环保治理市场化可期:中央将建立完整生态文明制度体系
《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(下称《决定》)周五晚正式发布,生态文明制度建设成为六大体制改革之一,上升到前所未有的高度。
《决定》明确提出,建设生态文明,必须建立系统完整的生态文明制度体系,实行最严格的源头保护制度、损害赔偿制度、责任追究制度,完善环境治理和生态修复制度,用制度保护生态环境。具体的制度体制建设包括健全自然资源资产产权制度和用途管制制度,划定生态保护红线,实行资源有偿使用制度和生态补偿制度,改革生态环境保护管理体制。
一位资深券商研究员对大智慧通讯社表示,生态文明制度建设的核心是以市场化手段解决环保问题。
该研究员分析,世界主要发达国家环保治理均已形成市场为主、政府监管辅助的格局。这样的环保产业格局能够充分利用资源和形成可持续的商业模式,而目前中国尚没有形成能够支持环保治理市场化的相关制度,使得环境税征收和污染排放权交易等市场化手段进展缓慢。实现生态文明制度建设,将使得中国环保产业升级,形成深远影响。(阿思达克通讯社)
加快生态文明制度建设(受益股)
建设生态文明,必须建立系统完整的生态文明制度体系,实行最严格的源头保护制度、损害赔偿制度、责任追究制度,完善环境治理和生态修复制度,用制度保护生态环境。
健全自然资源资产产权制度和用途管制制度。对水流、森林、山岭、草原、荒地、滩涂等自然生态空间进行统一确权登记,形成归属清晰、权责明确、监管有效的自然资源资产产权制度。建立空间规划体系,划定生产、生活、生态空间开发管制界限,落实用途管制。健全能源、水、土地节约集约使用制度。
健全国家自然资源资产管理体制,统一行使全民所有自然资源资产所有者职责。完善自然资源监管体制,统一行使所有国土空间用途管制职责。
划定生态保护红线。坚定不移实施主体功能区制度,建立国土空间开发保护制度,严格按照主体功能区定位推动发展,建立国家公园体制。建立资源环境承载能力监测预警机制,对水土资源、环境容量和海洋资源超载区域实行限制性措施。对限制开发区域和生态脆弱的国家扶贫开发工作重点县取消地区生产总值考核。
探索编制自然资源资产负债表,对领导干部实行自然资源资产离任审计。建立生态环境损害责任终身追究制。
实行资源有偿使用制度和生态补偿制度。加快自然资源及其产品价格改革,全面反映市场供求、资源稀缺程度、生态环境损害成本和修复效益。坚持使用资源付费和谁污染环境、谁破坏生态谁付费原则,逐步将资源税扩展到占用各种自然生态空间。稳定和扩大退耕还林、退牧还草范围,调整严重污染和地下水严重超采区耕地用途,有序实现耕地、河湖休养生息。建立有效调节工业用地和居住用地合理比价机制,提高工业用地价格。坚持谁受益、谁补偿原则,完善对重点生态功能区的生态补偿机制,推动地区间建立横向生态补偿制度。发展环保市场,推行节能量、碳排放权、排污权、水权交易制度,建立吸引社会资本投入生态环境保护的市场化机制,推行环境污染第三方治理。
改革生态环境保护管理体制。建立和完善严格监管所有污染物排放的环境保护管理制度,独立进行环境监管和行政执法。建立陆海统筹的生态系统保护修复和污染防治区域联动机制。健全国有林区经营管理体制,完善集体林权制度改革。及时公布环境信息,健全举报制度,加强社会监督。完善污染物排放许可制,实行企事业单位污染物排放总量控制制度。对造成生态环境损害的责任者严格实行赔偿制度,依法追究刑事责任。
生态文明建设生态补偿政策 相关受益概念股
永安林业、福建金森、丰林集团等
生态保护概念股一览
蒙草抗旱
公司立足于我国干旱半干旱地区生态环境现状,培育并运用蒙草进行节约型生态环境建设,是该地区生态环境建设的领先者。
亚通股份
国家提出“努力建设美丽中国,实现中华民族永续发展”的概念,使得亚通股份此前提出的“建设崇明现代化生态岛”理念相得益彰,上海市政府批准了《崇明三岛总规划》,公司积极参与崇明开发,在现代化生态岛建设中占有一席之地。
大禹节水
公司主营业务涵盖节水灌溉材料、设备的研发、制造、销售,以及为节水工程提供从材料和设备供应,到设计、施工、安装、调试及技术服务的一站式整体解决方案。
合康变频
电机变频控制,高压变频器龙头是电力节能的重要品种。
铁汉生态
公司经营范围,水土保持,生态修复,园林绿化工程施工和园林养护,主要从事生态修复及园林绿化工程施工业务。
碧水源
公司是中国MBR技术大规模工程应用的开拓者,承担建设了国内第一个大规模MBR工程“北京密云再生水工程”(4.5万吨/日)和世界已建成运行的超大规模的MBR工程“引温济潮奥运配套工程”(10万吨/日)、“十堰市神定河污水处理厂改造项目”(11万吨/日)。
格林美
公司一直致力于电子废弃物、废旧电池等“城市矿山”资源的循环利用与循环再造产品的研究与产业化,是国内“资源回收利用”首家且唯一的上市公司。
维尔利
公司自成立以来一直致力于垃圾渗滤液处理业务,已先后承接38个渗滤液处理项目,在总处理规模和大中型渗滤液处理项目(渗滤液处理量500吨/日以上)数量上取得了“双第一”的业绩,其中处理规模超过500吨/日的渗滤液处理项目8个,这些项目特别是具有示范效应的大中型渗滤液处理项目的成功实施,使得公司在行业内积累了良好的品牌形象和市场口碑。
永清环保
公司顺应国际环保行业发展潮流,布局环境咨询行业,成为国内少数几家取得环评资质的民营环保工程公司之一。
润邦股份
公司进入国际化合作向自主品牌国际化转变的关键阶段,目前是润邦成为海工巨头的重要转折点。
中海油服
中海油海南天然气有限公司运营的海南液化天然气工程项目本月初获得国家发改委正式核准。公司海南LNG项目总投资达65.23亿元,一期项目设计年处理能力为200万吨,计划于2014年建成投产。海南LNG项目是公司在沿海线上布局产业链条的重要一环,具有先发优势。
福建金森002679
公司主要从事森林培育营造,森林保有管护和木材生产销售,通过自行造林苗育苗,在迹地、荒山上植树造林,并在国家采伐限额和年合理采伐量内采伐木材、采集松脂和销售林产品。
国中水务
公司主要经营领域为建设、经营城市市政工程、生态环境治理工程;相关技术和设备的开发、生产与销售;并提供水务工程工程领域的技术咨询服务。
华宏科技
公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一
中电环保:业绩符合预期,火电核电业务占比持续回落
中电环保 300172
研究机构:中金公司 分析师:陈俊华,周烁君 撰写日期:2013-10-29
业绩符合预期
前三季度实现收入3.41亿元,同比增47%,归母净利润3741万元,同比增14%,合EPS0.29元。单三季度归母净利润1225万元,同比增9%,合EPS0.09元,业绩符合预期。
三季度:收入延续较快增长,但业务结构有所变化。火电核电、市政和其他行业分别贡献79%、3%和18%,火电核电占比进一步回落(上半年89%)。
毛利率稳定,费用率上升。1)三季度毛利率较上半年基本持平(29%);2)三季度费用率小幅升至18%,与公司非电力水处理业务规模扩大有关。
发展趋势
2014:传统火电核电比重进一步下降。不考虑尚未签订合同的登封市政污水和南京污水厂污泥项目,截至三季度尚未确认收入的合同额中火电核电行业占比从年中的72%降低至62%,2014年收入中非传统行业贡献将上升。
积极转型业务,布局更加全面。公司在传统电力水处理业务发展放缓的情况下,利用上市资金积极拓展其他业务领域,先后进入石化、煤化工水处理、市政污水、工业锅炉脱硫改造。并在最近通过去年收购的国能环保公司成功取得南京污水处理厂污泥焚烧处置项目,延伸产业链至污泥处理领域。公司摆脱以往单一业务的局限,未来业务发展更加均衡。
盈利预测调整
维持盈利预测。2013-14年收入同比增42%/30%。净利润同比增长13%/25%至0.65亿和0.81亿元,合EPS0.50元和0.62元。
估值与建议
维持“审慎推荐”。公司未来以水处理为主线,多业务布局的发展思路清晰,管理层经营策略稳健。传统业务市场地位稳固,新兴业务发展空间较大。
当前股价对应2013-14年P/E分别为47x和37x,估值属于行业平均水平。
风险:电力水处理业务下滑,污泥、锅炉脱硫、市政水处理等新业务进度滞后
万邦达:行业景气度高,未来三年高增长可期
万邦达 300055
研究机构:光大证券 分析师:陈舒薇,陈俊鹏 撰写日期:2013-10-28
事件:公司发布2013年三季报,公司实现营业收入5.32亿元,较上年增长62.7%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增加64.2%,EPS为0.4526元,同比增长64.2%,全年高增长已成定局。公司下半年以来的主要订单:神木天元3.89亿中温煤焦油轻质化废水处理项目,今年10月到明年12月重点贡献收益;华北石化EPC项目2.96亿,13-15年贡献;同时还有宁煤煤化工高盐水处理零排放项目。根据我们对行业的持续跟踪调研,目前煤化工项目进入景气上行期,新型煤化工项目释放进入新一轮周期。10月8日,国家发改委日前正式批准新疆准东煤制气示范项目开展前期工作。项目建设规模达300亿立方米/年。总投资1830亿元。
点评:1)行业景气周期上行。《煤炭深加工示范项目规划》中明确规划了11个省区15个示范煤化工项目,包括新疆伊犁55亿立方米/年煤制天然气项目、新疆准东煤化电热一体化项目、内蒙古鄂尔多斯300万吨/年煤制二甲醚项目、陕西榆林100万吨/年煤间接液化项目、山西中高硫煤炭清洁高效综合利用项目、云南褐煤综合利用项目等。我们认为大型煤化工项目上马是我们能源结构调整的大势所趋,目前煤化工项目批复速度加快,启动也加快,后续水处理工程及运营会有序释放。我国的能源结构及能源地理位臵分布决定了大型煤化工项目的上马是大势所趋,由于我国的能源中心和负荷中心严重背离,未来通过煤化工项目解决煤炭的资源化及清洁化利用是最佳路径,从而从源头端解决煤炭资源利用中的环保问题,我们认为,这种方式是真正从源头就改善我国能源结构不合理的现状,具备战略意义。2)工业水处理项目毛利稳定上升,我们认为随环保执法力度加大,市场化进程会加快,同时公司溢价能力会加强。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:提升2013-15年EPS为0.72/1.1/1.59元,提升评级至“买入”。
风险提示:大型煤化工项目开工存在不确定性。
蒙草抗旱:善用资本平台外延式扩张,首次覆盖给予增持评级
蒙草抗旱 300355
研究机构:申银万国证券 分析师:陆玲玲 撰写日期:2013-10-24
内蒙园林建设市场进入壁垒高,公司在当地竞争优势明显:全国40%沙漠分布于内蒙古,降水稀少和盐碱集聚造成土地荒漠化严重,外地企业受制于区内恶劣的植被生存环境,难以进入。蒙草抗旱起家于内蒙古(95%以上收入来自区内),竞争优势明显:(1)干旱、风沙、盐碱、严寒等严酷条件下施工经验丰富;(2)广泛参与全区园林项目,与各盟市地方政府保持良好合作关系;(3)在抗逆性蒙草选育和储备上有先发优势。由于竞争环境较为宽松,公司区内业务毛利率较其他园林企业高(12 年公司自然生态工程业务毛利率39%,东方园林和铁汉生态分别是35%和35%)。
园林建设符合生态文明和城镇化发展趋势,带动土地经济和招商引资,地方政府投资动力充足,短期地方财政紧张是约束,一旦该问题改善将成为股价催化剂:园林建设不仅能提升生态文明水平,在经济性上,还可提升地价、改善招商引资和发展新产业推动地方经济发展。国家对生态环境的重视和城镇化发展大趋势下将创造更多的园林需求。短期地方财政紧张是约束,内蒙“地方财政一般性收入和支出的缺口”与收入的比例在100%以上,对转移支付和“政府债务”依赖较大,根据11 年审计结果,内蒙政府负债率92%(全国70%)。但该问题有望在国家对生态环境的重视和城镇化进程中得到改善,政策支持有望持续形成股价催化剂。
善用资本平台进行外延式扩张,至少增厚EPS10%:公司通过换股和定增配套融资方式,在不消耗公司现金的情况下收购双甲资质的浙江地产园林公司普天园林,高PE 公司低PE 收购,根据承诺业绩测算,对EPS 至少增厚10%。普天园林实力突出,进入上市公司后资金实力将大为增强,承接大项目能力迅速提高,我们相信其有能力兑现业绩承诺,将成为公司的稳定增长点。
首次覆盖,给予“增持”评级:我们相信公司能完成全年30%的收入增长目标,但由于上年有约占净利润30%的非经常性收益,今年不扣非的利润增速会低于收入增速。考虑公司14 年完成收购交割,预计增发摊薄后13 和14 年EPS分别为0.63 元(不考虑增发摊薄为0.67 元)/0.98 元,净利润增速分别为9%/56%,对应PE 分别为41X/26X。我们认为由于干旱半干旱地区生态环境建设任重道远,市场容量巨大,政策支持明确,而公司是专注于干旱半干旱地区生态环境建设的唯一上市公司,竞争优势明显,体量小,未来五到十年内生收入CAGR 30%以上的概率大(则收入五年从6.3 亿长到23.3 亿,十年长到86.6 亿,而上年龙头东方园林收入39 亿,87 亿并非难以企及),且善用利用资本市场平台在不动用公司资金的情况下外延式扩张,让股东享受公司与收购标的之间在资金、区域、领域上的协同效应,以及高PE 发行股份低PE 收购带来的EPS 增厚的福利,理应享受14 年30 倍以上估值 .
国电清新:新签大额订单,市场形势良好
国电清新 002573
研究机构:招商证券 分析师:彭全刚,侯鹏 撰写日期:2013-11-07
事件:
2013年11月6日,国电清新与内蒙古锦联铝材有限公司正式签署了《内蒙古锦联铝材有限公司8×66万千瓦超临界燃煤机组烟气脱硫岛设备供货安装总承包合同》。
项目范围:国电清新负责锦联公司8×66万千瓦烟气脱硫系统的设计、制造、设备采购、供货、运输及储存、建筑安装、调试、试运行、考核运行、消缺、最终交付、性能保证、技术服务、技术资料等所有工作,也包括技术协议中要求的运行及维护的培训。
业主情况:锦联公司由杭州锦江集团有限公司、内蒙古矿业(集团)有限责任公司、内蒙古霍林河煤业集团共同投资兴建的循环性综合型企业,履约能力良好。2012年11月,国电清新曾与内蒙锦联签订了《内蒙古锦联铝材有限公司2台20万机组锅炉配套烟气脱硝装置工程总包合同》,合同价格5010万元,执行情况良好。
合同金额:35839万元。
合同结算:分阶段按比例结款。
合同工期时间:计划2014-2016年内完成工程建设。
合同履行风险:合同为新建机组脱硫项目,存在如主机不能按期投产导致该项目延期的风险;如因国家宏观政策以及法律法规、相关规定发生变化,可能存在影响合同履行的风险。
评论:
1、新签大额工程项目,促进2014-2016年业绩增长
此次国电清新与内蒙锦联新签订单金额较大,超出市场预期,是目前公司现有工程订单中仅次于神华2×66万机组干法脱硫项目金额的第二大项目。根据合同工期规划,项目计划在2014-2016年内分阶段按比例结算,每年约1亿多工程收入,将促进公司2014-2016年的业绩提升。
2、受益于政策推动,工程订单总量有望超预期
2012年冬天至2013年春天,全国多地持续雾霾天气,引发了全社会对于大气污染治理的关注。2013年9月,国家正式出台《大气污染防治行动计划》,对于脱硫改造、除尘改造、脱硝等电厂环保业务都有促进。从2013年上半年开始,脱硫脱硝市场整体形势已呈现火热,国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获,新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT,以及其他多个EPC项目,工程业务量超出原有预期。
3、等待乌沙山电厂注入,明年还有BOT项目陆续投产贡献运营业务增量
2013年一季度,云冈电厂(2×22+2×30万千瓦)、呼和浩特热电(2×30万千瓦)、丰润电厂(2×30万千瓦)的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效,公司脱硫特许经营资产由480万增加至704万千瓦。近期,等待乌沙山电厂(4×60万千瓦)脱硫特许经营资产的并表,届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外,公司还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运,2013年又新中标武乡西山发电(2×60)、新疆图木舒克发电(2×35)两BOT项目,未来运营资产量将持续提升。2014年运营业务仍有较大增幅。
4、大气治理工程市场火热,长期发展还看运营和干法,维持“审慎推荐-A”
目前,公司的传统主业脱硫脱硝等大气治理业务正在快速发展,伴随行业扩容,还有超预期可能。同时,公司先期布局的再生水、资源综合利用等业务也初具雏形。
2014年,公司在2013年新并表或投产运营项目都可贡献全年收益,2013年新签订的大量工程订单也可贡献工程收益,布局的再生水、资源综合利用可有小额贡献。
2013-2014年可保障连续的快速增长。但从公司长期发展来看,持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。
我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.31元、0.53元、0.75元,目前估值对应2014年PE估值为47倍,已在较高水平,更大的成长空间需等待干法项目启动,维持“审慎推荐-A”投资评级。
5、风险提示:乌沙山电厂并表推后;BOT项目投产进度滞后;干法项目延期。
中电远达:业绩释放动能足,打造环保大平台
中电远达 600292
研究机构:光大证券 分析师:陈俊鹏,陈舒薇 撰写日期:2013-10-14
事件:
三季度发布业绩预增公告,初步测算,预计公司2013年1-9月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。单季度实现利润7300万左右,单季度EPS0.15元,超市场预期。预计四季度的业绩达到1亿。
业绩大幅上升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加,脱硫电量同比增长以及去年3月公司募投变更项目购入脱硫资产产生效益所致。
点评:
1)业绩释放动能足,打造环保大平台。公司从新的管理层上任以来,业绩释放明显,连续的资产注入及不良资产的剥离,打造环保大平台的意图明显。
2)业绩增长来自于三个方面:1)催化剂销售量的增长,2)远达少数股东权益收上来后并表的体现,3)工程结算量逐渐增加。
3)有望成为14年环保整合年里明星,公司属于有资金、集团或关联方有相关资产,同时有诉求的公司。参考我们9月1日报告《环保行业开启大规模的外延式扩张之路》。我们认为:优势环保企业凭借资金优势及平台优势,采取横向并购扩大产业规模,或纵向拓展实现产业链延伸,强者恒强。公司在这方面背靠中电投,具备天然的优势。
对公司长短期看法的修正:
我们中长期看好公司在脱硫脱销除尘催化剂水务等业务的发展前景。公司依靠控股股东中电投的资源优势,成为中电投环保资产的唯一平台。公司的脱硫脱硝特许经营前景广阔,按照我们的测算,未来上升空间有4-5倍,同时脱硫脱硝EPC、催化剂业务进入爆发式增长期。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
预计13/14/15年每股EPS为0.47/0.75/0.87元,目前股价对应14年EPS为29倍,在板块里被低估,提升评级至“买入”,目标价25.68元。
风险提示:资产注入延迟的风险
永清环保:“治理债”加快修复进度,合同释放预期渐强
永清环保 300187
研究机构:国泰君安证券 分析师:王威,张赫黎 撰写日期:2013-11-07
结论与投资建议。土壤修复为公司业务亮点,地方政府债务融资加速,有利于公司待执行项目的资金保证,预计将加快项目释放进度。我们预计公司2013~2015年净利润0.70、1.11、1.50亿元,对应EPS分别为0.35、0.55、0.75元。考虑到公司土壤修复业务的稀缺性带来一定估值溢价,以及环保板块整体估值的进一步提升。我们给予公司14年55倍PE水平,目标价30.25元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
土壤修复为公司业务亮点,推动速度受到政府资金投入影响。公司为A股市场几乎唯一的涉足土壤修复业务的标的,土壤污染的严峻形势使得这一业务成为公司的亮点。由于土壤修复资金主要依靠政府先期投入。因此公司业务推动进度受到政府资金状况的影响很大。
湖南省地方政府债务发行有加快迹象,预计将扭转公司13年土壤修复业务需求不足的状况。湖南省13年7-9月共发行四支地方债,用于省内土壤修复,尚属首次。预计地方政府在资金紧张的情况下,将主要依靠这种方式筹集土壤修复资金。在中央加强考核的大背景下,地方债务发行有望加快。有助于公司以往签订的框架性协议的执行,以及后续需求的释放。
公司大气污染治理、垃圾焚烧业务将稳步推进。预计公司脱硫、脱硝EPC业务将随着治理需求释放而稳步增加,公司的脱硫、脱硝、余热运营业务保持稳定,新签订的新余、衡阳两个垃圾焚烧BOT项目将分别于2015、2016年建成投产。预计以上业务稳步推进。
兴蓉投资:三季业绩符合预期
兴蓉投资 000598
研究机构:上海证券 分析师:冀丽俊 撰写日期:2013-10-17
动态事项
公司发布三季度业绩公告,前三季度,公司实现营业收入为17.96亿元,较上年同期增16.43%;归属于母公司所有者的净利润为6.25亿元,较上年同期增11.66%;基本每股收益为0.22元。
第三季度,公司实现营业收入为6.40亿元,较上年同期增18.10%;归属于母公司所有者的净利润为2.17亿元,较上年同期增12.01%;基本每股收益为0.07元。
主要观点
收入稳定增长,毛利率略降
2013年前三季度,公司实现营业收入17.96亿元,同比增长16.43%,增长主要是由于自来水售水量和污水处理量保持增长态势。
公司主营业务成本8.71亿元,同比上升26.30%,应为人工、物料成本上升。成本增幅高于收入增幅使得公司综合毛利率下降了3.79个百分点至51.50%。
三费费率下降源于汇兑收益
2013年前三季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4195.09万元、9712.42万元和2857.78万元,同比增长27.13%、12.13%和-50.18%,三费比率分别为2.34%、5.41%和1.59%,总共为9.34%,较上年同期下降2.13个百分点。费率下降主要是由于财务费用的大幅下降,源于外币借款产生的汇兑收益。
投资建议:
未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。
我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为14.92%和12.47%,归于母公司的净利润将实现年递增15.15%和12.86%,相应的稀释后每股收益为0.28元、0.32元,对应的动态市盈率为18.69倍和16.56倍,公司估值居于行业平均水平。
我们认为,公司在跨区域经营方面具有一定优势,污水处理等环保项目将逐步贡献收益,维持公司“谨慎增持”评级。
东江环保:期待新项目止住业绩下滑趋势
东江环保 002672
研究机构:东北证券 分析师:陈炳辉 撰写日期:2013-10-30
公司业绩略低于预期。公司2013年前三季度实现营业收入11.01亿元,同比下降0.46%;实现归属于母公司股东净利润1.64亿元,同比下降19.66%,EPS为0.73元,其中第三季度,公司实现营收3.93亿,同比增长7.42%,环比增长6.71%,实现归属于母公司股东净利润4784万元,同比下降23.70%,环比下降26.40%,EPS0.21元。
毛利率下滑趋势未止。今年以来,铜、镍等有色金属价格下跌,公司业务占比50%以上的资源化业务毛利率下滑,同时,其他业务经营状况也未见改善,导致公司毛利率下滑趋势在第三季度延续,数据显示,第三季度,公司毛利率降到29.69%,公司单季毛利率在2012年第二季度达到39.36%的高峰后,一直呈下降趋势,今年第一、二季度还分别为33.99%和32.58%。
公司期间费用率也在上升。其中,因项目推进占用资金,公司现金减少,借款增加,财务费用上升;管理费用因人力成本上升等而增加;销售费用较稳定。综合,公司期间费用率由上半年的14.32%,上升到了前三季度的15.53%。
期待项目投产止住业绩下滑趋势:其中,龙岗东江运行情况良好,今年产能大概能达到3万吨,未来还会逐步扩展。且公司收购了东莞市恒建环保科技有限公司,该公司拥有每年5万吨的含铜废液处理资质量,扩大东莞市场。清远东江8万吨电废项目,已建成1万吨产能,未来会加快扩建进度,进一步提高产能。现有业务模式主要是以市场价收购废电器,通过拆解及综合利用获得部分产品并根据相关规定领取政府补贴。嘉兴德达,拟投资6万吨/年工业废物资源化综合处理搬迁扩改项目。福永污泥二期工程项目建成达到可使用状态已转为无形资产。同时,粤北危废 和湖南邵阳生活垃圾填埋场扩容项目都在推进。
盈利预测与评级。预计,公司2013年和2014年的EPS分别为0.95元和1.32元,PE水平分别为43和30倍。看好公司业绩模式,业绩增长与区域突破前景,维持公司谨慎推荐评级。
风险提示:环保风险;原材料供应与产品价格风险;项目延期风险。
碧水源:乘风破浪开拓新疆域
碧水源 300070
研究机构:中国银河 分析师:冯大军,邹序元 撰写日期:2013-10-29
投资要点:
1.事件
10月25日,碧水源公布2013年三季度报告:公司第三季度实现营业收入4.36亿元,同比增长80.48%;前三季度实现营业收入12.59亿元,同比增长77.9%。第三季度归属于上市公司净利润3045万元,同比增长20.51%;前三季度归属于上市公司净利润1.32亿元,同比增长25.2%,基本每股收益0.15元。
公司同时公告对外投资方案:公司将认购武汉控股非公开发行的股票,认购价格5.95元/股,认购金额2.12亿元,认购35,731,092股,将持有发行后武汉控股5.04%的股权。
2.我们的分析与判断
(一)全年业绩增速不会降低本报告期公司盈利能力和收益质量小幅降低:2012Q3-2013Q3的销售毛利率分别为32.30%、26.99%;销售成本率分别为67.7%、73.01%;销售净利率分别为16.75%、13.64%。主要原因是工程项目收入增加,北京久安建设投资集团有限公司公司的给排水业务毛利率较低,净水器销售费用增加,以及银行贷款增加,应收账款及其他应收款增加,计提的坏账准备相应增加。公司业绩主要集中在四季度。公司所处的行业存在业务的季节性特点,一般上半年主要从事项目规划、技术方案准备及设计等准备工作,项目实施及收入确认主要集中在下半年,特别是第四季度。
(二)市场开拓前景值得期待
公司认购武汉控股的股份具有积极意义和重要影响,主要原因:(1)这是一次战略性的产业投资,本次合作将加强碧水源在武汉水务市场的参与度,进一步强化和提升碧水源在华中地区水务市场的影响力。
(2)本次合作也使武汉控股引入碧水源的技术及产品研发优势,增强了其核心竞争力,公司将与武汉控股成立一家合资公司,双方同时承诺从技术、管理、业务等多方面、多层次进行全面战略合作。
(3)合作后,碧水源将通过合资公司全面参与武汉市自来水与污水处理厂的提标与升级改造工作,为武汉市的水环境保护、饮用水安全及节能减排工作贡献力量。
公司独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术不断进入了新的区域水务市场。在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上,今年又成功进入华南水务市场、山西水务市场、吉林市场等。
3.投资建议
我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为30.3亿、44.6亿、62.8亿元,EPS分别为0.96、1.42、2.01元,对应当前动态PE分别为45X、30X、21X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。
桑德环境:保持高增速,地位更巩固
桑德环境 000826
研究机构:中金公司 分析师:朱亚锋,陈俊华 撰写日期:2013-10-30
业绩符合预期
公司披露 1~3Q 业绩:收入增长22%至15.8 亿,净利润增长36%至3.7 亿(扣除坏账准备计提的不可比因素后增速48%),录得EPS0.57 元,符合预期。
3Q 净利润保持高增速。公司3Q 单季营收增长14%至5.4 亿,毛利率同比提升近3ppt 至41%,收入端表现持续良好;同时,公司两项费用率控制出色,且去年底配股完成后财务负担明显减轻,3Q 单季财务费用大幅下滑67%,最终录得净利润1.4 亿(YoY+44%)。
发展趋势
生活垃圾、餐厨处理项目持续落地,下游布局更趋完善,未来1年项目排产较满。公司近期连续公告3 个生活垃圾处理新项目,一期总投资达到12 亿(整体18 亿),在餐厨、危废、医废、汽车拆解回收等其他固废细分子领域的项目落地也呈加速趋势,引领行业发展;加上前期中标项目目前在手订单十分充足,未来1 年公司项目排产较满。
几个关键项目建设进度有加速,资金充裕,今明年持续高增长确定性强。湖南静脉园一期垃圾发电项目尽管年初至今进展略慢于预期,但近期开始加速,目前部分主体设备开始进场,乐观预计2H13 将贡献4~5 亿元的收入,规划明年完成主体建造。重庆垃圾发电项目预计年内也将开工建设,关键项目总体建设进度有加速。
截止3 季度末公司账面资金15 亿(未考虑尚未发行的9 亿短融额度),公司3Q 应收款不再攀升,在手资金可以保障明后2 年更多项目落地和建设,今明年持续高增长确定性强。
盈利预测调整
鉴于静脉园等关键项目进度略慢于预期,小幅下调公司13/14 年营收11%/9%至28.7 亿/41 亿,由于毛利率提升,对净利润的下调幅度为5%/6%至6.3 亿/9.5 亿,对应EPS 分别0.97 元、1.38 元。
估值与建议
单击此处输入文字。目前股价对应今明年PE 分别36x、25x,估值位于可比公司中间水平。公司目前在手订单充足,大项目进展顺利,今明年业绩可兑现度高,同时固废全产业链及充足的资金将有效保障公司的长期增长潜力,重申推荐,建议投资者积极关注与介入。主要风险包括大项目进展缓慢、新订单拓展不顺利等。