先河环保(300137):向环境监测全品类供应商拓展,期待业绩反转
毛利率稳定,净利润增幅大于收入增幅。公司三季度销售毛利率49.28%,维持较高水平。公司第三季度获得补贴额度同比出现较大增长,导致净利润大幅上涨。由于今年的政府采购启动略晚,我认为订单业绩将于第四季度开始体现,这从公司存货的增加可以看出。
未来看点之一,空气监测订单有望超预期。第一批招标,国外企业份额超过80%;第二批招标中,我们认为环保部将加大对国产设备的招标比例,公司作为国内最大的空气监测生产商,有望获得30%以上的市场份额,预期在2.5-3个亿左右,相当于去年全年收入。新空气计划第二批招标陆续启动,公司新签订单预期陆续实现,中标河北6000万。
未来看点之二,地下水监测招标有望落实。4月份四个部位印发华北地下水治理规划,地下水的监测有望在明年启动。我们认为公司在华北各省市同环保部门具有长期良好的合作关系,有望获得较大份额的订单,成为超预期因素。
未来看点之三,收购美国的CMS公司拓展业务领域。土壤监测、烟气监测和小型空气检测仪市场有待启动。公司拟出资623.3万美元控股CES60.5%股权,进军土壤监测领域和烟气监测,向全品类拓展;将成为中长期增长的新动力。
结论:短期看,四季度和明年订单将继续落地;中长期公司成长动力依旧强劲。我们预测2013-2015年的每股收益为0.31元、0.46元和0.65元,三年复合增速超过40%;对应目前估值为69倍、46倍和33倍。静态估值较高,但考虑到公司优质基本面及成长空间,依旧维持“强烈推荐”的评级。东兴证券
津膜科技(300334):业绩保持稳健增长,期待更广阔前景
三季度收入稳定,毛利率大幅提升。受益于高毛利率膜产品的销售占比提升,营业收入同比增49.9%,毛利率从上半年的40%提升至51.5%。管理费用率和销售费用率小幅提升,分别达到19.45%和6.45%。管理费用率下降还具有一定空间。 四季度为项目集中结算期,业绩保持高增长确定性高。水处理项目的季节性较强,工程订单集中在年末结算。预计全年订单量在5-6 亿元,四季度结算订单在1.5 亿元左右,有望维持前三季度的较高增速。另外,天津海水淡化等项目的批复值得期待,公司的海水淡化反渗透复合膜制备设备已通过中科院认证,公司在订单获取方面具备较强的地缘优势和技术优势。
产能预计明年投放,为其业务拓展和异地扩张奠定产能基础。公司募投项目预计明年年初投产,项目达产后,公司膜组件年产能达415 万平方米,是目前的4 倍。公司业务将由目前的设备合同逐步扩展到EPC 项目和BT 项目。异地扩张方面,公司已经在青岛、西安、广州等五地完成布局,外埠订单贡献已经超过2/3。
“三轮驱动”发展模式促进中长期发展。公司确定了产品、设备和工程协同发展、各占三分之一的发展战略,以核心拳头产品为依托, 全面拓展多种业务模式。凭借公司的产能、资金、技术等综合实力, 发挥协同效应,未来进一步增强多业务和多区域的扩张能力。
结论:公司在产品具有独特的优势,工程项目和异地扩张能力较强; 中长期公司成长动力依旧强劲;城市用水、工业用水、海水淡化等空间巨大,政策出台力度有望超预期。我们预测2013-2015 年的每股收益为0.53 元、0.80 元和1.195 元,三年复合增速超过45%; 对应目前估值为56 倍、37 倍和25 倍;与同行业公司相比,估值合理,首次给予“强烈推荐”的评级。东兴证券
天奇股份(002009):业绩符合预期,风电业务继续好转
主业保持稳定发展,风电业务继续好转。公司三大业务板块中,汽车物流自动化业务保持稳定,今年新签订单金额与去年接近;风电零部件业务受益于行业回暖,比去年明显好转;商业物流自动化业务继续保持快速增长,成为公司发展新引擎。三季度,公司营业收入比去年同期减少2.71%,主要是因为汽车物流系统集成订单交付周期集中在4季度和明年上半年造成的;净利润同比大幅增长79.96%,主要是因为风电业务大幅扭亏和子公司铜陵天奇蓝天收到政府产业发展专项扶持资金所致。
商储物流系统业务与废旧资源循环再生业务是公司未来的看点。公司下一步发展的重点转向商业仓储物流系统业务。未来几年国内机场行李处理系统的市场空间在250~500亿左右。公司的机场自动分拣与储运系统定位中端市场,重点开发支线机场的市场机会。另外国内商业仓储物流系统市场近几年急遽增长,今年市场规模将突破100亿元。目前国内有实力的总承包商不多,市场竞争并不充分,公司发展的机遇较好。废旧资源再生业务方面,公司与欧洲资源循环利用领域领导者德国ALBA合作在铜陵建设再生资源产业基地。该基地一期项目将首先建设一家报废汽车回收利用工厂,未来将进一步在有色金属和其他废弃物资源化和循环利用方面开展合作。
结论:公司去年下半年公司风电零部件业务亏损严重,风电业务减亏是下半年业绩大幅好转的主要动力。另外由于公司今年定增成功,财务费用压力也大大减小。商储物流系统业务及废旧资源循环再生业务将在明、后年成为公司业绩的新增长点,推动公司跨上更高的平台。我们预计2013-2015年,归属于上市公司股东净利润分别为1亿元、1.57亿元和2.16亿元;每股收益分别为0.31元、0.49元和0.67元,对应PE分别为44、27和20倍;基于对公司未来在商储物流系统集成领域及废旧资源回收利用领域的发展空间,维持公司“强烈推荐”评级。东兴证券
扬农化工(600486):业绩季节性回落,如东项目提升盈利水平
观点:
公司业绩同比大幅提升,环比有所回落。公司三季度实现净利润0.67 亿元, 同比大幅增长122.58%,环比分别下滑33.11%。公司业绩同比大幅提升的主要原因在于公司除草剂产品草甘膦价格同比出现了明显的上涨。公司拥有草甘膦产能4 万吨,受益于国家环保政策的趋严以及环保部57 号文件的出台,草甘膦价格从年初的31000-32000 元/吨上涨到三季度的45000 元/吨左右,直接提升公司盈利水平。受次影响,公司三季度毛利率也从2012 年Q3 的18.25%上升到2013 年Q3 的19.68%,其中草甘膦贡献最大。
公司三季度业绩环比下滑,毛利率也环比下滑约2 个百分点,主要原因一方面是草甘膦价格的环比回落;另一方面是公司主要产品菊酯类产品进入淡季,销量有所降低。草甘膦三季度南美出口旺季中,南美市场主要阿根廷的需求不及预期,导致草甘膦价格继续上行动力不足,对公司业绩有所影响。
麦草畏市场前景看好,如东项目将提升公司盈利水平。麦草畏近几年呈现需求增长的迹象,与草甘膦作为广谱性除草剂不同,麦草畏是选择性除草剂,主要用于旱田禾本科杂草的去除,由于目前有一些作物也出现了对草甘膦的抗性,所以麦草畏与草甘膦一般复配进行使用。近年一些国际巨头在培育新的转基因植物品种,其中包括抗麦草畏的品种,这将拉动对麦草畏需求的增加。公司麦草畏有1200 吨的产能,产品主要用于出口,南美市场需求较大。
公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”,计划在今年投资约4 亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。
公司新产品生产装置已在建设,预计2013 年底建成试生产,2014 年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右,投产后公司盈利水平会大幅提高。
易主中化集团,打开公司发展的想象空间。公司10月9日公告称,公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团,中化集团合计(直接加间接)持有扬农集团40.59%的股权,成为扬农集团的控股股东,即扬农化工的实际控制人。近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设,扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示,未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台,公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。
结论:公司经营风格稳健,草甘膦后续看环保政策的约束性能否继续强化,麦草畏和如东项目前景看好,将有效增加公司盈利。易主中化集团之后,公药业务将进一步拓展,公司发展想象空间进一步打开,看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15 年每股收益分别为1.91、2.30、2.61 元,对应PE 分别为15、13、11倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。东兴证券
信雅达(600571):借助流程银行平台,拓展银行IT服务
公司传统上以电子文档影像业务、电子商务和信息安全三大软件产品创业,随后在金融IT遇到瓶颈时开拓环保领域,并逐步确立了金融IT与环保科技业务并举的战略。公司作为金融软件提供商,以金融行业IT建设作为自己的主营业务发展方向,形成软硬件和IT服务综合的银行IT解决方案提供商。
投资要点:
公司经营稳健,金融IT稳定增长。
从营业收入净利润的变动情况看,IT业务从09年开始复苏,一方面是流程银行开始为各大银行所接受,加紧业务改造,另一方面,公司本身也在进行结构调整,并逐步理顺了各子公司和母公司事业部之间的关系。
受益于流程银行高景气,软件业务增长迅速。
由于流程银行业务延续性强,签订一期建设合同后通常跟随着二期/三期项目,良好的延续性是公司流程银行业务能够持续发展的基石,同时项目的连续滚动也使公司的营收保持稳定的增长。
研件设备新老搭配,保证业绩增定性。
支付器方面,由于建行和工行的招标价格已经锁定了密码器的价格,未来毛利有望企稳。公司做为唯一进入四大行总行支付密码器采购的厂商,考虑到支付器的出货量已较大,预计支付密码器未来两年这部分的硬件收入保持稳定增长。公司通过技术积累和对银行需求的把握,目前加密机、VTM、卡盾等新产品将是硬件未来增长的潜力点。
公司整体判断
公司在国内第一单拿下工商银行的流程银行业务后,在流程银行业务领域树立了很好的标杆。在2012年的流程银行招标中,公司中标11单,只有1单没中。在流程银行领域的占有率在90%以上。而今年预计全年新签订单也将与去年持平。此外,公司积极向银行业布局,目前进行的相关试点工作有望成为类似公司在工行流程银行建设的标杆项目,随着保险业对流程保险再造的认同,预计最快明年公司就可以拓展出一块新的蓝海。
差异化观点
公司通过技术积累和对银行需求的把握,目前加密机、VTM、卡盾等新产品将是硬件未来增长的潜力点。VTM机公司目前主要进行软件系统的开发,卡盾的推广方面,目前受银联的影响,还有不确定性,我们认为密码机产品的明后年的需求释放相对确定,看好该产品与公司的卡盾成为公司硬件增长的新的动力,如果明年集中突破的话,明后年公司硬件有望保持高增长。
估值和评级
我们预测2013-2015年每股收益分别为0.47元、0.62元和0.81元,对应市盈率28倍、22倍和17倍,给予“增持”评级。万联证券
独一味(002219):收购华济药业,完善产业布局
华济药业发展速度快,中药饮片市场潜力大。公司2010年11月完成GMP认证,2011年上半年试生产,2011年第三季度正式投产,2012年收入1455.1万元,净利润159.9万元,2013年积极开拓中药饮片市场,1-8月收入收入2927.9万元,净利润598.4万元。国内中药饮片保持较快发展,2012年我国中药饮片产值1020亿元,同比增长26.4%,增长速度高于医药工业整体增速,随着国家政策的扶持以及需求增加,预计中药饮片行业未来仍保持快速发展。定价依据:以2013年8月31日为基准日,按收益法评估结果,双方一致同意华济药业100%股权转让价款为人民币1.01亿元。
收益保证条款。华济药业自2013年10月1日起连续36个月内每12个月的净利润分别不低于2300万元、2350万元、2400万元;若无法实现该收益目标,其差额由受让方在转让价款中予以扣减,或者由转让方向华济药业以现金方式进行补偿。按14年贡献2300万元,EPS增厚约0.05元。
大健康和医疗服务产业外延扩张还将继续。公司年初至今5次收购:1、1月份1.2亿元收购成都平安医院肿瘤业务85%收益权;2、4000万元收购德阳、资阳医院100%的股权;3、8000万元收购蓬溪健顺王中医(骨科)医院100%的股权;4、1180万元收购白山市三宝堂生物科技有限公司100%的股权。
预计公司未来在大健康和医疗服务产业外延扩张还将继续。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司中药、化药业务稳健发展,积极布局大健康和医疗服务产业,预计外延扩张还将继续。预计2013~2015年EPS为0.40、0.73、1.08元,同比增138%、83%、48%,对应PE分别为48、26、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。招商证券