上海佳豪:收购沃金,打造水陆天然气产业链

  考虑到注入资产的新增业绩及主业的复苏,我们认为公司在2014年有望进入业绩高速成长期,预计2013-2015年EPS分别为0.10元、0.31元、0.40元,对应动态PE为98X、33X、26X,我们看好公司新业务发展前景,首次给予“推荐”评级。

  事件:公司拟通过向特定对象发行股份和支付现金相结合的方式,购买上海沃金石油天然气有限公司持有的沃金天然气100%的股权和捷能运输80%的股权。其中公司拟以每股8.64元向沃金石油发行的A股股票数量预计为不超过2572.92万股,用于购买资产;向不超过10名特定投资者定向发行股份的底价为7.78元/股,发行股份数为不超过706.94万股用于支付各项费用。作价2.6亿元,收购PE约为13X.

  本次收购对公司发展水上天然气业务具有重要意义:目前,上海佳豪已具备设计、工程、服务和游艇四大业务板块,通过本次交易,公司将利用陆上天然气的运营和管理经验,以及稳定的上游气源保障,结合公司已获得的天然气动力船舶和系统的关键技术,开展水上天然气的加注设施建设和水上天然气加注业务,推动天然气在船舶上的应用,并以天然气燃料为核心结合其他船舶节能减排技术开展船舶领域的合同能源管理业务等,构筑船舶天然气应用的产业链业务模式,通过并购后的协同效应,实现“1+1>2”的并购效果。

  业绩增厚明显:沃金天然气在上海地区拥有5座天然气加气站并从事天然气工业用户的销售和服务。目前拥有5家成熟的天然气加气站在正常运营,实际可加气量为8.5万立方米/天。公司主要客户为青浦、浦东和嘉定地区的天然气出租车,同时服务部分当地的社会车辆和物流公司车辆。目前产能利用率仅为38%,2013年1-10月净利润为639万元,未来随着加气站产能利用率的提高及新客户的开拓,沃金天然气业绩提升空间较大,根据公司与沃金石油签署的《盈利补偿协议》,沃金石油承诺标的资产2014年、2015年和2016年实现的经审计的净利润不低于2000万元、2600万元和3380万元。摊薄后预计增厚EPS0.08元、0.1元和0.14元。天然气汽车经济效益明显,已进入爆发期:天然气作为清洁能源,已在汽车领域确立了无可撼动的优势地位。自2003年底西气东输到达上海市后,在满足民用的前提下,上海市开始大力发展天然气汽车和工业用户以进一步达到节能减排的目的。2013年上海交通白皮书提出:节能与新能源公交车比例达50%以上。天然气汽车经济效益明显,根据上海市油价和CNG价格计算,上海天然气汽车百公里节约费用30元,一天可节约100元,不用两个月就可收回改装成本。

  水上天然气应用处在爆发前夜:相对车用市场,天然气船用市场处在爆发前夜,未来增速将高于车用。全球目前共有40艘LNG全动力船以及近40艘LNG与柴油双混合动力船处在营运中,而目前国内已通过论证和颁发核准的LNG动力船只有14艘。LNG船用政策正在制定当中,政策困境消除后,LNG动力船将凭借明显的经济优势迅速取代柴油船。我们计算397功率的双燃料动力船一年可节约费用达40万元,考虑到船更长的使用寿命,天然气动力船的经济效益更加可观。

  风险提示:天然气价格上涨幅度和频率高于预期。

  中农资源:专注于种业发展,看好公司未来潜力

  目前公司旗下盈利资产运营顺利

  中农资源实际控制人为中国农业发展集团,是央企中唯一的农字头公司。目前公司旗下盈利资产运营顺利。河南地神主营小麦常规种,规模化生产,管理规范,制种质量稳定,在业内知名度较高,销售在河南排名前三,业绩稳中有增。广西格霖未来爆发力最强,广西甘蔗种每年产值有十几个亿,2012年公司甘蔗种收入只有1000万。甘蔗脱毒良种在出糖率以及产量上优于普通种,公司积极与当地糖厂及政府谋求合作,协助农民品种改良。湖北种子具有南方优质水稻、玉米杂交种资源,在管理人才团队各方面都具有很好的基础,预计将来业绩有20%以上的增长。化肥业务流水大但盈利能力较差,不会牵扯公司精力,未来将维持稳定。

  短期两大看点

  为避免同业竞争,大股东将锦绣华农托管在上市公司,托管即将到期,未来将对产权归属进行处置,锦绣华农主要从事油菜、水稻育种,预计盈利规模在1000万左右。公司在种业大品种玉米两杂市场稍薄弱,预计将在此领域有所拓展来丰富产品线,增强竞争力,实际控制人增发的4.5亿为公司提供充足的资金支持,而现在玉米两杂周期性低迷为公司提供了低成本进入的机会。

  专注于育种行业,未来发展战略清晰

  公司未来的战略定位是专注于育种行业,大股东对其的期望是能做到中国种业前列。中短期来看,公司将继续通过收购优势育种公司来做大做强,长期看研发新品种是一个种业公司持续发展的核心竞争力,公司今年与洛阳农林科学院合作成立了中垦种业,未来将打造种业研发平台。现阶段中国的育种技术处于拐点,未来生物育种将逐渐成为主流技术,未来行业变数非常大,这对新公司是一种弯道超车的机遇。

  盈利预测

  公司目前掌握了优质小麦、甘蔗、马铃薯、水稻种子资源,在种业大品种玉米两杂市场稍薄弱,预计将通过此领域的收购来丰富产品线,未来会持续搭建内部种子平台提升研发优势,公司发展战略愈发清晰,我们预计2013-2014年归属上市公司股东的净利润分别为0.16元、0.24元、0.33元,维持目标价12元。

  宝钢股份:12月份出厂价维持不变,符合预期

  宝钢股份12月份出厂价格维持不变

  宝钢股份12月份热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、电工钢、宽厚板出厂价格较11月份均维持不变。

  调价符合预期

  宝钢股份12月份主要品种出厂价格维持不变,符合我们的预期。钢价在经历了前期9、10月份旺季不旺的震荡下跌之后,处在相对低位,随着淡季冬储补库存陆续展开,11月钢价或将出现小幅反弹,公司出厂价格淡季平开,我们预计后期出厂价格仍有小幅上调的可能。

  11月公司盈利情况或将略有改善

  公司11月份主要产品出厂价较10月份维持不变,在考虑一个月原料库存的情况下,同期成本估算值变动约为-5.39元/吨,产品出厂价维持不变,成本端略有下滑,预计11月公司盈利情况或将略有改善。

  公司仍有较好的投资价值

  公司持续保持国内同行业最优经营业绩,坚持定位高端的差异化发展道路,冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位,前期股票回购对股价形成了支撑;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2013、2014、2015年EPS分别为:0.35、0.42元、0.52元,目前股价为4.01元,对应PB为0.60倍,估值处于较低水平,仍有较好的投资价值,维持“买入”评级。

  风险提示:下游需求持续低迷;原料价格上涨速度过快;钢价下滑。

  三友化工:纯碱粘胶双重底部,有望出现经营拐点

  公司是国内纯碱、粘胶龙头。公司是以纯碱和粘胶为主要产品的综合性化工企业,主要业务包括纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等。目前粘胶短纤产能48万吨,国内第一;纯碱青海项目达产后总产能将达到330万吨,居国内第一。公司拥有优秀的成本控制能力。相比同行而言,拥有更低的原料消耗、能耗,且单线产能规模较大从而有较低的单位折旧成本和人工成本。因此,在行业景气低迷时期,同行亏损而公司能够保持盈亏平衡或微利,且有逆势扩张能力,更能受益未来景气提升。

  纯碱下游平板玻璃底部复苏。玻璃行业作为纯碱最主要的下游产业,消费量占纯碱产量近70%。平板玻璃主要用于建筑和汽车行业,2013年上半年平板玻璃产量38987万重量箱,增长10.8%(去年同期下降3.1%),行业利润10.4亿元(去年同期净亏损4.2亿元)。纯碱行业盈利状况的好转,通常是在下游行业盈利之后的3-5个月内,当前平板玻璃开工率上升及明年新产能即将投放,我们预计明年上半年纯碱行业将逐步复苏。

  粘胶短纤行业供需改善,公司成本优势明显。粘胶短纤行业经历了2011~2013年的景气下滑和低迷期,新增产能已经开始降速,2014年供给压力有望明显减轻。短期棉花直补预期给棉花和粘胶短纤价格带来压力,但预计实际影响有限。商务部溶解浆反倾销初裁出台,短期利好库存升值,长期增加成本压力。公司成本控制能力强,成本低于同行200~1000元/吨。未来差别化产品的增加,尤其是竹代尔的市场拓展,将有望提升粘胶短纤整体盈利能力。

  受益海域规划增值。子公司三友盐化拥有海域使用权宗海面积3158公顷(4.74万亩),使用期到2040年。唐山湾国际旅游岛总体规划,要求公司停止该区域的盐田扩建,并协商解决海域使用权收储事宜。使用盐业海域使用权租金折现进行简单估算,租金从每年1元/亩到150元/亩不等,对应4.74万亩的价值在50~8000万元。

  风险因素:粘胶短纤及纯碱行业盈利继续下行的风险;棉花直接补贴对粘胶价格形成短期冲击的风险。

  盈利预测、估值及投资评级。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.23元、0.32元和0.48元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头,有望受益于粘胶短纤底部反转以及纯碱行业供需格局改善;与此同时公司一体化产业链布局将发挥循环经济降本增效优势;且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。考虑到公司业绩面临谷底复苏,按2014年20倍PE给予目标价6.40元;鉴于公司产品价格的反弹趋势尚待进一步确定,暂首次给予“增持”评级。

  中南传媒:市场化拓展初显效果,期待未来一大步

  公司布局的市场化程度高、具有新媒体业务特性且衔接传统业务的电子书包等业务推进符合预期,市场化推进的加速利于公司转型;同时公司资金充沛,在全产业发展目标的要求下,有持续向市场化属性强的新兴传媒领域扩张的可能,维持增持评级,维持业绩预测,即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元,维持目标价15.0元(对应PE24倍).

  关键假设:文化企业的市场化快速推进;公司全产业链拓展持续推进。

  搭建市场化运作业务架构的传媒企业将在文化企业改革、市场化推进中显现持续竞争力。1)十八届三中全会再提深化文化体制改革,并强调使市场在资源配置中起决定性作用。以国企为主导的出版子领域将在市场化方面持续推进改革,体制、机制进一步灵活,领先的大型国有出版集团或将成为深化改革的重点和突破口。2)中南传媒已拥有包括电子书包等市场化属性强的业务布局,市场推广迅速,年内有望效果规模过亿元,带动业绩增长,并有望带动传统湘版教材版权、教辅等资源快速数字化切换,从体制、机制上带动传统业务深化变革。

  3)依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标,我们判断外向并购有望继续推进,货币资金充沛为并购提供保障。我们预期公司的持续业务转型带来的估值提升。

  催化剂:电子书包市场推广提速、效果好于预期;并购兑现。

  核心风险:新业务的拓展、市场化程度低于预期。

  博云新材:粉末冶金龙头,专注高端制造

  科研优势突出的高端材料制造商

  公司依托粉末冶金的研发优势,产品涉及三大业务板块:航空航天产品、高性能汽车刹车片、高性能模具材料;其中航空航天业务主要有飞机刹车副、航空炭炭复合材料两大产品系列。大股东中南大学粉末冶金工程研究中心,持股17.73%;一致行动人湘投高科持股14.09%。中南大学为实际控制人,科研优势十分突出。

  下游进口替代空间大,毛利率水平高

  公司下游主要是航空航天、汽车等领域,进入壁垒高,多为国外生产商占主导局面。公司产品质量优且具价格竞争优势,逐渐进口替代空间大。毛利率上来看,航空相关产品毛利率较高,2008年至今,飞机刹车副、航天炭炭复合材料的毛利率在50%左右;而汽车刹车片、高性能模具材料的毛利率大概在20%-25%之间。随着募投项目逐渐放量,盈利增长可期。

  定增继续布局大飞机项目

  公司最新定增募集6.29亿元,用于增资长沙鑫航飞机机轮项目及霍尼韦尔合资公司飞机刹车系统项目,均是对大飞机项目配套:前者是中国商飞C919飞机前、主机轮供应商;后者具C919机轮、刹车系统的研制生产资格。项目建设期均为两年,达产后预计税后净利润合计达到1.48亿元,增厚明显。增发底价7.21元/股,大股东及高创投均将以现金认购10%-20%,锁定三年,显示对公司信心。

  盈利预计及维持“买入”评级

  随募投项目放量及长沙鑫航、博云汽车扭亏,预计业绩环比改善。我们预测2013-2015年公司净利润为1760/5315/8465万元,折合EPS为0.05/0.17/0.26元。目前股价8.73元,对应2013-2015年PE为159/53/33倍。由于公司目前处于业绩底部,未来产能释放,将带来业绩大幅增长;其研发、认证等壁垒高,竞争优势明显,我们维持其“买入”评级。

  风险提示

  产能投产初期产能利用率低而费用较高影响短期盈利;技术人员流失风险;民用市场开拓较缓慢。

  新界泵业:试水电商,可持续增长动力强

  试水电商,设立新界泵业天猫旗舰店,农用水泵正式开始网络销售。2013年9月,新界泵业在天猫设立了旗舰店,这是新界在销售渠道方面的一次延伸。新界在天猫销售的产品,除了传统的农用泵以外,还增加了污水处理泵、生活供水泵、增压泵以及暖通泵四大类别。新界网上商城销售的产品基本与经销商门店的产品品种类似。农用水泵依然是品种最多的产品品类。同时,由于包括生活用泵在内的水泵的下游客户与农用水泵有所不同,因此,新界泵业网上销售的客户对象可能同步针对城镇用户。在网络电商领域,城镇用户从网络上购买水泵的便利性更高、成本更低。这种网上销售的模式可以进一步完善和延伸新界泵业现有的销售网络和市场覆盖。

  未来毛利率提升将带动利润增速快于销售收入增速。受新增折旧的影响,三季度母公司的毛利率略有下滑,但随着产能利用率的逐步上升,估算公司毛利率将持续回升。上半年,公司折旧约占主营业务成本的4%,较2012年全年上升1.3个百分点。随着未来折旧增长大幅放缓,假设单位人工成本和原材料成本随收入同步增长,预计2014年公司毛利率水平将从2013年前三季度的25.7%上升到27%左右。另外,江西和江苏零部件生产基地在2013年上半年投产,正在逐步释放产能。预计到2014年,零部件自制率的提升将同时带动公司毛利率水平的上升。

  预计汇兑损益14年依然有较大利润贡献。截止到2013年9月,公司与银行签订的《远期结汇/售汇、人民币与外币掉期总协议》尚未履行完毕的远期结售汇金额共计11,380万美元,该合约截止日期为2014年底。协议约定公司向银行出售远期外汇(美元)。预计该外汇结算依然可以在2014年贡献较大的公允价值变动收益。具备一定的可预见性。三季度末,公司递延所得税负债1989万元,较二季度末的871万元增加了1118万元。

  我们预测新界泵业2013年到2015年利润增速为43%、36%和35%。2013年到2015年的EPS为0.77元,1.05元和1.41元,对应的PE为25.6倍,18.8倍和14.0倍。维持“买入”评级。

  中国汽研:我国汽车工业由大变强的助力者

  技术服务业增幅较高,产业化板块结构优化

  公司是政府全面授权的6家国家级汽车质量监督检验机构之一,在汽车产品设计、汽车节能环保、汽车底盘性能、新能源汽车、汽车噪声振动、汽车安全等6大领域提供技术服务。公司业务分两大块:1)汽车领域技术服务业务:包括汽车研发及咨询、汽车测试与评价业务;2)产业化制造业务:包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及其关键零部件制造。公司对各业务板块的发展思路是“优先重点发展研究开发业务,大力积极发展测试评价业务,统筹稳健发展科技成果产业化业务”。

  技术服务业务长期受益于汽车业由大变强及法规标准提高

  中国汽研作为独立第三方国家研发检测机构,将受益于国内自主研发需求的增长以及我国汽车相关标准的不断提高及法规的完善。

  目前我国汽车研发咨询业务基数小,随着我国汽车工业产业化升级,自主开发能力增强及专业化细分趋势发展,汽车研发及咨询外包市场会有较大成长空间。

  测评业务则长期受益于我国汽车相关法规及标准提高:汽车测评业务既包括为了满足汽车主管部门法规要求的质量监督检验业务;也包括为了满足整车及配件企业改进产品性能需求的普通测试评价业务。随着汽车保有量逐年变大,汽车对人们生活环境影响越来越大。政府将更加重视对汽车行业的管理工作,完善政策和提高相关标准法规,这必将带来汽车测评业务规模增长。

  汽车技术研发与测试新基地落成意义重大

  公司的IPO募投项目—全新的汽车研发及测试基地于2013年10月正式启用,该基地耗资15亿,历时3年竣工。随着新基地投产,公司技术服务业务产能大幅增加,资产规模亦大幅提升。

  盈利预测与投资评级

  新基地投产,技术服务业务收入将维持高增长;但2014年新基地带来的新增折旧亦较多。我们预计公司2013年、2014年、2015年EPS依次为0.50元、0.57元、0.75元;我们给予其技术服务业务30倍动态PE,产业化业务10倍动态PE,认为中国汽研未来12个月合理股价为14.3元,首次给予“推荐”评级。

  风险提示:1)新基地贡献的新增利润短期可能不能覆盖新增折旧;2)产业化业务增长存在不确定性。

  峨眉山A:灾后反弹概率大,业绩驱动因素多

  2013年1-9月,受“4.20庐山地震”冲击及国内经济增长放缓的影响,峨眉山景区购票进山的游客人数出现一定幅度的下滑,公司经营受到一定的影响。但是,从公司三季报发布的经营数据情况来看,前三季度公司业绩环比降幅缩小,显示景区游客量在灾后和暴雨天气等突发不利事件后逐渐反弹,景区景气度逐渐回升,公司经营恢复情况良好。

  公司未来战略发展目标是:一手抓门票、索道、酒店等传统产业,通过构建网络营销服务体系,打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续高速增长;另一手抓新兴产业,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。我们认为,公司在提升主营业务盈利能力的基础上,大力培育新的经济增长点的盈利模式将最终引导景区实现最大化、可持续的盈利目标。

  公司未来业绩驱动因素多。短期业绩驱动因素有:灾后恢复性增长、门票提价效应逐渐显现、索道提价存在预期、区域交通改善在即、实行精准营销、募投项目的实施等。中长期业绩驱动因素有:景区小环线的贯通、西线开发、进军旅游地产、控股股东优质资产的注入等。

  公司投资策略及盈利预测:峨眉山景区游客量及公司经营灾后恢复性增长概率极大,公司基本面将逐渐向好,未来业绩驱动因素多,公司增发过程中业绩释放动力充足,四季度旅游淡季股价回调恰是布局的良机。不考虑增发后股本摊薄,我们预计,公司2013-2015年的EPS分别为0.70元、1.01元和1.19元;

  考虑增发后摊薄,我们预计,公司2013-2015年的EPS为0.62元、0.89元和1.06元,公司目前股价17.95元,对应PE26倍、18倍和15倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:再融资进展不及预期、游客增速低于预期、自然灾害等。

  汇川技术:减持计划或被误读,调整是买入良机

  市场对减持提示性公告或存在误读,只是信息披露要求,减持方式比较友好。

  汇川公布控股股东及一致行动人减持计划的提示性公告,股价大跌近8个点,市场对于减持公告。第一,减持公告的原因是根据交易所信息披露要求,控股股东及一致行动人持股比例低于50%必须要公告,汇川控股股东及一致行动人的股本比例为51.06%,减持超过413万股即会低于50%,所以才有这次的公告;第二,减持数量不超过1844万股,比例不超过4.74%,市场或对此也不理解,可能误以为是一致性动人想减持这么多,实际上可能只是为了说明最多不会超过5%的监管要披露的比例,最近一个月有两个大宗共100万股,公司总股本比例的5%即为1944万股,所以1844万股也是根据交易所的规定倒推出来的,并不完全代表实际想减持的数量;第三,公告中也提到为了不给资本市场带来太大的影响,朱兴民等十名自然人也同意减持事宜交由董秘办统一安排,通过大宗交易,寻找合适的接盘方,我们估计接盘方以中长期持有的机构为主,且预计董秘办会尽快一次性安排完减持计划,股东减持也为资本市场带来更多参与的机会。

  2014年是公司多产品首次发力的一年,高增长态势较确定,调整带来买入机会。公司2013年的超预期增长带来估值和业绩的双升,我们预计公司2014年将迎来行业和公司的双重拐点,也将是公司收获的一年。第一,工控行业整体需求2014年预计好于2013年,预计在10%以上,加上进口替代的因素,国产品牌需求增长预计为20-30%;第二,公司伺服IS620产品性能有了质的飞跃,经过今年的试机后,明年预计销售将有大幅的增长,同时公司将推出机器人伺服,进一步打开增长的空间;第三,通用变频推出MD380,时隔8年后首次新推产品,明年或有较好表现,起重行业的开拓也将进入收获期,明年计划推出MD500;第四,新产品大传动、汽车电子、光伏逆变等将进一步放量,对收入增量贡献提升,预计对收入增长的贡献将为15%左右;第四,电梯一体机明年增长预计为20%左右;第五,明年人员增加预计较少,管理和销售费用率将进一步下降。

  财务与估值

  我们预计2013-2015年每股收益1.38、1.96、2.58元,同比增长69/42/32%,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予2014年35倍PE,目标价69.00元,维持公司买入评级。

  风险提示

  宏观经济下滑、房地产销售下滑。自营有仓位。

相关新闻