乐普医疗(300003):股权转让具有积极意义,看好公司长期发展
乐普医疗股东中船重工以大宗交易的形式减持公司3,400万股,占公司总股本的4.187%;其中2,480万股转让给了公司创始人蒲忠杰先生参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划,占总股本的3.054%。
评论
股权转让具有积极意义:公司股本结构中国资持股较高,创始人蒲忠杰先生实际控制股权偏低,市场担心创始人团队对公司的经营会因此受到影响,从而对公司估值水平造成了一定压制。此次以市价进行(转让价14.07元,今日收盘价13.96元)股权转让,充分体现了创始人对于公司发展的信心,具有积极意义。
公司基本面底部反转:2012年以来心脏支架市场竞争加剧,招标价格的下降使得公司支架出厂价受到一定影响。但目前支架新招标价格基本已经稳定,我们认为继续下行空间有限。目前各地新农合逐步将PCI手术纳入大病医保,基层放量将使得公司支架业务恢复增长。
产品线构建完备,新增长点逐步推出:公司围绕心脏介入产品构建了完备的产品线,为长期发展提供潜在增长点:双腔起搏器全面启动临床,有望于2015年初获得批文;肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,效果理想,有望于2014年底获得批文;目前新帅克氯吡格雷放量趋势明显,预计2014年销售收入有望过亿。
预计公司2013/14年EPS分别为0.49元和0.60元,对应2013/14年PE分别为28X和24X,估值具备较强安全边际。目前公司并购产品线的协同效应有望显现,新帅克在四季度有望逐步贡献业绩。我们认为公司后续利润增速会逐步回升,基本面的复苏值得关注。股权转让也体现了创始人对于公司长期发展的信心。维持“推荐”评级。中金公司
国腾电子(300101):北斗领军供应商享行业拐点红利
北斗系统社会与经济意义深远,短期市场规模超200亿。北斗导航系统对于提高国家地位、促进经济社会转型,保障国家核心安全等方面,均具战略意义。在政府持续将军事提升到新的理论高度、顶层设计对安全的重新认识及北斗系统布局日趋完善下,北斗专业市场产业有望在未来3年内驶入快速道。我们预计来自于军工、海洋渔业、测绘等专业领域的终端市场规模望超200亿元。在政策及产业链进一步成熟的未来,北斗产品有望逐步提升在民用市场的渗透率,进入千亿市场。
全产业链享受三重红利。国腾电子是北斗产品线最全、技术实力最为雄厚的北斗综合产品服务供应商,公司业已形成基础产品(天线、芯片、板卡)—终端—运营全产业链布局,可更好的提升产品性能;掌握系统运营环节进而能够发现市场需求,以带动终端产品销售;并享受产业链各环节顺序爆发的成长红利。今年4月份公司在卫星导航定位设备招标中,获取的30%以上的市场份额是对公司综合实力的良好验证。
军民深度融合,视频监控将成新增长点。公司近年来在视频监控领域的布局,所提供的视频监控芯片承继了公司在军民领域的稳定性和安全性,通过开拓西南市场实现了快速的布局。该业务拓展符合军民深度融合发展,视频监控产品在成为公司新利润增长点的同时可有效平滑军品的采购波动。
投资建议:首次买入评级。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.33元和0.55元。北斗行业在未来5年有望保持高增长态势。相比A股北斗板块的其他上市公司,公司在产业链布局、技术实力与市值弹性均具备较为明显的优势,公司享有更高估值,给予目标价区间19.80元至22.00元,对应60XPE/2014年至40XPE/2015年。风险:军用产品招标进度不达预期;基础产品领域竞争加剧。齐鲁证券
维尔利(300190):多点开花,综合性环保服务平台雏形已现
垃圾渗滤液市场需求稳定,订单回暖
国内城镇生活垃圾产量近60万吨/天,并以每年6%以上的速度快速增长。2010年垃圾无害化处理能力不足40万吨/天,垃圾处理能力存在较大缺口。《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出“十二五”期间计划新建生活垃圾处理规模58万吨/天,对应的垃圾渗滤液处理能力约17万吨/天;加上2008年出台的渗滤液处理标准催生的改造需求,垃圾渗滤液仍具有超过百亿的市场空间。2012年下半年,“十八大”政府换届导致招标活动停滞,公司订单出现“真空期”,对今年收入和利润产生影响。随着招标回暖,公司传统主业订单规模恢复,前三季度订单约2亿,全年有望超过3亿。
多点开花,综合性环保服务平台雏形已现
餐厨垃圾处理方面,今年6月公司正式中标“常州市餐厨废弃物收集、运输及综合处置项目(一期)项目”,负责常州餐厨项目的投资、建设、运营服务,特许经营期限为25年,投资金额1.37亿。国内餐厨垃圾领域缺少成熟的工程案例,项目建设进度不达预期。公司中标常州项目以后,得到了率先提供样板工程的机会,一旦技术和工艺获得市场认可,将成为市场的领导者。
固废处理方面,公司与广东万方组成的投标联合体中标广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT),投资规模达到2.85亿元。项目采用MYT 工艺,其综合收益更高,同时决绝了选址问题,极有可能成为继垃圾填埋和焚烧之后又一个被市场认可的工艺。
工业污水处理方面,公司中标重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包项目,总投资预计为13,351万元。公司使用超募资金投资控股的北京汇恒定位于日处理5000-20000吨规模的中型项目,市场开拓成果已现。
新增订单规模超预期,维持公司“推荐”评级
预计公司全年新增订单规模将接近10亿元。根据公司订单情况和收入确认原则推算,预计 公司2013-15年EPS 分别为0.33、0.68、0.90元,对应当前股价市盈率分别为76、37、28倍。公司新业务拓展效果良好,持续获得订单可期,维持对公司的“推荐”评级。平安证券
吉艾科技(300309):建成都装备基地,经营半径数倍扩张
事项:11月19日,公司与成都市新都区人民政府签署《成都市新都区吉艾科技石油专用特车生产基地及机加工中心项目投资协议书》,公司拟使用自筹资金约2205万元获取位于新都工业东区约140亩土地的土地使用权。
根据协议约定,项目应在2014年3月1日前动工建设,动工后24个月之内建成并竣工投产。项目拟投资5亿元,竣工达产后三年内销售收入不低于10亿元,亩均税收不低于30万元。如未达到协议约定投资和税收内容,成都市新都区人民政府有权对土地价格及财政扶持政策进行调整直至取消财政扶持政策。
平安观点:
装备板块由测井工具向压裂、连续油管等增产设备延伸,经营半径数倍扩张。吉艾科技建立了油服从高技术设备到服务的一体化战略,要做大做强三大业务板块:高技术含量的核心油气装备生产制造与销售板块;石油天然气勘探开发高价值技术服务业务板块;油气区块综合承包及一体化开发业务板块。拟建成都装备基地,就是将测井仪器的成功经营模式复制到压裂、连续油管等增产设备产品,装备板块对应的市场规模有望从10亿元量级扩张至100亿元量级,经营半径扩大10多倍。
公司具备压裂车等增产设备的技术储备和人才,项目成功投产概率大。2012年底吉艾科技收购成都航发100%股权,尽管收入规模1000多万元,但成都航发具备特种车制造资质(国家对特种车资质审批严格,采取收紧政策),具有生产压裂车核心部件压裂泵的技术基础,这成为成都装备基地的主要技术来源。同时,公司刚刚引进中原特车管理人员并聘请为公司副总经理,专门负责公司装备板块的研发制造和销售,凭借冯先生20多年油田特种车辆的制造和销售经验有望帮助公司突破压裂、连续油管等新品种的研制和测井仪器的销售。
公司有望受益中石化焦石坝页岩气井工厂化作业示范成功。公司预计成都装备基地投产后产值10亿元,投产后三年内产值不低于10亿元,对应市场主要来源于四川盆地页岩气的规模化开采。尽管目前国内压裂车组市场由四机厂和杰瑞垄断的竞争格局2-3年内很难被打破,但也不排除国内页岩气规模化开发有可能导致压裂车组短期供不应求,从而给三一、宝石甚至吉艾科技等新进入者创造市场机遇。近期中石化焦石坝8口页岩气水平井高产将成为我国页岩气勘探开发的突破口、新起点。
维持14/15年盈利预测,维持“推荐”评级,目标价25元。由于项目基地最迟于2014年3月1日前动工建设,动工后24个月之内建成并竣工投产,项目最早将在2016年才能形成收入和利润贡献,因此我们维持13/14/15年EPS0.62/0.83/1.11元的盈利预测,维持“推荐”评级,目标价25元。平安证券
和佳股份(300273):具有较强的销售能力及渠道优势
公司公告与郑医管理公司签订《郑州人民医院核磁共振设备投资合作项目》,公司出资购买3台核磁共振设备作价8900万人民币,投入郑州人民医院运营。项目实行独立经济核算、利润分成,公司获取利润的60%。双方合作期为10年。郑州人民医院是一家三甲医院,具有1884张病床,门诊量百万人次,住院病人近6万人次,医院综合实力省内综合医院排名前三。
新经营模式,利润贡献有待观察
我们认为项目作价8900万,但公司实际的采购金额约4000万元,预计2014年投入。合作经营医院检查设备项目,是和佳对医院投资新模式的探索。我们粗略测算,每台仪器每日做30个患者,每个收费600元,总计年收入约540万元,但其折旧、维修费用、人员成本较高,粗略测算约为240万元。三台仪器共盈利900万元/年,则公司获取540万元利润,对公司影响较小。同时项目运营具有不确定性,有待观察,因此我们暂不调整公司盈利预测。
医院资源丰富,探索多种合作模式
我们认为,公司拥有600人销售团队,医院渠道资源丰富,未来公司与医院可探索多种合作模式,增加业绩增长点。
估值:维持“买入”评级
我们预测公司13-15年EPS为0.43/0.73/1.02元(扣非EPS0.39/0.69/0.97元)。我们看好我国县级医院改造升级的需求、公司具有较强的销售能力及渠道优势, 维持“ 买入” 评级。根据瑞银VCAM 得出目标价为27.50 元(WACC9.3%),对应2014年PE为38倍(扣非前)。瑞银证券
誉衡药业(002437):拟收购上海华拓不低于51%股权,获得大品种磷酸肌酸钠
《股权转让意向书》主要条款:誉衡药业与上海华拓大股东毛杰签订协议,拟收购原华拓股东持有上海华拓不低于51%的股权,交易定价为华拓2013年审计后经营性净利润的12~15倍。誉衡自《意向书》签订10个工作日内向华拓指定账户转入1000万元定金,并规定了后续《股权转让协议》的先决条件、定金罚没以及毛杰双倍赔偿定金的情形。
上海华拓基本情况介绍:上海华拓为投资控股型的高新技术企业,拥有研发、原料合成、制剂生产、营销四个全资子公司,包括上海和臣、启东华拓、莱博通、华拓诺康,此外还持有华拓天涯51%股权。12年经审计总资产2.9亿元,净资产2.2亿元,实现收入3.2亿元,净利润5097万元;2013年上半年分别实现收入、净利润1.9亿元和4232万元。磷酸肌酸钠是上海华拓主要品种,预计收入比重超过80~90%。上海华拓前5大股东包括深创投等PE机构,我们推测公司过去有意谋划上市,从而我们认为华拓的运营、管理应较为规范。
上海华拓(由全资子公司莱博通生产)主要产品磷酸肌酸钠正处于快速增长期:磷酸肌酸钠12年样本医院金额达到9.13亿元,同比增速达到47%,08~12年样本医院复合增速接近40%。预计终端销售金额超过30亿元,为大品种。
适应症:磷酸肌酸钠临床适用的范围为心脏手术时加入停搏液;心肌梗塞,改善患者的心室搏次数和心动过速;心肌缺血、缺氧引起的心衰、心肌炎、冠心病等,对心肌等组织细胞的保护具有独特作用。适用范围较广,而心脏病品种日使用量1~2g,日使用金额在120~250元之间。
竞争格局:目前国内共有莱博通(华拓全资子公司)、海口奇力、北京利祥、吉林英联以及河北天成5家企业生产(其中河北天成没有原料药批件),2012年样本医院市场份额分别为13.5%、27.9%、27.6%、24.6%和2.9%,原研厂商意大利AlfaWassermann市场份额仅为3.6%。
医保情况:磷酸肌酸钠目前尚未进入国家医保目录,仅进入广东等10个省市地方医保,未来如果能进入14年医保目录,将迎来更高增长。
莱博通的磷酸肌酸钠有0.5g、1g两个品规:0.5g品规中标价格在60~90元/支,1g品规中标价格在90~120元/支,国内厂商中标价格相当,原研厂商意大利AlfaWassermann的1g品规中标价在160元/支以上,较国内高出40%左右。
莱博通的磷酸肌酸钠近年增长情况:莱博通生产的磷酸肌酸12年金额约为1.23亿元,同比增长约20%,08~12年增速达到36%。
莱博通磷酸肌酸钠质量标准高:公司的磷酸肌酸钠无菌粉已通过原研厂“意大利阿尔法韦斯曼公司”全项质量标准检测合格),并已与意大利原研厂达成全面战略合作协议,双方将在不断提升产品质量的基础上,将注射用磷酸肌酸钠业务发展成为全球领先地位;誉衡药业收购华拓后,我们判断磷酸肌酸钠有望加速增长:誉衡药业利用自身的销售优势,对产品销售网络进行梳理优化,预计磷酸肌酸钠未来增长速度将加快,市场份额提升;同时,未来磷酸肌酸钠若能顺利进入2014年医保目录,则产品本身的整体增速将提升。
上海华拓核心竞争优势:华佗在优势在于化学、天然药物研发与技术转化及化学药合成工艺的中试放大、工艺优化等技术优势,管理团队和研发团队拥有各自的研发特长和各方面研究领域内的核心技术。
我们预计上海华拓的收购时点有望在14年1季度完成:由于上海华拓的收购定价将参考13年的经营性净利润,因此需要等待13年经营完成并通过审计后才能确定,收购的资金来自誉衡药业的自有资金,可能会适当使用银行借款,我们预计收购完成时间有望在14年1季度完成。由于华拓股权比较分散,持股股东84人,后续具体收购比例需要和股东进行磋商,目前已经确保收购51%以上的股权比例,从而实现并表控股。
上海华拓各子公司定位:上海和臣医药工程有限公司专注医药工业工艺技术研发、孵化与产业转化;启东华拓药业有限公司为专业化从事化学合成药物中试与产业化发展基地;哈尔滨莱博通药业有限公司作为医药制剂产业基地,拥有注射用无菌粉原料、无菌粉针、抗肿瘤冻干粉针、固体制剂等8条GMP生产线;目前拥有药品生产批准文号38个;海南华拓诺康药业有限公司为具有医药销售GSP资质的销售公司;海南华拓天涯制药有限公司拥有大、小容量注射剂、凝胶剂等GMP生产线,目前拥有药品生产批准文号53个,另有医疗器械、消杀剂产品3个。
依靠现有产品,我们预计14年增速将明显高于13年:1、鹿瓜多肽13年开票方式有个转变过程,同时公司鹿瓜多肽为单独定价品种,上轮降价中降幅较竞争对手少10%左右,在新一轮招标开始时优势将更明显;2、基本药物品种安脑丸(片)和氯吡格雷随着国家基本药物制度的推进,主要弹性将在14年体现。
预告1类新药银杏内酯B正在等待评审报告,若通过将显著提升估值:1类新药秦龙苦素正在进行申报资料整理、1类化药美迪替尼已获得临床批件。业绩提供安全边际,新产品若获批将带来弹性。
由于上海华拓并表时点及比例尚不确定,我们的盈利预测暂不考虑华拓贡献,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计13~15年净利润增长35%、42%、32%,实现EPS0.8元、1.13元、1.49元。当前股价对应14年预测PE29倍,由于存在基本药物放量+新药获批的预期,我们认为股价从14年角度看仍有空间,维持“强烈推荐-A”评级。招商证券
积成电子(002339):期待配网自动化和公用事业自动化业务引领公司下一轮成长
公司的业务经营方针一方面是尽量由点带面铺开,同时也坚持突出重心业务的亮点。鉴于对二次设备业务的竞争生态特征和技术本身的相通延伸性的理解,公司在精力允许的情况下,尽量做宽做全产品线,不对某个产品线过度依赖,不错过某一环节产品的下游需求大放量机会。公司同时重点筛选了1-2个中长期发展前景更为看好的细分领域,集中公司优势资源持续投入,静等花开之时的到来。 公司的成长阶段从前几年的业务全面开花会逐渐过渡到资源更加集中投放到拳头业务中。
从公司上市至今,由于公司业务广撒网的做法构成了较完整的产品线布局,又与智能电网建设节奏合拍,享受了业务多点开花,分项业务均有亮点的过程。未来业务内部结构和分项增速可能会发生分化,拳头重心业务需要更加突出,对中长期增长潜力更大的业务需要聚焦,公司增发项目投向也体现了此策略。
智能配网自动化是公司积累多年的优势业务,发展前景持续向好。积成电子在智能配网自动化有先进的技术基础,同时也有丰富的项目推广应用经验。从目前的行业渗透率以及潜在的市场容量测算,配网自动化是智能电网各环节中发展潜力最大的业务。预计随着2014年国网配网实施细则的公布,投资建设的节奏会提速。
盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年分别实现EPS 0.32、0.40、0.49元,对应当前收盘价PE分别为30倍、24倍、20倍,给予“谨慎推荐”评级。东北证券
探路者(300005):拥抱互联网变革,O2O规划日益清晰
事件:
探路者于2013年11月14日举行了以“拥抱互联网变革”为主题的投资者深度交流会。我们同公司总裁彭昕先生、董事会秘书张成先生就公司电商发展状况及O2O战略规划与实施进行了深度交流。
核心内容:
电商业务快速增长,营收占比不断提升:前三季度电商销售收入为1.2亿元,营业收入占比为14.3%。公司预计13年全年电商营收占比将达到16-18%。2013年“双十一”旗舰店销售额为7749万元,较12年同比增长236%,品牌全网店铺销售超亿元。
走向O2O拥抱互联网变革:公司把O2O发展规划日渐清晰,将学习美国第三方电子商务外包企业GSI的模式,把线下业务电子化,成为多品牌户外产品、服务的运营商和提供商。
盈利预测及投资建议:
我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为0.54元、0.74元、0.94元,当前股价对应市盈率分别为26.8X、19.4X、15.4X。我们维持对公司“增持”的评级。兴业证券
永新股份(002014):2014年有望迎来戴维斯双击
决定公司当前股价的是对2014年之后业绩的预期,因而我们首先重点分析2014年及之后可能的利润情况。分析历史数据,我们可以发现,公司的业绩变动更多的与其新产能投产进程相关,2014年起,公司的柔印无溶剂复合包材、异形注塑等项目将投产,成为其收入增长的主要动力,同时,这些项目的盈利能力强于现有产品,其利润增长将大于收入增长。
延续之前的思路,包装企业盈利能力是判断其投资价值的最重要指标。通过分析公司的经营数据,我们认为永新股份具有较强且稳定的盈利能力。这主要源于其商业模式及领先同行的产品与工艺。其与品牌企业结成长期合作关系,利润水平得到客户的认可;不断提升技术与工艺水平使其竞争力与成本控制力保持领先。
公司的核心产品柔印无溶剂复合包材在印刷、材料复合方面均全面领先于现有技术路线,同凹印、干式复合相比,具有安全环保、成本低的优势,将部分替代现有的产品。公司当前产能0.3万吨,2014年新投产1.6万吨,未来产能仍可能增加,成为重要的收入增长项目。
对公司的成长空间的判断:软塑包装行业的格局是大行业,小公司。行业容量约500多亿元,做为龙头的永新股份仅15亿元规模。原因何在?原因有二:一,下游食品业集中度低,品牌企业市占率低;二,我国对食品包装监管不规范,给小企业过大空间。出于成本的考量,只有品牌企业才会选择永新这样的包装企业,这导致公司产品的实际需求有限;监管的不规范使得劣币驱逐良币。逆向思考,未来公司将随着下游品牌企业的市占率提升而提升;2015年底我国将强制执行新的食品包材安全标准,严格监管将给公司带来全新的发展机遇。
预计2013-2015每股收益分别为0.53、0.66、0.76元,2014年将是公司的业绩反转年,有望迎来业绩、估值双提升的戴维斯双击,按2014年17-20倍估值,1年内目标价11.2-13.2元,较当前股价有50%空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 华泰证券
金力泰(300225):成长较快的国内工业涂料引领者
定位于中高端工业涂料领域的自主品牌领军企业
公司成立于1993年,于2011年在创业板成功挂牌。公司的主营业务是中高端的工业涂料,是A股唯一一家以此为主营业务的上市公司。
公司的主要产品有阴极电泳涂料(底漆)、水性与溶剂型汽车面漆、工程机械涂料和陶瓷涂料,主要应用领域包括汽车、工程机械、农用机械、摩托车以及轻工、家电等金属件、塑料件的防腐与装饰。
从收入结构来看,阴极电泳漆和面漆分别占比76%和22%,从利润结构来看,上述两种产品分别占比82%和18%;从下游需求来看(综合整个主营业务),汽车及其它工业领域市场占比分别为53%和47%。
立足汽车,其它工业领域多面开花
新增产能即将投产,阴极电泳漆迎来快速增长
公司拥有阴极电泳漆产能5.7万吨,其中3.2万吨募投项目于今年进入试生产阶段,并与2014年正式投产。
汽车整车领域是传统优势领域,目前公司在商用车的市场中占有率达到40%以上,主要客户有福田、江淮等知名自主商用车企业。
电泳漆由于采用槽浸式进行加工,不能混用,因此其汽车领域市场份额将稳步提升;而工业领域方面,目前公司产品已经伸向工程机械、摩托车、汽配等细分市场,而且由于其市场成长较快,目前在收入结构中其占比已经超过汽车领域,预计未来该领域的比重将会进一步加大。
生产线改造,面漆工业领域占比有望实现提升
公司的面漆生产线正在进行技术改造,即从溶剂型面漆升级为水性面漆,预计2014年面漆产能2万吨有望正式投产。
面 漆由于采用喷涂式工艺,且可以用多个供应商共用,因此其市场份额不能保证,且其之前产能较小,主要客户集中于汽车领域。未来2万吨产能的释放,一方面,可依托电泳漆的市场优势,努力实现和电泳漆在同一客户的配套;另一方面,改变对汽车行业的过度依赖,实现在工业领域市场占比的提升。
此外,公司加大对高端面漆的开发力度,积极寻求与国际面漆厂商合作,基本上遵从先代理再受托加工进行合资合作的模式,努力向合资乘用车领域渗透。
陶瓷涂料进入市场开拓期
陶瓷涂料作为一种防火等级较高,VOC排放量较低的环保涂料,目前主要应用于不粘锅、轨道交通装饰面板等领域,随着公众对于环保涂料认识程度的深入,该产品未来有望成为未来公共设施装饰材料涂料的主导产品。
公司目前拥有产能600吨,2013年该产品订单量较12年增近80%,市场拓展的深入将引领该产品订单量延续高速增长。
盈利预测与估值
考虑到阴极电泳涂料及面漆在工业领域的快速成长,以及陶瓷涂料市场推广速度加快,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为6.33亿元、7.91亿元和9.83亿元,折合EPS分别为0.63元、0.81元和1.06元,给予公司“增持”评级。方正证券