东富龙(300171):药品生产线升级需求持续释放 看好公司长期发展
我们估算,截止至9月,公司新增订单约9亿元,订单饱满,全年有望与去年持平,达到13亿元。自新版GMP认证启动以来,共有41批企业通过新版GMP认证,其中冻干生产线仅通过213条(全国共有约1200条),我们认为未通过认证的冻干生产线的升级需求将持续释放,公司冻干业务将保持稳定增长。
逐步开展工程总包业务,提高公司整体竞争力。
目前公司冻干生产线的上下游设备已开发齐全,能够为客户提供系统解决方案,我们认为公司将逐步开展工程总包业务,提高公司整体竞争力。同时工程总包业务还能够提升公司产品的附加价值,增强公司盈利能力。
看好公司外延拓展的能力。
作为公司外延的第一步,德惠净化空调业务与驭发水针生产线业务拓展顺利,显示了公司优秀的外延能力。我们预计公司未来将围绕但不限于药机领域寻找收购标的,我们看好公司向冻干业务外的扩展,相信公司有能力把冻干机的成功复制到其他产品,未来发展前景广阔。
估值:维持目标价36元和“买入”评级。
我们维持13-15 年扣非EPS 预测1.61/2.17/2.44 元, 根据瑞银VCAM(WACC8.9%)得到目标价36.00元,对应13年PE为22倍。维持“买入”评级。瑞银证券
尔康制药(300267):辅料募投产能释放,三季度增长开始提速
13年上半年公司受到辅料产能不足、磺苄西林钠招标滞后等因素影响,业绩增长较为平缓。但三季度以来,随着辅料募投项目投产,公司业绩增长显著提速。公司Q3单季度净利润同比增速达到32.27%,相较上半年公司-4.52%的利润下滑提升明显。我们预计,新产能投放将支撑公司未来三年的发展需求,并为公司业绩提速提供有力支撑。
辅料行业规范化进程稳步推进,公司具备顺势做大基因
我们认为,公司辅料批文储备丰富、下游客户关系广泛,具备在辅料行业规范化进程中顺势做大的潜力。近期,公司相继与国家药典委员会签署科研合作框架协议、收购中山市凯博思淀粉材料科技有限公司33.33%的股权,行业地位和产品竞争力得到进一步提升。
未来非基药招标有望带动制剂业务提速
目前,公司制剂核心品种磺苄西林钠仅在浙江、北京等少数省份销售。13年由于省级非基药招标停滞,磺苄增速有所放缓。但我们预计,非基药招标或将在明年启动,公司有望在其他省份实现销售复制,带动制剂业务提速。
估值:上调目标价至36元,维持“买入”评级
考虑到药用辅料行业的规范化进程慢于我们的预期,我们下调公司13-15年EPS预测至0.75/1.02/1.30元(原为1.11/1.45/1.59元)。但我们持续看好公司在药用辅料行业中顺势做大的潜质。我们上调产品远期增速及毛利率,根据瑞银VCAM模型(WACC8.1%)得出目标价36.00元(原26.60元)。我们的目标价对应13-15年PE为48X/35X/28X,与A股上市公司中增速较快的化学药公司的估值水平接近。我们维持“买入”评级。瑞银证券
光线传媒(300251):电视剧布局加强,未来电影产品线充足
我们将光线传媒由中性上调至买入评级,较最新目标价格具有30%的上行空间。
当前股价较前期高点低40%左右,我们认为风险回报具有吸引力(2014年预期市盈率从55倍的峰值下降到目前的33倍)。我们看好公司的电影产品线以及产业链的延伸:(1)光线传媒具有充足的电影产品线,其中2-3部电影有望达到人民币5亿元以上票房,进一步巩固公司在电影发行领域的龙头地位,推动公司2014年总票房收入向40亿的目标推进。(2)公司收购新丽传媒28%的股权获股东大会批准,将助力光线传媒完善电视剧领域布局并巩固与一线电视台的关系。
推动因素
(1)光线传媒有三部电影即将登陆贺岁档,和丰富的2014年电影排片阵容。光线投资发行的电影《怒放》、《四大名捕2》、《好声音之为你转身》将分别于11月22日、12月6日、12月24日首映。我们预计公司强劲的发行和推广实力将为这些电影带来高票房收入。我们认为其2014年电影产品线有望推动公司电影业务在2014-15年快速增长。
(2)我们预测2014-15年每股盈利分别增长50%和32%至人民币1.26/1.66元,分别高于市场一致预期21%/26%。我们认为公司的优质电影储备以及产业链延伸策略均可能推动公司盈利在未来两年中超过市场预期。
估值
我们维持2013每股盈利预测不变,将2014-16年每股盈利预测平均上调7%,以反映公司收购新丽传媒28%股权所获得的投资收益。我们基于1.25倍的PEG倍数不变,根据盈利预测的上升将12个月目标价格上调6%至人民币54.13元。高盛高华
罗莱家纺(002293):14年春夏订货有增,明年中期拐点可期
近期我们调研了公司,就经营情况与管理层进行了沟通,主要内容和我们的观点如下:“双十一”LOVO品牌销售良好,预计全年电商贡献占比提升到15%左右。整体销售约1.8亿元,3个店(自营店1.55亿,去年同期约9000万),客单价略低于去年,流量转化率有所提高。今年以电商品牌LOVO主导参与,仍保持家纺品类第一,销售表现超公司预期。我们认为公司线上大力发展LOVO对短期解决线上线下利益冲突有一定作用。今年电商将是公司增长亮点,前三季度近2亿元,加上“双十一”,全年预计约4-5亿(去年约2亿),销售占比提高至15%左右。
经销商补货意愿尚不强,预计今年业绩无大惊喜。公司三季度经销商补货能力不强,目前家纺终端仍较平淡。10月份批发销售预计仍有所下降,11月份因“双十一”的贡献预计会持平,12月份仍主要看加盟商补货,而公司整体返点政策上无大变化,我们预计加盟商补货冲量意愿不高。因此,我们判断公司全年业绩应无大惊喜,乐观预期,收入、净利润可基本与去年持平。
14年春夏订货恢复增长,明年中期拐点可期。经过去年和今年的渠道去库存,我们认为公司目前渠道处于去库存尾部阶段。14年春夏订货较同期增长10%左右,主品牌罗莱已恢复增长,新品经销商认可度较高,占比提升10个点左右,主推系列超额完成目标。同时考虑到今年低基数效应,我们判断明年中期业绩拐点可期。
公司战略梳理逐渐清晰,精细化管理能力也在提升。公司年初以来不断梳理品牌和渠道架构,管理层未来三年战略整体方向更加清晰。多品牌规划上:除了罗莱外,未来将集中资源重点发展LOVO和Kids。LOVO:希望打造成线上罗莱,后期会增加品牌投入,比如新签代言人,在产品研发上着重提升品质,打造自身品牌竞争力。Kids:发展童装家纺品牌,随着床品消费意识提高,家庭对儿童产品更加重视。其他品牌市场空间不大,要保证毛利率,作为现金和利润贡献者。渠道规划上,公司电商发展较快,整体直营占比会提高,线下加盟则会降低。公司今年线下直营正增长,我们预计加上电商,直营全年占比可达25-30%。同时,公司也在做人力和供应链等管理项目,销售和市场拓展能力也有提升。我们认为精细化提高保障公司未来增长更有质量。
投资建议:根据当前跟踪判断,我们下调公司13-15年EPS为1.36、1.66和1.99元(原为1.52、1.78和2.12元)。我们认为家纺因消费低迷叠加地产调控最先调整后有望率先回暖,公司是行业最大标的,且给予经销商足够空间消化库存,则家纺需求回暖后,经销商层面会逐渐恢复,业绩弹性大。中长期角度,公司“多品牌+多渠道”未来成长空间依然可观,具备做大潜质。估值处底部区域,维持“增持”评级。华泰证券
中国太保(601601):资本回报率有望得到持续提升
我们上调中国太保A股评级至“买入”,上调最新目标价格约27%至人民币25.1元,以反映A股指数+20%(此前10%)和保费增长预期改善的综合影响。
理由
国企考核机制将从单纯追求规模和发展速度,到重视利润和效益,从追求数量到追求质量。虽然中国太保业务转型步伐领先同业,但我们预计公司业务改善仍有较大提升空间。
随着税延型年金和健康险等业务发展,公司富裕资本将得到有效利用,资本回报率有望得到持续提升。
公司在团体客户方面具有较强的竞争优势,这将有利于公司开展税延型年金业务。同时,如果税延型年金业务率先在上海试点,公司具有区域优势,或将取得先机。
美中不足的是公司财险业务占比相对较大,且盈利能力持续下降。
因此,公司股价对寿险业务改善的弹性相比纯寿险公司要小。
盈利预测与估值
我们上调中国太保A股评级至“买入”,上调最新目标价格约27%至人民币25.1元,以反映A股指数+20%(此前10%)和保费增长预期改善的综合影响。中金公司
天士力(600535):悲观预期vs良好机遇
国际化:复方丹参滴丸FDA三期临床进展过半。 全产业链完善和创新:为“全面国际化”提供“源头”支持。 价值扩张:以现代中药为中心、高端生物制药和特色化药为两翼,“内生+外延”双轮驱动。商业模式创新:打造平台型公司,持续行业领先。以上四大战略构成长期发展逻辑,有望推动公司实现从优秀到卓越的跨越。 悲观预期,最佳机遇 持续高速增长后,市场对公司预期偏悲观,我们判断公司仍处于第二轮高速发展阶段及价值扩张期,短期财务指标跳跃不必过虑,未来一年必将好转,且公司受负面政策影响小,受政策扶植力度更大,受益于行业优胜劣汰。 报表质量:为支持医药商业发展,母公司应收账款增加快;医药商业纯销业务占比提高,医药商业应收账款增加快;终端销售良好,不存在渠道压货问题,巨额票据贴现后现金流量很快会改善。
中成药最高零售价调价:公司核心品种不降价or小幅降价后不影响出厂价;国家若出台廉价药品目录,丹滴将受益。 打击商业贿赂:行业性问题,对公司四季度完成销售目标没有影响。 新一轮激励值得期待
2009年10月23日推出管理层5年期中长期激励基金,实际证明过去四年公司业绩和股价均表现优异,净利润年均增长38%,股价年均增长42%。今年激励将到期,期待今年底or明年年初推出新一轮股权激励,期待差异化的组合激励将更到位,更有效。
强者恒强趋势明确,股价吸引力再现,“螺旋式”上升趋势不变
短期行业政策扰动和估值压力抑制医药板块表现,公司报表个别数据也引发悲观预期,我们认为公司仍处于第二轮高速发展阶段及价值扩张期,综合竞争力及业绩有望“强者恒强”,股价经过3个多月的休整再次具有吸引力,未来“螺旋式”上升态势有望继续。维持13-15EPS1.10/1.45/1.86元,同比增48%/32%/28%。一年期合理估值51-58元(14PE35-40x)。建议买入!国信证券
东方精工(002611):收购进展顺利,业务平稳发展
1、瓦楞纸板设备行业需求平稳增长。公司原有产品主要为中高端瓦楞纸板印刷设备,收购的佛斯伯则主要生产高端瓦楞纸板生产线,相关业务都与瓦楞纸板包装行业投资密切相关。近几年影响瓦楞纸板设备投资的主要因素包括:
1)瓦楞纸消费总体平稳增长,但近几年增速逐渐下滑。2001年以来,我国瓦楞纸箱产量同比增速基本保持在10%-20%之间,总体增长比较平稳,但2011年以来,瓦楞纸箱产量同比增速逐渐下滑,今年1-10月瓦楞纸箱产量仅同比增长4.8%。瓦楞纸箱产量与食品、饮料、电子、家电等消费增长相关,我们预计未来有望恢复至10%-15%的平稳增速。
2)下游瓦楞纸包装行业集中度提升。我国瓦楞纸包装企业数量接近两万家,行业非常分散,行业景气下行会导致许多中小印刷企业被淘汰。而受运输半径限制等因素影响,大企业提高市场占有率必须进行异地投资布局。以合兴包装为代表的国内瓦楞纸包装企业从2010年开始快速铺点扩张,今年开始产能逐渐释放,在瓦楞纸箱产量增速放缓的情况下,龙头企业业绩依然保持了快速增长。预计未来几年瓦楞纸包装行业集中度还将继续提升,拉动设备投资需求。
3)中高端自动化设备市场占有率提升。随着劳动力成本上升及下游包装行业企业规模扩大,中高端自动化设备的市场占有率逐渐提升。
2、佛斯伯是全球第二大瓦楞纸板设备商,预计未来业绩低速平稳增长。
佛斯伯设立于1978 年,自成立以来专注于瓦楞纸板生产线及其相关设备的研发、生产与销售,主要定位欧洲、美国市场的高端瓦楞纸板生产线。其客户覆盖了 International Paper、 Smurfit Kappa Turnhout 等主要全球大型包装企业。 佛斯伯主要竞争对手为德国BHS、美国马贵等公司,佛斯伯全球销售设备已经超过1000 台,仅次于德国BHS,为全球第二大瓦楞纸生产线制造企业。2012 年全年佛斯伯未经审计营业收入8.54 亿元,净利润4308 万元,近10 年收入年均增长8.2%。 根据《买卖协议》,交易对方承诺佛斯伯2013-2016 年经调整的净利润分别为650 万欧元、700 万欧元、750 万欧元和750 万欧元,如果某一个财务年度的经调整的净利润高于或低于相应财务年度的业绩承诺,交易双方通过支付现金方式对交易对价进行调整。
3、预计明年一季度完成收购,大幅增厚公司业绩。
公司股东大会已经通过佛斯伯收购方案,根据一般审核流程,如果收购进展顺利,我们预计明年一季度可完成收购。除了相关部门审核之外,收购协议还约定,2013 年经调整的净利润不低于600 万欧元是本次交易的前提之一。上半年佛斯伯实现营业收入4015.6 万欧元,净利润16.22 亿元,上半年实现收入与净利润较少的原因包括: 1)2013 年上半年佛斯伯整机订单较多,整机生产周期半年以上,大部分集中于下半年发货。因此上半年销售收入确认较少,并且收入大多来源于单机的销售及安装等服务性收入,而固定成本会导致企业的毛利率降低; 2)2013 年上半年佛斯伯(意大利)研发了不少原型机,在安装和试运行期间需要多次修正,增加了安装的工作量和费用,相应增加了营业成本。
根据佛斯伯目前已经签订并收取订金要求于2013年下半年发货的瓦楞纸板生产机器的销售合同,其合同金额合计为7213.30万欧元。《买卖协议》签订后,佛斯伯也会每月向东方精工汇报经营情况,目前来看达到全年利润600万欧元的交易条件问题不大。 根据收购协议约定,佛斯伯自2013年6月30日至交割日期间发生的未分配利润由东方精工与佛斯伯在交割日之后按其各自的股比享有。按业绩承诺,2013年下半年东方精工享有的未分配利润为:(650-16.22)*60%=380万欧元,2014年东方精工获得的收益为:700*60%=420万欧元。假设2014年一季度完成收购,则收购合计增厚东方精工2014年业绩共800万欧元,其中交割日之前的部分为非经常性收益。
4、东方精工与佛斯伯可以实现国内外渠道共享,助力市场开拓。
完成收购之后,佛斯伯五名董事会成员中三名由东方精工委派,另外东方精工还将委派两名高管,主要负责财务监督及联络沟通,对佛斯伯日常经营不做过多干涉,保持佛斯伯在欧美市场的优势。 收购完成后,东方精工可借助佛斯伯欧美销售渠道及服务网络,加快海外市场拓展。东方精工主要深耕全球瓦楞纸箱印刷成套设备的中高端市场,其中欧美市场占比在20%左右。瓦楞纸生产线与瓦楞纸箱印刷设备部分客户重叠,因此本次收购后,双方可以共享营销渠道和服务网络,将有利于东方精工在欧美市场拓展。 设立合资公司,发挥佛斯伯产品性能优势,拓展瓦楞纸生产线亚洲市场。作为本次交易的前提条件之一,交易各方将在中国设立一家由东方精工持股56.4%的中外合资企业。按照公司的规划,该合资公司将生产制造高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能 50 条,产品销往中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。 目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有100 家左右,但作业速度低于70米/分钟的占30%左右,速度在70-150米/分钟的占50%左右,幅宽基本在2米以下,单条生产线500万元以下。目前我国主要的中高端瓦楞纸生产线制造企业为BHS上海子公司与东莞祥艺,BHS上海子公司每条生产线售价3500-4000万元,东莞祥艺每条生产线1500万元左右。东方精工合资子公司的瓦楞纸生产线设计及工艺等来自佛斯伯,针对新兴市场进行调整与改良,预计销售价格定位2500万元左右,产品性能达到与BHS相当水平,幅宽2.2米以上,设计工作速度300米/分钟左右,实际工作速度可超过200米/分钟。
5、盈利预测与估值。
由于收购进程存在一定不确定性,合并报表时间未知,我们暂时不考虑收购对业绩的影响。我们预计公司2013-2015 年归属于母公司股东净利润分别为5851万元、6818万元与7997万元,每股收益分别为0.32元、0.38元和0.44元,分别同比增长-8.5%、16.5%与17.3%,当前股价对应PE 分别为30.4、26和22.2倍。兴业证券
如果明年一季度完成股权收购,我们预计2014年东方精工可实现归属于母公司股东净利润1.24亿元,其中包括了2013年下半年佛斯伯实现的未分配利润中东方精工享有的380万欧元,扣除这部分非经常性损益影响后,2014-2015年可实现归属于母公司股东净利润9296万元与1.07亿元,每股收益分别为0.51元与0.59元。当前股价对应PE为19.2倍与16.6倍,继续维持公司“增持”评级。
桑德环境(000826):生活垃圾处理领域再签新订单
点评:
垃圾处理EPC项目再添新城,目前在手订单充足,对公司的业绩影响积极。山东省临清市生活垃圾处理项目系临清市政府根据国家有关法律法规的规定,拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨,项目预计投资4亿元人民币左右,占地面积约80亩。项目一期建设规模为400吨/天,一期工程预计投资2亿元,年处理生活垃圾14.6万吨,生活垃圾处理项目的特许经营年限 30 年(不含建设期; 在取得项目建设相关行政审批许可后,正式建设期约为18个月)。如果项目进展顺利,预计2015年年中可以完成项目的建设工作,将对公司的2014、2015年的经营业绩产生积极的影响。截止目前,公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元,拥有的EPC项目订单量充足,将保障公司未来的经营业绩保持持续稳定的增长。
继续维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以11月15日收盘价35元计算,对应13、14、15年PE分别为39倍、29倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破,目前在手订单量充足,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。国联证券
启源装备(300140):业绩步入拐点期 腾飞在即
公司拥有中节能背景,打造环保业务大平台。公司是中节能集团旗下的唯一环保类上市公司,独特优势明显,定位于产品的制造和生产,而中节能拥有技术服务和产品设计实力,可以实现优势互补,而且公司现在拥有4个亿的现金,资金实力充足,未来有可能成为环保业务整合的大平台。
传统业务市场需求回暖,未来有望保持稳定。公司的传统业务是变压器专用设备和组件设备生产和销售,今年以来,随着宏观经济的企稳,市场需求在逐步回暖,主要体现在中小型设备的需求量在回升,但下游变压器的产能依然过剩需要被消化,因此大型设备的需求仍然疲软。从公司目前的订单情况来看,变压器专用设备及组件的订单有一定的改善,盈利水平虽然仍在下滑,但下滑幅度在逐步趋缓。公司2012年收购的雷宇科技今年开始并表贡献收入和利润,对公司的传统业务改善起到积极作用。雷宇科技主要是开展高压试验设备生产,目前绑定了大客户电科院,今年二季度开始并表,盈利水平相对较高而且稳定。根据前期收购的对赌条款,13、14、15年雷宇科技实现净利润1600万元、2200万元、3200万元,对公司整个传统业务的盈利改善比较明显。
布局节能环保新材料-特种气体,明年进入产能释放期。2012年4月,公司与领先固体电子技术材料有限公司及其他投资者共同成立中外合资企业启源(陕西)领先电子材料有限公司,公司出资占比40%。该项目公司主要生产产品为特种气体锗烷、砷烷、磷烷,用于太阳能光伏电池(光电转换)、电子、半导体材料和新型照明材料(电光转换)等工艺中。目前特种气体市场供不应求,国内的所有高纯度气体全部依靠进口,在国际市场亦存在缺口。公司通过和领先固体电子技术材料有限公司的技术合作,凭借较高的技术壁垒,目前拥有锗烷、磷烷、砷烷的产能分别为10吨、30吨、30吨,预计2014年年初投产。该项目一旦达产,将给公司贡献较好的投资收益。
进军脱硝催化剂市场,分享脱硝市场盛宴。2013年9月,公司和韩国大荣进行合作设立合资公司,公司占比48%,从事波纹式脱硝催化剂业务,共计3万立方米产能, 预计2014年6月底投产9000立方米。韩国大荣拥有先进的波纹式催化剂生产技术,采用防高温的粘合技术,适应煤种能力强,不仅可以用于电厂的脱硝,对于水泥窑炉、玻璃窑炉、垃圾焚烧炉的脱硝同样适用,而且相对于市场主流的蜂窝式催化剂在同等的脱硝效率的具备更强的经济优势。目前国内脱硝市场迎来建设高峰,脱硝催化剂作为易耗品,也迎来较好的投资时机。目前国内催化剂市场供不应求,再考虑到未来更换的因素,产能消化是不需要担忧的。目前脱硝催化剂产品的价格大致在3.8-4.2万元/m3的水平,较年初以来价格有所上涨,盈利能力继续保持在较高水平。如果该项目能够顺利达产, 我们预计2014年脱硝催化剂可以贡献收入1.71亿元,实现并表后将会进一步提升公司的收入和净利润水平。
给予“推荐”评级。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.12元、0.6元、0.9元,以11月14日收盘价17.82元计算,对应13、14、15年的市盈率分别为149倍、30倍、20倍,目前对应的今年的估值虽然较高,但公司今年处于业绩的拐点,明年特种气体和脱硝催化剂的产能将逐步释放,业绩将实现大幅增长,我们认为存在较好的投资机会,给予“推荐”评级。国联证券
欣旺达(300207):公司趋势逐步明晰 订单引入符合预期
看好2014年业绩爆发力。回顾高营收、低盈利能力的公司,在经历扩产期时均有遇到盈利波折导致的市场不信任,但短期的不认同正是最好买入时机。看好2014年公司高营收增长、扩产稳定后的盈利回升;而横向拓展电动工具、汽车以及分布式储能领域有望获得新动能。
Q4大客户订单引入符合预期,已感受到消费电子备货需求。联想新平板已如期发布,预计公司在此款“待机时间最长”的创新平板中为主力供应商,预计在量、价方面均有较好表现;此外,Q3未能执行的大客户订单亦开始出货,Q4其他核心客户的备货需求也有显著提升。电池行业是未来电子细分行业中最为稳定的行业之一,基于安全性、终端短板等考虑,未来将持续快速发展的同时,维持强者恒强的地位。
去台湾化进程中,公司趋势明晰。相对于台湾新普与顺达,公司已稳固抓住了大陆的华为、中兴、小米、联想、OPPO、魅族等核心客户,特别是在联想寄以厚望的跨界新品YOGA TABLET中占据主要供应商地位,预计2014年亦获得新品订单。在大概率取得2014年苹果供货权的背景下,公司已快速上升为与德赛电池一起去台湾化的电子行业核心组合。坚定看好此组合的未来成长,而欣旺达具备更好的弹性。
盈利能力已现提升,预计此为2014年业绩能否超出市场预期的关键。产业链调研显示,公司在保证订单快速增长的同时,已逐步剔除利润较低订单。我们认为,此符合公司做大后的特征,亦显示出管理层对盈利能力的重视。此外,随着自动化产线的布局,盈利亦有望回升。国泰君安