三泰电子(002312):有魄力有信心 配股募资7.5亿投向速递易
维持增持评级 上调目标价至22元。公司拟配股募集7.5亿投向1.2万个速递易网点布放,规模将远超同行,将有望奠定行业地位与平台价值。因布点要到15年中期完成,我们维持13-14年0.23元、0.30元的EPS预期,考虑到布点完成后巨大的平台价值,把三泰看做互联网公司,参照A股互联网行业平均估值74倍,上调目标价至22元(上调幅度67%),对应14年73倍,增持。
快递最后“100米”领域最大手笔。公司发布配股方案,拟每10股配售不超过3股,募集7.5亿投向速递易业务,预计在2015年6月底前在15个重点城市完成1.2万个网点布放。速递易创造性解决了快递投递最后“100”米难题,自三泰今年率先推出以来,电商、快递公司、第三方公司均已有涉足,但多为雷声大雨点小,迄今尚未看到哪家有大力投入,事实上业内有此资金实力与魄力的公司并不多。
规模扩张将形成马太效应。如三泰能迅速完成1.2万个网点扩张,规模将远超同行而出现马太效应,品牌与议价能力显著提高,衍生出精准营销、电商配售渠道等增值业务,并为社区金融战略奠定基础。公司预计达产后年均营收与利润将达到4.82亿与1.27亿元。我们测算,仅凭按件收费、超时收费与广告收入即可达到此收入规模。
风险提示。包括行业竞争加剧风险,替代模式风险、政策监管风险等。
控股股东承诺认购彰显信心。行业并非没有风险,但公司采用配股而非被普遍运用的增发来募资,且大股东补建先生已承诺将以现金全额认购可配股票,对应2.7亿元,补建自解禁以来从未减持,这表明股东不希望股权稀释,彰显出对公司前景与速递易的坚定信心。国泰君安
日发精机(002520):航空蜂窝结构加工方法革命增加业绩弹性
一、新型蜂窝材料加工设备助力公司进入航空航天与军工领域,提升估值与想象空间。
近期,公司运用浙江大学专利技术设计生产的桥式龙门加工中心交付使用,该新型蜂窝材料加工设备的加工精度等各项指标均超预期,得到了客户的高度认可。公司于2012年11月30日获得浙大专利--“非铁磁蜂窝芯材料高速铣削固持平台”的独家使用授权,并开始设计生产世界首台套具有该新型固持平台的蜂窝材料加工设备。
所谓蜂窝材料是一种蜂窝结构的复合材料,蜂窝夹层结构一般由上下两块高弹性模量、高强度的薄板材(蒙皮+铺层)和填充其中的软而轻的蜂窝夹芯所组成,这种复合材料不仅比强度、比刚度高、密度低,而且耐腐蚀、抗冲击、能吸收振动能量,抗疲劳性和热稳定性较好,被广泛应用在航空航天等尖端工业中,在飞机、导弹、火箭中可以充当机体、隔热板、地板、橱柜等次受力构件,甚至可以用于方向舵、鸭翼、副翼等主受力构件上。美国军机上复合材料用量从初期的2%发展到目前的30%左右,使飞机减重30%以上;复合材料在民用机上应用起步较晚,但发展迅速,目前已达飞机结构重量的10%-20%。
在蜂窝材料的总成本中,最高的单项成本是加工成本,因此其低成本制造得到了业内的高度重视。同时,引起蜂窝夹层板质量问题的主要原因是蜂窝芯零件的加工质量很难达到设计要求,加工零件经常出现毛刺多、超误差甚至报废的现象,这些缺陷影响了蜂窝材料的使用性能,将增加飞机使用的维修费用,甚至缩短服役周期。
蜂窝材料由于其独特的外形结构和特殊的各向异性力学性能,在其高速铣削加工过程中所采用的固持方法与传统金属材料的固持方法也完全不同。目前,国内外广泛采用的固持工艺方法主要有:聚乙二醇法、双面粘结带法、真空吸附法,但是采用以上三种方法均难以保证固持的稳定性和可靠性,在我国目前的加工条件下,加工成本高、产品报废率高、加工效率低。浙大的发明专利提出了一种运用磁场和摩擦吸附原理进行固持的新的方法与装置,在蜂窝芯材料高速铣削过程中可以稳定可靠地进行固持,保证了加工质量,加工效率可以提高2倍,固持成本仅为双面粘结带法的1/50,且对人体健康没有任何危害。
自公司与浙大签订专利使用协议并设计研发该新型蜂窝材料加工设备以来,业内均对此项目进行了密切关注。近期首台套设备交付使用后,完全达到了预期效果,目前已经有数家航空航天相关潜在客户与公司进行了实质性的接洽,我们估计涉及的潜在订单已有数台。我们通过产业咨询与对比了解到,类似设备的售价较高,预计在1500-2000万,而毛利率要明显高于公司现有产品的毛利水平(正常年份公司产品的毛利率在35%-40%)。据我们不完全统计,我国仅涉及飞机制造的相关企业就超过20家,若按每家平均5台设备采购量测算市场容量超过100台,而公司正是开创了该新兴市场并凭借专利成为唯一供应商。未来若此类设备销售能得到有效突破,将给公司业绩带来极大弹性(公司2012年营收为3.24亿,净利为6755万元),值得密切关注。
二、金属切削机床行业呈现筑底复苏迹象。
三、若机床行业复苏,我们更关注日发精机:定位精密型、中高端普及性数控机床,100%产品均为数控产品,符合行业趋势;民营企业机制灵活,可以根据市场需求快速调整产品结构,业务体量小,业绩弹性大。
四、关注解禁风险。大股东将于2013年12月10日解禁1.28亿股,占解禁前流通股的158.53%。
五、调高至“增持”评级。基于我们对公司新型蜂窝加工设备收入的较为保守估计,预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.25元、0.44元,增速分别为-51.08%、63.24%、74.34%,2013年11月28日收盘价14.18元,对应2013年PE为94.5倍,估值较高。但考虑到目前机床处于行业底部且有见底复苏迹象,公司体量较小、业绩弹性较大,且借助新型蜂窝加工设备进入处于市场焦点中的航空航天等领域,业绩有进一步超预期的可能,可极大提升公司的估值空间,我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价15.4元,调高评级至“增持”。海通证券
博林特(002689):在手订单充裕,为明年业绩增长提供保障
截至三季度末,公司在手订单32亿,较去年年底在手订单增长28%(2012年末在手订单25亿元),目前公司在手订单充裕,由于公司下半年订单比例往往略高于上半年,可以对四季度的新签订单有较好的预期。一般而言,除了部分保障房的项目订单确认周期略长一些,公司订单确认收入的周期大概1年左右,可以预见明年公司的业绩增长已经有了良好保障。
全产业链模式与直销模式继续保障公司高毛利水平
公司近三年毛利率保持在31%左右,今年三季报的综合毛利率达到32.42%,毛利率水平在国内其他电梯企业当中排在前列,公司能够持续保持较高的盈利能力,主要得益于公司全产业链模式与直销模式。公司自主化配套比例达到80%以上,包括曳引机、控制器、变频器、安全系统、门机在内的核心部件都实现自主生产,产业链比一般的内资电梯企业更长,能够分享更多的利润环节;另一方面,公司在国内市场主要采取直销,海外以经销为主,目前直销比例占到80%左右。而且公司从盈利能力和资金回款安全等角度考虑,目前公司不太愿意跟大地产开发商做长期战略合作(接受单个项目合作),一般大的地厂商付款条件比较苛刻,价格也会压得很低。未来公司在规模在上了的新台阶台阶之后,会开始做这方面的考虑。
产能进一步释放,带来规模经济效益
目前重庆基地已经释放出1500台电梯的生产能力,未来三年完全达产后产能将将达到5000台,募投项目“沈阳基地电梯产业化升级改造项目”已经完成2/3,预计年底今年年底完成,明年开始释放产能,随着产量规模上升,公司的毛利率有望进一步提升。
技术国内领先,研发设施先进
公司产品在国内电梯企业中处于领先地位,公司早期技术来源主要来源于日本和德国,通过聘请海外公司工程师,引进海外先进技术并消化提高,曳引机的技术来自于日本三菱,变频器引进瑞典依尔通(Emotron)的技术。目前公司拥有国内最高的的电梯试验塔(177米),可进行速度为10米/秒的高速电梯的整机技术试验,其他部分电梯厂商生产高速电梯,只能到项目上去试验。
维保市场即将加速,旧梯改造市场已经启动
一般情况下,电梯检修最小间隔应该1个月以内,北京出台了强制法规,最小间隔要求是15天。由于监管不严,很多电梯并没有定期进行维保,并且现在国内电梯维保的企业参差不齐,很多没有资质的小公司也能够参与到电梯维保领域,明年特种设备安全法正式出台以后,将提高行业门槛,监管也会更加严格。
公司电梯安装维保收入占比大概在15%,是国内维保收入占比较高的电梯企业。公司建厂初始,就开始非常注重维保队伍的建设,目前公司的电梯市场保有量在4-5万台左右,未来计划维保收入占比提升到30%左右。
此外,旧梯改造也是较大的一块市场。房地产高速发展10多年,对应有一大批旧梯需要进行更新改造。北京出台了地方法规,使用年限达15年的电梯要求强制淘汰,没有法规的城市,估计15-20年也要求报废,目前公司已经承接了一些改造订单,但是量不大。
首次覆盖,给予“增持”评级
预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元,对应当前股价的PE为19X、15X、12X,给予“增持”评级。 风险提示 房地产调控加剧。方正证券
新大陆(000997):二维码应用迎来爆发,公司将显著受益
软件业务稳定增长,条码业务有望迎来爆发。公司主要业务可以分软件和硬件两块。软件方面,一是为移动运营商提供以BOSS系统为基础的业务运营IT支撑服务,该业务发展最为稳健,是公司的现金牛业务;二是高速公路信息化业务,受益于近年省内高速建设加快,预计未来两年能够继续保持15%的增速。硬件方面,公司POS机最近几年市场占用率排名前三,受益于中小银行及第三方支付的快速增长,公司该业务有望保持每年30%-40%的增速;条码业务上,公司以达到国际先进水平的条码解码核心技术为支撑,并在此基础上已形成的行业应用解决方案和终端设备,随着票证、食品安全等行业的二维码应用大面积推广,公司的条码业务有望迎来爆发式增长,这也是公司未来几年最大看点。
二维码行业应用即将大面积推广,公司将显著受益。公司进一步完善公司的物联网产业链,即信息识读机具的核心部件及技术、行业解决方案、到面向客户的创新商业模式,巩固公司在物联网行业领军企业的地位。随着二维码应用有望在票证、食品安全、移动互联网等行业进行大面积推广,公司二维码业务发展潜力也会得到较大提升。金税三期有望在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪,涵盖国税、地税的多种票证,首批在6省市展开试点。公司已于9月底中标金税三期涉税文书和票证二维码咨询项目,后续公司有望更多参与金税三期项目中二维码的应用。未来二维码票证防伪大规模推广后,公司有望在开票端以及验票端都占有绝对优势,以终端扫描枪为例,公司扫描枪定价在600-800元左右,识别性能及性价比都要优于国内外竞争对手,潜在的市场空间巨大。另外,随着国家食品药品监督管理主体的确定,国内即将进入食品安全溯源体系的建设高峰期,公司在食品溯源领域拥有城市级的解决方案和硬件提供能力,已于今年2月中标商务部近8000万订单,先后已经在三批12个城市进行了试点并得到推广应用。移动互联网方面,公司旗下公司上海翼码自开拓电子凭证业务模式以来,不断在凭证验证平台、数据中心、运营平台等方面取得长足进步,已经成为中国最大的二维码营销服务商,拥有3000多家签约客户,实施过几十万个基于二维码电子凭证的业务应用项目。
主营业务盈利进入上升通道,给予“强烈推荐”评级。公司主营业务正处于加速发展的趋势,未来税票二维码项目等新项目大面积推广后,公司的主营业务进入盈利能力的上升通道。另外公司的房地产项目“新大陆壹号”预计年内部分楼盘符合整体验收和交房条件,今年年报有望确认部分收入。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.58元和0.80元,对应当前股价PE为39、27和19倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。日信证券
国电南瑞(600406):强劲增长点显现,核心优势引领未来
配网开始发力,最受益企业之一:我们认为14 年将是配网建设大规模启动元年。首先,目前国内智慧配电网的自动化比例程度仍然很低(全国范围仅为10%,而发达国家如日本等自动化比例超80%),配电网成智慧电网领域最为薄弱的环节,加强配电网建设势在必行,预计未来2 年配电网投资额超千亿元;其次,未来配电网建设的核心将是体现智慧化,二次设备投资占比将从当前10%~15%提升20%以上的水准,智慧配电网建设进入高峰期。公司在配电领域积淀深厚,在配电核心产品主站领域占有70%的份额,无疑具有先发优势;其次,年底待注入的电研华源将充实公司在配电一次设备的产品线,公司将借此成为市场上仅有的两家配电产品总包供应商之一。我们预计未来两年该领域订单增速将超50%。
轨交业务,通过模式创新,年内有落地可能:进入13 年,随着城轨交通建设重启,业务进入高速发展期。短期看,公司凭借原有综合监控的市场地位(市占率超50%),H1 招标的6 条线路,公司中标3 条(金额约10.5亿);中长期看,公司通过转变商业模式(由单纯提供产品到BT\BOT 等模式)带动公司轨交产品拓展(由综合监控进入门槛更高的信号监控等领域),与中国铁建及集团联手承建武汉地铁系统(金额近80 亿元)年内有落地可能,轨道交通未来两年增长有望超50%。
总包工程不断拓展,展现全竞争实力:公司已经成为风电场接入全套总包工程商,并通过注入的南瑞太阳能进军光伏EPC 领域。总包领域更考验的是系统集成能力、成本控制与费用管理能力,这恰恰是公司在行业领先的法宝,总包业务将成为未来新的增长极。
盈利预测:年内资产注入可以完成,待注入资产盈利能力突出,与公司现有业务协同效应强,将助力公司业绩成长。考虑资产注入后,预计公司13 、14 年实现净利润16.96 亿元(YOY+29.9%) 、21.67 亿元(YOY+27.8%),EPS0.70、0.89 元,当前股价对应2013、2014 年动态PE分别为20X、16X,当前价值偏低,维持“买入”建议,目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)。群益证券
成飞集成(002190):汽车模具业务基本稳定,未来增长看锂电
传统汽车模具、数控加工和汽车零部件业务,预计未来稳中有升。
汽车模具主要受新车型推出影响,随着消费者对汽车个性化需求的增加,汽车厂家推新车型和改款车的速度也在增加,使模具业务需求稳中有升。公司曾经拟收购上海同捷,以期达到互补共盈,虽然没有成行,但体现出未来公司在模具业务上,将以并购的方式进行扩张的战略。
锂电业务是公司最大的亮点,也是公司业绩最大的不确定性因素。
2012年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀,导致最终亏损2265万元,2013年上半年则继续亏损2054万元。亏损原因与市场需求不足,国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系,预计锂电池业务今年还会继续亏损。不过,新的新能源政策已于今年9月份出台,其对市场的促进作用明年会有体现。
国家对新能源汽车的扶持态度,将是锂产业链各上市公司股价表现的持续推动力。今年9月,扶持政策密集出台,工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》;国务院发布《大气污染防治行动计划》;北京发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》,能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等,国家政策扶持是股价动力。
盈利预测与估值。我们预计公司2013年-2015EPS分别为:0.13元、0.15元与0.19元,当前股价对应2013年PE133倍,估值高,但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐,资本市场对锂产业链上市公司的追捧,给予公司“推荐”评级。世纪证券