鲁信创投(600783):IPO重启带来创投股重估
首次覆盖给予“增持”评级,目标价23.43元,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.77、1.04元,对应2013年PE估值33.6倍。
受益IPO新股发行改革,创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,IPO最快于2014年1月开闸,早于市场预期,同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式,创投业有望随项目退出路径打开而复苏。
受益IPO开闸,公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目,约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。
公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下,项目周转加快,有利于中小项目发行,创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区,目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下,我们预计当地政府有意提高本地证券化率,未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上,募集资金无虞,保证项目滚动运作,收益率有望提升。国泰君安
江淮汽车(600418):聚焦优势业务保障增长,显著受益国企改革
评论
着重发展传统优势业务是公司的务实选择,有利于保障公司稳健发展:今年年中,公司对其十二五战略调整为“做强做大商用车,做精做优乘用车”。据了解,公司战略调整的核心思路是“减量增质”、突出发展公司传统优势业务--轻卡和MPV。这也意味着公司未来的发展重点不再是轿车业务,公司也不再过度强调规模而将着重于发展品质,也就是“以效益为中心”。我们认为,在我国汽车行业高速增长阶段已过、尤其轿车市场竞争空前激烈,大部分自主品牌举步维艰的背景下,公司回归本身的优势业务是极为务实的明智选择。“十一五”期间,公司为发展轿车业务投入了大量资源但迄今仍无法盈利,与此同时公司原有的轻卡、MPV等优势业务却一度疏于发展,业绩增长也是大幅下滑。如今公司重心回归优势业务,未来业务发展的风险将显著减小,业绩增长也将更为稳健。
经济型MPV及皮卡有望成为公司新的业绩增长点:此前我们提过,近几年来主打家用市场或者宜商宜家的经济型MPV蓬勃发展但公司一直缺乏此类产品,这是公司MPV业务增长停滞且份额持续下滑的主因。随着公司战略调整,明年公司将在蒙城基地投产首款经济型MPV产品,该产品尺寸将大于五菱宏光,售价则低于现有瑞风产品。按照计划,该车型将于明年北京车展亮相,明年3季度则有望上市。此外,尽管公司在轻卡领域一直居于行业前三,但皮卡却一直是公司短板。公司也已开始加大投入,补上这一短板,公司此次增资的扬州江淮将来将专做皮卡。据了解,扬州基地目前年产皮卡约1.5万台,规划的全新皮卡产品将于明年4-5月份出样车,明年年底有望上市,新车上市后公司皮卡销量有望达3万台以上。
S5后续销量仍有望提升:S5目前月销约3000台,处于不温不火状态,主要除公司品牌影响力较弱外,S5目前版本排量偏大也是原因之一。据了解,公司1.5GDI发动机即将投产,预计明年4月左右配装1.5GDI的S5能够上市。S5的自动档车型则可能先推出4AT版本,最快明年二季度可以推出。公司预计,1.5GDI及自动挡版本上市后,S5的月销量有望达约4000-5000台。
明年还将有多款新车上市,销量目标约为60万辆:除经济型MPV及皮卡外,明年公司还将有和悦A20(轿车)S30(SUV)和两款新车上市。A20为同悦的换代产品,S30则为与和悦A30同平台的SUV产品。我们预计,此两款新车上市后对公司销量及业绩提升均将有积极作用,尤其S30是公司SUV研发平台化、系列化的首款产品,纵使其销量规模不大,也可分摊A30平台的研发支出以及生产基地折旧等,有利于发挥规模效益。此外,公司明年的总体销量目标约为60万辆,比今年增长约20%。公司各业务的具体销量目标尚未制定,我们预计乘用车约为26-27万辆,商用车约为33-34万辆,其中轻卡约25-26万辆,重卡约4万辆,底盘约3万辆。
有望成为安徽新一轮国企改革的先行者和显著受益者:三中全会已就新一轮国企改革做出部署,公司前期也已公告江淮集团正引入战略投资者。鉴于公司在安徽省国资体系中的重要地位以及今年以来优秀的业绩表现,加上当前较为宽松的改革环境,我们认为公司有望成为安徽国企改革的先行者以及显著受益者。引入战略投资者后公司管理效率有望继续提升,业绩增长也有望明显加快,这也有利于公司估值的明显提升。
投资建议
我们一直强调公司仍具有较好成长性,且公司将是新一轮国企改革的显著受益者,我们坚定看好公司后续表现。维持公司13-14年EPS分别为0.80、1.13元的盈利预测,维持公司“买入”评级并继续建议可现价买入。国金证券
广电运通(002152):国企改革推进+国产替代进程加速
上调目标价至25元,维持增持评级。我们维持公司2013-14年EPS为1.00、1.25元的盈利预测。公司目前针对14年估值仅14倍,较32倍的行业平均水平明显偏低。考虑到国企改革推进,公司激励机制及治理结构有望改善及在国家鼓励银行采购国产信息设备的背景下国产替代进程有望加速,我们给予公司2014年20倍PE,目标价上调至25元,上调幅度为32%,维持增持评级。
广东国资委将推动国企进行中长期激励试点,公司有望受益于激励机制改善。广东国资委拟在国有企业进行中长期激励试点、推动以增资扩股为主要形式的管理层和技术骨干持股、科技型企业分红权、期股试点等。过去市场认为公司作为国企对员工激励不足,企业发展活力不够。但随着国企改革推进,公司作为竞争性国企,绩效考核和企业激励约束机制改革力度可能较大,企业活力有望得到进一步激发。
国企股权多元化改革将推进,公司治理结构有望改善。广东国资委主任称“对外要引入有品位的战略投资者,实现股权制衡”。国企股权多元化改革一方面将推动公司治理结构改善;另一方面将消除公司积极利用资本市场的障碍,助推企业发展。
国产替代进程加速,公司ATM有望在大型国有银行中获得新突破。“棱镜门”事件以来,金融信息安全问题愈加受到重视,国家会更加鼓励银行采购国产信息设备,公司有望在大型国有银行获得新突破。
催化剂:12月全国银行科技大会对银行国产信息设备可能提出具体要求;国企改革具体细则公布;ATM设备在大行获得新突破。国泰君安
聚龙股份(300202):天时地利人和,百亿市值再出发
市场空间重估和业绩逐季验证驱动市值从70 亿到100 亿。作为一个极为细分的行业, 资本市场对清分机市场空间的认识历来有分歧,但一般认为在不超过150 亿。我们5 月份做了大量草根调研后,率先对市场空间进行了重估(至少240 亿),消除了市场对公司天花板的担忧,并同时率揭示了公司两大在研产品硬币兑换机、柜员循环一体机的巨大市场空间。在此基础上,我们大幅上调了公司的盈利预测。
市场空间的重新认识,提升了资本市场对于公司成长性的预期(估值提升)。而中报和三季报不断向上的财务数据,也不断验证了我们的判断,两相叠加,开启了公司市值从70 亿到100 亿的上涨历程。 天时地利人和,百亿市值再出发。我们认为,无论是从政策环境,还是从公司自身优势来看,目前都是聚龙发展的绝佳时机,正可谓天时地利人和。根据我们的测算,单考虑清分机和A 点两大产品,聚龙2015/16 年收入规模预计将达到17-23 亿元,市值有望达到广电运通市值峰值190 亿。而考虑到聚龙相对于广电运通的独特优势(企业家精神、企业基因及政策环境)及其他尚未考虑在内的新产品,我们认为突破广电运通市值峰值是完全有可能的。
货币物流信息化和金融办公自动化造就聚龙成长沃土,前瞻性布局助聚龙走得更远。货币物流信息化是人行未来政策既定方向,将长期带动相关金融机具及系统的需求。而劳动力攀升、利率市场化及竞争加剧(对民资开放)带来的利润收窄,也将倒逼传统商业银行越来越多采用自动化办公设备。这两大趋势叠加为聚龙提供了绝佳的成长沃土,而前瞻性的战略布局则有望帮助聚龙充分分享这一进程。
长期看好,维持“买入”评级。维持此前盈利预测不变,预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.77、1.15 和1.65 元,当前股价对应估值分别为50、33 和23 倍,维持“买入”评级。华泰证券
众生药业(002317):未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速
激励面充分,营销团队是激励重点。公司上市时,包括董事长在内共有136名员工持有公司股份,员工持股比例达到34.4%,高于董事长持股比例,在同类公司属于较高水平。此次激励方案,共向127人授予950万股限制性股票,激励范围广、力度大,其中营销团队是激励重点,达到86人。反应出公司善于将员工的利益与公司的发展有效结合,充分调动员工的责任感和积极性。
回加股权激励费用,14年实际利润增速达50%。在行权条件上,以2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。回加股权激励费用,预计14年实际利润增速达50%。
基本药物招标逐步启动,复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药,但由于各地招标缓慢,目前只有北京招完标,重庆下月招标。尽管如此,复方血栓通省外的放量已经显现,中报省外收入增速51%,因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品,600人的销售队伍,省内省外各半,具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动,复方血栓通省外增速有望进一步提升。
三七价格下跌带来巨大业绩弹性,四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上,前三季度价格区间550-760元/kg,而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月,则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg,蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件,价格将持续较大幅度回落,测算三七价格每下降100元/kg,将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题,3季报显示毛利率环比没有任何提升,预计4季度起毛利率将逐步回升。
维持“推荐”投资评级。考虑到股权激励费用摊销,预计公司13-15年EPS 为0.57\0.73\1.04元,目前股价对应PE分别为35.8\27.7\19.6倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。华创证券
海螺水泥(600585):水泥价格上涨超预期,上调盈利预测和目标价
华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨,目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40元/吨,主要来自几方面因素的共同作用:1)环保节能因素:安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%,浙江宁波、嘉兴和建德减排停产(宁波窑磨停15天,嘉兴11-12月期间停产10天,建德每条窑各停7天),熟料供应紧张推动水泥价格上涨;2)区域主导企业协同出色,限产执行好,后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。
华东、华南区域供需改善明年将持续加强,海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续,并推动价格继续上升,主要源于区域水泥需求稳定增长,而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,泛华东区域仅江西有200多万吨新增产能;华南区域约有600万吨新增产能,新增比例不超过5%,而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%,将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。
4Q吨毛利接近100元/吨,明年达到87元/吨,净利润超2011年的历史最高水平。我们预计4Q吨毛利将接近100元/吨,全年接近78元/吨;明年吨毛利达到87元/吨,伴随量的增长,净利润将超过2011年的最高水平。
估值建议
基于四季度华东水泥价格超预期上涨,以及明年供需改善加强推动盈利增长,我们上调13/14年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75元和2.25元,对应同比增长47.3%和28.3%。当前股价下,海螺H股对应13/14年P/E分别为13.6x/10.4x,我们上调海螺H股目标价15%至40港币,对应14年14xP/E;海螺A股对应13/14年P/E仅有10.2x/7.9x,A股估值更具吸引力,距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A股和H股“推荐”的评级。中金公司
天康生物(002100):市场苗明年继续高增长
继11月12日深度报告,近日我们又组织电话会议,与董秘、疫苗负责人一起就市场关心热点深入探讨。公司地处新疆加上兵团身份,市场一直对此谨慎,但今非昔比,作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域,打造出国内第一支真正意义的服务团队,并且拥有足够多的重磅产品梯队,实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会,我们重申公司是动保版块最佳配置标的,预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元,上调目标价至15元,维持“强烈推荐-A”评级。
招标苗持续增长,市场苗发展迅速是公司今年业绩大幅增长的主要原因。公司招标苗今年量价齐升,销售收入突破5亿元,同比增长15%左右,其中口蹄疫招标均价较去年同期提升了3分钱/ml,量同比增长5%。今年是公司进入市场苗领域第一个完整年度,前三季度收入8600万元,全年销售破亿基本成定局。
市场苗明年有望继续高增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,口蹄疫第二车间改造已经通过,还有两三个月能达到生产状况,产能瓶颈得到缓解。
牛羊三价苗预计明年招标金额7000万,成为招标苗明年最大增长点。公司今年5月拿到牛羊三价文号,由于已过招标季节,因此今年未能释放业绩,但是通过下半年的零星临时调拨,仍能看到空间巨大,预计明年招标金额7000万左右。
重磅产品储备丰富,猪瘟E2、禽流感悬浮明年下半年有望相继出来。猪瘟E2产品上市首年有望破亿,我们认为现有市场苗(口蹄疫、蓝耳、猪瘟)所产企业与之招标苗相比,只有量的差异(抗原、杂质含量等),没有质的区别,而公司的猪瘟E2与现有疫苗相比将是革命性创举。同时公司将是禽流感悬浮工艺国家仅有的两家悬浮生产企业之一。
动保版块最佳配置标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:公司地处新疆加上兵团身份,市场一直对此比较谨慎,但今非昔比,作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域,打造出国内第一支真正意义的服务团队,并且拥有足够多的重磅产品梯队,实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会,我们重申公司是动保版块最佳配置标的,预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元,按14年30倍PE,上调目标价至15元,维持“强烈推荐-A”评级。招商证券
科大讯飞(002230):技术+资源+渠道,打造教育信息化第一平台
外研社是全国规模最大的大学出版社,最大的外语出版机构。外研社占据了大学英语教材市场近50%的份额,中小学英语教材的市场占有率也在30%以上;在一般外语类图书市场上,外研社的市场占有率达到26%,排名全国第一,超过第二名至第六名占有率的总和。2012年12月,外研社成立教辅出版分社,启动全学科教育出版。
此次合作将加速公司教育战略的实施。教育考试业务是公司发展战略的重点方向,基于公司智能语音技术的普通话及英语口语考试、英语教学、双语教学及相关教学产品已在全国广泛推广使用。外研社拥有丰富的教材资源,双方合作后,公司的英语听说测试系统、畅言互动英语校园学习平台等产品有望获得独家授权,竞争壁垒进一步提升。未来,公司还能将语音技术与这些教材资源相结合,开发更多的新产品。总之,此次合作对扩大公司在教育行业的影响力,加快教育业务推广速度将发挥积极的作用。
教育信息化第一平台渐行渐近。10月8日,公司已与人民教育出版社达成战略合作(人教版在中小学教材市场占有率超过50%)。此次再度牵手外研社,表明公司在教育领域的布局不断提速,资源优势进一步加强。加之其全球领先的智能语音技术,以及在各省市完善的销售渠道,技术+资源+渠道的三重优势将助力公司成为国内教育信息化第一平台。
投资建议:中国有2.6亿名在校学生和1500万名教师。我们测算,语音技术应用在教育领域,市场空间超百亿元。公司在教育领域的竞争优势突出,将是最大的受益者。预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、1.33和2.17元,经历了前期的调整后,市场对公司的预期大幅下降。事实上,公司各条业务线的发展情况都非常好,未来与中移动的合作进展则将成为超预期因素,我们维持“买入-A”评级,目标价70元。安信证券
福安药业(300194):转身成为优秀的化学专科药企业
抗生素业务很难再差。2011年国家限抗政策出台后,公司主要产品氨曲南进入限制性目录,导致公司业绩年年下降。2013年2季度以及三季度开始,样本医院抗生素以及氨曲南都已经企稳;另外氨曲南价格已经导致大部分企业亏损,跌无可跌。
未来两三年重要专科药有望集中上市。在研品种包括伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦、阿戈美拉汀、奥拉西坦等重要专科药有望在未来2-3年内上市,还包括众多储备产品。福安药业有望在短期之内摆脱抗生素企业的帽子,成功成为国内优秀的化学专科药企业。
走出去战略。通过成立公司以及与出口专家合作,意图依靠各自的优势,进入发达国家医药市场。
“买入”评级。预计2013-2015年收入增-16.3%、23.54%、36.7%,净利润增-49.2%、22.6%、56.2%,EPS0.29元、0.36元、0.56元。
对应现股价20.08元PE分别为69倍、56倍、36倍.DCF估值24.21元/股,现在价格20.1元/股,有一定程度的低估,给予”买入”评级。世纪证券
海正药业(600267):启动非公开增发,助力产业转型升级
台州新制剂产能建设项目,支撑公司业务转型升级!台州现有制剂生产线产能偏小,场地有限,难以改造符合新版GMP标准,近年富阳兴建的大部分制剂生产线经评估后作为出资注入海正辉瑞合资公司,仅保留了少量普通冻干和抗肿瘤制剂生产线。由原料药向制剂转型升级是公司既定发展战略:2013年预计研发投入约4亿,储备有大量高盈利性的制剂产品;上海百盈、浙江省医药工业公司作为自有制剂营销平台,营销能力逐步提升。台州新制剂产能建设有利于支撑公司业务转型升级。
兴建富阳二期生物工程,迎接跨国药企生产转移。富阳二期生物工程主要利用公司生物发酵方面较强的产业优势,重点进行“发酵、酶工程、酶转化”工艺深度开发:主要投建普通抗菌药物系列、免疫抑制剂、抗真菌类系列、酶培养系列、保健品类系列等五大系列产品生产线。富阳二期生物工程部分项目将迎接跨国药企生产转移,由原料药外销企业逐步向战略结盟世界500强的制药企业,为其提供原料药的合同生产。
业务模式深度转型,中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期:原料药出口向定制生产转型,制剂内销与辉瑞合资,从新组建自有内销队伍,生物药与创新药是未来明星业务。近年公司固定资产投入与研发支出较大,固定资产建设标准高,有望成为跨国企业重要的合同生产合作方,在研产品有望通过海外授权等模式回收现金,降低报表负债水平和经营压力。短期投入大压制业绩表现,中长期成长空间明确,我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.77元,同比增长12%、49%、27%,对应预测市盈率42倍、28倍、22倍(若按增发上限1.395亿股测算,13-15年每股收益预测为0.35元、0.52元、0.66元,对应预测市盈率49倍、33倍、26倍),维持增持评级。申银万国