益佰制药:增发获批 目标价43.4元
公司收到证监会关于非公开增发5,860 万股新股核准报告,本次增发主要投向益佰制药GMP 改造二期工程、民族药业GMP 异地改扩建、南诏药业GMP 改扩建以及公司营销网络扩建及品牌建设项目,募集资金不超过11.60亿元,董事长承诺不低于1 亿元参与增发。
我们认为公司当前基本面优异,2014、15 年催化因素较多,我们预计2013-15 年的收入增速分别为30%、30%、22%,净利润增速分别为34%、33%、26%(暂不考虑增发摊薄,待实际增发完成后再调整),EPS 为1.24、1.66 与2.08 元;我们重申买入-A 的投资评级,维持12 个月目标价为43.4 元。
基本面持续向好,产品线丰富。
从产品线看,公司已经早就摆脱老三样打天下的产品格局了,目前产品线不断增加,产品种类已经非常丰富了,随着这些产品具备一定基数和市场认可度后,公司将迎来一个快速增长的通道。
肿瘤线:艾迪、康赛迪、洛铂(代理,27%的股权)、科博肽、艾愈、白介素-11(代理阿胶的)心脑血管线:杏丁、理气活血滴丸、正心泰、心脉通、瑞替普酶(2014 年上市)、瑞通立(代理阿胶的)、EPO(代理阿胶的)
男科线:前列癃闭通、舒肝益阳、泌淋
妇科线:妇炎消、岩鹿乳康片、乳痹康等
消化道:心胃止痛等
呼吸道:克咳系列,主要是OTC 产品
从产品格局看,公司认为未来成为大市值产品有:第一个艾迪,已经过10 亿了,公司还在努力把这个品种做精做细,比如艾迪在治疗缓解肿瘤抑郁方面效果突出。同时渠道下沉艾迪的潜力还有较大空间。
第二个产品,洛铂未来将是超过10 亿元以上的大品种,目前开院600 多家,400 多家3 甲医院,目前主推小细胞肺癌和转移性乳腺癌,各占20%的使用量,目前用量大的是外科的术中喷洒,新适应症非小正在推进中,预计明年底获批。
第三个未来空间超过10 亿的产品是舒肝益阳,今年预计达到6000 万元,公司可能会在礼品领域或者OTC 领域做一些工作,这个产品主要适应症是ED 症,一个疗程的使用可达到伟哥的效果,和伟哥相比,不是暂时的一过性的,而是治愈。该产品是ED 症权威王琦教授的验方,公司对此非常有信心。
第四个未来空间超过10 亿的产品是理气活血滴丸,三期临床用丹滴做的对照,总有效率不比丹滴差。
还有一些品种,公司也非常看好,如心胃止痛,是中药速效缓解胃肠道痉挛、缓解胃胀、胃痛的药物,10 分钟内见效。心脉通,目前是公司增速最快的心脑血管药物。金骨莲,骨科用药,效果也得到临床验证。
明后两年年催化因素较多。
2013 年是股权激励业绩考核年度的最后一年,2015 年1 月份,股权激励授予股份全部解锁。
海南长安国际的股权有可能下一步公司继续增持至控股。
瑞替普酶复产等。(安信证券)
民生银行:社区银行布局放缓不改长期投资价值 目标价10.68元
事件
媒体报道,银监会11 日下发《关于中小银行设立社区支行、小微支行的通知》,规定社区银行应分为“有人”和“无人”两种模式,其中“有人”的社区支行、小微支行必须事先报批,“无人”的为自助银行; 社区支行、小微支行的业务不得外包。
投资要点
若媒体报道属实,民生的社区银行布局将明显放缓。此前,民生银行计划3 年内在全国共开设10000 家“社区金融便民店”,普遍采取“自助终端+人工咨询”的模式,并通过第三方劳务派遣工迅速扩充工作人员,以达到“低成本主动营销“获得社区零售业务先发优势的目的。我们认为,由于民生现有门店并未向监管层报批,若媒体报道属实,那么新的社区网点布局可能会受制于监管而明显放缓,现有门店也可能需重新报批,如未获批则需改造为自助银行,丧失主动营销功能。
社区银行业务尚未被市场反应,进展放缓不构成重大利空。民生银行于今年下半年开始实施社区银行战略,尽管开店速度非常快,但由于对外相对低调,且门店开业时间较短,效果尚未显现,因此市场对其社区银行战略总体处于观望阶段,股价并未给予明显反应,因此我们认为,即便民生的社区银行战略实施因监管要求而放缓,对于股价而言也构不成重大利空。
社区银行业务受阻不影响民生银行长期投资价值。一直以来民生银行均属银行业中转型的先驱者。市场化的机制、灵活的模式是民生银行享受估值溢价的重要因素,尽管社区银行进展短期内可能因监管因素而受挫,但我们认为这并不影响其长期投资价值,我们仍然看好民生在小微业务领域的优势。
财务与估值
我们微调 2013-2015 年EPS 预测1.52、1.80、2.07 元,BVPS 为7.12、8.61、10.33 元。维持2013 年1.5 倍PB 估值,目标价10.68 元,维持买入评级。
风险提示
经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。(东方证券)
三泰电子:社区金融需以便民自助服务的方式渐进 目标价35元
事件
银监会12 月11 日发文,整顿此前部分股份制银行大批量开设社区银行的做法。该文规定,社区银行分为“有人”和“无人”两种模式,而不是此前业内普遍流传的“三分类”。其中“有人”网点必须持牌,“无人”网点则必须自助,不存在中间形态。这意味着此前包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式被叫停。
评论
银行打擦边球大规模铺设社区银行网点的行为得到了制止:包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式实际上简化了社区支行、小微支行的设立程序。以“无人”的自助网点的规范来铺设“有人”的分支机构,绕开了牌照的申请过程,相当于打了擦边球。银监会277 号文将这条擦边球路线堵住,部分股份制银行大批量开设社区银行的节奏被遏制。
社区金融必须隐含在社区服务之中,过于直白的存贷款业务易引起监管的重视:我们认为社区金融不能以传统银行所熟悉的直白的存贷款业务的形式展开,这对监管来说容易造成不可控的风险,从而引起监管的激烈反应。社区金融必须隐含在社区电子商务、移动支付、团购、物流服务、会员增值服务、精准营销等社区便民服务之中,就像余额宝一样,以互联网服务的身份渐进展开。这样渐进的方式,风险可控并且有群众基础。
无人值守是社区金融的主要方向,参与者需要在自助设备、流量经营和远程授权等方面做好充足的准备,需要有互联网的实践精神:按照银监会的要求,在金融服务方面社区金融尽量要往无人值守的方向发展。在无人值守的情况下良好的开展业务,需要参与者能够熟练地应用自助设备、具备流量经营的能力以及在远程授权业务上具有丰富的经验。无论是传统银行还是其他参与者,必须具备更加饱满的互联网实践精神,才能够走通道路。
社区必然是互联网企业和具有互联精神企业的广阔天地,金融只是O2O 变现中的一个分支:社区是孕育无穷财富和无限可能的广阔天地,适合互联网企业以及三泰电子这样具有互联网精神企业长期扎根经营。社区金融只是社区O2O 变现中的一个分支,仅以金融业的直白方式进入社区,难免单薄,不易成功。
自我们10 月28 日发表《物流爆发和人口红利结束带来速递易历史机会》(前收盘价14.74 元)、11 月11 日发表《又到快递爆仓时》(前收盘价13.00 元)、12 月1 日发表《全力以赴扩张速递易,下一个分众》(前收盘价15.48 元)三篇报告以来,三泰电子涨幅超过40%,最大涨幅超过50%。目前阶段市场给速递易的估值接近40 亿元,算是有一定期待了。但是根据我们跟踪的情况和我们对三泰电子竞争壁垒、领先优势和管理层决心的理解,我们认为速递易在未来1-2 年的时间内有可能逐渐被证明是下一个分众传媒,其增值业务深度甚至超过分众传媒。分众传媒的最大市值曾超过500 亿元,三泰电子的上行空间在10 倍左右。
我们再次重申对于投资者关心的壁垒问题的回答:除了盈利模式以外,投资者最关心的问题就是壁垒。我们认为速递易的扩张阶段是脏活累活,支撑未来盈利的竞争壁垒有三。第一,对于普通投资者来说,速递易的盈利模式尚不清晰,没有深入理解和调研的人下不了决心;第二、要想获得长期盈利,必须有靠谱的团队在推广时和物业签订能够尽量控制成本、费用的合同以及稳固的共赢关系,这是很有难度的事情;第三、没有规模,快递公司层面的合作就无从谈起,广告等增值业务也无从谈起,这是典型的规模经济。
要成为龙头,先发优势、决心和融资能力缺一不可:先发优势有助于速递易在所在区域形成密度优势,从而更容易与快递公司、广告公司谈合作事宜,进而形成规模壁垒;同时,先发的企业可以首先挑选容易进入的小区,这些小区由于分成模式较为友好,可能成为项目未来盈利的主力小区。由于在全国范围内建设速递易工程量浩大,所以铺设的过程,特别是尚未盈利的铺设初期,公司的决心也非常重要。最后,由于项目的资本开支巨大,所以持续的融资能力也成为项目成功的必要条件。综合来说,要想成为龙头公司,先发优势、决心和融资能力缺一不可。速递易已经俱备,很多竞争者或者潜在竞争者一项都没有。
投资建议
按照三泰电子目前的规划以及我们产业链调研了解的情况,我们认为公司在未来3 年内铺设4 万个网点的目标可以实现,一旦市场也形成和我们相同的认识,速递易项目的估值将达到100-200 亿元(单个网点未来的盈利在每年1 万元-1.5 万元)。我们建议投资者在速递易100 亿元市值以内,三泰电子整体估值130 亿元以内,持续买入。相当于上调目标价至35 元,重申“买入”评级。(国金证券)
老板电器:将高端化进行到底 目标价50.3元
上调2013/2014年盈利预测,上调目标价至50.3元,维持“增持”评级
我们上调公司2013/2014年收入预测至26.56/34.03亿元(原25.2/32.1亿元,+5.4%/6.1%),上调2013/2014年EPS至1.46/1.97元(原1.39/1.80元,+5.6%/9.4%)。综合考虑历史滚动PE估值与行业PEG估值情况,我们认为老板电器的合理PE估值水平应为25.6倍,对应14年目标价50.3元。维持“增持”评级。
消费升级趋势将持续推动烟灶集中度向龙头提升
居民收入水平的不断上升,消费能力大幅提升,对生活品质的需求也不断提升,住房更新和旧房新装修则加快了消费者对中高端家电的需求增长。受益于消费升级,厨电行业将呈现高端市场持续扩容,市场份额不断向优势品牌集中的趋势。我们认为老板三年30%的目标应能顺利实现。
品牌提升消费者使用感受,带来高利润空间
能够很好地满足消费者的功能性需求,同时又为消费者带来“高生活品质”的心理感受,是消费升级趋势下成功产品所必须具备的能力。老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象,契合了消费者的消费诉求,使得老板能够获得50%以上的毛利率,和12%以上的净利率。
电商工程渠道坚持高端定位,全方位维护品牌价值
公司在快速扩张的电商和工程渠道坚持高端定位,有利于公司品牌的发展。电商的快速扩张有利于公司利润率的进一步提升,我们认为公司在未来两年毛利率和净利率仍有提升空间。
催化剂:业绩超市场预期;
风险:市场竞争恶化(国泰君安)
国电南瑞:行业龙头 重新步入增长通道 估值22元
国电南瑞(600406)深度报告:行业龙头,重新步入增长通道
配网、变电站自动化等网内业务仍有很大发展空间
配网自动化是是电力设备行业中目前发展潜力最大、增长最快的子行业,14年将步入发展大年,公司作为配电自动化龙头企业有望充分受益行业发展;公司高端继保设备近两年获得突飞猛进发展,预计未来仍将受益于智能电网及市场占有率提高。
轨道交通、电气控制自动化等网外业务将迎来爆发
目前公司的轨道交通监控系统已在行业内处于领先地位,并已通过多年研发出轨道交通信号系统,借力集团地铁总包将产品快速打入市场;公司目前是发电机组励磁系统唯一具备百万千瓦级研制能力的企业。公司近年来加大投入风电、光伏等新能源接入控制设备及系统研发、生产和销售并处于国内领先水平。
资产注入增厚公司业绩,与现有业务形成协同效应
集团资产注入若年内并表,将增厚公司业绩0.1元左右。拟注入资产竞争优势明显、所处行业需求旺盛,预计未来增速会高于上市公司现有业务。
电力体制即使改革,不会对公司造成大的影响
我们认为电力体制即使改革也不会对电力投资造成影响且对南瑞的发展影响不大。
业务拓展有无限可能,300亿市值不是顶
公司作为电力自动化龙头企业,其现有业务都在所处行业处于领先水平,且业务仍有往电网内外拓展的可能和能力,而国际龙头ABB等的市值已达几百上千亿美元,公司有望重复国际龙头的成功之路。
风险提示
如果电力投资出现下滑,而公司又未找到新的增长点能够弥补公司业绩可能会出现短期波动的风险;市场对电力体制改革的预期会影响公司的估值水平。
公司合理估值22元,维持“推荐”
结合绝对估值和相对估值结果,我们认为公司合理估值22元,对应2014年注入摊薄后EPS的估值为25倍,维持推荐评级。(国信证券)
置信电气: 大市场小公司 高增长的节能新贵 估值18.75元
南瑞集团力争成为国内节能环保龙头企业,公司是南瑞集团建筑节能、市政节能平台。公司是典型的大市场、小公司、高增长企业。
市场大:建筑能耗占总能耗的30%-40%。我国智能型建筑所占比例仅4%,而美国和日本新建筑中智能型建筑比例分别为70%和60%,预计到2017年中国建筑节能市场价值将超过4000亿元。
行业无龙头。南瑞集团全院为节能而努力,加大了置信电气获取订单的可能性与速度。
高增长:我们预计2015年节能订单规模达到40亿元以上,较2013年收入翻倍。公司也有能力获得如此规模订单,主要原因:仅国网内部建筑节能需求超过200亿元,假设70%由公司获得,3-5年内完成,年均建筑节能订单35亿元。
预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.75元、1.12元,给予2014年20-25倍市盈率,合理估值为15.00-18.75元,“买入”评级。
风险因素:(1) 配电网投资低于预期的风险;(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。(海通证券)