国电南瑞(600406):重组基本完成,期待协同效应
重大事项通过证监会有条件通过,预示着此次重组基本完成,相关资产有望今年并表。
这次重大资产重组是去年11 月开始启动的,采取定向增发的方式,即由国电南瑞向南瑞集团发行股份,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势,体现了更为突出的盈利能力,并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务,电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。拟购买资产置入国电南瑞后,将与上市公司相关业务形成良好的协同效应,进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。
电网智能化、配网及轨道交通上升至国家高度,龙头受益。
根据国务院最新工作会议,我国要加强城市基础设施建设,重点发展地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设及城市配电网建设,轨道交通、配电网、节能环保等产业将进入高速发展建设期。在电网智能化及配网环节,公司是毋容置疑的行业领头羊,上述领域的高景气度也将持续推升公司业绩;在轨道交通领域,公司已经在综合监控领域取得领先优势,未来将享受行业高成长带来的业绩爆发。
近期公司受到电改传言的影响,股价表现低迷。我们认为,短期下跌不改长期向好,配网,电网智能化建设已经上升到国家的高度,电改不影响这些投资的确定性。
盈利预测及估值:我们预计公司未来3 年复合增长率约为30%,2013-2015 年EPS 分别为0.65 元、0.82元及1.20 元,对应11 月20 日收盘价PE 分别为20.0、15.7 及10.8 倍。如考虑资产注入,我们预计摊薄后2013-2015 年EPS 为0.74 元、0.93 元及1.35 元,对应的PE 为17.5、13.9、9.6 倍,维持“强烈推荐”评级。平安证券
省广股份(002400):并购二三线频道代理公司雅润文化,完善媒介代理业务模式
公司拟作价5.7 亿收购雅润文化100%股权,其中交易对价25%由现金1.4 亿元支付,75%以发行股份1138 万股支付,同时拟非公开发行562 万股募集配套资金1.9 亿元。交易完成后,公司总股本将增至4 亿股,公司股票将于11 月21 日复牌。
评论
标的估值对应14 年PE 为8.8 倍,估值合理。雅润文化2012 年净利5173 万,承诺13-16 年分别实现净利润5720 万、6500 万、7500万元和8400 万元,同比增长11%,14%,15%和12%,交易对价对应13-14 年PE 分别为10X 和8.8X。以交易后总股本4 亿股摊薄,预计分别增厚13-14 年EPS 0.14(备考)元和0.16 元。
雅润专注二三线城市频道代理,频道合营模式打造省会广告联播网。雅润主营电视广告代理业务(12 年收入占比88%),专注于二、三线城市台的媒介资源运营。其特色模式为与武汉电视台、合肥电视台、南京电视台等成立合营公司,买断经营全频道资源,并计划把此模式复制到其他省会电视台,构建省会城市广告联播网。
此模式下,公司媒介代理毛利率在20%以上,高于行业平均水平。
雅润与省广股份在资金、区域、客户方面协同效应明显。1)缓解雅润资金瓶颈。雅润的买断模式需要支付保证金及客户垫款,现金压力较大。雅润截至12 年底账面现金5200 万,应收账款1.6亿(总资产占比38%)。交易成功后,省广计划于14 年上半年向雅润提供3500 万两年期借款,助力雅润省会联播网继续拓展。2)雅润业务集中在华东、华北地区,以4A 客户为主,与省广在区域、客户上形成互补。
设臵奖励条款,深度绑定核心管理层;突出应收账款回款要求,保障对赌质量。针对雅润核心管理人员祝卫东(董事长兼总经理),此次并购设臵两重奖励条款,包括对价调整及滚存利润分配,祝卫东可获得最高约8500 万的现金奖励,且有望成为省广高管。同时祝卫东承担第一顺位对赌补偿义务。另外,省广继续在对赌中对应收账款进行要求,设臵应收账款周转率和回收率目标,符合广告行业特性,保障营收质量。
投资建议:假设雅润14 年全年并表,以总股本4 亿股摊薄,上调14 年EPS 至1.08 元,上调幅度19%;13 年EPS 0.7 元,13-14 年净利同比增长50%和60%,当前股价对应的P/E 为54X 和34X,维持“推荐”评级。后续业绩超预期及持续外延并购为主要催化剂。中金公司
安居宝(300155):设立子公司切入上游LCM加强成本和风险把控能力
向产业链上游延伸,加强成本控制力度。液晶屏幕成本占楼宇对讲产品成本的40%,对产品的影响较大。公司此前的供应商通常会选择两家,在价格控制、选型一致性等方面会有一定的风险。公司作为行业龙头,出于长远战略考虑切入上游,可以加强对产品一致性、成本和风险的控制,并提高已有厂房的使用效率。
公司楼宇对讲产品年出货量已达百万级,保证了自给也能够有较好的盈利水平。
投资4条产线,设计产能达880万片。公司13年前三季度需求量为100万片,并且未来两年以40%的速度增长。未来一两年,公司将分别开出275万片的产能,首先满足自用要求,再寻求向外销售。对内销售部分没有销售费用,毛利率预计为25%,在专用小屏领域中处于中等位置,保守估计静态投资回收期为3年,14年一季度末将开始生产。
合作方具有多年显示屏经营经验,渠道资源丰富。吴怡文、杨伟光在电子行业从业多年,具有丰富的显示屏行业经营经验,生产设备、工艺和技术能力都具备了较高成熟度,投产速度预计会比较快。在满足自给的情况下,公司会通过多方渠道合作寻求LCM产品进一步发展。
维持公司“推荐”评级。公司增长逻辑清晰,LCM项目风险较小,智慧城市项目稳步推进,增长确定有望率先迎来估值切换。预计2013~2015年EPS为0.60、0.82和1.08元,维持“推荐”评级。中投证券
吉视传媒(601929):网络深厚,合作开放,步入收获期
网络改造充分,扩张基础坚实。吉视传媒是有线电视公司中省网实质性整合最为充分、双向网改造进展领先的运营商。近70%的双向网改造率为公司开展电视交互和宽带业务奠定了良好基础;率先真正实现的“全省一张网”有助于公司快速推进复制各项新业务,同时使公司的用户规模效应凸显。充分的省网整合与双向网改造为公司纵向扩张用户规模和横向提升Arpu 值奠定了坚实根基。
他山之石。从美国最大有线电视和宽带商Comcast 发展历史可发现,成功的广电运营商需快速覆盖足够规模的用户;开展包括宽带接入、点播、移动话务等多元化服务;盈利模式从单一月租向增值、智能家居等拓宽;并最终通过参股或投资介入内容生产或供给环节。与之相比,国内有线运营商需要解决低Arpu 值、用户运营区域限制、出口带宽等问题。
广电友好联盟有效突破用户瓶颈。在电信/联通+IPTV/OTT 加速合纵连横侵蚀电视屏幕,而国网又迟迟不能落地的情况下,以公司为代表的有线运营商开始进行反击:23 家有线电视公司成立广电友好联盟,成员省份在共享内容资源、IDC 建设和互联互通等方面进行战略合作,有效降低成本的同时,还可突破广电经营的区域性限制。另外公司与吉林移动达成战略合作,除可增加出口带宽解决方式外,并扩张了分销渠道。
产业链上下游延伸提升获利能力。公司拟向下游成立吉视汇通开发多功能终端,实现多业务融合与智能家居控制,并可通过广电友好联盟的渠道进行产品推广和技术共享;向上游的影视剧生产制作、视频集成播控、游戏动漫生产进行战略布局,最大程度发挥自身网络优势及多渠道优势。公司的网络根基与快速有效的开放策略,有望打造自身成为中国北方的广电综合业务整合者。
目标价13.80-15.18 元,首次买入评级。我们预计公司2013-2015 年可实现的EPS 分别为0.35 元、0.45元和0.65 元,分别对应27.72 倍、20.87 倍和14.73 倍PE。给予目标价13.80 元-15.18 元,首次买入评级。齐鲁证券
通策医疗(600763):首次覆盖 严选领域 细选模式-通策成功之策
通策是较早进入医疗服务领域的上市公司。我们认为判断医疗服务机构的投资价值,需要关注两个核心问题,即“领域”与“模式”,高潜力的领域+合理的模式 = 成功。根据这一框架分析,我们认为通策前景光明:在领域的选择上,口腔医疗与辅助生殖均为空间广阔的高潜力领域;在两大业务的经营上,通策已经找到了成熟的模式,从而在医生队伍培养、业务扩张等方面具备明显的优势。
辅助生殖:轻资产模式,扩张能力强
辅助生殖市场供不应求现象严重,我们看好其前景广阔。与不少医疗机构“重资产”扩张模式不同,通策在辅助生殖领域实现“轻资产模式”扩张:引入国外技术,通过与当地公立医院进行合作,进行技术/管理输出,不仅很大程度上保证了成熟且稳定的客流量,更得以大大提升了扩张能力。
口腔医疗:“旗舰-分院”模式有望带动口腔业务保持高增长
公司口腔业务采用“旗舰-分院”的经营模式,有效解决了口腔医疗领域“保持并扩大医生团队”的核心问题。该模式过去几年在杭州口腔医院取得了显著成功,07-12年净利润复合增长率达到62%。展望未来,我们相信宁波、昆明口腔医院有望复制杭州的成功,使公司口腔业务将继续保持高增长。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价42.0元
我们预测公司2013-2015年扣非后EPS为0.65/0.82/1.15元,根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0元,给予“买入”评级。瑞银证券
承德露露(000848):行业发展前景广阔,营销改善增强业绩
投资要点:
1、对饮料行业发展现状与前景的看法
2、对公司发展历史与前景的看法
3、盈利预测与投资建议
承德露露作为植物蛋白的老牌企业,公司经营规范和稳健,但在稳健中又略显不足,相对于竞争对手,其产品卖点提炼和营销创新方面仍有差距,如果公司能够进一步改善,克服这一短板,则未来业绩成长空间更大。总体而言,公司产品符合现代健康消费潮流,万向对露露的内部管理已理顺,公司发展处于良性轨道上,我们对公司的长期发展还是十分看好。预测2013/14/15 年EPS 分别为0.80 元/1.01 元/1.32 元,对于当前股价PE 分别为30.64/24.15/18.50,调高公司评级为“买入”。国海证券