福瑞股份(300049):未来业绩持续发展确定性
股权行权条件高于市场预期,14年实际净利润要求6885万元。公司要求14、15、16年净利润分别达到或超过5100、6600和8600万元,或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元,在2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。由于14年-16年每年摊销成本分别为1785、1029和487万元,因此以2012年净利润为基数,实际增速同比分别为474%、11%和19%,高于市场预期。
股权激励彰显信心,给予增持评级。我们预计13-15年EPS分别为0.09、0.52和0.58元,同比增长分别为-71%、325%和29%,针对复方鳖甲软肝片原材料大幅上涨的情况,公司已向内蒙古自治区发改委提交软肝片价格调整申请,发改委委托的价格评估机构已完成相关情况的核查,并已形成核查报告,已由内蒙古自治区发改委转报国家发改委,等待主管部门的批复。虽然今年业绩明后年业绩将取决于公司几块业务的发展趋势以及虫草价格,但短期业绩见底非常明显,而肝脏纤维化诊断仪器fibroscan上半年销售情况良好,收入8000万元,净利润贡献达2000万元,成为公司业绩的新亮点。公司此时推出这份计划,是公司进行转型之时对高管实行的一次全面激励,增强了未来业绩持续发展确定性,看好公司的全产业链拓展,给予增持评级。宏源证券
世纪瑞尔(300150):业绩的先行指标已经转好
铁路固定资产投资领先于世纪瑞尔铁路业务的收入和利润。受2011-2012年铁路投资增速下降的影响,2012-2013年世纪瑞尔的铁路业务收入连续两年下降。我们预计2014年世纪瑞尔的铁路业务收入恢复增长,2015年此业务收入能够达到2011年的历史最高水平。
世纪瑞尔的发展战略可以概括为“上下左右”。铁路行车安全监控系统是核心业务,以此为基础向左向右横向进入铁路客运自动化和车站自动化以及电力、电信监控领域,向上进入上游的监控前端产品领域,向下进入安防集成领域。
世纪瑞尔从事铁路行车安全监控九个专业中的四个细分专业,各个专业的竞争对手不尽相同。铁路行车安全各专业监控对象的差异很大,技术跨度较大,这个领域内的企业根据自身技术特点从事相应的监控专业,跨度范围不会太大,各个细分领域的领先厂商有所不同。并购同类或者业务相似的公司,进入铁路以外的行业是铁路行业内的专业公司不约而同的选择。
2013年前三季度世纪瑞尔的收入和净利润同比下降,但是订单开始增长。我们预计2015年铁路业务的收入达到2011年的历史最高水平,约为2.7亿元。
2014年和2015年其他监控以及客运自动化和车站建筑自动化业务推动是收入增长的重要动力。
预计2013-2015年的收入分别为2.6、4.6和5.9亿元,净利润分别为4537万元、8581万元和1.04亿元,每股收益分别为0.17、0.32和0.39元。
DCF模型显示公司的内在价值为每股10.44元。内在价值高于12月3日股价17%,首次评级为“增持”。申银万国
爱康科技(002610):转型电站运营,电费收入为公司带来巨大业绩弹性
在国家的大力支持下,目前西部电站的并网和补贴拖欠情况都大幅好转,公司电站主要以自己持有运营。目前公司并网电站容量为85MW,另外青海海蓓翔四期20MW电站已经完工,预计年底将实现并网,届时公司年底并网电站总计将达105MW。按照1元/度的补贴计算,14年电费收入为1.68亿元,预计毛利率为40%,净利率约为30%,仅电费收入明年可以公司带来5000万元净利润。
14年公司将加大地面电站的布局和分布式示范区的申请等,保守估计明年新增电站在150MW,电站收入将为公司业绩增长最大的推动因素。
制造环节明年盈利能力将迎来提升。公司的制造业务主要是太阳能边框,支架和EVA胶膜。公司是世界上最大的边框生产商,边框业务收入占公司当前总收入的近70%。日本是公司边框的主要海外出口地,日元贬值较大的影响了公司边框业务的盈利能力。目前公司边框正在进行自动化改造,随着工艺的升级,边框成本有较大的下降空间。预计边框明年整体价格保持稳定,目前边框毛利率约为10%,我们认为明年边框毛利率有望达15%。随着成本的降低和日元贬值影响的消除,边框业明年有望为公司带来3000万元左右的净利润。
盈利预测:我们预计13-15年公司的EPS分别为0.03,0.32和0.49元,当前股价对应PE分别为282倍,30倍和19倍。公司转型为电站运营企业,电费收入带来的巨大业绩弹性,给予“增持”。民族证券
阳普医疗(300030):经营趋势向上激励加速发展
国信观点:公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务,业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局,近年来,公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上,公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长,10~12年间业绩表现平平,进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破,公司业绩趋势正逐步转变。目前,公司已权取维润赛润试剂代理,干式荧光免疫分析仪批文,已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案,有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能。在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测,EPS为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。 国信证券
东港股份(002117):三大资质在手,助力IC卡业务放量
公司此前于2011年获得银联资格认证、2012年获得万事达卡资格认证,至此公司已经拥有三大资质在手,有利于未来IC卡业务的市场拓展。
IC卡业务即将放量:公司于今年下半年陆续获得建设银行、交通银行、中信银行IC信用卡的招标项目,具体订单将在明年体现。社保卡方面,公司在山东、河南等人口大省具有较强的业务优势,明年即将进入发卡高峰。我们认为公司虽然是IC卡制卡行业的后进入者,但是在手供应商资格已经印证了公司具备一线卡商实力,未来有望继续拿单,2014-2015年公司IC卡业务放量将成为公司业绩高速增长的重要引擎。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和44.6%;净利润增速28.4%、49.4%和31.7%;维持2013-2015年盈利预测0.44元、0.65元和0.86;维持“买入-A”的投资评级和目标价20元,对应2014年EPS的30xPE。安信证券
东阿阿胶(000423):营销力推动阿胶块持续增长
阿胶块全方位推进价值回归战略,熬胶加强终端营销力:2013 年公司继续推进东阿阿胶“价值回归”战略,贯彻“熬出一个市场”的市场营销策略。(1)渠道终端:公司区域聚焦在四省两市(山东、广东、江苏、浙江、上海、北京)和省会城市的潜力区域,取得了良好效果;在终端上更侧重于直营店、电商、高端场所(机场、高铁站),与“价值回归”战略相匹配。(2)营销策略:公司在2012-2013 年加强终端渠道的营销力,不仅考核阿胶块发货、回款,更考虑终端纯销数据。2012 年起通过熬胶活动拉动终端需求,2013 年进一步贯彻熬胶策略,纯销增速超过发货增速,表现为渠道去库存。从效果上看,熬胶不仅消化渠道库存,更消化社会库存(消费者家中的库存);我们预计全年熬胶有望达到300 吨,销量占比达15%以上,进一步拉动了民间消费需求。我们预计,未来熬胶比例还会进一步增加,通过免费熬胶送辅料加快终端消化周转,通过现场体验推动消费者重复购买。
复方阿胶浆理顺价格体系,开拓医院和基层渠道:2013 年公司重新梳理了复方阿胶浆的产品规格和剂型,针对不同区域、层次的市场定位重点推广。(1)OTC 市场:复方阿胶浆和阿胶块不同,主力消费市场是二三线城市的社区医疗,重点突破是山东、河南、河北、重庆等省市。复方阿胶浆在OTC 市场推行佣金制,解决渠道动力,并重点在连锁渠道推广9 支装。(2)基层市场:复方阿胶浆已经进入10 多个省市的基药增补目录,未来跟随国家政策变化,将更多地聚焦基层医疗的县乡市场。与此配合,公司在县乡基层市场采用分线操作,建立了专门队伍,通过“5+1”策略(每个县重点开发5 个药店、每个乡1 个药店)推广阿胶浆。(3)医院市场:目前复方阿胶浆主要是抗肿瘤放化疗;2013 年做了经期保健的大样本调查,未来有可能在保健品中专门做一个品种针对经期保健新市场。
桃花姬阿胶糕包装更新、配方改良、区域推开:(1)产品力提升:桃花姬快消品包装规格(60g、75g 小包装)在6 月份推出后消费者非常喜欢,团购也较为踊跃,终端反响良好;我们判断目前快消品已经占据桃花姬的一半销售。
在定价上,60g 包装的建议零售价是29.9 元,非常便宜。同时公司招聘了快消品、食品的人员做研发,桃花姬改良配方,口味口感比以前更好。(2)营销力加强:桃花姬在北京做得非常成功,主要通过平面广告推广,在地铁、楼宇、商超都能看到桃花姬已经深入人心。终端的快消品陈列、堆头对消费者的尝试率和销量有明显拉动作用;以北京翠微某店为例,60g 包装单日走货最高达到111 袋,已基本具备了快消品的终端动销速度。桃花姬在山东、北京战略落地,现在从区域试点逐步推开到全国,上海也已经在铺货,未来几年将保持较快的增长速度。
驴皮供给渠道更加多样化,成本影响有限:目前农业部年鉴驴的存栏量约650 万头,按25%出栏量约150 万头,随着农业机械化的代替,存栏和出栏逐年减少;公司希望通过提高驴皮价格促进农民养驴的积极性,有效增加驴皮供给。目前,公司采购主要通过分散在全国的驴皮供应商,并通过建立的20 个养驴基地辐射周围区域,带动周围农户的养驴积极性。公司将部分营销人员补充到采购团队中,逐步掌控驴皮资源;未来驴皮供应商的比例将逐步减少,自己采购比例将增加。此外,国际采购约占10%,主要来自非洲、秘鲁、巴西、中亚、澳大利亚等地,国内外采购价格基本持平。公司希望全行业能看到发展趋势,共同投资养驴基地,推动上游资源价值回归。我们判断,驴皮资源对阿胶产量的影响总体可控,基本上在1500-2000 吨区间范围内波动。通过财务报表可以看到,驴皮涨价对公司毛利率的影响较为有限。
生物制药业务发展情况良好,阿胶新产品将梯次推广:阿华生物制药目前仍以三大产品(佳林豪、瑞通立、百杰依)为主,2010 年起由益佰制药代理合作后,产品销售收入和利润都保持较快增长。公司申请了小分子阿胶的专利,主要面向更高端的消费人群;我们预计在明年有望开始推广。
阿胶饮品是公司与台湾企业合作招商引资,未来将根据市场情况计划。
价值显著低估,重申买入评级:我们维持2013-2015 年EPS=1.95 元、2.44元、3.05 元,同比增长23%、25%、25%,对应预测市盈率22 倍、17 倍、14 倍。我们预计阿胶块全年销量平稳增长,四季度消费旺季展开有望推动股价上涨;2013 年因费用增加、理财收益下滑影响,净利润平稳增长(全年主业净利润增速约30%),但2014 年盈利增速有望提升。从2014年起,衍生品放量、新产品延伸将成为公司估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期的发展战略,相比传统品牌中药企业,市盈率和市值显著低估,重申“买入”评级。申银万国
同仁堂(600085):明年下半年增速有望企稳回升,国企改革带来市值提升空间
但2013Q3 单季收入增速有一定影响,主要因素包括:第一,部分旺销品种产能受限,供不应求影响增长;第二,终端市场需求偏弱,一方面医疗市场处方药也受到大环境影响,另外OTC 终端Q3 是传统淡季,销售动能不足、市场清淡;第三,经销商同时经销处方药,现金流影响了采购其他产品。分品种看:安宫牛黄丸短期还将面临产能限制,未来将不断巩固市场份额、加快拓展原材料供给和销售渠道,同时延伸价格空间;牛黄清心、大活络等产品需要进一步加强推广工作;二线产品(坤宝丸、偏瘫复原、调经促孕、牛黄上清)市场需求较好,但也出现了产能不足的情况,未来将扩充产能。我们预计2014 年股份公司产能还无法投产,需要通过其他途径增加产能,工业板块全年有望保持稳健增长。
同仁堂商业收入结构受到国家政策影响,预计2014H2 企稳回升:商业板块约占收入的40%、利润的20%;因国家政策影响,2013Q3 单季高端滋补品和贵细药材收入有所下滑,前三季度收入增长16%,净利润增长10%。其中虫草、燕窝、人参、海参等高端产品,在商业板块中收入占比不到50%,但利润占比超过50%;而在388 家零售网点中,有100 多家主要网点分布在北京,国家政策对北京的影响相对较大。我们认为,国家政策对商业板块的压力在未来1-2个季度内会继续存在;同时考虑到2013H1 基数较高,我们预计从2014H2 起增速有望企稳回升。
同仁堂科技工业收入增速有所控制,胶剂明年即将投产:科技公司主营现代剂型(片、胶囊、口服液、提取剂型),主导品种包括六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒等。除了产能供不应求、市场需求清淡等共同因素之外,2013Q3 科技公司因部分产品对明年在价格、渠道安排上有一定的考虑,有意识地做一些控货安排、清理渠道库存,因此对单季收入增速产生一定影响。唐山胶剂产能预计在2013 年底完成GMP 认证,2014Q1 开始生产。阿胶是科技公司众多产品中的一个,在阿胶类市场中品牌知名度很高,但市场份额较少,以往采用跟随策略;未来在产能扩大后,将根据同仁堂的品牌特性积极运作。
同仁堂国药工业和商业收入继续保持较快增长:国药公司主营海外市场渠道以及安宫牛黄丸、灵芝孢子粉的生产销售。国药的安宫牛黄丸只能在海外渠道销售,生产饱和度很高,IPO 募集资金也用于扩充产能。明年起灵芝孢子粉也可以回内地销售,增长前景较好。考虑到境内需求旺盛,且其他关联实体并没有生产灵芝孢子粉,因此不构成同业竞争;未来如果通过集团和股份的内地渠道销售会有关联交易的限额,此外国药也会开拓独立销售渠道。工业方面,国药也将持续进行新产品开发,不断扩大产能;商业方面,香港、澳门和东南亚地区的零售渠道网点将保持增长。由于国药是香港本地的红筹公司,薪酬机制较为灵活;业绩基数较小,增长潜力较大。
国企改革力度可能较大,有望推动同仁堂加快发展:十八届三中全会之后,资本市场非常关心国企改革;不仅中央政策和中央国资的改革趋势很明确,地方国资的改革也在加速,其中以上海、珠海等地改革进度较快。
同仁堂集团是100%北京市国资委控股,我们期待北京市国资委出台具体政策和方案后,能够通过较好的激励机制推动同仁堂上市公司加快发展速度。从方向上我们认为,改革对于国企、尤其是充分竞争的医药行业国企而言是好消息,我们预计未来会采用更市场化的监管方式和薪酬激励和绩效考核机制,北京国资的改革力度可能较大。
维持增持评级,国企改革带来市值空间:我们维持2013-2015 年EPS=0.51元、0.62 元、0.75 元,同比增长15%、22%、20%,对应预测市盈率40 倍、33 倍、27 倍。随着OTC 市场和贵细滋补品环境逐步回暖、增速有望回升,而国企改革力度可能超预期对同仁堂市值将有较大的提升空间,我们维持“增持”评级。申银万国
立思辰(300010):教育信息化三级火箭开始起飞
教育信息化市场是尚待挖掘的金矿,千亿潜力需求正起量按照《教育规划纲要》和《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》的政策指引,教育信息化的市场潜力至少是千亿以上,目前行业约保持18%-20%的增长。根据主管部门的规划,教育信息化建设总体方向可以概括为“三通两平台”,而12年底教育部第一批试点将推动教育信息化建设需求集中释放。教育信息化的需求涉及教育主管部门、高校、中小学、职教以及培训学校,随着电教室等硬件初步具备,后续满足管理需求的软件系统需求集中释放。
立思辰教育信息化三级火箭正起飞,区域平台和学校系统齐推进立思辰在教育信息化领域布局了完整的产品线,面向学校的数字化校园和优教e学分别从事教务和教学管理,也有智慧教室的软硬件一体化产品。面向教委/教育厅的教育管理公共服务平台和教育资源公共服务平台都有成熟的产品。我们判断公司将通过区域教育管理管理平台和云端部署的数字化校园系统迅速扩大规模并占领市场,同时通过领先的数字化校园和优教e学产品在标杆学校的实施积累领先案例,在占领渠道、学生用户以及积累优质教学资源之后,后续从事资源运营和在线教育。立思辰的区域教育平台、学校系统以及在线教育三级火箭正在起飞。
文件业务恢复弹性大,影像产品贡献较高利润,安全业务有潜力立思辰的文件打印外包服务在市场上有非常强的竞争力,有一流的客户、渠道和合作伙伴,在提升管理效率之后,该部分业务恢复到11年水平即有较高业绩弹性。并购的友网过去2年都实现了较好的盈利和增长,预计13-14年至少将实现承诺业绩3955万元。安全业务随着政策促进仍有较大发展潜力。
业绩见底反转,教育业务前景大,给予“推荐”评级我们看好公司教育信息化业务的前景,也看好公司文件服务和安全业务的恢复和持续性。预计公司13-15年EPS分别为0.24/0.34/0.48元,分别增长34%/43%/41%,3年复合增速38.9%。当前股价对应公司的13-15年P/E约为51/36/26倍,当前32亿元市值仍有较大向上空间,给予公司“推荐”评级。国信证券
上海钢联(300226):领航钢贸互联网金融,未来发展空间可观
中期看网上融资业务的爆发。公司的钢材交易网上融资是为钢贸商提供一个融资平台,同时依托公司在钢铁行业的专业性与权威性,以降低风险。公司开展网上融资业务以来,未发生违约事故。目前钢材网上交易平台日均交易量在5000吨左右,以3亿自有资金进行钢材交易融资业务,平均年化融资成本在12%左右。随着网上交易量的攀升,当日均交易量达到50000吨左右时,公司可使用外部资金(例如银行贷款等)开展钢材交易融资业务。根据测算,假设外部资金成本在6%-7%且资金效率最大化(无资金闲置时间),那么网上平台交易额每增加1亿元,将为公司贡献利润600万-700万元。我们预计钢材网上交易达到50000吨的时点在明年下半年。
长期看整合钢铁物流产业链。公司未来整合钢铁行业物流环节的模式是:将物流公司整合到交易平台上,根据平台交易信息给予合作物流公司足够的订单量,以达到多赢的局面。
公司盈利预测及投资评级。公司是钢铁B2B垂直电子商务领域的龙头企业,其核心数据和庞大的社会资源基于长达10多年的积累,为公司提供强有力的壁垒。但从短期来看,公司的信息化服务营业收入与利润将受到钢铁行业景气度下降的影响有所下滑,预测公司2013-2015年实现EPS0.3、0.45、0.59元,对应PE为118、79、60倍,暂时维持“推荐”的投资评级。东兴证券
龙泉股份(002671):业绩高增长,订单待放量
■PCCP 前景广阔,龙头企业具备竞争优势:龙泉股份是PCCP 行业龙头公司,下游涉及水利投资,城市供水、排水管网建设。我们按照2014-2018 年国家水利投资2 万亿元,新建城市供水管网投资1843 亿元,完善和新建污水管网投资2443 亿元来计算,测算出PCCP 行业的市场容量为450 亿元,年均90 亿元,远高于2007 年10 亿元、2010年40 亿元的市场份额,行业具备成长性。
■公司管理水平优异:类比同行业上市公司,龙泉股份市场份额逐步扩大,销售能力优异;三项费用率、营运周期等指标优于其他公司,管理能力卓越;股权激励到位,规范性与灵活性兼备。
■产能迎来释放期,在手订单充沛:目前公司在手订单20 多亿元,是2012 年营业收入的3 倍以上,将于2013、2014 年迎来结算高峰,具备盈利保障。未来订单方面,公司目前跟踪的山西大水网、新疆供水、辽宁供水、江浙沪供水等项目均涉及管道工程投资,规模不输南水北调,预计会在未来五年内招投标,公司订单具备持续性。
■投资建议:买入-B 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2013 年-2015 年的净利润增速分别为65%、32%、21%,成长性突出;调高评级至买入-B,6 个月目标价为22 元,相当于2014 年24倍的动态市盈率(不考虑摊薄)。安信证券