美盈森(002303):智能包装再进一步
利润率再创新高前三季度毛利率为33.2%,较去年同期的26.0%高出7.2个百分点,其中子公司毛利率持续上升至31.5%,较去年同期的17.0%将近翻倍,是促成公司整体毛利率继续上升的主力。这一方面显示公司订单盈利能力逐步改善,同时业务量增长致单位折旧下降对毛利率也有一定提振。我们测算新基地本季的年化开工率为42%,表明毛利率仍有上升空间。
军用智能包装领域取得突破去年12月28日公司与解放军某部签署的智能包装的合作协议,本季也终于迎来第一批订单,协议双方以“包装信息化、新技术新材料在军品上的应用以及包装成果转化等为主要内容”的合作正在积极推进过程中。目前,公司已完成某项后勤军用设备的包装方案设计、打样及产品安全测试等工作并获得认可,首批供货订单已经出货。我们预计未来此类只能包装的订单在军用与民用方面将逐步放量,形成公司业绩增长的另一支撑领域。
风险提示客户拓展及新增订单增长低于预期;原材料价格和下游产业景气波动风险。维持“推荐”评级由于亚马逊订单增幅略低于预期,我们小幅下调13年盈利预测,预计13~15年EPS为0.53(原0.55)/0.83/1.25元/股,对应动态市盈率33.1倍。上周五公布的并购开启了公司外延式扩张步伐,未来市场空间或成倍增长,是明显低估的高估值品种,合理价值为25.0元,维持“推荐”评级。国信证券
海大集团(002311):养殖业规模化发展 兽药行业迎来发展契机
受益养殖规模化发展,兽药行业迎来发展契机--当下我国畜牧业正朝着规模化方向发展。根据全国畜牧业发展第十二个五年规划(2011-2015年),到2015年,全国畜禽规模养殖比重提高10~15个百分点,存栏100头以上奶牛、年出栏500头以上生猪规模化养殖比重分别超过38%和达到50%。规模养殖对兽药的数量与质量要求均会提高,兽药龙头的产品优势方可凸显。据我们测算兽药行业潜在市场空间将达到550亿元,较当下仍有50%以上成长空间。
GMP验收、GSP认证相继出台,国家行业政策监管趋严,兽药行业准入门槛进一步提高,一方面淘汰了规模小、生产技术水平低的企业的落后产能,另一方面也为业内优秀企业的市场拓展提供了良好契机,有利于市场集中度的提高。
兽药质量标准的提高,将凸显大型兽药企业的产品竞争力,淘汰大批不规范企业的假冒伪劣产品,使得兽药市场进入良性竞争状态,企业将遵循研发投入-品质提升-开拓市场-合理回报-继续研发投入的良性循环当中。天风证券
中兴通讯(000063):设备终端齐头并进,市场份额稳中有升
毛利率水平的恢复:公司前三季度的毛利水平恢复到28.71%,主要是海外低毛利项目和宽带接入产品结算的收入占比下降。同时第三季度单季的毛利率达到31.32%,接近公司2011年前30%以上的均衡毛利率水平。2013上半年公司业绩受运营商资本开支速度低于正常年份影响,预计未来3-6个月内滞后的国内运营商4G网络主设备招标收入的集中确认,将使三季度的毛利率水平可以维持并有继续恢复的空间。经营性现金流的改善:公司第三季度经营性现金净流入3.6亿,较12年大幅提升,继续前两个季度的经营性现金流改善的趋势。虽然前三季度毛利率上升和净利润同比增长,4G的招标滞后导致公司主营仍为亏损,但今年国内三大运营商的资本开支规划中1/3的设备占比约1200亿的规模,加上棱镜门事件后信息设备的国产化趋势;公司现有的市场占有率将会持续稳固和扩大,对公司的经营业绩恢复性增长非常有利。期间费用的控制成效显著:公司期间费用总额同比下降9.39%,其中,三季度单季销售费用24.76亿、管理费用4.79亿、研发费用15.09亿,相比较去年第三季度均有下降。而财务费用4.08亿,较12年三季度1.15亿有大幅增加是由于兑汇损失影响较大。综合来看,对三季度利润影响较大的因素正在逐步减弱,故公司后续利润持续恢复是大概率事件。
行业维持高度景气,公司受益明显。
通信行业受到4G建设实质启动的提振,行业将维持高度景气。在网络建设中,公司占据有利局势的几点关键:1、技术储备全面,产品性价比较高。2、在信息安全问题日益受到各方关注的国际形势下,已经迅速占据国内4G市场份额并有能力实现对原有的3G网络关键设备形成替代。3、从运营商的角度来说,公司作为促进良性竞争,降低建网成本,以及平衡华为在国内市场份额的重要参与者;今年招标的成绩非常理想。4、2011年的海外项目对公司的产品和品牌在海外市场有相当良好的示范和宣传作用。现在多数海外运营商面对网络数据剧增导致的现网扩容升级问题,公司业绩有希望籍以此增厚。
公司品牌战略打响,终端将提供更大业绩增长空间。
公司已经意识到13年是加速B2B向B2C的营销转型的关键一年:除投入1亿元加强国内公开渠道建设;数亿元与NBA联盟达成三年战略合作部署的验收;产品结构调整向中高端及利润丰厚的方向转移。报告期内公司品牌与行销费用显著增长,积极开拓的4G以及海外终端市场为公司提供了长期增长的空间,终端将提供更大的业绩增长空间。
盈利预测及投资建议:预计公司2013至2015年EPS分别为0.52、0.93、1.16元,目前股价为15.36元,对应PE分别为29.5、16.52、13.2倍。考虑到通讯行业趋势以及政策的倾向性带来的利好,公司目前业务布局全面,且经营管理水平提高,未来有能力实现网络设备+终端+系统集成的拓展增长,我们给予“增持”评级。风险提示:行业竞争加剧,汇率波动,运营商投资延迟。天风证券
星辉车模(300043):打造平台型公司,跨界整合有望提升估值
结合公司最近一系列的资本运作和布局,我们认为公司从传统玩具/婴童业务向大娱乐产业平台转型的战略已渐渐清晰,即以内容研发为基础,借助跨界营销平台,实现线上和线下业务的互动。我们预期公司将基于此继续推进平台的建设和优化,如整合吸纳优秀的互动娱乐团队、购买优质内容资源授权、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司等。
调整13-15年盈利预测。
我们假设公司在14年按照此前公布的方案完成对天拓科技的收购并实现并表。考虑到公司13年车模业务增速放缓,我们将13年盈利预测下调至1.24亿元,同时参照天拓科技的备考利润,将14/15年的盈利预测上调至2.20/2.81亿元,考虑到14年股本将由原来的2.42亿股增加至2.97亿股,摊薄后13-15年每股盈利预测为0.51/0.74/0.94元(原0.57/0.78/0.95元)。
预计游戏业务利润占比将达42%,有望提升整体估值。
我们预计,公司如果完成对天拓科技的收购,玩具/化工/游戏(包含广告)业务的营收比重将在14年分别达到25%/62%/13%,贡献利润占比分别为47%/11%/42%。我们看好公司的游戏业务在精品化定位下,能基于自身的运营推广优势快速发展,在提升公司利润率的同时也可打开衍生玩具的新空间。考虑到近期收购游戏业务的上市公司14年PE约45倍,我们保守给予这部分业务14年35倍的估值,并认为可能随着业务发展超预期而提升。
估值:维持“买入”评级,上调目标价至21.75元(原17.93元)。
我们采取分部估值法,预计2014年玩具、化工和游戏经常性损益EPS分别为0.40/0.08/0.31元(剔除重组中介费用影响),给予玩具业务14年25倍PE,化工业务14年10倍PE,游戏/移动业务35倍PE的估值,得出目标价21.75元。瑞银证券
大北农(002385):三季度扩张再加速 蓄力待发
中长期看好公司发展的理由如下,故建议投资者可长期持有公司股票。在养殖低迷,公司业绩释放受阻的情况下,恰是买入良机,比较典型的便是2013 年上半年。
1.产品强:大北农提供优质养殖方案的数据支撑:生猪出栏达到220 斤,一般饲料的料肉比在2.8-2.9,一般饲料的单价3.2 元/公斤,大北农饲料的料肉比2.4,若养殖户采用一般饲料与采用大北农的饲料饲喂生猪的支出相同,那么大北农的饲料价格需要比一般饲料高出16.7%,但我们从一般饲料与大北农饲料的毛利率差异,粗略计算大北农的饲料价格仅较一般饲料高5.1%,显然使用大北农的饲料是能帮养殖户节约开支的。反过来考虑,采用大北农的饲料的支出要比使用一般饲料的支出节约110*2.8*3.2-110*2.4*3.2*(1+5.1%) =97.7 元。(以上数据采用2.8 计算,若采用2.9 则会达到132.9。)
2.行业背景:我国饲料业市场集中度偏低,前10 大企业约占30%左右的市场份额,行业整合势在必行。公司规模虽业内靠前,但绝对体量仍然较小:预计今年全年公司饲料销量280 万吨左右,其中猪饲料90%以上,猪饲料市场份额仅为3%多一些。
3.饲料行业内,公司以20%以上的毛利率水平领衔业内,在未来抢占市场的过程中,可利用的费用空间最大。
4.销售服务团队具备优势,公司目前拥有销售人员7350 人(今年将进一步扩大到10000 人,在当前饲料行业产品化依然严重的情况下,人海战术依然十分管用),业内数一数二,技术人员671 人,能够深入一线为养殖户进行技术指导。
5.大北农的服务平台功能业内领先:包括信息服务、交易服务、管理服务、技术服务、供应链整合平台等。
6.公司配合饲料中小猪料、母猪料大约占比20%多些(即50-60 万吨),未来随着下游精细化养殖兴起,小猪料、母猪料均是蓝海市场,市场空间分别为2000 万吨、5000 万吨,毛利率15%-20%不等,超过中大猪配合饲料8%左右的水平。
生猪价格判断:当下已经进入第四季度,中秋国庆节过后,生猪价格出现显著下滑,跟搜猪网的数据,瘦肉型生猪价格已从8 月底逼近17 元/公斤下滑到当下的15.2 元/公斤,自繁自养仅实现小幅盈利。再从仔猪价格观察,其价格也从8月中旬高点大幅回落,按照养殖周期计算,说明一般养殖户普遍不看好春节后至明年一季度到二季度初的行情。对于明年猪价的判断,我们认为应注意两点:(1)生猪价格自2011年9月见顶以来,已经低迷了两年,养殖户资金状况不佳;(2)四季度的生猪价格的高度及持续度极为重要,若高价(16元/公斤以上)持续时间短(不足2个月),加之明年上半年的再度低迷,那么生猪价格将会在明年中期见底;若相反,四季度生猪价格高位持续时间足够长,我们认为2014年的生猪价格极可能复制2013年的情况。
根据以上对生猪价格走势的判断,我们认为公司接下来的三个季度的状况可能依旧是逆势扩张不断,业绩释放仍然存在压力,近期再创新高难度较大。基于中长期看好,若现调整机会,便是投资者的买入良机。天风证券
川投能源(600674):雅砻江成长性明确
公司未来机组投产或再超预期,而市场担心的电力消纳、锦官电价以及新光硅业处置等均好于预期。从中长期来看,公司装机增长确定,具有完全年调节能力的锦屏一级水库投入使用后,业绩较其他水电更有保障。保守估计13-14年EPS分别为0.80、1.05元,对应目前股价的PE分别为14.8、11.3X。作为高成长的水电,公司估值并不高。我们长期看好雅砻江的成长,维持“强烈推荐”的投资评级。
投资要点
前三季度业绩超预期:1)13年虽然雅砻江来水偏枯,但来水均匀,较降水集中在汛期的降雨分布更有利于水力发电;2)国网调度好于预期,除电网检修外不存在电力消纳影响锦官发电的情况,公司前三季度发电量和业绩超出市场预期。
雅砻江成长性仍然值得期待:
1)电站投产或再超预期:下游电站今年的投产计划已经完成,今年争取锦屏一级再投产一台,乐观情况下争取锦屏电站14年全部投产发电;中游两河口和杨房沟前期已经完成,等待核准;上游部分电站已经开始前期工作,上游电站的进度快于之前的规划。1:雅砻江下游电站投产时间和造价情况
2)水电电价下调可能性较小:9月25日火电电价调整时,四川省与国家发改委对四川省水火电价调整的博弈结果也显示了国家对水电的政策导向。长远来看,水电和火电还有一定的价差,水电仍然有竞争力,且水电开发的成本越来越高,水电价格不太可能会下调。
3)消纳不成问题:公司锦官电源组720万千瓦送江苏,360万千瓦上川渝主网。桐子林和二滩连接,上川渝主网。公司锦官电源组国网直调的优势明显:水电价格与终端火电价格相比有价格优势;锦苏直流属于国网直接投资,需要通过输电收回成本;锦官电源组直接由国调调度,不属于中调,其调度与川渝电网关系不大。
4)补偿效益明显:锦屏一级水库投入使用后,下游电站发电量可能在原设计的发电量上继续增加:一、蓄水水位上升后,锦屏一级电站的度电耗水量有望降低,锦屏二级也有望增加发电电量;二、锦屏一级投产后将使雅砻江下游电站总发电量增加60亿度。
新光硅业对上市公司影响不大:
1)新光硅业的处置:从新光硅业所处的区位及技改现状来看,新光硅业很难再恢复生产。随着国家光伏政策的明晰,目前是解决新光硅业问题最好的时机。公司目前考虑三种处置方案:一是剥离给集团;二是破产;三是寻找有意向的投资者进行重组。目前公司也在与相关方面进行接触,寻找解决方法。
2)公司对新光硅业的总共投资主要有长期投资1.4亿和委托贷款3.4亿。委托贷款均用新光硅业最优质的资产抵押,收回的问题基本不大。省电力公司收购年底或将完成:预计公司年底将完成四川省电力开发公司的收购。标的公司拥有许多小水电的股权,目前装机13万千瓦,资产质量较好,净资产收益率约为10%,年净利润3000-5000万。雅砻江自身已具备滚动开发的能力:
1)雅砻江水电已经能实现滚动开发:雅砻江水电预计到2014年每年折旧约40亿,可以带动200亿的投资,而过去雅砻江的高峰年投资额仅为180亿;根据规定,雅砻江实现利润的50%必须分红,股东的分红再投资可以带动约60亿的投资。因此,未来不需要通过纯粹的股权融资来支持流域的开发。2)可转债:公司对可转债转股持支持态度,若达到强制性转股的条件,公司将进行转股。可转债转股后有望改善公司资本结构。长城证券