顺网科技(300113):网吧娱乐平台,成长空间大
以网吧管理为基础,打造网吧娱乐平台。
公司主要从事互联网娱乐平台的设计、推广、网络广告推广及互联网增值服务,积累了8万余家网吧和5000多万网民用户资源,成为目前国内网吧渠道内最为强大及成熟的互联网娱乐平台。公司拟收购上海新浩义,预计公司未来运维和计费两个系统的市占率将超过70%以上,更有利提升公司在行业的竞争力、整体销售和利润水平。
网吧平台掌握用户资源,渠道价值增长确定性强。
网吧用户和网吧数量近些年出现负增长,但是网吧用户娱乐消费目的明确,游戏、影视等娱乐活动为网民主要目的。网吧覆盖了大批深度游戏玩家,网游企业的营销费用持续增长,网游广告投放金额季度同比增长超过70%,公司覆盖的客户终端的渠道价值逐年增长。
低成本导入网吧用户,打造顺网游戏平台。
页游产品和竞争日趋激烈,流量成本逐渐提升。公司2010年建立页游联运平台,公司利用其网吧平台的优势,以合理引流的方式将网吧用户的持续导入,截止2013年3季度,注册用户数已超过3900万,平台的联运数达到102款。公司收入也从2010年的119万增长到2013年前3季度3979万元。公司2013年仍处于导入用户阶段,我们预计顺网涛戏未来几年的收入规模可以达到1.5亿元。
试水独代《妖神>,未来有望贡献业绩。
公司独代及联运《妖神》目前自上线以来,共在83家运营商平台开服,开服数达到930组,排名28位。从开服数变化来看,9月份之后开服数明显上升,预计大额支付会发生在9月底之后,因此4季度《妖神》游戏有望贡献业绩。
推出“云海”平台,未来变现能力提升。
“云海”在游戏和影音功能上的用户体验上进一步提升,同时,对网吧用户的使用痕迹和个性设计进行了智能保存,从而实现账号系统和云存储同步。公司云海终端至2013年中已增至130万,预计到年底用户规模可实现翻番至260万。“云海”在软广告、浏览器、桌面导航、轻电商等方面成功布局,强调对用户流量的把控,未来变相能力强。
估值和投资建议:“买入”评级。
我们预计,公司2013年-2015年EPS为0.84、1.21、1.86元,对应PE为55X、38X、25X,给予“买入”评级。湘财证券
华西能源(002630):海外市场新线索,未来增长添看点
近日有媒体报道华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府签署三项能源产业合作备忘录,涉及两座660MW发电厂、三座150MW煤电站工程和一座20MW固废发电厂的建设,涉及投资金额达到15亿美金,在未来两年半内完成两座发电厂建设。
公司26日晚间发布公告澄清:备忘录涉及合作领域为前期技术咨询及在中国寻找可能的投资商,尚未有重大订单签订。
简评:海外市场新线索,未来增长添看点
统业务再获生机
公司传统业务受周期性影响,13年主营业务和新增订单增长缓慢,前三季度业绩受此影响较大。公司年初制定了新增40亿设备类订单,上半年新增15亿订单,基本来自国内。海外订单的不确定制约了公司传统业务的增长。南亚、东南亚市场一直是公司重点布局的市场,尤其是印度市场在过去几年中为公司带来了数十亿的订单。虽然公司目前尚未在巴基斯坦新获取订单,但随着合作备忘录的签订,公司未来获取设备类订单是可以预期的。
从合作备忘录的内容来看,公司目前所担任的角色为提供前期技术咨询和为这几个电厂在国内寻找投资方。巴基斯坦目前电力缺乏,电力投资势在必行。毫无疑问,华西能源在巴基斯坦的布局已经开始见到成效,未来的业务收获当时迟早的事情。而公司持续下滑的传统业务也有望借此获得提振。当然,从时间的角度来看,业绩的贡献还无法预期。
对公司的提振效应有多到?
公司目前正处于转型期,环保运营是一个重要的方向,也是公司未来几年的集中投入点。BOT项目对资金需求度比较大,同时考虑到海外投资的风险,公司可能会参与巴基斯坦电厂投资建设,但要形成15亿美金的投资,这个可能性较小。我们认为,公司未来的重要切入点仍在于电站成套设备的总包。如果说上述6个项目能够最终确定的话,且华西能源完全将设备总包拿下,我们 参考印度TRN项目2台300MW电站锅炉总包1.861亿美金的规模,我们预计巴基斯坦这几个项目潜在的订单规模应在5~6亿美金左右,这仍然会是一个较大的规模,这将对传统业务的发展形成有力的支撑。
13年增长稳健,固废板块弹性大 。
对于公司最初的关注是源于固废处理行业。公司以全产业链的方式深度介入垃圾焚烧发电行业,目前公司已经拥有了规模化的项目储备。依托于能投集团合资公司能投华西及上市公司优秀的拿单能力,公司已经正式签订的项目除自贡外,还有广安、射洪、玉林、张掖,我们预计公司未来在省内外还会有多个项目获得。
生活垃圾焚烧发电领域的爆发点在于2012年的政策明确,自2012年以来,全国各地的项目雨后春笋般的出现,2012年下半年和2013年上半年体现得更为明显。考虑到项目周期,12、13年并不是项目结算高峰。通常来说,一个垃圾焚烧发电厂的建设周期在18个月左右,因此,2014年应该会进入项目的集中结算期,各公司也将进入业绩收获期。
华西能源已签项目在14年有多个交付需求,这会对14年增长形成有效支撑。而整个板块的业务占比也将在13年的基础上实现大幅的增长。
14年增长亮点多 。
对于14年的判断,我们认为随着印度BTG业务的执行完毕,锅炉业务板块增长仍然面临着较大的压力。但公司的业绩增长点也是非常多的。首先是上面所提到的固废业务的爆发和财务费用的节省。其次是参股自贡商业银行所带来的投资收益。我们预计自贡商业银行2013年净利润规模在1.5亿左右,如果14年维持在这个规模,公司按权益法可确认的投资收益约在2500万左右,这是一个不小的增量。再次,华西能源富顺生物质能有限公司将在年底投资,2014年也将贡献收益。最后,合资公司华西能源铂锐重工经过2013年的准备期后,14年在订单和实际业绩上可能会有惊喜。
盈利预测与投资建议 :公司对自贡EPC项目的结算采取了谨慎性原则,并没有按照100%的权益确认收入,如果在年度最终处理上按照100%权益处理,预计对净利润的提振幅度较大。与此同时,自贡商业银行投资收益的确认也将形成业绩贡献。公司在三季报中对全年的净利增长预测为0%~30%,我们认为超预期的可能性较大。我们维持对于公司13-15年0.85元、1.28元、1.77元的盈利预测,并给予6个月30元的目标价,对于2014年EPS23.43x(发行摊薄后30xPE),维持增持评级。中信建投
天源迪科(300047):稳中求进,跨领域发展前景广阔
公司近年营收增长率逐年上升,并且毛利率始终保持在59%以上,远超行业平均水平,未来发展前景广阔。公司上下锐意进取,正积极开拓新行业新领域,试图将原有的软件人才优势充分发挥到移动互联网领域,借机进入新市场。
借力“4G”继“移动转售”东风,强化传统优势
随着4G建设高峰的临近,运营商为了保持用户黏性,必将提高服务质量,这将对其支撑系统提出更多要求,为公司带来新的订单。我们预计,未来几年4G将为公司带来3千万、1.2亿和2.1亿的收入增厚。近期,随着移动转售名单的出炉,新增虚拟运营商也将有运维支撑业务的需求。一旦形成合作,每家虚拟运营商将带来1千万左右的系统收入;如果合同中还包括了后续的运维服务,那将为公司增收6-7千万。与此同时,运营商方面也需要做转售相关的支撑系统,支出大概为2千万左右,重点也是在于后续的运维服务、需求变更。
控股金华威,成功实现一举多得
2011、2012年公司分两步实现控股ICT产品增值分销商金华威。优势在于:①出价合理;②摆脱公司业务过度依赖运营商的不利局面;③提高收入规模,有利于资质考核以及各类奖项的评比;④拓宽客户面,方便筛选出其中的优质客户后,公司与其在其他业务方面进行深入合作。
移动互联网、大数据、智慧城市多个热点构筑想象空间
收购广州易杰,公司进军移动互联网,目前,为苏宁开发的“云信”软件即将上线,与用友的合作也在积极推进之中。与此同时,凭借与政府、运营商良好的合作关系,未来,公司还将积极参与到大数据、智慧城市的广阔市场中去。并且,不排除在移动互联网、智慧城市、智慧医疗等相关领域做外延式的并购。
公司合理估值在16元,首次给予“推荐”评级
预计未来三年公司营业收入分别为10.9/15.2/20.3亿元,EPS为0.41/0.50/0.62元。公司主营业务增长态势良好,毛利率长期保持高位,未来随着4G建设推进、移动转售落地,还将提振需求。我们认为公司中期合理估值在16元,相当于2014年32倍PE,考虑到公司未来在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破,估值具有一定吸引力,首次给予“推荐”评级。国信证券
永清环保(300187):重金属污染治理领域龙头企业
从脱硫脱硝行业来看,目前脱硫大部分已完成,预计约有三分之一左右的改造需求。脱硝行业13-14年将迎来脱硝改造成的高峰期(电力行业在13年达到高峰,水泥行业13年开始加速改造,在14年达到投运高峰。钢铁行业的示范项目主要集中在14年投运)。
在脱硫脱硝领域,公司优势明显:1)公司技术处于一流企业水平;2)作为民营经济体,有较好的成本控制和服务意识;3)团队优势(公司拥有自己独立的调试队伍)。此外公司脱硝技术是自主研发,在成本控制上优势进一步明显。
重金属污染修复业务:行业处于起步阶段,市场前景广阔
目前重金属污染修复行业具有:1)处于起步阶段;2)市场空间广阔;3)区域较为分散;4)盈利模式尚未完全成熟;5)竞争程度尚不明显等特征。同时随着对环保问题的日益重视,国家近年出台一系列政策推进重金属污染治理。
在修复领域,公司具有:1)先发优势:公司09年就进行了相关技术储备,并通过对子公司永清环境修复的股权收购和永清药剂的吸收合并,为公司修复业务的发展提供了广阔平台;2)技术优势:公司离子矿化稳定化修复技术居国内领先水平且已成功应用;修复药剂的投产填补了国内空白,实现了产业链延伸;与RAW合作解决了铬污染土壤修复技术难题;3)品牌优势:公司确立了湘江流域重金属污染治理的龙头地位,13年已把修复业务推向全国市场。
垃圾发电业务:未来盈利的重要增长点
垃圾发电是公司未来重点发展的业务之一,目前公司在建新余垃圾发电项目(预计15年8月投入运行)和衡阳垃圾发电项目(预计16年上半年投入运行),两个项目正式运行后,每年可贡献收入1.2亿元,贡献净利润4300万元。
运营业务:平稳增长
公司运营项目主要集中在钢铁行业的脱硫和余热发电领域,近年钢铁行业低迷,使得运营业务毛利率相对较低,我们认为短期内公司不会将运营服务作为重点发展,与其他业务相比,公司运营服务收入弹性较小,将保持平稳增长。
估值和投资建议
我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为0.36元,0.58元,0.76元,对应当前股价的PE分别为82倍,51倍及37倍,首次给予“增持”评级。湘财证券
硅宝科技(300019):空间广阔且市占率不断提升的有机硅室温胶龙头企业
近日我们调研了硅宝科技,与公司管理层就公司经营现状、募投项目进展以及行业发展趋势等进行了交流。
主要观点
1. 有机硅室温胶龙头企业,市场空间广阔。
硅宝科技是国内有机硅密封胶行业唯一一家上市公司。拥有室温胶产能3万吨。
同时在新津地区规划5万吨募投产能,其中1万吨年底通电,明年达产。根据市场销售情况,如果明年新增1万吨顺利消化,则后年再新增1.5-2万吨产能,未来几年,规划产能年增速为40%,销量增速30%左右,实现公司盈利的稳步增长。
有机硅室温胶行业轻资产属性明显,投资少,扩产快,行业进入和退出门槛都不高。因此产能并非发展瓶颈,通过品牌效应和渠道拓展实现公司在中高端室温胶领域占比的不断提升才是公司的核心发展目标。公司在现有经销和直销的基础上,向流通领域进军。目前,流通领域的渠道建设已基本建成,并将成为公司新的利润增长点。同时,也逐步进入超市和京东等网络销售的渠道。
2. 建筑用胶稳步增长,工业领域是未来重点发展方向。
有机硅室温胶是公司利润的主要来源,其中建筑类用胶占室温胶销售的比例达80%。目前国内建筑幕墙用胶年需求量是30-40万吨,而且每年都在增长。公司在该领域占比不到5%,而随着公司产品逐步进入超高幕墙市场,预计市占率将逐步提高到15%。是未来几年公司稳定的盈利增长来源。近年来,公司产品在汽车、环保、新能源产业与LED 等工业领域的的应用也在迅速发展。
3. 横向拓展实现细分领域高速发展
公司2011年收购安徽翔飞并控股60%,将产业链延伸至硅烷偶联剂(4000吨)。未来在在细分领域市场,如硅烷产品、电子电器用胶、集装箱用胶等小众市场,公司更多的战略是通过横向整合来进入和立足,主要精力主要还是放在建筑、汽车、环保等市场空间更大的产品上。
4. 盈利预测
我们预计公司2013-2015年EPS 分别为:0.48、0.63、0.86元,对应的PE 分别为22X、17X、13X,首次覆盖,给予推荐的投资评级。华创证券
峨眉山A(000888):着眼明年,布局触底反弹
投资要点:
产业链拓展有利开源,经营效率提高实现节流。峨眉山是我国四大佛教名山之一,公司以景区资产为核心,积极开拓旅游购物(“峩眉雪芽”)、旅游休闲(演艺中心)等产业链,将更加充分地享受人均旅游消费提高带来的收益。
内外兼修,业绩弹性可观:其一,明年游客反弹相对确定。1)峨眉山宗教地位高、且长短途游均适合、在国内景区中,客源稳固支撑。2)峨眉山并没受到地震直接冲击,交通及游客信心恢复后,游客接待量能够迅速恢复。3)散客占比70%,预计限制三公消费影响相对有限。
其二,因地震而受到压制的提价效应将在明年得以充分显现。
其三,公司近年来成本费用控制较好,利润率逐年提高。配合明年游客反弹,为业绩的爆发增长奠定基础。
其四,外围环境改善明显,中长期增长有动力、有空间。1)成绵乐城际铁路开通后,将与成都、绵阳形成同城效应,且省外游客进入峨眉山也将更为便利,配合峨眉山前后山综合开发、景区扩容,将激发游客增长潜力。2)金顶客货两用索道改建完成后,运力翻倍,乘坐率有一定的提升空间。
其五,政府对旅游项目的补贴有望成为超预期因素。
募投项目尚待市场检验。1)“峩眉雪芽有成为下一个竹叶青的条件。公司前期将经营重点放在品牌推广上,已小有成果。募投项目在生产与渠道端发力有望打开利润大门。2)峨眉山旅游资源丰富,适合旅游演艺的发展,且当前竞争不激烈,演艺中心有望成为另一个高利润率核心业务。3)峨眉山国际大酒店改造将改善区位好、口碑好而设施陈旧的局面,有利于提高入住率。
强烈推荐:预测公司13-15年EPS分别为0.66、0.9、1元。今年受地震影响,业绩股价双双见底。明年游客反弹后,可能进入戴维斯双击的阶段,建议提早布局。
目标价27元。强烈推荐,建议参与增发。中投证券
宇通客车(600066):预计4季度销量增速有望好于市场预期
预计10、11月销量均有望好于市场预期。公司公告10月客车销量4120辆,同比增长24%,同期产量4782辆,产销差662辆。10月销量好于市场预期。9、10月累计产销差1860辆,形成产销差主要原因仍然是:部分订单交货时间延迟及考虑11、12月旺季提前备货。预计从11月开始,产销差有望缩减,且不排除11月销量将高于产量。正常情况下,11、12月是客车需求旺季,另外,考虑部分订单在11、12月交付,预计11月客车销量同比增速有望达到20%左右,11月销量也有望好于市场预期。
预计4季度销量增速有望回升至20%左右。3季度公司客车销量1.17万辆,同比下降17%,是全年低点。从10月开始,公司客车销量同比增速有望快速增长。因春节在1月,预计12月大客销量有望好于市场预期,预计4季度增速有望回升至20%左右。
维持4季度盈利增速超销量增速判断,继续看好2014年业绩有望快速增长。
由于新能源客车及委内瑞拉等出口订单基本上集中在4季度体现,结构的向好将导致4季度公司盈利增速将超销量增速。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新,折旧压力减少及宇通集团承诺2014年底完成集团零部件资产注入(考虑可比零部件公司盈利能力,预计零部件注入不仅可解决关联交易,还可提高公司盈利能力),我们继续看好公司2014年业绩有望快速增长。
财务与估值:
预计公司2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.10元,目前股价对应13年、14年PE11.6倍和9倍,考虑2014年业绩有望快速增长,估值偏低,维持公司买入评级。东方证券
华神集团(000790):聚焦医药主业,整体毛利率逐渐提升
事件:日前,与华神集团董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司未来战略以医药为主、钢构件业务保持平稳发展。公司目前的主要利润为医药板块贡献,钢构件板块对营业收入贡献略低于医药板块,在集团的未来五年规划中,是以医药为主,保持钢构件业务平稳增长的战略,整体利润将维持上涨状态。
利卡汀推广受限于医院软硬件建设。因为该药物属于放射性元素与生物制品相结合,首先需要医院有使用同位素药物的资质,硬件防护措施能够完全跟上,其次还需要医务人员能够接受使用该药物,所以说这一推广过程还是比较缓慢,前期符合条件的医院可能已经大部分覆盖,后期可能随着医院设施的建设利卡汀销量会逐渐上升。
鼻炎产品线市场空间较大。鼻渊舒口服液及胶囊剂型目前已经在鼻炎、鼻窦炎治疗的临床一线用药在同类产品中有较高知名度,患者一个疗程需要支付的药品费用大概20元左右,负担较小。由于公司目前的销售局面不断扩展,未来该产品在基层市场的增长空间依然存在。储备新药五龙颗粒主要治疗过敏性鼻炎,将进一步增加公司在鼻炎治疗领域的产品厚度,巩固市场地位。
三七通舒胶囊毛利将有所上升。三七通舒胶囊目前处于快速增长阶段,如果进一步挖掘三七相关保健品的功能,未来的市场空间仍有增长的可能。近期三七价格出现下降对于企业来说是一件好事,这将有利于成本的降低,但是下降速度预计不会太快。
估值与评级:我们预计公司在2013~2015年EPS分别为0.12元、0.16元、0.21元,对应的市盈率分别为76倍、57倍、43倍。主要考虑到公司未来战略发展以医药为主,整体毛利率将有所上升,但由于2013年营业外收入大幅减少和去年基数高等因素影响,导致其归属母公司净利润增速低于营业收入增速。同时考虑到五龙颗粒及小放射剂量利卡汀的上市还需要一定时间,故而华神集团在短期内业绩爆发的概率较小,首次给予其增持评级。西南证券
棕榈园林(002431):全年有望大概率实现股权激励30%业绩增长条件
鞍山项目场地问题导致公司三季度业绩增速放缓,问题或已妥善解决。公司第三季度单季营收增长16.99%,远低于第二季度单季的44.46%,虽然主营地产业务预计继续保持20%以上的较快增长,但市政业务中鞍山项目由于场地问题在第三季度推进速度大幅放缓直接导致公司营收增速下滑,从公司三季报公告的重大合同完成情况看,已开工的重大合同中,聊城、潍坊CBD、潍坊白浪河推进速度和二季度相差不大,但鞍山项目却仅完成1099万,远低于二季度的8972万。从近期跟踪的情况看,鞍山项目场地问题或已妥善解决,目前所有上述合同推进情况均正常。照此测算,我们预计公司全年市政业务仍有望实现8个亿以上的营收。
收购敬润园林若顺利完成,将显著提升公司在华东地区市政业务的开拓。首先,敬润园林在华东市政园林市场实力很强,近年承接了多项大型市政园林工程,其次,敬润园林能够和公司实现很好的业务互补,公司目前在华东除山东外几乎没有重大项目公告,而华东市场是国内市政园林重要的市场,园林绿化投资约占全国市场的40%,收购若顺利完成,公司可以充分利用敬润园林在业务渠道等方面的优势,帮助公司在华东地区拓展市政园林业务。
公司业绩弹性大,未来可能存在再融资需求。公司目前负债率较高,截至三季度为59.39%,且考虑拟收购敬润园林全部以公司自有资金支付对现金的消耗,我们预计公司在未来有可能会推出再融资方案,再融资所获得的资金将能够支持公司市政业务实现高速增长,公司整体毛利率也有望随之增加。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.25、1.64元,参考可比公司平均估值,并结合园林行业偏环保的属性,给予公司2014年20倍PE估值,对应目标价25元,维持公司买入评级。东方证券
兄弟科技(002562):供给收缩逻辑清晰,铬鞣剂和VB1带来价格弹性
我们于11月22日在浙江海宁市调研了兄弟科技的董秘钱柳华,对于公司主要产品目前的生产经营现状以及未来的发展规划进行了了解。
之前报告中提到的铬盐行业淘汰有钙焙烧落后产能从而引发铬鞣剂等供给收缩的逻辑市场理解不是很透彻,我们在正文中会将其分为3个情景进行判断。
含铬固废处理项目预计14年正式运转,若完全达产,一举三得有积极的效益贡献。7500吨处理量按照2000元/吨(暂定)收费,基本都是利润,预计税后利润为1000多万元;8000吨铬鞣剂的完全成本预计约3000元/吨,售价约5000元/吨,铬鞣剂的净利预计1000万元左右;合计贡献0.10元。
维生素B1供需格局极为良好,目前只有4家企业,且维生素B1是另外两家的主打品种,长期的低价竞争不利于大家的发展。B1未来不再新批产能,因此预计其价格上涨概率较大。
公司维生素B3成本下降,行业在进行产能淘汰,未来会受益供需格局改善带来的价格上涨。
建议
我们判断公司在2014年可追回部分利息损失,维持2013-2014年EPS为0.10和0.57元。目前股价对应的13/14年PE分别为93倍/17倍。维持“推荐”评级。中金公司