零售业突围:打出并购重组牌
在电商冲击、宏观经济低迷等因素的影响下,零售行业目前主要面临两个问题:一是增收缓慢、二是节支困难。面对困境,一方面,部分公司积极进行模式转型,探索O2O模式;另一方面,行业由跑马圈地进入优胜劣汰阶段,进入并购整合期。
六福收购金至尊50%股权,物美商业“收编”卜蜂莲花36家门店,新世界百货收购上海汇姿……在行业增速放缓、盈利两极分化的背景下,零售百货业继2010年之后,于今年再度掀起声势浩大的并购重组潮。据上证报记者不完全统计,仅今年10月份以来,我国零售百货业至少已发生8起重大并购重组案。
并购重组潮涌
11月5日,香港著名黄金珠宝商六福集团宣布,拟以每股3.01港元的价格收购香港资源旗下珠宝品牌“金至尊”50%权益,同时香港资源还将向六福集团发售5708万港元的可换股债券。六福集团表示,金至尊逾400家门店有利于公司扩张零售网络,同时六福的专业知识也有利于金至尊的品牌发展,并有助改善香港资源的流动资金及现金流状况。
事实上,六福集团收购金至尊股权只是今年以来零售业并购重组潮的“冰山一角”。10月17日,翠微股份曾公告拟注入北京当代商城和北京甘家口大厦全部资产;同日,新华百货也因拟定增购买资产之重大事项而停牌;此前一天,物美商业与新世界百货同步公布重大资产收购事项,前者将卜蜂莲花36家门店收入麾下,后者则斥资2.8亿元人民币收购上海汇姿100%股权,揽下上海巴黎春天五角场店;10月11日,西安民生则公告拟5亿收购兴正元32.41%股权,这距华润创业联姻乐购(TESCO)整合旗下华润万家2986家门店与乐购在中国的134家门店和购物中心仅仅过了十天……
“并购重组是行业发展的必然趋势。”中国连锁经营协会会长郭戈平对上证报记者表示,中国最大的零售商苏宁的规模仅是沃尔玛的1/16左右,中国排名第2至5位的零售商规模仅是美国1/6-1/4。一方面行业处于较低的集中度阶段,另一方面不利的外部环境加剧了企业的分化,因此,一段时间以来并购重组的案例明显增加。
行业困境待解
值得注意的是,并购重组大潮背后隐现的是整个行业发展的困境。以六福集团收购金至尊为例,香港资源出售旗下金至尊股权很重要的一个原因是公司业绩不佳。公开资料显示,香港资源截至今年6月全年亏损从上个财年的2927万港元扩大至1.15亿港元,营业额28.86亿港元,同比减少25%。
而据上证资讯统计,前三季度A股72家零售百货上市公司中,共有三成企业净利润出现不同程度的下滑。其中,下滑最严重的是商业城,截至今年三季度,其净利润同比下滑197倍,亏损1.64亿;其次是新华都、吉峰农机、天音控股,净利润分别亏损4939万、3558万和2802万元,同比下滑幅度均超过100%。在这些净利润下滑的企业中,也不乏知名零售商,如广州友谊、杭州解百等。
从业态来看,兴业证券研报显示,超市业态第三季度盈利有27.0%的下滑,百货业态尽管整体盈利增速达14.4%,但各公司的盈利参差不齐,而珠宝业态近三年毛利率一直呈下降状态。
“目前零售行业发展主要面临两个问题:一是增收缓慢,首先表现为2013年新开店速度明显下降,预计不会超过十年来最低年份2012年的8%水平;二是节支困难,最主要是房租、人工、水电费用有增无减。”郭戈平表示,2012年以来,零售业的发展增速明显下滑。2013年至今,增速放缓的趋势并没有得到改变。
长城证券分析师姚雯琦分析指出,一方面,在电商冲击、宏观经济低迷等因素的冲击下,行业持续不景气,面对行业困境,部分龙头公司积极进行模式转型,积极布局线上,探索O2O模式。另一方面,行业内公司开始两极分化,行业由跑马圈地进入优胜劣汰阶段,进入并购整合期。
今年以来,为创新突围,苏宁云商、海宁皮城、银泰商业、天虹商场等零售商纷纷试水O2O,杭州庆春银泰宣布将引入3D试衣镜,红旗连锁开始尝试火车票代售业务。“目前各企业都处于尝试摸索阶段,具体效果还有待时间的考验。”中信证券一位分析师称,可关注具有整合能力的行业强者。
王府井(600859)
在新西单组成商业航母冲击北京固有零售业格局的大背景下,传统龙头企业的一举一动都显得耐人寻味。近日,王府井百货宣布,其子品牌"hQ尚客"将于9月16日在大钟寺中坤广场亮相。实际上,这是王府井百货时隔10年之后在北京大本营开出的新店。
在业内人士看来,这是在外埠市场颇为活跃的王府井百货,将发展重心转向北京本土的信号,也将令北京商业的龙头之争更加激烈。
目前,王府井百货在北京共有四家门店,分别是百货大楼、长安商场、双安商场和东安市场。在2000年9月与东安集团进行资产重组后,东安市场成为王府井北京第四店。"hQ尚客"大钟寺店的开业,将结束王府井百货10年未在本土开店的历史。而在大钟寺店开业后不久,王府井百货北京第六店将落户大兴。
尽管王府井百货提出回归北京市场,但并未放慢进军外埠新兴市场的步伐。据悉,今年下半年,王府井百货将在成都、株洲、鄂尔多斯、西宁、唐山等地继续布局新店。
南宁百货(600712)
随着南宁经济的快速发展,城市环境和影响力的提高,特别是2010南宁消费购物节开幕后,拉动了南宁各商品市场,刺激了广大市民群众消费购物的热情,商场夜市顾客盈门,逛夜市购物的顾客也明显增多。据统计,活动期间,南宁百货大楼销售额同比增长35%以上。
经过近50年的发展,南宁百货现已成为广西目前规模最大的商业零售企业,以经营百货为主,下辖7个商场、9个控股子公司,经营面积7万多平方米,经营品种达12万多种,96年以来公司销售总额以年均递增12%的速度增长,今年上半年净利润9060.65万元,同比增738.82%。
业内人士表示,由于广西上市公司重组序幕已经拉开,公司已被列入南宁方面重组的旗舰,重组带有强烈的政府色彩,公司法人股都是有南宁市政府背景的企业,第二大股东南宁市高新技术开发投资公司是南宁一家大型国有企业。二级市场上,该股昨日再度发力,股价创出新高。
西安民生(000564)
公司在陕西地区拥有6家百货门店及31家超市,营业面积超过27万平米。其中,西安地区贡献营业收入50%以上,净利润70%以上,其余来自宝鸡。西安地区中,80%以上的收入和净利润来自于主力门店解放路店。
公司第一大股东为海航商业控股,目前其拥有的核心资产包括上市公司西安民生和宝商集团。海航商业为完成对上海家得利超市100%股权的收购,正准备借道信托计划进行募资。
目前,西安民生为海航商业旗下的零售业资产上市平台。海航商业曾承诺,为解决同业竞争问题,在未来将民生家乐及世纪阳光注入上市公司,从而使西安民生的销售规模接近50亿元。
对此,兴业证券认为,完成对家得利超市的收购,或将引发市场对后续海航商业零售类资产整合的进一步期望。预计未来1-2年内集团会陆续将陕西省内其他商业资产(包括3家公司)注入上市公司。
广州友谊(000987)
借亚运之东风,广州商业快步迈入一个"井喷期"。广州友谊签下了西塔(国金店)、环市东世贸大厦等项目。
公司百货定位于中高端,现有3家门店在广州,1家省外店在南宁。上半年公司的各可比门店的销售均超过20%:环市东店销售增长23%%、时代店销售增长22%,南宁店增长24%,正佳店增长26%。进入三季度后,销售有放缓的迹象,因此公司估计全年各个门店的同店增长可能会低于20%。
世贸店8月13号开业,目前日销售100万元,2010年全年预计实现销售收入1.5亿元。公司预计世贸店完整经营年度实现销售收入3-4亿,2010年净利润预计亏损2000万元,2011年应能做到盈亏平衡。
顺应珠三角消费升级趋势,"广佛同城化"将作为此次珠三角"一体化"的先行范点,广州友谊规划中的佛山店恰恰与此契合。佛山店建筑面积3万平米,位于佛山国际商业中心,商圈较为成熟。该店的业主方按照销售的3-5%提取毛利,预计该店2011年下半年开出。
苏宁电器(002024):变革拉动内生增长 战略向海外市场看齐
稳健同店增长率为全年业绩护航:公司7-8 月销售情况良好,同店增长率仍保持在20%水平。我们认为较高的SSS将为全年业绩奠定最为夯实的销售规模基础。公司目前采取前台以营销变革拉动毛利率、后台三大平台整合降低期间费用率的变革策略,而变革的前提就是将公司营业规模提高到一个新的抗风险高度,同店增长率则是目前我们最为看重的连锁销售指标。预计全年苏宁SSS 将维持在15%左右,略超我们原先模型中13.08%估计,因此有理由相信全年公司EPS 超0.60 元是大概率事件。
适度向重资产发展,战略向海外自建物业模式看齐:公司计划到2013-2014 年每年开设20 个左右的自建店,而2020 年公司希望自建门店有5-8%的规模(200-300 家自建店)。今年首个自建威海店预计将于10 月开业,而与商业地产开发商合作的成都、上海、青岛三家自建店也将于年内投入使用。我们认为公司向海外市场看齐适度重资产,是针对目前优质物业的稀缺以及租金成本上涨两大连锁中期发展瓶颈的必然选择,长远来看适度提高自建店比例还能有效降低期间费用成本。9 月2 日北京苏宁以9.65 亿竞得八里庄约1.3 万平米土地或标志着公司未来加快自建门店的策略,适度向海外成熟市场重资产模式转变。
品类突破锦上添花,全产品营销指日可待:公司下半年将继续进行产品延伸营销:1)OA 产品将向办公文具产品延伸2)消费群体特征来讲,产品将向厨房家具用品延伸3)而针对未来潜在客户,苏宁将大力发展年轻时尚手表和3C 电子产品。我们认为未来苏宁产品多元化是公司自身业态多元化的必由之路。而公司规模更上一层楼的先决条件就是要把目前相对单一的家用电器业务扩张到综合类产品(尤其是毛利率较高的产品),相信不远的将来苏宁或将成为全产品营销的行业领头羊,成为家电、日用品、厨卫家具、乐器等营销多面手。盈利预测和投资建议:我们维持2010-2012 年公司EPS 分别为0.63/0.84/0.93 的预测和买入评级,六个月目标价21.00 元(现价15.12 元),对应2011 年25 倍PE。公司近一年绝对收益高达55.70%(优于零售行业平均39.44%),在目前市场风格仍以小盘为主的现实格局下更显弥足珍贵。所谓真金不怕烈火,我们认为目前公司股价仍具有较大吸引力(对应2011 年18 倍市盈率,而股权激励行权要求为每年25%净利润复合增长!),因此建议投资者仍能逢低积极介入且长期持有该股。(光大证券 唐佳睿)
兰州民百(600738):品牌升级 大股东注入资产预期
消费市场向好,品牌升级为公司带来增收,但毛利率受到一定影响。上半年公司收入增长20.02%,其中,百货增长20.47%,餐饮增长32.01%,分季度看,1季度增长20.10%,2季度增长19.90%。但在收入增长的同时整体毛利率有所下降,毛利率下降主要发生在二季度,这段时间公司又引进了OMEGA 、TOMMY HILFIGER两个国际知名品牌,我们认为这是在公司品牌升级时中必须经历的过程,因为国际品牌的引入虽然提升了公司的形象定位,但在二三线品牌扣点率还没有提升的情况下,低毛利产品销售占比增加势必降低整体毛利率。
处理民百大楼带来一次性损失1100万。为盘活低效资产,提高资金使用效率,公司在4月份整体处臵了民百大楼资产,带来一次性损失1100万元,占当期利润总额的30%,扣除非经常性损益影响,上半年公司EPS为0.13元。
收购兰州红楼利在长远,但短期有资金压力。7月底,公司发布资产臵换公告,臵入兰州红楼63.39%股权,相应臵出浙江富春江旅游36.2%的股权。公司在取得兰州红楼完整股权后,将全力推进红楼时代广场的建设,该项目建筑主体高246.2米,共有55层,未来将成为兰州的地标性建筑。收购兰州红楼可以增厚公司净资产、扩张网点,利在长远,但项目总投资估计在5-6亿,以上市公司为平台进行开发,短期资金压力较大。
大股东做大做强上市公司的决心从未改变。2003年大股东收购公司股权后,一直在为公司的经营发展想办法:注入浙江富春江,保上市公司持续盈利;汇集各种资源将国际品牌引入兰州,提升亚欧百货的定位;取得政府支持,为红楼时代广场争取最好的规划,这些都是大股东在支持公司发展上曾经做过的事。未来,大股东仍然会为公司谋划,在上市公司长期发展和短期盈利间寻找均衡。
维持“推荐”评级。维持2010年至2012年0.268元、0.344元、0.338元的盈利预测,动态PE分别为38X、30X和30X。出于对公司突破商业模式的乐观预期,继续维持“推荐”评级
风险提示:市场整体估值水平下移;经济下行,兰州消费市场受影响,公司主业低预期,安全边际下降。(长城证券 姚雯琦)
新世界(600628):预期资产注入进度将加快
投资要点:
2010 年上半年公司实现营业收入14.25 亿元,同比增长7.4%;净利润11274万元, 同比增长6.11%;实现每股收益0.21 元。上半年公司的收入增长和净利润增速都慢于预期:整体收入增速7.4%,商业主业的收入增速只有2.4%,酒店业务收入增速较快,达到38%;综合毛利率29.29%,相比2009年同期提高1.67 个百分点,主要由于毛利94%的酒店业务收入增速较快,但是商业的毛利率相比2009 年没有再出现大幅下降,基本稳定;三项费用率17.61%增加1.9 个百分点。
第二季度,公司实现收入65893 万元,同比增长12.33%,增速加快;毛利率33.08%,同比提升1.48 个百分点。虽然收入和毛利率都比同期增加,可净利润增速只有6.11%,慢于收入增速,主要由于第二季度公司三项费用率都有所增加:管理费用6726 万元,同比增加1145 万元;销售费用2855 万元,同比增长747 万元;财务费用2757 万元,同比增加555 万元。
预计重组进度加快:同属黄浦区的老凤祥资产重组已经获得证监会批准,年内就可实现并表。预期区国资委对新世界的重组即将开始;而且2010年世博会已经进入正常发展阶段,上海市政府及各个区政府的工作中心已经从世博会转移,预计2010 年下半年到2011 年上半年进行重组的可能性较高。新世界进行资产注入,一方面提高了大股东持股比例,而且也加强了国资下属资产证券化率,此资产重组的方向较明确。
不考虑资产注入,预计2010、2011 年归属于母公司的净利润为24296 万元、29271 万元,增速为35%、21%,EPS 为0.46 元、0.55 元。考虑到公司资产注入较为明确,未来门店扩展清晰可见,建议“增持”,给予目标价16.50 元。
风险:2010 年业绩低于预期的可能性较大,但表明资产注入进度有可能加快。(国泰君安 刘冰)
开元控股(000516):受益西北开发 步入外延扩张快车道
投资要点:
西安开元控股是西北地区最大的百货零售企业,2009 年营业收入超过23 亿元,公司在西安省内已拥有4 家百货零售店,此外西安开元商业广场也正在开发建设中。
公司2007 年步入外延扩张阶段。以前主营业务收入来源较为单一,完全由西安开元商城贡献。公司意识到内生性发展的瓶颈,积极进取,将公司战略定位于发展连锁百货,采取租赁及自建的方式来向外扩展。
公司盈利能力持续改善。提升销售质量、提高毛利率水平是公司工作重点之一。公司费用率近年也逐年下降,但预计由于劳动力成本的上升以及几家新店需要一定的培育期等因素,未来几年公司费用率可能有所上升。
目前公司拥有4 家开业百货零售店:开元商城,安康店,咸阳店,宝鸡店。另外公司西安商业广场预计今年开业。未来宝鸡店和商业广场将成为公司未来业绩增长点。
我们看好公司连锁经营的发展方向,未来宝鸡店、商业广场进入盈利期将为公司的盈利增长提供保障。我们看好西部经济发展的前景,开元控股作为陕西的百货龙头企业将受益于西安及陕西经济和消费的快速发展。
我们预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.22 及0.20 元,扣除非经常性损益净利润增速42%、26%。参考目前上市公司百货类企业11 年32 倍市盈率,我们给予目标价6.50 元,给予“谨慎增持”评级。(国泰君安 刘冰)
通程控股(000419):一朝老树换新颜 谨慎推荐
? 受益于中部崛起、长株潭城市群两型改革。2006年《中共中央国务院关于促进中部地区崛起的若干意见》发布;2009年《长株潭城市群资源节约型和环境友好型社会建设综合配套改革试验总体方案》及《长株潭城市群区域规划2008-2020年》发布。2009年湖南省GDP同比增长达到13.6%,超出全国平均水平4.5个百分点。我们认为,在中部崛起规划,以及长株潭城市群两型改革的推动下,湖南省将面临空前的发展机遇。
? 估值与投资建议。在中部崛起以及建设长株潭城市群两型社会的大背景下,近年来湖南省经济走上了快车道,通程控股(000419)也由此面临着难得的商业环境。前些年公司将主要精力放在酒店业务上,错失了商业发展机遇,致使公司业绩一直保持3000-5000万元上下波动。2009年以来公司调整经营思路,力图使公司由资产型企业向效益型企业转变,取得了明显的进展。基于上一节我们对公司的经营业绩分析以及合理的假设,考虑到公司电器业务在省内的密集布局,以及商业广场项目陆续进入盈利期,我们认为,2010年将是公司业绩释放的转折点,预计全年将实现净利润9800万元左右,较上年同期增长72%;预计2010年、2011年、2012年每股收益依次为0.28元、0.36元、0.45元;对应的市盈率依次为36.17倍、27.87倍、22.13倍,考虑到未来几年内公司的业绩释放意愿较强,以及近期商业零售板块整体估值上移的因素,我们给予公司2011年35倍市盈率倍数,目标价位12.5元左右,首次给予“谨慎推荐”投资评级。
? 风险提示:(1)苏宁电器是公司在湖南省内最强的竞争对手,且两者均实施渠道下沉的扩张策略。目前通程电器在区域内对苏宁电器的竞争优势不明显,后续竞争压力较大。(2)温泉大酒店减亏情况低于预期的风险。(3)典当属高风险高收益行业,一旦风险控制不好,将会拖累公司业绩。(东莞证券 丁文进)
合肥百货(000417):业绩增速加快 增持
投资要点:
2010 年上半年,公司实现营业收入36.31 亿元,比2009 年同期增长20.35%;实现归属于母公司的净利润11152 万元,比上年同期增长44.66%;每股收益0.23 元。2010 年上半年收入增长平稳,收购少数股东权益促净利润增速较快。
2010 年上半年,百货及超市收入增速平稳:百货业务收入25.50 亿元,增长22.97%;超市业务收入10.16 亿元,增长16.08%。
超市业务毛利率提升,百货业务毛利率略有下降,而百货收入增速快于超市,带来综合毛利率率有下降:2010 年上半年,整个零售业务收入35.66亿元,同比增长20.92%,而毛利率16.46%,同比下降0.33 个百分点。其中:百货业务收入25.50 亿元,同比增长22.97%,毛利率22.97%,同比下降1.11 个百分点;超市业务收入10.16 亿元,同比增长16.08%,毛利率17.65%,提高1.58 个百分点。
2010 年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用合计398267 万元,同比增长5.6%,主要原因是报告期内公司租赁费、折旧费、人员工资、广告费等略有增长。但是三项费用率增速远低于收入增速,费用控制较好。公司是安徽省的商业龙头,长期将受益于地区零售行业的快速发展。2010年完成增发后,少数股东权益减少,归属于母公司股东的净利润增加,但增发股权9000 万股。预计2010、2011 年归属母公司所有者的净利润30319万元、38379 万元,增速分别为51%、27%,EPS 按照增发后股本56972万股分别为0.53 元 、0.67 元,维持“增持”评级。按照2011 年每股收益,参考30 倍市盈率,给予目标价20.21 元。(国泰君安 刘冰)