前的动态PE为40倍、29倍,维持“增持”评级。兴业证券
润和软件(300339):增强区域竞争力,产品化布局初露锋芒
扎根南京迎接智慧城市落地运维:报告期内,公司和IBM、中国(南京)软件谷管委会建立技术联合创新中心,基于IBM技术的智慧城市、物联网、云计算、智能分析作为该中心的产品基础,公司负责技术联合创新的具体建设和日常运营,并在周边地区进行市场推广和销售,同时,收购了江苏开拓信息与系统有限公司。我们对这一种形态的“智慧城市”落地给予高度关注,我们认为在传统去ROE的讨论中,有一部分市场观点高估了国产软件现有产品在数据库、中间件及底层硬件上的替换速度,而忽略了重新包装核心代码、落地具体运维的另一种“去ROE”和“智慧城市”落地,未来,随着政务信息化和行业信息化的实施进入落地环节,类似的模式有可能成为行业的普遍做法,而已经上市的公司有可能因为早上市的红利,成为某一区域智慧资源的整合平台,并在利润表上得到一定的体现。
引入分包制度在产品化上初露锋芒:公司目前分包比例在30%,同时行业化、产品化的布局体现进取心。如公司研发的飞影产品,即为面向数字家庭娱乐、打通数字电视、智能机顶盒、手机、平板等关键设备的一款整合型软件产品,尽管受制于销售能力及产品品牌,在移动互联网的大潮中,可能难以独当一面,但有利于公司在行业的竞争后期通过前期投入获得竞争性产品的后续研发外包投入。建议后续继续观察变化。
盈利预测与投资建议:鉴于软件外包的国际业务放缓还将持续,相对于其他规模较大的公司,润和软件受冲击较小,并有可能在这一轮的智慧城市落地中,基于电力体系的传统优势以及创新的代理模式获得一部分分包、预计2013~2015年的EPS分别为0.56、0.71、1.01元,给予增持评级。兴业证券
长亮科技(300348):银行it支出现收紧之势,银行软件供应商格局大变
银行经历利率市场化考验IT支出暂时现收紧之势:经过十年ROA提升后,银行整体面临杠杆率艰难持平甚至下滑的局面,在利率市场化的长期压力下,如何调整业务结构,在中间业务中重新确立行业地位,成为银行业新的课题。上一代的银行IT软件建设中,主要由大行的定制化开发引领,中小型银行的IT建设无论是产品创新还是投入节凑上都处于跟随状态,2013年,成本压力下的银行对IT支出略显谨慎,全行业需求并不旺盛。
互联网金融的“野蛮”入侵也是传统银行IT收缩的原因:作为金融行业最强势的渠道,银行在今年却受到了来自于互联网的强劲挑战,非银行金融的代销牌照放开以后,券商、基金和互联网公司之间的联合创新不断,尽管短期还有监管层面的制约,但是余额宝、百度百发已是箭在弦上。不排除规范发展后的互联网金融会发起更强势的进攻,一旦金融网上超市的生态圈被非银行金融建立起来,银行的IT建设和业务建设之间如何协同将成为一个大的问题。
银行IT的供应商格局也大幅变动:2013年上半年,居于国内银行IT系统大开发第一梯队的公司海辉文思、柯莱特纷纷进入退市调整期,新股东的股东背景既有善于产业整合的私募(黑石),也有管理层的持股占比上升。可以预见的是,未来两年,将是老牌供应商在需求紧缩期更为大胆的产品促销以及新品研发。此外,安硕信息等新公司的层出不穷也是供应商格局的变数之一。
淡化短期在波动中再次精准定位:从长亮科技的近期布局来看,一是加大对同业社招的力度,反映在利润表上,是在收入基本持平的情况下,对人力的投入同比增加36%(现金流量表),管理费用从28%提升到40%;二是重点开拓与公司产品定位相符的客户,三季度公司的销售费用率从10.6%提升到13.6%。由于去年公司大力投入的细分产品线(如信用卡业务)开展不及预期,激发了公司在外围产品线更为战略性的全面布局。兴业证券
新北洋(002376):打印龙头业绩加速,ODM客户取得订单
3季度开始为ODM客户供货,业绩加速:7~9月公司实现营业收入2.3亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东的净利润0.5亿元,同比增长22%。公司执行聚焦行业和发展ODM客户的战略。通过收购清分机公司鞍山搏纵,进一步完善了自己在金融领域的产品体系,公司自主研发的票据ATM机芯和纸币识别模块等新产品也顺利推广;上半年公司与多家ODM客户积极接触,三季度已经完成产品验证阶段,开始小批量供货。
报告期末公司存货近2亿元,同比增加132%,较二季度增加52%,显示出公司对未来订单放量的积极预期。
综合毛利率保持稳定:1~9月,公司综合毛利率47%。最近几年,公司毛利率基本保持稳定。主要得益于公司在专业打印机领域的领先地位具有较高的议价能力以及新产品的不断推出。
费用率保持稳定:1~9月,公司控制费用得力,尽管销售规模扩大,各项费用率同比环比均变化不大。公司销售费用0.4亿元,销售费用率7.4%;管理费用1.1亿元,管理费用率22.7%。
盈利预测:公司是全球领先的专业打印机技术提供商。受宏观经济不景气和新的ERP系统上线影响,自2011年以来专用打印机在零售餐饮、高铁等领域的销售遇到难关。公司积极调整发展战略,以聚焦行业和发展大型ODM客户为主。三季度收入增速达到近两年新高。
在专用打印机领域,斑马、爱普生和新北洋占据了大部分市场份额。我们估计全球市场空间在20亿美元,国外市场是国内市场的5~7倍。公司销售的重点在国内市场,占收入比重的70%,如果公司与ODM客户合作顺利,销量将迅速打开局面。预计公司13年、14年每股收益0.43元和0.56元,对应目前的动态PE为25倍、19倍,维持“增持”评级。兴业证券