同方国芯(002049):金融安全、军工安全是公司成长催化剂
我们预计2014年金融IC卡、移动支付等核心芯片国产化进程加速,国内IC设计企业已经规模应用的相关领域,如U盾等,预计会100%完全国产化,而类似于银行卡国内企业还处于规模应用初期的,采取分阶段国产化策略,或将通过2-3年时间实现完全国产化。我们认为,同方国芯金融IC领域产品线齐全,技术国内领先,而且通过国家安全认证,2014年将受益于金融IC国产化浪潮,芯片放量将确定发生。
国微电子持续高成长能力突出
军工领域对集成电路的需求粗略测算,每年市场规模200亿人民币,而其中大量的产品需要进口,进口替代空间巨大,而从国家安全考虑,军工IC国产化率必须提升,我们预计国家将会大力扶持相关军工IC龙头企业尽快实现军工IC完全国产化。目前国微电子承接了大量的研发项目,确保公司2015年以后依然维持高速成长,我们认为,2015年国家对公司的扶持力度更大,未来几年的成长能力将超预期。
盈利预测及估值
预计公司2013-2015年营业收入10.44、16.48、22.87亿元,同比增速78.46%、57.85%、50.91%,净利润273.14、450.24、638.55百万元,同比增速93.34%、64.84%、41.82%,EPS0.9、1.48、2.1元,PE47、33、23倍,我们认为,公司金融IC以及军工IC两大核心业务涉及国家安全,芯片国产化趋势不可逆转,新增市场以及存量替换市场空间巨大,公司作为IC设计龙头企业,未来将受国家大力扶持,维持买入投资建议。浙商证券
红日药业(300026):股权激励出台,看好公司长期成长性
事件:2013年11月23日,公司公布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司董事会成员(不包括独立董事)、中高级管理人员和核心技术(业务)人员等共计70人;公司拟向激励对象授予900万股的限制性股票(其中90万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为17.64元。公司业绩的考核目标为:2013-2015年相对于2012年的净利润增长率分别不低于35%、68.8%和110.8%,2013-2015年每年的净资产收益率不低于12%。
点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,将2012年扣非后归属于上市公司股东的净利润2.31亿元作为基数,公司2013-2015年的名义净利润增速分别为35%、25%和25%。然后按照公告中提及的股权激励费用1.43亿元(不含预留部分,假设于2014年4月内完成授予),剔除其每年的摊销影响,公司考核的实际净利润增速为35%、42%和21%,显示了公司董事会成员(不包括独立董事)、中高层管理人员和核心技术(业务)人员等对公司成长的信心。我们看好公司长期的成长性,其成长驱动力来自于:
血必净+中药配方颗粒双轮驱动:血必净是脓毒症领域的独家产品,脓毒症发病率接近0.3%,因此产品未来发展空间广阔。血必净目前是22个省份的地方医保乙类,因此不属于国家发改委价格调整的范畴。另外若2014年国家医保目录调整的话,不排除血必净争取进入国家医保的可能性;中药配方颗粒作为中药饮片的替代产品,2012年市场容量仅为32亿元,与中药饮片990亿元的规模相比,仍有很大的发展空间。康仁堂有望凭借其强大的销售团队(从2012年初的200多人扩充到千余人)、产能瓶颈解决(单班产能从100吨扩充到300吨)以及有效的高管激励(持有上市公司股权),迅速成长壮大。
新品种储备和外延式并购:公司持股12.5%的子公司红日健达康抗肿瘤一类新药PTS 项目正在注册生产申报前研究。另外公司也在不断挖掘医药资源,实现内生增长与外延发展同步,不断提升未来盈利水平。
盈利预测和投资建议:鉴于公司的股权激励方案尚有不确定性,我们暂时不调整公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为20.4/26.3/34.1亿元,增速66%/29%/30%;归属母公司净利润3.42/4.76/6.43亿元,增速48%/39%/35%;EPS 为0.91/1.27/1.72元,按照2014年PEG=1估值,目标价49.53元,维持“买入”的评级。齐鲁证券
科达机电(600499):加速向节能环保领域转型
墙材机械、液压泵和风机是公司新的利润增长点。公司大力发展的墙材机械、液压泵等机械产品具有技术和市场优势,且符合国家节能环保政策方向,将成为公司新的利润增长点。
清洁煤制气进入订单爆发期。科达机电的清洁煤制气(Newpower 系统)具有清洁(环保)、转化效率高(省煤)两大突出特点,非常适合氧化铝、陶瓷、玻璃等高能耗高污染行业替代原有的水煤气炉。国家空前强化的节能环保政策给清洁煤制气提供了难得的天时,公司清洁煤制气系统在技术适应性、商业模式成熟度、样本示范工程等方面具有领先优势,能充分享受当前节能环保盛宴,未来两三年公司的订单将会出现爆发式的增长。
盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015 年营业收入分别为36.78 亿元、48.76 亿元和58.53 亿元,增长率分别为38.26%、32.56%和20.04%;净利润分别为3.91 亿元、5.59 亿元和7.50 亿元,增长率分别为42.96%、42.97%和34.29%。;每股收益分别为0.59 元、0.84 元和1.13 元。国家节能环保政策执行力度有望逐步加强,公司清洁煤制气业务开始进入快速发展期,我们维持公司的“买入”投资评级。中原证券
迪安诊断(300244):优化资源配置,布局云南市场
调整总部迁建,补强病理诊断。受益于诊断服务行业的高成长和政策面的刺激,公司适时调整资源配置,此次公告的产业基地和总部迁建项目的调整和完善,有利于各项资源高效配置和协同运作。其中,“总部迁建项目”从原计划的租赁场地改迁至产业基地1 号楼3-6 层实施,场地面积由8000 平方米增至13208 平方米, 不仅扩大了经营面积,更新增了“全国性病理诊断中心”建设项目,计划打造成全国性的病理会诊中心。病理诊断业务依赖于医生的经验和技术水平,2008 年以来在公司诊断服务收入中的占比稳中有升,毛利率一直在50%以上,是公司高毛利诊断业务之一, 病理会诊中心可有效增强公司病理诊断项目开展的能力与水平。 整合资源,优化配置。自宁杭城际高铁开通后,南京到杭州的交通便利进一步提升。杭州的辐射效应已可以覆盖到南京,南京不需再重复投资建设病理会诊中心。原来的“南京迁建项目”以在南京购置物业的方式实施迁建,将原计划投资的募集资金共计5,000 万元用于公司“产业基地建设项目”。
拟合资新建实验室,进军云南市场。杭州迪安拟与云南昊邦医药 销售有限公司在昆明合资设立云南昊邦迪安医学检验所有限公司,注册资本2000 万元,其中杭州迪安以现金出资1020 万元,占注册资本的51%。项目拟在一年内建成,运营期按7年计,检验收入3593.00万,病理收入718.60万,运营期第4 年起年平均销售收入估算为6800.4万元。项目总体收入较好,投资利润率为21.83%%,投资回收期(税后、含建设期)为6.16 年。此次选择在云南新建实验室应是基于公司战略布局和市场格局的充分考虑。市场格局上,2010年云南省医学诊断收入约为28-30亿,预计未来将以15%左右的速度增长,行业竞争对手中只有广州金域已在昆明设点,现阶段市场扩张的空间还很大;战略布局上,公司在西南片区网点还较单一,云南市场的补缺可以完善布局,同时,考虑到新建实验室的经营风险,公司坚持一贯稳健的扩张战略,在新进市场优先考虑并购和合资新建,利用昊邦医药作为一家药品流通企业在云南省销售渠道的覆盖度和市场占有率,共享营销渠道,有利公司快速占据云南省的医疗服务机构,为新布点的快速增长提供了保障。 维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.74元、1.00元、1.22元。以公司2013年11月21日收盘价57.33元来计算,其2013 -2015年市盈率分别为77倍,57倍和47倍。考虑到医疗服务行业享受政策红利,增长确定性高,维持“推荐”评级。国联证券
安洁科技(002635):投资时点来临,看好明年业绩弹性及长期成长
我们认为公司今年Q2-Q3 业绩下滑主要是iPad 新品推出节奏的变化所致,公司核心价值并未发生显著变化。当前来看,业绩最差的一个季度(Q3)或已经过去,盈利拐点或将到来,明年苹果出货量的增长叠加单台价值的提升将为公司带来较大业绩弹性。股价前期大幅调整,目前投资价值已经显现。
苹果在2012 年Q1 和Q4 连续推出两代iPad 新品,全年出货量均保持在高位;而2013 年仅在年末才推出新一代iPad,基数效应导致2013Q2-Q3 iPad出货量及安洁公司业绩同比下滑。预计明年这一问题将不复存在,在新品节奏可比的情况下,我们看好iPad/iPhone 出货同比或实现10%-20%的增长。
单台价值的提升是公司业绩成长的另一个驱动因素。相比今年销售的iPhone5 和iPad 四代,明年销售的iPhone 5s 和iPad 五代公司单台价值都有望实现30%~50%的提升,iPhone 6 更有望成倍增长。这将为公司带来稳定可期的业绩增长。公司产品符合消费电子终端轻薄化趋势,苹果每推出一代新品,公司都会有新的料号投入,我们看好公司单台收入持续提升。
影响今年收入放量的其他因素也有望缓解:今年Q3-Q4 苹果集中发布iPad与iPhone 新品、富士康机器人项目不达预期等因素加剧了苹果供应链人工短缺、产能不足的情况。展望明年,苹果新增华宝、纬创为代工厂、投入巨资帮助供应链提升自动化水平等措施将有效缓解上述问题。东方证券
冀东水泥(000401):东北持续增长,华北边际改善;环保和淘汰是催化剂
三季度盈利改善来自东北大区,华北仍受制于供需弱势。公司三季度盈利大幅改善主要得益于东北大区,各家企业通过互相锁窑来达成协同,水泥价格持续上涨,区域内3Q均价环比涨13元/吨。华北地区今年以来需求依然不足,水泥产量同比下滑,而12年投产的产能开始释放。
华北产能增长放缓,环保停产的扩大是明年业绩回升的催化剂。华北区域新增产能在12年的高峰过去后,13年大幅回落,截至上半年仅投产3条熟料产线,新增不足350万吨,这一趋势将在明年延续;冀东水泥13年仅邢台一条产线将于年底投产,14年仅在陕西或有一条电石渣产线投产。唐山地区共有小粉磨站超过200个,占据产能比例在40%左右,造成该区域无法达成协同;若环保政策加强,关停措施由石家庄向唐山扩张,将提高明年公司华北区域业绩弹性。从近期河北地区出台多项大气污染整治措施来看,这一事件发生的可能性在不断提高。近期,石家庄每家企业熟料产线停产比例从20%上升到了60%,当地水泥价格上涨了10元/吨;河北其他区域暂未出台停产措施,价格维持平稳。
淘汰32.5低标水泥有利于熟料产能利用率提升。根据41号文要求逐渐降低32.5低标水泥使用比例的要求,中国建筑材料科学研究总院已开始调研企业低标产能和产量情况;唐山地区目前所有小粉磨站基本生产32.5低标水泥,若淘汰能推进将利好冀东等企业。
降本增效为主,适时收购为辅。公司13年通过改善生产和经营效率降低成本5元/吨,这一趋势将在未来延续;此外公司通过与集团合作使用LNG燃料车运输,目前在河北地区使用,若全部推广可节省运输成本10元/吨。公司今年收购石家庄、唐山分别两条水泥生产线和一个粉磨站,未来仍会适时收购区域内合适标的,但收购扩张不是长期战略。
建议
东北大区的盈利大幅增长是今年业绩同比回升的最大动力,这一趋势有望延续;华北产能增速放缓,明年供需边际将改善,而环保停产的扩大和低标水泥淘汰将成为该区域价格提升的催化剂,明年业绩存在较大的增长弹性。中金公司
金正大(002470):剩背景下公司有望开启发展新里程
土地流转带来农业现代化规模种植对复合肥行业的主要有三方面影响:1)农业现代化耕种方式将派生新型复合肥广阔的需求空间。现代化农业规模种植必然带来农作物耕种方式的变化,种肥同播、水肥一体化技术的不断推广将派生出对缓控释肥、水溶性肥等新型复合肥的新需求,新型复合肥市场空间巨大;2)规模化种植对复合肥产品质量及相应农化服务需求提高,将形成对产品品质差、农化服务缺失的小复合肥企业挤出效应,届时品牌复合肥规模企业的市占率有望不断得到提升。3)渠道扁平化带来渠道利润的重新分配。企业可以通过加大种肥同播、测土配方等农化服务来进一步提高复合肥产品带来的附加值,将部分渠道利润向终端用户转移,提高种植大户的满意度和忠诚度。
未来几年,上游单质肥(尿素、磷肥)仍处于去产能阶段,产业价值链向复合肥行业转移,龙头公司议价能力有望得到提升。尿素、磷肥未来几年新增产能仍较多,总体处于产能过剩。在上游原材料去产能的背景下,化肥产业价值链有望向复合肥环节转移。规模化龙头企业提高对上游议价能力。
随着公司硝基复合肥、水溶性肥等新型肥料产能的投放,公司销量及综合毛利率有望得到提升。预计2014年公司新增硝基复合肥160万吨、新增水溶性肥50万吨。按照公司财务报告显示硝基肥毛利率达到19%以上,远高于普通复合肥的毛利率。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.34、1.74元,考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业中的龙头地位,参照可比公司14年17倍估值,我们给予10%的估值溢价,对应目标价25.00元,维持公司买入评级。东方证券
复星医药(600196):谣言澄清,看好公司的持续成长
11月22日由于“复星医药董事及实际控制人郭广昌先生被限制出境”的谣言,复星医药A股股票当天上午一度跌停,截至当天收盘,复星医药报收于17.84元/股,下跌4.19%。11月23日复星医药发布澄清公告,指出“复星医药董事及实际控制人郭广昌先生被限制出境”纯属谣言。
点评:复星医药在谣言引起股价异常波动的第一时间进行辟谣,显示了对公众股东的积极负责态度,随着郭总海外商务行程的正常开展,谣言将更加不堪一击;我们认为谣言的散布是极端不负责任和缺乏商业道德的。
复星医药自1994年创建以来,其企业治理经受了时间和市场的考验;从1998年上市之初37亿市值的公司发展为现在约400亿市值的大型医药企业,其管控和运营更加稳健。
我们对复星医药的推荐基于我们对公司基本面的长期跟踪和我们对公司战略方向的理解:公司核心业务包括医药工业和医疗服务,医药商业板块的国药控股已经是国内龙头并拥有独立的融资平台。医药工业板块的目标是进入国内第一梯队并率先国际化,医疗服务正在重点培育阶段。
医药工业将跻身第一梯队:我们预计通过创新、营销、国际化,公司的医药工业板块在不远的将来跻身第一梯队;如果考虑并购,进程将加快。
医疗服务正在成为新增长点:我们看好中国医疗服务业的巨大市场潜力,政策鼓励民营资本进入医疗服务领域的导向也越来越清晰。我们看到公司的医疗服务板块正在高起点上高速发展。
医药商业的龙头地位继续强化:我们认为国药控股在医药分销领域的龙头地位将继续强化。在行业走向集中的过程中,龙头企业的增速高于行业平均,而且将利用其掌握的上、下游资源不断挖掘新增长点。
盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑仍然是看好公司核心业务板块的迅速壮大,尤其是制药板块和医疗服务板块的快速成长。我们看好复星医药作为中国医药行业优秀的实业运营者和卓越的产业整合者持续快速成长的确定性高。我们预测公司2013-2015年净利润为20.97、22.47、24.98亿元,增速为34.09%、7.16%、11.16%,扣非后净利润的增速19%、25%、25%,2013-2015年对应EPS为0.94、1.00、1.11元。综合绝对估值和相对估值,12个月目标价区间为22.32-24.64元,重申“买入”评级。齐鲁证券
华邦颖泰(002004):再次并购进入心脑血管等大药领域,提升医药板块增速
公司评估价值为18.08亿元,百盛药业承诺2013~2015年度扣除非经常性损益前归属于母公司的净利润数分别不低于1.5亿元、1.78亿元和1.97亿元,复合增速15%,评估价值对应收购标的2013/2014/2015年承诺业绩分别为12x/10x/9x。根据备考盈利预测,2014~2015年公司获得投资收益增厚业绩分别为0.51亿元和0.57亿元或0.09和0.10元。未来五年,公司年均增加投资收益0.63亿元,项目的经济效益较好。
百盛药业现有3个研发公司、2个制药厂、2个通过GSP 认证的商业公司,2012年主营业务收入4.02亿元,净利润0.69亿元,2013年1-8月主营业务收入3.50亿元,净利润0.74亿元。截至2013年8月31日公司合并报表总资产3.88亿元,净资产 2.09亿元。
百盛药业(含下属子公司)合计持有多项药品注册和再注册批件,部分药品属于国家一类新药,具有良好的疗效和市场竞争力。本次收购作为一项战略并购,不仅取得较好的经济效益,而且通过产品、技术、营销模式的互补以及市场、供应链资源的共享整合,同时实现了公司由皮肤药专业用药领域向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药的跨越,为华邦颖泰的长远发展奠定良好的基础。
估值建议
公司重组并购向来值得期待,同时公司农药和医药品种储备丰富。
我们维持2013年业绩为0.53元,假设2014年开始计算投资收益,则增厚以后2014年业绩为0.85元,上调12%。目前股价对应的PE为29X和18X,维持“推荐”评级。中金公司
海陆重工(002255):14年高增长确定性高,长期期待环保总包发力
我们近期调研公司,与管理层就日常经营状况及未来发展战略进行了沟通。13年业绩表现,预计收入有所增长,但净利润同比下降0~30%。收入增长是4Q宁波亚洲纸业总包合同(金额约2.98亿元) 60~70%将确认收入,但该合同属于战略性报价争取订单的合同,毛利率很低(约10%),对利润无贡献;利润下降一方面是毛利率较高的产品交货时间推迟,另一方面是期权激励费用增长,导致费用增加2600万(1-3Q费用率增长3%)。展望14年,影响交货的因素将得到解决,目前公司在手订单近26亿元,八成左右收入将得到确认;新幷购的拉斯卡工程公司产品技术实力雄厚,海外工程潜在订单多,国内积极布局,通过与海陆的合作,国内市场开拓有望取得关键性突破。
短期看,余热锅炉业务稳健成长,压力容器则在煤化工重启后提供业绩增长保障;中长期看,环保总包将是成长核心驱动力。预计公司2013、2014年分别实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE 为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X)。
工业余热锅炉市占率第一,稳态增长可持续:余热利用被视为国家工业节能十二五重点推广工程之一,十二五期间余热锅炉市场容量近100亿元,较历史以往翻倍。公司在工业余热锅炉领域竞争力强,市占率绝对领先,14年可实现15%左右的稳态增长。此外,公司通过既有客户资源拓展余热发电系统的总包工程,一方面市场空间扩容十倍,另一方面总包工程提升整体竞争实力,为长期成长助力。
压力容器对中短期业绩增长有保障,核电产品放量可期:压力容器主要运用于煤化工产业,13年受客户因素推迟了订单的交付。进入14年,煤化工行业已经重启,相关投资逐步落实,前期交货障碍因素也消除,预计14年收入同比增长将达两倍以上。核电方面,沿海核电已经重启,原有在手订单将陆续交付,内地正在考虑起建高温气冷堆,核电重启利好订单释放,核电产品放量可期。
拉斯卡工程公司技术实力强,国内外积极布局,与海陆协同效应强:13年7月份公司收购表拉斯卡工程公司(持股51%),主要从事废液处理、污泥焚烧等业务。拉斯卡海外市场知名度高,潜在订单多(中标概率大的有1.3亿元);国内市场以医药行业废液处理及市政专案的污泥焚烧作为切入点,凭借公司技术与成本优势,以品牌工程做先锋,市场开拓可期。
我们看好海陆与拉斯科“技术+管道”的合作模式,未来环保总包转型将成为公司长远发展的主要驱动力。
在手订单充足,随着交货确认,14年业绩高增长确定性强:截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。
盈利预测:
截止目前,公司在手订单约26亿元,较12年底增加两成左右,根据前面分析,14年是公司在手订单集中交货期,高增长性确定性强;展望未来,公司通过内部挖掘及外部幷购方式积极向环保总包转型,战略布局清晰,未来环保产业将是公司重要的增长极。
预计公司2013、2014年实现营收17.62亿元(YOY+25.6%)、24.96亿元(YOY+45.4%),实现净利润1.31亿元(YOY-13.7%)、2.10亿元(YOY+60.7%),EPS0.51、0.81元,当前股价对应2013、2014年动态PE为28X、18X,我们认为,公司战略转型的价值尚未被充分认识,给予“买入”评级,目标价20.00元(2014年动态PE 25X)。群益证券