宏大爆破(002683):三季度低于预期,未来增长确定
宏观经济环境低迷以及广东明华韶关分公司复产速度未能达到预期影响公司业绩:受到下游低迷的影响公司原有矿山爆破业务增速低于预期,;同时由于广东省炸药需求量总体下滑,以及韶关复产进度的低于预期,最终导致公司前三季度业绩增速总体低于预期。
三季度单季由于韶关的部分复产以及新增爆破业务带来业绩同比大幅增长:去年同期,由于韶关分公司的停产严重影响了公司当期业绩,今年部分复产,同时由于主要原材料硝酸铵价格的下跌带来炸药盈利能力提升;爆破服务业务也有显著提升,带来单季度业绩同比大幅增长。
“鞍钢模式”的设立为公司未来发展打开巨大空间:公司与鞍钢矿业有限公司合资成立了鞍钢爆破,设立了公司与客户的合作新模式——鞍钢模式。“鞍钢模式”将公司过去仅仅为客户提供矿山采剥服务的合作方式转变为与客户共同开拓、共同发展的战略合作方式。在整合国有大型企业民爆产能的同时,还将为公司带来巨大的市场机遇。
与庆华能源签订合同为明年业绩增长夯实基础:报告期内,公司与伊犁庆华能源有限公司签订露天煤矿剥岩合同,每年收入在3~5亿元,合同期为3年,根据此合同与之前大石头煤矿的合同以及鞍钢爆破的放量,我们预计2014年公司的新增业务规模至少在10亿元以上。
长期看好公司逻辑不变,维持“推荐”:我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.81、1.27和1.70元,对应当前的股价的PE分别为35、22、17倍。我们认为公司后续订单仍可保证,符合“大行业,小公司”的投资逻辑,是化工板块稀缺的成长股,维持“推荐”。长江证券
东方雨虹(002271):布局民营银行,多元化发展逐步深入
点评:
防水龙头布局民营银行。国务院在今年7月1日发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》中提出,尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行,而广东、浙江、江苏等经济发达地区的部分企业目前已经递交了民营银行的申请。本次东方雨虹投资参股组建首发银行正是以市场为导向,利用国家金融改革的契机,为公司培育新的利润增长点。此外,通过该项投资还能有效强化公司与金融机构的战略合作关系,从而不断丰富公司的经营结构、拓展业务领域,并将进一步提升公司的综合竞争力。尽管当前相关法规和时间表尚未明确,但我们认为公司在这一领域的布局体现了公司高效的执行力和战略全局的眼光。
与奥新集团携手进军天然气领域。东方雨虹于与新奥集团股份有限公司在8月13日签订了《特立尼达和多巴哥共和国LNG和CNG项目合作意向书》,双方拟在特立尼达和多巴哥共和国共同合作发展车船用LNG和CNG项目,包括气站建设,车辆改造,LNG(液化天然气)和CNG(压缩天然气)制造运输以及天然气的进出口业务。根据合作意向书,新奥集团负责该项目的技术支持,技术方案制订;东方雨虹负责当地政府及企业关系的疏通,前期商务运作。条件成熟时,双方将在当地或其他地方成立合资公司共同经营该项目,初步确定新奥占55%股份、东方雨虹占45%股份。从中可以看出,东方雨虹主要是利用其在当地的优势政府资源,负责项目的前期工作。同时,公司作为第二大股东,享受的主要是投资收益。
先发优势凸显,龙头地位不断巩固。东方雨虹是防水行业内唯一的上市公司,公司的品牌、技术、渠道等在行业中均处于领先地位:“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”;公司是行业内第一家国家级企业技术中心;公司直销与渠道并举,销售网络遍布全国。此外,防水材料产品成本中原材料成本占生产成本的近九成,因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出。我们认为,公司通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势,能获取低于行业平均水平的原料采购价格。
大地产合作模式与渠道销售进入收获期。目前,公司已经与国内多家地产龙头企业签订了独家合作协议,且合作模式也
由之前简单的“包料不包工”转向“包工包料”,从而推动公司工程施工业务的快速增长。另外一方面,公司多层次营销网络的布局已经基本成熟,我们预计前三季度渠道收入同比增长达50%左右,占公司收入接近45%。我们认为,渠道销售占比将进一步提升,因为从目标市场来看,渠道网络遍布全国,未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点,公司直销则将逐步转变成以服务大客户为主。
盈利预测及评级:由于该协议尚处合作意向阶段,短期内对公司业绩影响不大,我们维持对公司2013~2015年每股收益0.91元、1.28元和1.58元的盈利预测。考虑到东方雨虹的成长性以及行业龙头地位,我们维持对其“买入”评级。信达证券
中青旅(600138):乌镇模式异地复制启动
受地产业务拖累,公司三季报盈利出现小幅下滑,但旅游、会展、在线旅游等其它主营业务同比仍保持增长。据我们与公司交流得知,受累于慈溪地产项目进入尾声,公司地产业务逐渐收缩,三季度公司整体盈利出现下降,当季营业收入报28.57亿元,同比下降31.8%,营业利润报1.58亿元,同比下降60.44%。不过由于今年以来公司持续增强内控管理、推进各业务板块融合,其它主营业务方面同比仍保持较好的增长,其中观光旅游业务营业收入同比增长13%,度假旅游业务营业收入同比增长29%,会展业务营业收入同比增长7%,遨游网在线营业额同比增长87%。
乌镇是目前国内最成熟的休闲度假景区之一,其模式符合现阶段业内观光游向休闲度假游升级的趋势,景区盈利模式实现升级(不再单纯依赖门票收入),未来增长潜力较大,加上异地复制项目古北水镇开始试运营,公司后期的成长空间十分巨大,我们长期看好乌镇模式的后续发展。从今年前三季度数据来看,即使在目前宏观大环境低迷、游客量同比微降5.88%的背景下,受益于景区散客化趋势明显,人均消费稳步提升,乌镇旅游的营业收入仍然同比增加11%,净利润同比增加18%,表明公司已逐渐摆脱传统景区周期性和淡旺季明显,接待量和门票提价空间有限等桎梏,开始实现观光游向休闲度假游服务的华丽转身。此外,10月28日首个异地复制项目古北水镇(公司合计持有41.29%的表决权,实际权益占比36.03%,是目前第一大股东)已经体验式开放,考虑到北京周边地区客流量、消费能力均有保障,而周边却无类似于水镇的游玩项目,古北水镇的增长潜力较大,公司成长空间也相应打开。
定增项目中,收购乌镇旅游股权有望增厚公司业绩,投建遨游网意在打造中青旅及其联盟的销售平台。乌镇旅游2013年上半年实现净利润1.34亿元(中青旅同期净利润约1.24亿元),2012年实现2.33亿元(中青旅同期约2.95亿元),是中青旅下属盈利较好的资产之一,定增收购15%乌镇旅游股权之后,将有效增厚上市公司的业绩。此外,募投项目之一遨游网平台的升级建设,意在打造中青旅及联盟的产品销售平台,顺应在线旅游市场快速发展的需要,为客户提供更好的在线服务体验。
维持“增持”评级。根据最新交流情况,我们预计公司2013~2015年EPS为0.70、0.86和0.98元/股,对应PE分别为27、22和19倍,目前来看乌镇模式有望成为国内旅游行业形态升级的方向之一,公司长期成长空间较大,维持“增持”评级不变。华泰证券
宇通客车(600066):静待新能源客车市场恢复
去年10月低基数导致本月增速明显加快,委内瑞拉大单亦有拉动作用:10月因为假期等原因是月度低点之一,恢复快速增长背后主要是去年基数较低,此外委内瑞拉300台出口订单本月交付。
车型结构上,大型客车10月销1605,同比增6.6%,中型客车销2065,同比增25.6%,小型客车销450,同比增165%。大中型客车的占比从8月的78%逐月提升本月的89%。
对于未来2个月销量谨慎乐观。年末一般是公交采购旺季,今年由于非插电混合动力补贴政策仍未出台,同时新能源试点城市尚在审批阶段,导致新能源公交市场较为冷淡。但是由于仍有700台委内瑞拉订单和760河南省新能源订单在未来2月交付,将形成一定支撑。
13年股权激励要求4季度营收和利润同比增长29%和9.7%,有一定实现难度,但对公司也是一种激励,公司表示力争完成全年目标。
雾霾事件频发,环保是政策重点,随着新能源城市审批完毕及非插电混动政策明确,新能源公交将回复到高速成长。11月新能源试点城市审批完毕后新能源订单会逐渐增多,非插电混合动力补贴大概率在年底前发布,亦能带动新能源客车订单增长。
投资建议:随着雾霾事件的频发,新能源客车的发展方向越来越坚定,宇通作为新能源客车的领军企业分得最大蛋糕的投资逻辑未发生任何变化。考虑到公司股权激励目标要求、新能源试点审批和非插电混动补贴明确的时间点临近,投资者可逢低布局。宏源证券
农产品(000061):创前海价格指数,探线上新模式
报告摘要:
农批主业逐步进入利润释放期,公司业绩拐点已现。公司今年业绩大幅下滑主要是:1、年初上海农批市场大火损失约2900万元;2、去年同期转让青联公司投资收益约1288万;3、下属农牧实业公司亏损比去年同期超1000万,全年预计可能亏损6000万。但年内农批主业预计同比增长30%以上,广西和深圳海吉星、部分成熟普通农批市场全面进入业绩释放阶段,明年开始非经常性损益影响减弱,农牧公司分立后将不再导致亏损,此外还有部分成熟市场如南昌等还有部分商铺可以继续出售,我们认为公司业绩拐点基本出现,高成长可期。
创“前海农产品批发市场价格指数”,探索线上新发展模式。“农批市场价格指数”是公司旗下前海农产品交易所发布的第一个产品,尽管目前还无确定盈利模式,但可以预见的是未来交易所平台能提供比普通电子商务平台更多的服务和交易工具,比如价格指数成为上市交易品种、开发相关套期保值产品等,有利于加强公司在农产品流通产业链上的控制力,开创农产品流通的金融创新,探索线上发展新模式,从而构筑差异化的竞争力。
预计公司13-15年EPS分别为0.02,0.06和0.1元。公司是农批市场的绝对龙头,年内业绩拐点已现,未来海吉星主导的线下农批市场将逐步进入成熟期,而线上电商平台业务也形成燎原之势,此外公司巨大隐形农批土地价值将逐步显性化成业绩,给予公司“买入”评级。宏源证券
双塔食品(002481):粉丝产能逐步释放,高纯度食用蛋白继续供销两旺
公司Q3收入维持高增长,毛利率和净利率均创历史新高:在去年45.4%收入增长的高基数下公司Q3收入增速仍能达到38.1%,从而前三季度累计收入增长已至28.5%,而毛利率和净利率分别为30.61%和22.6%均为历史新高。
8月份之后粉丝募投产能逐步投产,同时带动高纯度食用蛋白供给端放量:粉丝募投项目已在8月份达产,按照贡献4个月即8000吨计则较12年3万吨增长25%,以25%的毛利率则对EPS的贡献约为0.02元,同时通过和君对于生产销售环节的一体化管理已经逐步看到公司在毛利率和ROE两方面的改善;另一方面伴随粉丝募投达产高纯度食用蛋白前端供给瓶颈打开,截止到10月底累计销售3000吨,我们预计仅高纯度蛋白13年可销售4000吨左右贡献EPS约0.08元。
金矿和食用菌合计贡献EPS增量0.025元:金矿下半年开始并表,预计半年增厚业绩幅度在0.02元左右;食用菌目前日产20吨已经能够完全投产,体现在销量的增厚幅度在20%左右,按照50%的毛利率计则对于EPS的增厚在0.005元。
公司给予13年利润增速指引为0%~30%,实际上扣非后公司12年主业纯利在7500万元左右即0.174元,考虑上述增厚我们审慎估计13年公司主业纯利在0.174+0.08+0.02+0.025>0.27元左右,即主业同比增长50%以上,整体则增长在25%以上。我们保守估计公司13~15年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元,继续维持“推荐”。长江证券
阳光电源(300274):首签大型分布式EPC合同,电站业务更上层楼
首签大型分布式EPC合同,电站开发业务更进一步。根据合同规定,合同总价为3.04亿元(含税),建设期为2013年11月5日至2014年3月31日,苏美达公司将在项目并网后一至两年内,以原始出资额加银行同期贷款利息分两次收购公司所持电站项目10%、5%股权。本次合作为公司首次签订大型分布式EPC合同,是继大型电站EPC、电站BT业务后又一电站业务布局。按照电站建设周期,预计本次EPC合同业绩将主要在2014年确认,按8%的EPC净利率计算,将贡献净利润0.21亿元,折合EPS为0.06元。合作方苏美达公司为苏美达集团(中国机械工业集团一级子公司)旗下新能源业务平台,目前已在江苏投资建设了100MW光伏电站,考虑到公司在安徽地区的地方优势,不排除后期双方继续合作的可能。
电站业务持续推进,后期将持续贡献增量。去年以来公司持续布局电站业务,并取得显著成效:1、利用自身的资源优势,积极获取安徽、甘肃、青海以及山东等地优质路条,尤其是在安徽地区,基本垄断当地路条资源,同时合肥市0.25元/度的地方补贴有望推广全省,支撑安徽省光伏装机规模的快速发展。
目前,公司在安徽省路条超过400MW,甘肃省路条79MW(明年预计新增超100MW),山东省路条20MW以上,预计2014年建设规模在200MW以上,是公司后期主要的业绩增量。2、积极进入电站设计领域,设计资质申请推进顺利。以路条获取EPC溢价,以设计资质降低电站EPC成本,成为公司开展电站业务的主要优势。
国内市场高增长判断不变,维持推荐评级。国内补贴政策细则落地后光伏电站装机规模将快速扩张,预计2013、2014、2015年国内光伏装机量分别为8GW、11GW、15GW,公司作为国内逆变器龙头明显受益;在分布式业务方面,我们认为阳光电源在安徽当地具有明显的区位优势,前期的电站开发经验也有助于公司快速切入分布式领域,创造新的商业模式。我们持续看好公司电站及分布式业务的前景,预计公司2013-2014年EPS分别为0.55、0.89元,对应PE分别为56、35倍,维持推荐评级。长江证券
天坛生物(600161):业绩持续超预期
未来亦庄新基地转固是主要风险点:由于明年初开始整体搬迁,亦庄新基地预计将于下半年陆续投产,今年为明年备货,生产规模扩大,降低了成本,同时亦庄基地项目贷款利息资本化金额较大,财务费用下降接近50%;蓉生公司血制品投浆量增长,销售规模增加,这几个因素导致业绩超预期。但是考虑到明年30多亿的亦庄基地投资项目的转固,将对未来业绩造成较大压力,这是市场一直担心的。
相比同类企业公司市值被低估:不考虑中生集团香港上市释放业绩的预期(我们预计在明年年中),就公司疫苗(拥有利润率最高的一类疫苗品种麻风二联与麻风腮三联疫苗)和血制品(浆量接近500吨,国内最大的血制品投浆量企业之一)两块业务与行业中同类企业相类比,公司市值偏低。
投资建议:我们维持公司2013-15年EPS为0.73、0.90与1.07元,维持增持-A的投资评级,维持12个月目标价22元,相当于2013年30倍的动态市盈率。安信证券
阳光照明(600261):LED业务维持高增长
2013年前三季度营业外收入5,708.65万元,相比2012年的12,440.53万元同比减少54.11%。营业外收入有一大部分是节能补贴,本期因为没收到的国家中标补贴导致营业外收入大幅减少,我们认为影响不大,这块补贴后续会慢慢补回。
在全球LED高速增长的大背景下,公司是最优质的LED照明公司,我们重申中长期的推荐理由:1)公司是飞利浦效益最好的代工厂,受益于客户的成长,同时具备节能灯的生产管理经验,可延伸到LED生产过程中;2)不管节能灯时代还是LED时代,照明客户是相似的,公司在节能灯时代具备的客户优势仍在存在;3)在性价比上,公司更有优势,比同类产品,价格便宜5%-10%。从短期看,随着上虞生产工厂改造完成,预计Q4开始释放业绩。预计2013、2014年营收分别为33.80亿元、45.91亿元,EPS为0.41元、0.58元,对应PE为35.06倍、24.37倍,维持“推荐”评级。长江证券
羚锐制药(600285):现金流改善,业绩具备一定弹性
羚锐制药发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入52182.27万元,同比增长23.46%;实现归属上市公司股东净利润9300.35万元,同比增长184.56%,对应EPS0.27元。归属于上市公司股东的扣非净利润4106.88万元,同比增长56.63%。
事件评论
现金流好转,三季度收入提速:1-9月,公司实现营业收入52182.27万元,同比增长23.46%;净利润9300.35万元,同比增长184.56%,对应EPS0.27元;实现经营性现金流3,694.11万元,同比改善明显。其中第三季度收入增长33.51%,增速略有提高,净利润同比基本持平。预计膏剂业务呈现稳定增长态势,口服药增速较快。
业务空间充足,长远发展可期:口服药是公司当前核心增长点,培元通脑胶囊、丹鹿通督片均为独家品种,参芪降糖胶囊已经开始进行推广,口服药产能有望在明年上半年投产,公司口服药仍有较大增长潜力。芬太尼透皮贴剂已上市销售,市场竞争格局较好。公司的工艺技术优势明显,已经成立芬太尼事业部专门从事芬太尼贴剂销售,有望形成新的增长点。
维持“推荐”评级:公司趋势向好,股权激励彰显管理层发展信心。独家品种通络祛痛膏进入2012版基药目录,有效带动传统膏剂重拾增长。口服药品种培元通脑、丹鹿通督也是独家或类独家品种,营销网络正在逐步拓展,储备品种已经投向市场,产能释放后增长有望提速;芬太尼贴剂明年将有业绩贡献。预计公司2013-2014年EPS分别为0.33元(主业0.2元)、0.3元,长期发展值得看好,维持“推荐”评级。长江证券